16 ноября 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Сильное движение сырьевых цен вниз пока не до конца отразилось в динамики курса рубля к доллару США, поэтому покупка валютных активов выглядит привлекательной идеей. Тем не менее, вероятность продолжения коррекции американского рынка акций остается довольно высокой, через месяц состоится последние в этом году заседание ФРС США, и, если верить оценкам рынка, то вероятность повышения ставки составляет 70%.
В связи с этим, нам кажется интересной покупка акций европейский компаний. С высокой вероятностью ЕЦБ будет расширять программу стимулирования, что позитивно для фондового рынка. Но даже если объем выкупаемых активов останется прежним, ставки будут сохраняться на околонулевом уровне еще длительное время. К тому же, ажиотажный спрос на рисковые активы, который мы наблюдали до начала нынешней коррекции, в меньшей степени затронул европейские акции, поэтому соотношение риска к потенциальной доходности там лучше, чем доллар
Российский рынок на этом фоне выглядит неоднозначно: с одной стороны, краткосрочный потенциал ослабления рубля делает актуальной идею покупки экспортеров, с другой – мы сокращаем экспозицию на внутренние идеи, в частности банки. В целом же, российский рынок акций нам кажется интересным в качестве средне- и долгосрочной идеи. Восстановление экономики после кризиса может быть более быстрым, чем ожидалось, именно благодаря балансирующим механизмам в виде свободного курсообразования и сохранения гибкости цен и заработных плат. Уже сейчас мы видим первые признаки оживления деловой активности, и если позитивный тренд продолжится, то спрос на российские акции будет расти.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Кроме того, интересны и акции российских компаний розничной торговли из-за способности перекладывать рост цен на потребителей
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем, устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой «дна» нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что на фоне слабого роста мировой экономики средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики: США и Европу. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике США, покупки там носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• Высокая доля иностранных ценных бумаг, акций компаний развитых стран, тактически вес иностранных бумаг сейчас уменьшен
• Избирательный подход к иностранным бумагам. Предпочтение нецикличным секторам.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Прошедшая неделя на сырьевых рынках прошла на негативной волне. Цены на нефть WTI за неделю снизились более чем на 6%, на Brent – еще больше, здесь снижение составило почти 8%. Участников рынка по-прежнему беспокоит избыток предложения, и на прошлой неделе они нашли подтверждение опасениям в данных: коммерческие запасы нефти в США за неделю выросли на 4,2 млн баррелей, при прогнозе роста на 1,7 млн баррелей. Также на неделе был опубликован ежемесячный доклад ОПЕК, согласно которому картель оставил неизменным прогноз спроса на нефть в текущем и в следующем году. На этот год - 92.86 млн. баррелей в сутки (+ 1.50 млн баррелей к прошлому году), на 2016 год прогноз - 94.11 млн. баррелей в сутки (+1.25 млн баррелей).
Между тем уровень добычи нефти картелем в октябре в среднем составлял 31.38 млн баррелей в сутки, что на 256.5 тыс. баррелей меньше чем в сентябре, но такое снижения добычи нефти носит скорее всего технический характер, ОПЕК по-прежнему придерживается стратегии «доля рынка важнее цены», поэтому сокращения предложения ждать не следует и единственный источник роста цен сейчас – это уход с рынка компаний с высокими издержками, либо перекрытие других источников предложения. В этой связи активизация действий против ИГ может означать сокращение поставок нефти на черный рынок, что при прочих равных должно позитивно сказаться на нефтяных ценах. Впрочем, устойчивый рост цен возможен сейчас только после того, как на предложении начнет сказываться сокращение инвестиций в отрасли. Но с учетом того, что инвестиции и буровая активность падают уже около 10 месяцев, это может произойти уже скоро.
Цены на драгоценные металлы достигли уровня поддержки, что делает их покупку тактически интересной идеей. Тем более, что после событий, произошедших в выходные, спрос на защитные активы может подрасти.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Стабилизация цен на нефть, пусть и на достаточно низких уровнях, стала отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний на падение цен в виде сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижение ввода в строй новых месторождений. Например, в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но уровни USD60-70 за баррель выглядят вполне достижимыми на обозримом горизонте.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть до конца года может еще раз сходить в сторону USD40 за баррель. Все-таки в моменте предложение на рынке избыточно, поэтому рынок сейчас излишне чувствителен к негативным новостям.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра, ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспективы их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле. В то же время, этот сегмент получает поддержку со стороны низких ставок, которые, по всей видимости, будут сохранятся еще долго.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики (чего пока не наблюдается). С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний для диверсификации российского риска.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний.
• Минимизируем долгосрочные прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро. Это не отменяет тактические позиции в ETF на соответствующие товары с относительно коротким горизонтом удержания позиции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
После нескольких недель роста на рынке российских облигаций наконец-то мы увидели стабилизацию, вполне естественную после такого мощного ралли. При этом рынок евробондов выглядел на удивление крепко с учетом падения нефтяных цен. В ряде инструментов появились продавцы, ушел жесточайший перекос в сторону спроса, но при этом нефть по USD 44 за баррель не распугала инвесторов. Спрос присутствовал почти во всех инструментах, и остается только гадать, где будут цены и доходности, когда нефть возобновит рост и вернется к, скажем, USD 50 за баррель.
В любом случае история структурного дефицита российских евробондов сохраняется. Финансовые санкции, скорее всего, будут продлены, что ограничит предложение новых выпусков российских долговых бумаг, а значит инвесторам останется довольствоваться тем, что уже обращается на вторичном рынке. Поэтому при снижении нефтяных котировок есть вероятность коррекции на 2-3 п.п. на дальнем крае кривой доходности, но не более, поскольку спрос на российский риск по-прежнему на высоком уровне, а предложение ограничено.
В сегменте рублевых облигаций примечательной была попытка длинных госбумаг закрепиться по доходности ниже YTM 9,5%**, но она закончилась провалом. Видимо, у слишком большого числа участников рынка данный уровень является целевым, на нем многие фиксировали прибыль, что вызвало рост доходности в длинных бумагах до YTM 9,8-9,9%, а вся кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на 0,15-0,3 п.п.
Мы полагаем, что для ЦБ РФ было бы разумным и осмотрительным взять паузу в снижении ключевой ставки в декабре, так как (а) инфляция пока не замедляется не столь быстро, как хотелось бы и (б) ФРС будет заседать через неделю после российского ЦБ. Поэтому тактически бумаги с плавающим купоном (особенно ОФЗ 29011) на сегодняшний день являются предпочтительными. Но мы по-прежнему ждем резкого замедления инфляции в начале 2016 года и планируем наращивать позиции в длинных госбумагах с фиксированным купоном (ОФЗ 26207Ю, 26212) по мере достижения ими доходности в 10% годовых. Корпоративные облигации, по нашему мнению, по-прежнему выглядят интересно. В частности, мы отмечаем Систему БО-1Р, силовые Машины БО-1/2, а также готовящийся выпуск ОГК-2 с офертой через 2.5 года.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что мы видели некоторое время назад, это не означает окончания восстановления рынка. Благодаря малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ, на рынке сформировался структурный дефицит бумаг. При этом спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов.
Первичный рынок пока подает лишь первые признаки жизни и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ продолжать снижение ставок как в следующем году. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей. Коррекции возможны, но в их следует воспринимать исключительно как возможность нарастить позиции по привлекательным ценам.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Сильное движение сырьевых цен вниз пока не до конца отразилось в динамики курса рубля к доллару США, поэтому покупка валютных активов выглядит привлекательной идеей. Тем не менее, вероятность продолжения коррекции американского рынка акций остается довольно высокой, через месяц состоится последние в этом году заседание ФРС США, и, если верить оценкам рынка, то вероятность повышения ставки составляет 70%.
В связи с этим, нам кажется интересной покупка акций европейский компаний. С высокой вероятностью ЕЦБ будет расширять программу стимулирования, что позитивно для фондового рынка. Но даже если объем выкупаемых активов останется прежним, ставки будут сохраняться на околонулевом уровне еще длительное время. К тому же, ажиотажный спрос на рисковые активы, который мы наблюдали до начала нынешней коррекции, в меньшей степени затронул европейские акции, поэтому соотношение риска к потенциальной доходности там лучше, чем доллар
Российский рынок на этом фоне выглядит неоднозначно: с одной стороны, краткосрочный потенциал ослабления рубля делает актуальной идею покупки экспортеров, с другой – мы сокращаем экспозицию на внутренние идеи, в частности банки. В целом же, российский рынок акций нам кажется интересным в качестве средне- и долгосрочной идеи. Восстановление экономики после кризиса может быть более быстрым, чем ожидалось, именно благодаря балансирующим механизмам в виде свободного курсообразования и сохранения гибкости цен и заработных плат. Уже сейчас мы видим первые признаки оживления деловой активности, и если позитивный тренд продолжится, то спрос на российские акции будет расти.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Кроме того, интересны и акции российских компаний розничной торговли из-за способности перекладывать рост цен на потребителей
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем, устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой «дна» нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что на фоне слабого роста мировой экономики средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики: США и Европу. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике США, покупки там носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• Высокая доля иностранных ценных бумаг, акций компаний развитых стран, тактически вес иностранных бумаг сейчас уменьшен
• Избирательный подход к иностранным бумагам. Предпочтение нецикличным секторам.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Прошедшая неделя на сырьевых рынках прошла на негативной волне. Цены на нефть WTI за неделю снизились более чем на 6%, на Brent – еще больше, здесь снижение составило почти 8%. Участников рынка по-прежнему беспокоит избыток предложения, и на прошлой неделе они нашли подтверждение опасениям в данных: коммерческие запасы нефти в США за неделю выросли на 4,2 млн баррелей, при прогнозе роста на 1,7 млн баррелей. Также на неделе был опубликован ежемесячный доклад ОПЕК, согласно которому картель оставил неизменным прогноз спроса на нефть в текущем и в следующем году. На этот год - 92.86 млн. баррелей в сутки (+ 1.50 млн баррелей к прошлому году), на 2016 год прогноз - 94.11 млн. баррелей в сутки (+1.25 млн баррелей).
Между тем уровень добычи нефти картелем в октябре в среднем составлял 31.38 млн баррелей в сутки, что на 256.5 тыс. баррелей меньше чем в сентябре, но такое снижения добычи нефти носит скорее всего технический характер, ОПЕК по-прежнему придерживается стратегии «доля рынка важнее цены», поэтому сокращения предложения ждать не следует и единственный источник роста цен сейчас – это уход с рынка компаний с высокими издержками, либо перекрытие других источников предложения. В этой связи активизация действий против ИГ может означать сокращение поставок нефти на черный рынок, что при прочих равных должно позитивно сказаться на нефтяных ценах. Впрочем, устойчивый рост цен возможен сейчас только после того, как на предложении начнет сказываться сокращение инвестиций в отрасли. Но с учетом того, что инвестиции и буровая активность падают уже около 10 месяцев, это может произойти уже скоро.
Цены на драгоценные металлы достигли уровня поддержки, что делает их покупку тактически интересной идеей. Тем более, что после событий, произошедших в выходные, спрос на защитные активы может подрасти.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Стабилизация цен на нефть, пусть и на достаточно низких уровнях, стала отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний на падение цен в виде сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижение ввода в строй новых месторождений. Например, в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но уровни USD60-70 за баррель выглядят вполне достижимыми на обозримом горизонте.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть до конца года может еще раз сходить в сторону USD40 за баррель. Все-таки в моменте предложение на рынке избыточно, поэтому рынок сейчас излишне чувствителен к негативным новостям.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра, ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспективы их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле. В то же время, этот сегмент получает поддержку со стороны низких ставок, которые, по всей видимости, будут сохранятся еще долго.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики (чего пока не наблюдается). С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний для диверсификации российского риска.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний.
• Минимизируем долгосрочные прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро. Это не отменяет тактические позиции в ETF на соответствующие товары с относительно коротким горизонтом удержания позиции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
После нескольких недель роста на рынке российских облигаций наконец-то мы увидели стабилизацию, вполне естественную после такого мощного ралли. При этом рынок евробондов выглядел на удивление крепко с учетом падения нефтяных цен. В ряде инструментов появились продавцы, ушел жесточайший перекос в сторону спроса, но при этом нефть по USD 44 за баррель не распугала инвесторов. Спрос присутствовал почти во всех инструментах, и остается только гадать, где будут цены и доходности, когда нефть возобновит рост и вернется к, скажем, USD 50 за баррель.
В любом случае история структурного дефицита российских евробондов сохраняется. Финансовые санкции, скорее всего, будут продлены, что ограничит предложение новых выпусков российских долговых бумаг, а значит инвесторам останется довольствоваться тем, что уже обращается на вторичном рынке. Поэтому при снижении нефтяных котировок есть вероятность коррекции на 2-3 п.п. на дальнем крае кривой доходности, но не более, поскольку спрос на российский риск по-прежнему на высоком уровне, а предложение ограничено.
В сегменте рублевых облигаций примечательной была попытка длинных госбумаг закрепиться по доходности ниже YTM 9,5%**, но она закончилась провалом. Видимо, у слишком большого числа участников рынка данный уровень является целевым, на нем многие фиксировали прибыль, что вызвало рост доходности в длинных бумагах до YTM 9,8-9,9%, а вся кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на 0,15-0,3 п.п.
Мы полагаем, что для ЦБ РФ было бы разумным и осмотрительным взять паузу в снижении ключевой ставки в декабре, так как (а) инфляция пока не замедляется не столь быстро, как хотелось бы и (б) ФРС будет заседать через неделю после российского ЦБ. Поэтому тактически бумаги с плавающим купоном (особенно ОФЗ 29011) на сегодняшний день являются предпочтительными. Но мы по-прежнему ждем резкого замедления инфляции в начале 2016 года и планируем наращивать позиции в длинных госбумагах с фиксированным купоном (ОФЗ 26207Ю, 26212) по мере достижения ими доходности в 10% годовых. Корпоративные облигации, по нашему мнению, по-прежнему выглядят интересно. В частности, мы отмечаем Систему БО-1Р, силовые Машины БО-1/2, а также готовящийся выпуск ОГК-2 с офертой через 2.5 года.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что мы видели некоторое время назад, это не означает окончания восстановления рынка. Благодаря малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ, на рынке сформировался структурный дефицит бумаг. При этом спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов.
Первичный рынок пока подает лишь первые признаки жизни и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ продолжать снижение ставок как в следующем году. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей. Коррекции возможны, но в их следует воспринимать исключительно как возможность нарастить позиции по привлекательным ценам.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter