20 октября 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшую пятидневку большинство мировых рынков завершили в плюсе. Спрос на рисковые активы сохраняется на фоне изменения ожиданий рынка относительно срока первого повышения ставки ФРС США. Последние опросы показывают, что уже только 30% участников рынка допускают рост ставок в этом году, и все больше человек считают, что повышение ставок начнется не раньше марта следующего года. Поэтому практически все выходящие данные рынок интерпретирует через их возможное влияние на решение ФРС и работает логика «чем хуже – тем лучше». Именно так рынок отреагировал на последние данные по динамике розничных продаж и промышленному производству США, оказавшиеся довольно слабыми.
Но рост на ожиданиях сохранения ставок низкими не может продолжаться вечно, в отсутствие поддержки со стороны роста доходов компаний. Именно поэтому ключевым риском для американского рынка акций мы видим в снижении прибыли корпораций США, фиксируемом на макроуровне в последние кварталы. Переход от цикла роста прибыли к циклу снижения может происходить и на фоне сохранения положительных темпов роста ВВП. Просто снижение доли инвестиций и прибыли будет компенсироваться ростом массового потребления, вызванного ростом заработных плат.
Учитывая эти опасения, мы придерживаемся консервативного подхода при управлении нашими фондами. Мы держим высокую долю надежных бумаг, например казначейских облигаций США, там, где это возможно. Мы также делаем ставку на сектора, ориентированные на рост потребления, которые могут оказаться в выигрыше от сложившейся ситуации.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Кроме того, интересны и акции российских компаний розничной торговли из-за способности перекладывать рост цен на потребителей.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике покупки носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• Высокая доля иностранных ценных бумаг, акций компаний развитых стран.
• Избирательный подход к иностранным бумагам. Предпочтение нецикличным секторам.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Хотя на текущей неделе главным событием будет техническое заседание ОПЕК, не стоит ожидать от него каких-нибудь принципиальных изменений в части квот или оценке ситуации. Несмотря на низкие цены на нефть, многие производители, не входящие в картель, продолжили наращивать добычу, и для защиты своей доли рынка членам ОПЕК целесообразнее всего не сокращать квоты, защищая тем самым свою долю на рынке. Стоит также отметить рост коммерческих запасов нефти в США и Саудовской Аравии, эти данные также оказали давление на рынок, не позволив нефти расти в цене несмотря на пусть и символический, но все-таки позитивный сюрприз по экономике Китая, где ВВП за III квартал вырос на 6,9%, при прогнозе 6,8%.
Между тем российские добывающие компании начали проявлять активность на рынке акций, осуществление обратных выкупов акций говорит нам о достаточно хорошем финансовом состоянии российских компаний. Сильная девальвация рубля за последние 12 месяцев компенсировала для них негативный эффект от снижения сырьевых цен. Привлекательность российского рынка акций сохраняется даже после исключения некоторых крупных компаний из индекса MSCI Russia.
Важным источником новостей, определяющих движения на сырьевых рынках, остаются заявления ФРС США по поводу ставок. Слабая макроэкономическая статистика, с одной стороны, снижает риски повышения ставки, что через сохранение низкой стоимости фондирования позиций, а также ослабление доллара повышает спрос на те же драгоценные металлы, а с другой стороны, она же означает, что перспективы роста экономики и рынка акций ослабевают, создавая спрос на защитные активы.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Стабилизация цен на нефть, пусть и на достаточно низких уровнях, стала отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний на падение цен в виде сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижение ввода в строй новых месторождений. Например, в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми на обозримом горизонте.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть до конца года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже. Все-таки в моменте предложение на рынке избыточно, поэтому рынок остается чувствителен к негативным новостям.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспективы их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле. В то же время этот сегмент получает поддержку со стороны низких ставок, которые, по всей видимости, будут сохраняться еще долго.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики (чего пока не наблюдается). С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем долгосрочные прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро. Это не отменяет тактические позиции в ETF на соответствующие товары с относительно коротким горизонтом удержания позиции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Прошлая неделя выдалась крайне позитивной для российских облигаций. Иностранные инвесторы постепенно возвращаются в российские активы, поднимая спрос цены по всем категориям облигаций. Самый длинный суверенный евробонд, Россия-43, закрывал неделю на максимуме с мая этого года по 102,5%. Этот инструмент является крупнейшей позицией в нашем ПИФе Еврооблигации с долей около 8,5%. Российский 5-летний CDS закрепился ниже уровня 300 б.п. опять же впервые с мая 2015 года. Уверенный рост был в квазисуверенных инструментах. Газпром-34 достиг 115% от номинала, ВЭБ-25 закрепился выше 97%. В корпоративном секторе лидером были бумаги Вымпелкома: например, Вымпелком-21 за неделю прибавил 3% в цене. Мы увеличивали позицию в Вымпелкоме на фоне коррекции, и доля данной бумаги в фонде сейчас превышает 7%.
Очень хорошие результаты показали облигации банковского сектора. Мы полагаем, что при отсутствии серьезных внешних шоков (например, резкого падения цен на нефть) доходности длинных (с погашением от 2020 года) старших банковских бумаг, с высокой вероятностью, уйдут ниже 6% годовых.
На рынке рублевых облигаций также преобладал оптимизм. Минфин удачно разместил дополнительный выпуск «инфляционных» ОФЗ 52001 на 20 млрд руб.: спрос превысил 90 млрд руб., что говорит о сохранении потенциала роста данного выпуска, который все еще предлагает премию более 3% сверх инфляции. Мы полагаем, что данная бумага может расти даже в условиях сокращения темпов роста потребительских цен, т.к. справедливая величина премии составляет не более 1,5–2%. Бумаги с фиксированным купоном на прошлой неделе обновили годовые минимумы по доходностям. Так, ОФЗ 26207 торговалась по 10,05% годовых, а вся кривая в среднем снизилась по доходности на 30–45 б.п.
Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок российского долга. При этом ралли последних полутора месяцев отчасти позволило ликвидировать отрыв от других развивающихся рынков по доходности. Потенциал дальнейшего роста цен все еще есть, но он в бóльшей степени будет обусловлен фундаментальными факторами. Иными словами, сравнимый рост цен возможен в случае устойчивого восстановления нефтяных цен. Мы полагаем, что рынок стабилизируется на текущих уровнях, возможен profit-taking в ряде инструментов. Наиболее недооцененным сектором остаются субординированные банковские еврооблигации.
Стратегия в облигационных фондах
Коррекция, с одной стороны, негативно сказывается на результатах уже сформированных портфелей фондов, но, с другой, дает отличный шанс для входа по привлекательным ценовым уровням. Это относится к вопросу как покупки облигационных стратегий, так и состава портфелей самих фондов.
Несмотря на ослабление рубля, мы продолжаем оставаться в деинфляционной среде. Слабый потребительский спрос вместе с сокращением объема импорта за прошедший год нейтрализуют влияние курса на цены. А это дает возможность ЦБ продолжить снижение рублевых ставок. Лучший способ заработать на этом – покупка длинных ОФЗ, наиболее чувствительных к изменению ставок.
В сегменте еврооблигаций коррекция также открыла возможности приобретения ценных бумаг по более привлекательным ценам и доходностям. Здесь помимо соображения о том, что кредитное качество российских эмитентов остается достаточно высоким, может сработать еще и идея возобновления операций валютного РЕПО ЦБ, что, в свою очередь, повысит спрос на наиболее качественные выпуски долларового сегмента.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшую пятидневку большинство мировых рынков завершили в плюсе. Спрос на рисковые активы сохраняется на фоне изменения ожиданий рынка относительно срока первого повышения ставки ФРС США. Последние опросы показывают, что уже только 30% участников рынка допускают рост ставок в этом году, и все больше человек считают, что повышение ставок начнется не раньше марта следующего года. Поэтому практически все выходящие данные рынок интерпретирует через их возможное влияние на решение ФРС и работает логика «чем хуже – тем лучше». Именно так рынок отреагировал на последние данные по динамике розничных продаж и промышленному производству США, оказавшиеся довольно слабыми.
Но рост на ожиданиях сохранения ставок низкими не может продолжаться вечно, в отсутствие поддержки со стороны роста доходов компаний. Именно поэтому ключевым риском для американского рынка акций мы видим в снижении прибыли корпораций США, фиксируемом на макроуровне в последние кварталы. Переход от цикла роста прибыли к циклу снижения может происходить и на фоне сохранения положительных темпов роста ВВП. Просто снижение доли инвестиций и прибыли будет компенсироваться ростом массового потребления, вызванного ростом заработных плат.
Учитывая эти опасения, мы придерживаемся консервативного подхода при управлении нашими фондами. Мы держим высокую долю надежных бумаг, например казначейских облигаций США, там, где это возможно. Мы также делаем ставку на сектора, ориентированные на рост потребления, которые могут оказаться в выигрыше от сложившейся ситуации.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Кроме того, интересны и акции российских компаний розничной торговли из-за способности перекладывать рост цен на потребителей.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике покупки носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• Высокая доля иностранных ценных бумаг, акций компаний развитых стран.
• Избирательный подход к иностранным бумагам. Предпочтение нецикличным секторам.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Хотя на текущей неделе главным событием будет техническое заседание ОПЕК, не стоит ожидать от него каких-нибудь принципиальных изменений в части квот или оценке ситуации. Несмотря на низкие цены на нефть, многие производители, не входящие в картель, продолжили наращивать добычу, и для защиты своей доли рынка членам ОПЕК целесообразнее всего не сокращать квоты, защищая тем самым свою долю на рынке. Стоит также отметить рост коммерческих запасов нефти в США и Саудовской Аравии, эти данные также оказали давление на рынок, не позволив нефти расти в цене несмотря на пусть и символический, но все-таки позитивный сюрприз по экономике Китая, где ВВП за III квартал вырос на 6,9%, при прогнозе 6,8%.
Между тем российские добывающие компании начали проявлять активность на рынке акций, осуществление обратных выкупов акций говорит нам о достаточно хорошем финансовом состоянии российских компаний. Сильная девальвация рубля за последние 12 месяцев компенсировала для них негативный эффект от снижения сырьевых цен. Привлекательность российского рынка акций сохраняется даже после исключения некоторых крупных компаний из индекса MSCI Russia.
Важным источником новостей, определяющих движения на сырьевых рынках, остаются заявления ФРС США по поводу ставок. Слабая макроэкономическая статистика, с одной стороны, снижает риски повышения ставки, что через сохранение низкой стоимости фондирования позиций, а также ослабление доллара повышает спрос на те же драгоценные металлы, а с другой стороны, она же означает, что перспективы роста экономики и рынка акций ослабевают, создавая спрос на защитные активы.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Стабилизация цен на нефть, пусть и на достаточно низких уровнях, стала отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний на падение цен в виде сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижение ввода в строй новых месторождений. Например, в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми на обозримом горизонте.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть до конца года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже. Все-таки в моменте предложение на рынке избыточно, поэтому рынок остается чувствителен к негативным новостям.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспективы их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле. В то же время этот сегмент получает поддержку со стороны низких ставок, которые, по всей видимости, будут сохраняться еще долго.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики (чего пока не наблюдается). С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем долгосрочные прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро. Это не отменяет тактические позиции в ETF на соответствующие товары с относительно коротким горизонтом удержания позиции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Прошлая неделя выдалась крайне позитивной для российских облигаций. Иностранные инвесторы постепенно возвращаются в российские активы, поднимая спрос цены по всем категориям облигаций. Самый длинный суверенный евробонд, Россия-43, закрывал неделю на максимуме с мая этого года по 102,5%. Этот инструмент является крупнейшей позицией в нашем ПИФе Еврооблигации с долей около 8,5%. Российский 5-летний CDS закрепился ниже уровня 300 б.п. опять же впервые с мая 2015 года. Уверенный рост был в квазисуверенных инструментах. Газпром-34 достиг 115% от номинала, ВЭБ-25 закрепился выше 97%. В корпоративном секторе лидером были бумаги Вымпелкома: например, Вымпелком-21 за неделю прибавил 3% в цене. Мы увеличивали позицию в Вымпелкоме на фоне коррекции, и доля данной бумаги в фонде сейчас превышает 7%.
Очень хорошие результаты показали облигации банковского сектора. Мы полагаем, что при отсутствии серьезных внешних шоков (например, резкого падения цен на нефть) доходности длинных (с погашением от 2020 года) старших банковских бумаг, с высокой вероятностью, уйдут ниже 6% годовых.
На рынке рублевых облигаций также преобладал оптимизм. Минфин удачно разместил дополнительный выпуск «инфляционных» ОФЗ 52001 на 20 млрд руб.: спрос превысил 90 млрд руб., что говорит о сохранении потенциала роста данного выпуска, который все еще предлагает премию более 3% сверх инфляции. Мы полагаем, что данная бумага может расти даже в условиях сокращения темпов роста потребительских цен, т.к. справедливая величина премии составляет не более 1,5–2%. Бумаги с фиксированным купоном на прошлой неделе обновили годовые минимумы по доходностям. Так, ОФЗ 26207 торговалась по 10,05% годовых, а вся кривая в среднем снизилась по доходности на 30–45 б.п.
Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок российского долга. При этом ралли последних полутора месяцев отчасти позволило ликвидировать отрыв от других развивающихся рынков по доходности. Потенциал дальнейшего роста цен все еще есть, но он в бóльшей степени будет обусловлен фундаментальными факторами. Иными словами, сравнимый рост цен возможен в случае устойчивого восстановления нефтяных цен. Мы полагаем, что рынок стабилизируется на текущих уровнях, возможен profit-taking в ряде инструментов. Наиболее недооцененным сектором остаются субординированные банковские еврооблигации.
Стратегия в облигационных фондах
Коррекция, с одной стороны, негативно сказывается на результатах уже сформированных портфелей фондов, но, с другой, дает отличный шанс для входа по привлекательным ценовым уровням. Это относится к вопросу как покупки облигационных стратегий, так и состава портфелей самих фондов.
Несмотря на ослабление рубля, мы продолжаем оставаться в деинфляционной среде. Слабый потребительский спрос вместе с сокращением объема импорта за прошедший год нейтрализуют влияние курса на цены. А это дает возможность ЦБ продолжить снижение рублевых ставок. Лучший способ заработать на этом – покупка длинных ОФЗ, наиболее чувствительных к изменению ставок.
В сегменте еврооблигаций коррекция также открыла возможности приобретения ценных бумаг по более привлекательным ценам и доходностям. Здесь помимо соображения о том, что кредитное качество российских эмитентов остается достаточно высоким, может сработать еще и идея возобновления операций валютного РЕПО ЦБ, что, в свою очередь, повысит спрос на наиболее качественные выпуски долларового сегмента.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу