1 октября 2015 Альфа-Капитал
1. США: СИЛА ЭКОНОМИКИ И СЛАБОСТЬ РЫНКА
Выходящая в последнее время хороша макростатистика по США очень плохо вяжется с динамикой рынка акций. Например, SnP500 за последние 2 месяца снизился почти на 10.5% при том, что ВВП растет с темпом 3.9% (согласно пересмотренным данным за 2 кв.), а индекс потребительского доверия приблизился к максимуму с 2008 года, достигнув 103 пунктов.
На наш взгляд, опасения, что хорошая макростатистика приведет к повышению ставок лишь отчасти объясняет это расхождение. Главная причина в том, что инвесторам становится все яснее, что бенефициары роста поменялись. Если после кризиса 2008 года высокая безработица и низкие темпы роста заработных плат позволяли компаниям показывать высокую рентабельность и рост прибыли, то сейчас это делать все сложнее. Реальный уровень заработных плат растет темпами, опережающими рост производительности труда, что естественным образом приводит к уменьшению рентабельности и пересмотру вниз прогнозов по прибыли. При этом если низкие ставки сначала усиливали эффект низких издержек, то сейчас этот эффект себя исчерпал.
Если по-простому, то сейчас мы наблюдаем переход от инвестиционной стадии делового цикла к потребительской. Это означает, что бенефициарами роста будут уже не компании, а потребители. Это уже отражается, например, в росте активности в строительстве, а также хороших показателях личного потребления. Как следствие, лучшим решением является концентрация на тех секторах, которые выигрывают от роста массового платежеспособного спроса. Если более конкретно – то на производителей товаров длительного пользования, «просевших» биотехнологий и здравоохранения, а также компании потребительского сектора.
2. RISK-OFF НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ
Между тем «risk-off» на глобальных рынках продолжает набирать обороты. Индекс VIX, фактически отражающий ожидаемую рынком волатильность, вырос до 26,8 пунктов, тогда как его нормальное значение 12-18 пунктов. Причем, продают уже не только глобальные бумаги и акции сырьевых секторов, но и точечные идеи. Яркий пример – индекс SnP Биотехнологии, упавшей за прошедшую неделю на 18%.
Примечательно, что цены на традиционные «защитные» активы, такие как длинные казначейские облигации США, не так уж высок. Конечно, доходности по 30-ти летним бумагам опустились ниже 3%, но текущий уровень в 2,85% при такой коррекции на рынка акций все еще довольно высок. На наш взгляд, такая раскорреляция между этими классами активов может быть связана с тем, что инвесторы сокращают экспозицию на акции через сокращение плечевых позиций. В таком случае денег на рынке просто становится меньше, а ресурс для инвестиций в защитные инструменты не высвобождается.
Кстати, к началу коррекции количество маржинальных позиций на американском рынке достигла максимума и их сокращение – это источник подпитки текущего нисходящего тренда. Это значит, что американский рынок акций на коротком горизонте, может выглядеть значительно хуже других рынков, в том числе и развивающихся.
Следуя в ногу с мировыми тенденциями, в наших фондах мы максимизировали долю защитных активов. Где это возможно, мы отдали предпочтение гособлигациям США, в других фондах мы увеличили долю бумаг с низкой «бетой».
2. ЗАТИШЬЕ В РУБЛЕ
Несмотря на локальный пик графика погашений внешнего долга в сентябре, а также невнятную динамику цен на нефть, рубль в течение месяца выглядел на удивление стабильно, игнорируя, в том числе, и возросшую волатильность на глобальных рынках.
Мы склонны это связывать с тем, что компании, которым предстоят крупные погашения по долларовым обязательствам уже сформировали достаточный запас ликвидности. Кроме того, есть ощущение, что и ожидания по ценам на нефть начинают меняться. И тому есть основания. Например, активизация борьбы с ИГ может снизить объем поставок нефти на черный рынок. Кроме того, не стоит забывать, что цены на нефть начали снижение более года назад, и пора бы уже предложению начать реагировать на низкие цены снижением объемов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Выходящая в последнее время хороша макростатистика по США очень плохо вяжется с динамикой рынка акций. Например, SnP500 за последние 2 месяца снизился почти на 10.5% при том, что ВВП растет с темпом 3.9% (согласно пересмотренным данным за 2 кв.), а индекс потребительского доверия приблизился к максимуму с 2008 года, достигнув 103 пунктов.
На наш взгляд, опасения, что хорошая макростатистика приведет к повышению ставок лишь отчасти объясняет это расхождение. Главная причина в том, что инвесторам становится все яснее, что бенефициары роста поменялись. Если после кризиса 2008 года высокая безработица и низкие темпы роста заработных плат позволяли компаниям показывать высокую рентабельность и рост прибыли, то сейчас это делать все сложнее. Реальный уровень заработных плат растет темпами, опережающими рост производительности труда, что естественным образом приводит к уменьшению рентабельности и пересмотру вниз прогнозов по прибыли. При этом если низкие ставки сначала усиливали эффект низких издержек, то сейчас этот эффект себя исчерпал.
Если по-простому, то сейчас мы наблюдаем переход от инвестиционной стадии делового цикла к потребительской. Это означает, что бенефициарами роста будут уже не компании, а потребители. Это уже отражается, например, в росте активности в строительстве, а также хороших показателях личного потребления. Как следствие, лучшим решением является концентрация на тех секторах, которые выигрывают от роста массового платежеспособного спроса. Если более конкретно – то на производителей товаров длительного пользования, «просевших» биотехнологий и здравоохранения, а также компании потребительского сектора.
2. RISK-OFF НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ
Между тем «risk-off» на глобальных рынках продолжает набирать обороты. Индекс VIX, фактически отражающий ожидаемую рынком волатильность, вырос до 26,8 пунктов, тогда как его нормальное значение 12-18 пунктов. Причем, продают уже не только глобальные бумаги и акции сырьевых секторов, но и точечные идеи. Яркий пример – индекс SnP Биотехнологии, упавшей за прошедшую неделю на 18%.
Примечательно, что цены на традиционные «защитные» активы, такие как длинные казначейские облигации США, не так уж высок. Конечно, доходности по 30-ти летним бумагам опустились ниже 3%, но текущий уровень в 2,85% при такой коррекции на рынка акций все еще довольно высок. На наш взгляд, такая раскорреляция между этими классами активов может быть связана с тем, что инвесторы сокращают экспозицию на акции через сокращение плечевых позиций. В таком случае денег на рынке просто становится меньше, а ресурс для инвестиций в защитные инструменты не высвобождается.
Кстати, к началу коррекции количество маржинальных позиций на американском рынке достигла максимума и их сокращение – это источник подпитки текущего нисходящего тренда. Это значит, что американский рынок акций на коротком горизонте, может выглядеть значительно хуже других рынков, в том числе и развивающихся.
Следуя в ногу с мировыми тенденциями, в наших фондах мы максимизировали долю защитных активов. Где это возможно, мы отдали предпочтение гособлигациям США, в других фондах мы увеличили долю бумаг с низкой «бетой».
2. ЗАТИШЬЕ В РУБЛЕ
Несмотря на локальный пик графика погашений внешнего долга в сентябре, а также невнятную динамику цен на нефть, рубль в течение месяца выглядел на удивление стабильно, игнорируя, в том числе, и возросшую волатильность на глобальных рынках.
Мы склонны это связывать с тем, что компании, которым предстоят крупные погашения по долларовым обязательствам уже сформировали достаточный запас ликвидности. Кроме того, есть ощущение, что и ожидания по ценам на нефть начинают меняться. И тому есть основания. Например, активизация борьбы с ИГ может снизить объем поставок нефти на черный рынок. Кроме того, не стоит забывать, что цены на нефть начали снижение более года назад, и пора бы уже предложению начать реагировать на низкие цены снижением объемов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу