2 ноября 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На прошедшей неделе индекс SnP 500 продолжил подрастать, пусть и не столь активно, как неделей ранее, чуть повыше закрылись и европейские фондовые индексы, индексы развивающихся рынков завершили неделю нейтрально. Главным событием прошлой недели стало сохранение ставки ФРС на прежнем уровне (верхняя граница = 0,25%), в день объявления этого решения SnP 500 подскочил более чем на 1%, едва не достигнув уровня 2100. Но последующий анализ комментария ФРС к ставкам заставил инвесторов осторожнее относиться к утверждению о том, что ставки в этом году повышены не будут.
Мы с осторожностью смотрим на американский рынок акций, текущее состояние и предполагаемая стадия делового цикла говорят, с одной стороны, против повышения ставок, но с другой – не сулят сильного здорового роста рынку акций. Поэтому здесь мы предпочитаем либо контрцикличные истории, либо идеи с сильной внутренней идеей.
Приятный сюрприз преподнесла российская экономика. Индекс PMI обрабатывающей промышленности впервые за долгое время оказался выше 50 пунктов, сигнализируя об оживлении деловой активности в промышленности. Об этом же свидетельствовали и вышедшие несколькими неделями ранее данные о замедлении падения промышленного производства и инвестиций. Стоит отметить, что российский рынок акций реагирует на подобные изменения в экономике очень неторопливо и вряд ли они спровоцируют немедленное ралли. Но стратегически они явно дают повод увеличить долю российских акций в портфелях.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Кроме того, интересны и акции российских компаний розничной торговли из-за способности перекладывать рост цен на потребителей.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике покупки носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• Высокая доля иностранных ценных бумаг, акций компаний развитых стран, тактически вес иностранных бумаг сейчас уменьшен.
• Избирательный подход к иностранным ценным бумагам. Предпочтение нецикличным секторам.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На прошедшей неделе хочется отметить два события. Первое – это отчет EIA, второе – заседание ФРС США. Комитет по открытым рынкам оставил ключевую ставку без изменения 0–0,25%, в комментарии к ставке продолжают внимательно следить за инфляцией и рынком труда, сильный доллар и низкие цены на нефть продолжают препятствовать ускорению инфляции. По ставке ФРС США мы продолжаем придерживаться мнения, что момент повышения ставки пропущен и ультранизкие ставки будут более длительное время, что потенциально может позитивно сказаться на сырьевых рынках.
По рынку нефти стоит отметить отчет EIA, согласно которому увеличились объемы переработки нефти НПЗ и снизились объемы добычи сланцевой нефти, что привело к небольшому ралли в середине недели. Если же говорить о длинном горизонте, то мы ожидаем роста цен, так как рынок, так или иначе, будет адаптироваться к новым условиям, предложение будет сокращаться, а спрос – расти. Кстати, то, насколько быстро отреагировало предложение нефти в США на последнюю просадку цен, говорит о том, что дно цен на нефть где-то рядом.
Ожидания по повышению ключевой ставки ФРС США продолжают давить на рынок драгоценных металлов. Продолжение роста стоимости доллара имеет негативное влияние на драгметаллы, так как это приведет к девальвации валют ряда добывающих стран, что сделает добычу более рентабельной и снизит издержки добычи. Данный факт позволяет производителям осуществлять более жесткую ценовую конкуренцию.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Стабилизация цен на нефть, пусть и на достаточно низких уровнях, стала отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний на падение цен в виде сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижение ввода в строй новых месторождений. Например, в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но уровни 60– 70 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми на обозримом горизонте.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть до конца года может еще раз сходить в сторону 40 долл. за баррель. Все-таки в моменте предложение на рынке избыточно, поэтому рынок сейчас излишне чувствителен к негативным новостям.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспективы их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле. В то же время этот сегмент получает поддержку со стороны низких ставок, которые, по всей видимости, будут сохраняться еще долго.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики (чего пока не наблюдается). С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем долгосрочные прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро. Это не отменяет тактические позиции в ETF на соответствующие товары с относительно коротким горизонтом удержания позиции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок российских облигаций продолжил торговаться в позитивном ключе. Заседание ФРС в среду и заседание ЦБ РФ в пятницу особых сюрпризов рынку не преподнесли. В обоих случаях ставка осталась неизменной, но американский регулятор намекнул на возможность повышения ставки в декабре, тогда как российский Центральный банк указал на возможность снижения ключевой ставки до конца года.
Решение ЦБ РФ в определенной степени стало для нас сюрпризом: мы ожидали снижения до 10,5% годовых. Но на рынок это решение не оказало особого влияния. Первая реакция ОФЗ была вниз, но затем до конца дня рынок выкупили, в результате чего цены закрылись на уровне дневных максимумов. ЦБ РФ указал на возможность значительного снижения инфляции в начале 2016 года, причем это следует просто с учетом изменения «окна» расчета инфляции. А где снижение инфляции, там и понижение ставок. Поэтому мы держим высокую долю длинных ОФЗ с фиксированным купоном в наших фондах. Также мы рекомендуем держать качественные 2–3-летние корпоративные облигации рейтинговой категории ВВ с доходностью 12% годовых и выше, полагая, что данные инструменты представляют собой оптимальный баланс доходности и процентного риска.
На рынке евробондов мы продолжаем наблюдать хронический дефицит российских ценных бумаг, которые с начала года показывают лучшую динамику в мире, обеспечив инвесторам 30%-ную доходность. Мы полагаем, что данная ситуация продлится ближайшие несколько месяцев, а нарушение картины структурного дефицита российского риска возможно лишь в случае снятия со страны финансовых санкций. Поэтому текущая рекомендация – оставаться в долларовых евробондах российских эмитентов.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что мы видели некоторое время назад, это не означает окончания восстановления рынка. Благодаря малому объему размещений, выкупу ценных бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке сформировался структурный дефицит ценных бумаг. При этом спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов.
Первичный рынок подает лишь первые признаки жизни, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ продолжать снижение ставок как в этом, так и в следующем году. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей.
Коррекции при этом возможны, но в текущей ситуации их следует воспринимать исключительно как возможность нарастить позиции по привлекательным ценам.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На прошедшей неделе индекс SnP 500 продолжил подрастать, пусть и не столь активно, как неделей ранее, чуть повыше закрылись и европейские фондовые индексы, индексы развивающихся рынков завершили неделю нейтрально. Главным событием прошлой недели стало сохранение ставки ФРС на прежнем уровне (верхняя граница = 0,25%), в день объявления этого решения SnP 500 подскочил более чем на 1%, едва не достигнув уровня 2100. Но последующий анализ комментария ФРС к ставкам заставил инвесторов осторожнее относиться к утверждению о том, что ставки в этом году повышены не будут.
Мы с осторожностью смотрим на американский рынок акций, текущее состояние и предполагаемая стадия делового цикла говорят, с одной стороны, против повышения ставок, но с другой – не сулят сильного здорового роста рынку акций. Поэтому здесь мы предпочитаем либо контрцикличные истории, либо идеи с сильной внутренней идеей.
Приятный сюрприз преподнесла российская экономика. Индекс PMI обрабатывающей промышленности впервые за долгое время оказался выше 50 пунктов, сигнализируя об оживлении деловой активности в промышленности. Об этом же свидетельствовали и вышедшие несколькими неделями ранее данные о замедлении падения промышленного производства и инвестиций. Стоит отметить, что российский рынок акций реагирует на подобные изменения в экономике очень неторопливо и вряд ли они спровоцируют немедленное ралли. Но стратегически они явно дают повод увеличить долю российских акций в портфелях.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Кроме того, интересны и акции российских компаний розничной торговли из-за способности перекладывать рост цен на потребителей.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике покупки носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• Высокая доля иностранных ценных бумаг, акций компаний развитых стран, тактически вес иностранных бумаг сейчас уменьшен.
• Избирательный подход к иностранным ценным бумагам. Предпочтение нецикличным секторам.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На прошедшей неделе хочется отметить два события. Первое – это отчет EIA, второе – заседание ФРС США. Комитет по открытым рынкам оставил ключевую ставку без изменения 0–0,25%, в комментарии к ставке продолжают внимательно следить за инфляцией и рынком труда, сильный доллар и низкие цены на нефть продолжают препятствовать ускорению инфляции. По ставке ФРС США мы продолжаем придерживаться мнения, что момент повышения ставки пропущен и ультранизкие ставки будут более длительное время, что потенциально может позитивно сказаться на сырьевых рынках.
По рынку нефти стоит отметить отчет EIA, согласно которому увеличились объемы переработки нефти НПЗ и снизились объемы добычи сланцевой нефти, что привело к небольшому ралли в середине недели. Если же говорить о длинном горизонте, то мы ожидаем роста цен, так как рынок, так или иначе, будет адаптироваться к новым условиям, предложение будет сокращаться, а спрос – расти. Кстати, то, насколько быстро отреагировало предложение нефти в США на последнюю просадку цен, говорит о том, что дно цен на нефть где-то рядом.
Ожидания по повышению ключевой ставки ФРС США продолжают давить на рынок драгоценных металлов. Продолжение роста стоимости доллара имеет негативное влияние на драгметаллы, так как это приведет к девальвации валют ряда добывающих стран, что сделает добычу более рентабельной и снизит издержки добычи. Данный факт позволяет производителям осуществлять более жесткую ценовую конкуренцию.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Стабилизация цен на нефть, пусть и на достаточно низких уровнях, стала отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний на падение цен в виде сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижение ввода в строй новых месторождений. Например, в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но уровни 60– 70 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми на обозримом горизонте.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть до конца года может еще раз сходить в сторону 40 долл. за баррель. Все-таки в моменте предложение на рынке избыточно, поэтому рынок сейчас излишне чувствителен к негативным новостям.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспективы их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле. В то же время этот сегмент получает поддержку со стороны низких ставок, которые, по всей видимости, будут сохраняться еще долго.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики (чего пока не наблюдается). С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем долгосрочные прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро. Это не отменяет тактические позиции в ETF на соответствующие товары с относительно коротким горизонтом удержания позиции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок российских облигаций продолжил торговаться в позитивном ключе. Заседание ФРС в среду и заседание ЦБ РФ в пятницу особых сюрпризов рынку не преподнесли. В обоих случаях ставка осталась неизменной, но американский регулятор намекнул на возможность повышения ставки в декабре, тогда как российский Центральный банк указал на возможность снижения ключевой ставки до конца года.
Решение ЦБ РФ в определенной степени стало для нас сюрпризом: мы ожидали снижения до 10,5% годовых. Но на рынок это решение не оказало особого влияния. Первая реакция ОФЗ была вниз, но затем до конца дня рынок выкупили, в результате чего цены закрылись на уровне дневных максимумов. ЦБ РФ указал на возможность значительного снижения инфляции в начале 2016 года, причем это следует просто с учетом изменения «окна» расчета инфляции. А где снижение инфляции, там и понижение ставок. Поэтому мы держим высокую долю длинных ОФЗ с фиксированным купоном в наших фондах. Также мы рекомендуем держать качественные 2–3-летние корпоративные облигации рейтинговой категории ВВ с доходностью 12% годовых и выше, полагая, что данные инструменты представляют собой оптимальный баланс доходности и процентного риска.
На рынке евробондов мы продолжаем наблюдать хронический дефицит российских ценных бумаг, которые с начала года показывают лучшую динамику в мире, обеспечив инвесторам 30%-ную доходность. Мы полагаем, что данная ситуация продлится ближайшие несколько месяцев, а нарушение картины структурного дефицита российского риска возможно лишь в случае снятия со страны финансовых санкций. Поэтому текущая рекомендация – оставаться в долларовых евробондах российских эмитентов.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что мы видели некоторое время назад, это не означает окончания восстановления рынка. Благодаря малому объему размещений, выкупу ценных бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке сформировался структурный дефицит ценных бумаг. При этом спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов.
Первичный рынок подает лишь первые признаки жизни, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ продолжать снижение ставок как в этом, так и в следующем году. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей.
Коррекции при этом возможны, но в текущей ситуации их следует воспринимать исключительно как возможность нарастить позиции по привлекательным ценам.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter