27 ноября 2015 Pro Finance Service
День благодарения выдался достаточно спокойным
Курс евро в четверг слабо снижается в паре с долларом США, приближаясь к минимуму за семь месяцев на ожиданиях, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) расширит стимулирующие программы на заседании 3 декабря. К 18.30 мск пара торгуется вокруг $1.0617, ранее получив поддержку на торгах в Европе утром возле $1.0600. Празднование Дня благодарения в США привело к затуханию активности. И, как ожидается, такая ситуация сохранится док конца европейской сессии в четверг. Поддержка остается на $1.0600/1.0595, а также на $1.0580. Более сильная поддержка отмечена между $1.0565-50. Сопротивление находится на $1.0640/50. Думается, рост активности можно ждать в пятницу с открытия рынков в США.
С начала ноября евро подешевел к доллару максимальными темпами среди основных мировых валют, не считая датской кроны, на ожиданиях ужесточения кредитно-денежной политики в США при увеличении стимулирования со стороны ЕЦБ. С начала месяца единая европейская валюта упала на 3,5%. "Не стоит недооценивать готовность Марио Драги к смягчению политики ЕЦБ, - говорит аналитик Societe Generale Кит Джакс. - Когда он говорит, что "сделает все необходимое", он не шутит, и поэтому я прогнозирую дальнейшее снижение курса евро".
После выступления Марио Драги на прошлой неделе, уверенность инвесторов в том, что регулятор примет положительное решение по расширению программы количественного смягчения, возросла. Драги в очередной раз дал понять, что ЕЦБ оценит степень устойчивости факторов, замедляющих процесс возвращения инфляции к таргетируемому уровню в 2%, и если сочтет, что его достижение находится под угрозой, задействует все имеющиеся в его распоряжении инструменты. Эти комментарии подтолкнули курс евро все ближе к психологически важной отметке в $1.05. "Очень трудно покупать евро в преддверии заседание ЕЦБ... Поэтому риск падения евро ниже отметки в $1.05 растет", - комментирует ситуацию валютный стратег Nomura Юдзиро.
Тем временем фунт и иена развивают некоторый успех по отношению к доллару. Фунт ранее корректировался с максимума среды $1.5135, достигая минимума $1.5067. Валюта встретила спрос здесь, который позволил ей вернуться к $1.5115. Иена подорожала к доллару на 0,1% до Y122.56. Премьер-министр Японии Синдзо Абэ в четверг завил об увеличении расходов на социальные программы и повышении минимальной заработной платы. Он направляет все усилия на стимулирование роста экономики страны в преддверии выборов, которые состоятся летом следующего года. Правительство намерено произвести выплаты неимущим пожилого возраста, построить новые дошкольные учреждения, а также учреждения для ухода за пожилыми людьми, что должно способствовать увеличению доли экономически активного населения. Ожидается, что этот пакет мер стимулирования потребует финансирования в размере не менее 3 трлн японских иен (24 млрд долларов США). Ранее Абэ пообещал, что экономика страны увеличится на 20% к 2020 году, хотя многие экономисты считают подобные цели недостижимыми.
Westpac: развитие событий на рынке облигаций говорит в пользу падения евро/доллара
Темпы снижения евро/доллара, возможно, замедлились, но стратег Westpac Ричард Франулович отмечает, что тяга к развитию нисходящей динамики определенно сохраняется, и для этого есть веская причина. За падением евро/доллара с конца октября стояло расширение спредов доходности по американским и немецким облигациям (прим. forexpf.ru: в большей степени за счет бумаг США), и Франулович обращает внимание на то, что этот процесс продолжается — спред доходности по двухлетним облигациям достиг свежих максимальных значений с 2006 года в районе 1.36%. Он отмечает возможность сокращения коротких позиций в евро по мере приближения ключевых событий декабря — заседания ЕЦБ и ФРС — и окончания года, но полагает, что попытки роста единой европейской валюты на этом фоне стоит использовать для продаж. Франулович напоминает, что после запуска QE в январе доходность по немецким облигациям резко упала, и свежие стимулирующие меры со стороны центробанка могут привести к схожим последствиям. Между тем, еще один сильный отчет по рынку труда США может не только окончательно убедить рынок в том, что повышение ставок — вопрос решенный, но и дать повод для роста надежд на еще одно повышение ставки в марте 2016. Westpac сохраняет прогноз по евро/доллару на конец года на уровне $1.06 и ждет падения к $1.04 в первом квартале 2016.
Goldman сокращает короткие позиции по евро, но это еще ничего не значит
За минувший год вряд ли найдется сторонник коротких позиций по евро столь же яростный и убежденный, как Goldman: по сути, все стратегии банка в 2015 году ориентировались на продажу единой валюты (и оказались полностью провальными для всех, кто последовал их примеру, поскольку падение евро было не столь стремительным, как предсказывали аналитики Goldman.
В связи с этим весьма удивительно, почему Goldman объявил о сокращении коротких позиций по евро в паре с долларом как раз в тот день, когда единая валюта рухнула к семимесячным минимумам ниже ключевой отметки 1.06 на фоне инсинуаций Европейского центрального банка о двухуровневой системе ставок. Иными словами, аналитики Goldman снова не угадали, только на этот раз евро падал быстрее, чем они ожидали.
Некоторым показалось, что европейский регулятор в этой ситуации смалодушничает и не станет давать залп из своей самой мощной базуки, даже несмотря на пробный шар с двухуровневой системой ставок, запущенный через Reuters. Кроме того, трейдеры зацепились за слова члена управляющего совета ЕЦБ Андро Ханссона, который прошлым утром заявил о том, что «не видит причины для расширения программы стимулов на декабрьском заседании». Неужели все слова и обещания Драги это всего лишь большой блеф? Этого вопроса оказалось достаточно для того, чтобы подтолкнуть евро/доллар назад, в область выше 1.06.
Но что же Goldman, переползает в стан быков по евро (или медведей по доллару)? Не совсем. Вот, как Робин Брукс, аналитик Goldman, ситуацию, в которой сейчас оказался ЕЦБ, и почему банк по-прежнему считает, что евро достигнет отметки 0.95 в первом квартале 2016 года, а к концу 2017 года будет продаваться по курсу 0.80.
В день последнего заседания ЕЦБ (22 октября) Goldman опубликовал валютный прогноз, в котором говорилось о том, что евро/доллар опустится к области 1.05 перед декабрьским заседанием. И вот, поскольку пара приближается к целевому уровню, настало время задуматься о том, что уже заложено рынком в цену, и сможет ли регулятор удивить нас еще более осторожным подходом 3 декабря. Аналитики Goldman попытались ответить на эти вопросы в своем очередном обзоре, а также оценить общую картину, которая заключается в том, что реализация программы QE, начатой регулятором, сопровождалась периодами высокой волатильности долгосрочных немецких гос. облигациий — которые считаются самым безопасным активом Еврозоны.
Эта волатильность сильно подпротила ключевой канал, по которому QE должно было оказывать воздействие на реальную экономику, то есть, мотивировать европейских инвесторов на покупку рисковых активов и тем самым стимулировать рост. Именно поэтому евро/доллар вернулся к области 1.14 в мае текущего года. Таким образом, на следующей неделе Европейский центральный банк будет не просто принимать обычное решение по монетарной политике. Ему нужно устранить нежелательные последствия летней динамики, чтобы обеспечить функционирование QE в соответствии с тем, как это было задумано. В Goldman считают, что этот аспект сильно недооценивается, и, в условии низкого интереса к риску, характерного для данного времени года, регулятору будет несложно удивить инвесторов «голубиной» риторикой на заседании 3 декабря. В банке по-прежнему считают, что евро/доллар подойдет к отметке 1.05 в ожидании заседания, упадет на 2-3 фигуры в день объявления решения и, возможно, достигнет паритета к концу декабря, подстегиваемый ростом доллара на фоне повышения ставки ФРС. Интерес к риску начнет восстанавливаться в январе, торговля на дивергенции будет набирать обороты и, вполне возможно, что 12-месячная цель Goldman по евро/доллару на уровне 0.95 будет достигнута уже к концу первого квартала 2016 года.
Как уже отмечалось ранее, мнения относительно европейской версии QE разделились Некоторые полагают, что главная задача программы — ограничивать спреды по периферийным гос. облигациям, позволяя кривой доходности по немецким гос. облигациям формировать довольно резкий уклон. При этом достигается сразу две цели: защита периферии и помощь инвесторам Германии, которые получают прибыль за счет замены опционных позиций. Есть и другое мнение, оно заключается в том, что распродажи немецких бумаг в мае и последующий рост волатильности разрушили один из основных каналов QE. Сторонники этой теории считают, что главная задача программы стимулов — обеспечить стабильную низкую доходность по безопасным активам, при этом акцент делается именно на безопасности, а не на каких-то конкретных уровнях.
Это приводит в действие механизмы перебалансировки портфелей с отказом от безопасных активов в пользу рисковых активов и других валют, что благоприятно влияет на динамику роста. В Goldman полагают, что распродажи немецких облигаций, начавшиеся почти сразу после запуска программы, и являются главной причиной роста евро/доллара от 1.05 до 1.14 в мае. С этой точки зрения ЕЦБ со своей программой не смог продемонстрировать свою ориентированность на канал перебалансировки портфелей. Так, например, майские распродажи немецких облигаций происходили как раз в то время, когда Бундесбанк — крупнейший акционер Евросистемы — сокращал сроки погашения покупаемых им бумаг. Таким образом, на следующей неделе важно понять, станет ли ЕЦБ устранять ущерб, нанесенный его программе QE летом.
У главы ЕЦБ Драги есть простой способ проявить свой голубиный настрой на следующей неделе. В конечном счете, сейчас все дебаты вокруг монетарной политики ЕЦБ страдают «стокгольмским синдромом» — политика слишком долго оставалась жесткой и рынки к этому привыкли. Реальный ВВП сейчас по-прежнему ниже пика, достигнутого в 2008 году, а это значит, что разрыв объема производства значительно больше консенсус-прогноза на уровне 2-3% (оценки МВФ, ОЭСР и Европейской комиссии колеблются в этом диапазоне). Экономика действительно слаба, и это находит отражение в кривой Филлипса, где инфляция держится ниже того уровня, где она должна была бы быть с учетом текущей безработицы.
По сути, принимая во внимание инфляционный импульс, обусловленный снижением евро, начиная с середины 2014 года, можно предположить, что базовая инфляция в Еврозоне сейчас еще ниже. По словам аналитиков Goldman, текущий консенсус-прогноз о том, что евро/доллар упадет к паритету в декабре, а потом вырастет, является следствием «стокгольмского синдрома», он не учитывает реальное положение дел и огромную пропасть между монетарной политикой Европы и США. Именно поэтому сам банк рассчитывает на раскручивание масштабного медвежьего тренда и падение пары к 0.80 к концу 2017 года.
Учитывая текущий курс евро/доллара, можно предположить, что рынок закладывает в цену снижение ставки по депозитам еще на 15 базисных пунктов и незначительное расширение баланса. Так, евро/доллар упал на две фигуры 22 октября (после заседания ЕЦБ) и еще на одну фигуру 23 октября, показав, что инвесторы ожидают снижение ставки на 10 пунктов и незначительное расширение баланса. История показывает, что падение евро/доллара на одну фигуру примерно соответствует расширению QE на 100 млрд евро. Дальнейшее снижение евро обусловлено позитивным отчетом по рынку труда (6 ноября) и решительным заседанием FOMC (29 октября), а это значит, что инвесторы не ждут от ЕЦБ ничего особенного.
Иными словами, падение евро/доллара с 22 октября на семь фигур можно разделить на две части: три фигуры обусловлены возможным повышением ставки в США, а четыре фигуры отражают ожидания рынка относительно дополнительного QE в Еврозоне. Аналитики Goldman считают их весьма скромными. Более того, текущий курс евро/доллара еще не учитывает результаты опросов относительно динамики QE на ближайший год, которые начнут появляться на следующей неделе перед заседанием. Это полностью согласуется с интерпретацией позиционирования, где спекулятивные короткие позиции на две трети ниже максимумов первого квартала. все это говорит о том, что регулятору не составит труда удивить всех неожиданным залпом из базуки 3 декабря. Однако, как мы уже отмечали, важны не текущие мер, а эффективность QE в целом, которая пока оставляет желать лучшего. Возможно на декабрьском заседании ЕЦБ устранит это досадное недоразумение
Morgan Stanley подробно о взаимоотношениях евро и доллара. Новые рекомендации
Эксперты Morgan Stanley продолжают видеть евро/доллар под давлением и прогнозируют достижение паритета в 2016 году, но при этом подчеркивают, что риски паузы со стороны ФРС увеличились.
«Высокие ожидания ослабления со стороны ЕЦБ в декабре предлагают повышенный риск. Однако мы расцениваем наблюдаемое в недавнее время восходящее движение в евро/долларе, как возможность новых продаж на более выгодных уровнях. Мы ожидаем продолжение медвежьего тренда в следующем году, хотя и более медленными темпами в сравнении с 2015», - пишут в своем обзоре эксперты банка.
Мы по-прежнему ожидаем, что курс евро/доллар будет оставаться под давлением, однако потенциал снижения будет определяться долларовой частью уравнения. В целом, по темпами снижение евро по многим показателям выглядит отстающим. Даже тогда, когда дифференциал доходности по 2-летним ставкам указывает на резкое снижение, а фондовые рынки оставались стабильны, обеспечивая идеальные условия для падения евро/доллара, мы можем отметить, что курс снижается неохотно. Позиционирование рынка по евро является коротким, но не экстремальным. В целом это сохраняет потенциал для развития нисходящей динамики.
Видимо, есть факторы, сдерживающие проявление слабости евро. Перспектива стимулирующих мер от ЕЦБ полностью учтена рынком и сейчас не хватает движущей силы для активного падения. Ощутимая слабость евро проявляется тогда, когда эту валюту активно используют в качестве финансирования. Снижение депозитной ставки ЕЦБ толкает инвесторов на это, но еще должна присутствовать благоприятная рисковая среда, причем на глобальном уровне. Потенциальное повышение ставок ФРС в декабре и рост рыночной волатильности формируют сложную инвестиционную среду, препятствуя использованию евро в качестве валюты финансирования.
Но деятельность по хеджированию будет оставаться уверенным источником слабости единой валюты. Хеджирование иностранными инвесторами европейских активов может оказать ощутимое давление на евро. Да, мы видим возможности продолжения падения курса евро/доллар, но понимаем, что это падение уже не может быть таким быстрым, как ранее. Более сложная глобальная рисковая картина не позволяет единой валюте падать безапелляционно.
Morgan Stanley установил отложенный ордер на продажу (Sell-Limit) в паре евро/доллар на уровне 1.0880. Цель на уровне 1.0400. Стоп приказ на ограничение убытка установлен на 1.0990.
BNP Paribas: паритет в евро/долларе будет достигнут в 3 квартале 2016 года
Список мер дополнительного монетарного стимулирования, о которых, как ожидают эксперты BNP Paribas, ЕЦБ объявит по результатам заседания в следующий четверг, должен содержать:
1. снижение депозитной ставки на 20 б.р. до -0.4%
2. увеличение ежемесячных объемов покупок активо на 10 млрд. до 70 млрд. евробондам
3. продление сроков реализации программы покупки активов с сентября 2016 года еще на 12 месяцев
В соответствии с данными ожиданиями, BNP Paribas считает, что евро будет оставаться под давлением и к 3 кварталу 2016 года достигнет паритета с долларом США. С позиции краткосрочных перспектив в паре евро/доллар в банке ожидают тестирование фигуры 1.0500, что будет реализовано в ближайшие недели. Пробитие этого уровня с первого раза выглядит меловероятным. Однако в конечном счете, данная отметка будет пробита, что откроет дорогу для падения до уровня 1.0350, а затем в указанные выше сроки до 1.0000
Курс евро в четверг слабо снижается в паре с долларом США, приближаясь к минимуму за семь месяцев на ожиданиях, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) расширит стимулирующие программы на заседании 3 декабря. К 18.30 мск пара торгуется вокруг $1.0617, ранее получив поддержку на торгах в Европе утром возле $1.0600. Празднование Дня благодарения в США привело к затуханию активности. И, как ожидается, такая ситуация сохранится док конца европейской сессии в четверг. Поддержка остается на $1.0600/1.0595, а также на $1.0580. Более сильная поддержка отмечена между $1.0565-50. Сопротивление находится на $1.0640/50. Думается, рост активности можно ждать в пятницу с открытия рынков в США.
С начала ноября евро подешевел к доллару максимальными темпами среди основных мировых валют, не считая датской кроны, на ожиданиях ужесточения кредитно-денежной политики в США при увеличении стимулирования со стороны ЕЦБ. С начала месяца единая европейская валюта упала на 3,5%. "Не стоит недооценивать готовность Марио Драги к смягчению политики ЕЦБ, - говорит аналитик Societe Generale Кит Джакс. - Когда он говорит, что "сделает все необходимое", он не шутит, и поэтому я прогнозирую дальнейшее снижение курса евро".
После выступления Марио Драги на прошлой неделе, уверенность инвесторов в том, что регулятор примет положительное решение по расширению программы количественного смягчения, возросла. Драги в очередной раз дал понять, что ЕЦБ оценит степень устойчивости факторов, замедляющих процесс возвращения инфляции к таргетируемому уровню в 2%, и если сочтет, что его достижение находится под угрозой, задействует все имеющиеся в его распоряжении инструменты. Эти комментарии подтолкнули курс евро все ближе к психологически важной отметке в $1.05. "Очень трудно покупать евро в преддверии заседание ЕЦБ... Поэтому риск падения евро ниже отметки в $1.05 растет", - комментирует ситуацию валютный стратег Nomura Юдзиро.
Тем временем фунт и иена развивают некоторый успех по отношению к доллару. Фунт ранее корректировался с максимума среды $1.5135, достигая минимума $1.5067. Валюта встретила спрос здесь, который позволил ей вернуться к $1.5115. Иена подорожала к доллару на 0,1% до Y122.56. Премьер-министр Японии Синдзо Абэ в четверг завил об увеличении расходов на социальные программы и повышении минимальной заработной платы. Он направляет все усилия на стимулирование роста экономики страны в преддверии выборов, которые состоятся летом следующего года. Правительство намерено произвести выплаты неимущим пожилого возраста, построить новые дошкольные учреждения, а также учреждения для ухода за пожилыми людьми, что должно способствовать увеличению доли экономически активного населения. Ожидается, что этот пакет мер стимулирования потребует финансирования в размере не менее 3 трлн японских иен (24 млрд долларов США). Ранее Абэ пообещал, что экономика страны увеличится на 20% к 2020 году, хотя многие экономисты считают подобные цели недостижимыми.
Westpac: развитие событий на рынке облигаций говорит в пользу падения евро/доллара
Темпы снижения евро/доллара, возможно, замедлились, но стратег Westpac Ричард Франулович отмечает, что тяга к развитию нисходящей динамики определенно сохраняется, и для этого есть веская причина. За падением евро/доллара с конца октября стояло расширение спредов доходности по американским и немецким облигациям (прим. forexpf.ru: в большей степени за счет бумаг США), и Франулович обращает внимание на то, что этот процесс продолжается — спред доходности по двухлетним облигациям достиг свежих максимальных значений с 2006 года в районе 1.36%. Он отмечает возможность сокращения коротких позиций в евро по мере приближения ключевых событий декабря — заседания ЕЦБ и ФРС — и окончания года, но полагает, что попытки роста единой европейской валюты на этом фоне стоит использовать для продаж. Франулович напоминает, что после запуска QE в январе доходность по немецким облигациям резко упала, и свежие стимулирующие меры со стороны центробанка могут привести к схожим последствиям. Между тем, еще один сильный отчет по рынку труда США может не только окончательно убедить рынок в том, что повышение ставок — вопрос решенный, но и дать повод для роста надежд на еще одно повышение ставки в марте 2016. Westpac сохраняет прогноз по евро/доллару на конец года на уровне $1.06 и ждет падения к $1.04 в первом квартале 2016.
Goldman сокращает короткие позиции по евро, но это еще ничего не значит
За минувший год вряд ли найдется сторонник коротких позиций по евро столь же яростный и убежденный, как Goldman: по сути, все стратегии банка в 2015 году ориентировались на продажу единой валюты (и оказались полностью провальными для всех, кто последовал их примеру, поскольку падение евро было не столь стремительным, как предсказывали аналитики Goldman.
В связи с этим весьма удивительно, почему Goldman объявил о сокращении коротких позиций по евро в паре с долларом как раз в тот день, когда единая валюта рухнула к семимесячным минимумам ниже ключевой отметки 1.06 на фоне инсинуаций Европейского центрального банка о двухуровневой системе ставок. Иными словами, аналитики Goldman снова не угадали, только на этот раз евро падал быстрее, чем они ожидали.
Некоторым показалось, что европейский регулятор в этой ситуации смалодушничает и не станет давать залп из своей самой мощной базуки, даже несмотря на пробный шар с двухуровневой системой ставок, запущенный через Reuters. Кроме того, трейдеры зацепились за слова члена управляющего совета ЕЦБ Андро Ханссона, который прошлым утром заявил о том, что «не видит причины для расширения программы стимулов на декабрьском заседании». Неужели все слова и обещания Драги это всего лишь большой блеф? Этого вопроса оказалось достаточно для того, чтобы подтолкнуть евро/доллар назад, в область выше 1.06.
Но что же Goldman, переползает в стан быков по евро (или медведей по доллару)? Не совсем. Вот, как Робин Брукс, аналитик Goldman, ситуацию, в которой сейчас оказался ЕЦБ, и почему банк по-прежнему считает, что евро достигнет отметки 0.95 в первом квартале 2016 года, а к концу 2017 года будет продаваться по курсу 0.80.
В день последнего заседания ЕЦБ (22 октября) Goldman опубликовал валютный прогноз, в котором говорилось о том, что евро/доллар опустится к области 1.05 перед декабрьским заседанием. И вот, поскольку пара приближается к целевому уровню, настало время задуматься о том, что уже заложено рынком в цену, и сможет ли регулятор удивить нас еще более осторожным подходом 3 декабря. Аналитики Goldman попытались ответить на эти вопросы в своем очередном обзоре, а также оценить общую картину, которая заключается в том, что реализация программы QE, начатой регулятором, сопровождалась периодами высокой волатильности долгосрочных немецких гос. облигациий — которые считаются самым безопасным активом Еврозоны.
Эта волатильность сильно подпротила ключевой канал, по которому QE должно было оказывать воздействие на реальную экономику, то есть, мотивировать европейских инвесторов на покупку рисковых активов и тем самым стимулировать рост. Именно поэтому евро/доллар вернулся к области 1.14 в мае текущего года. Таким образом, на следующей неделе Европейский центральный банк будет не просто принимать обычное решение по монетарной политике. Ему нужно устранить нежелательные последствия летней динамики, чтобы обеспечить функционирование QE в соответствии с тем, как это было задумано. В Goldman считают, что этот аспект сильно недооценивается, и, в условии низкого интереса к риску, характерного для данного времени года, регулятору будет несложно удивить инвесторов «голубиной» риторикой на заседании 3 декабря. В банке по-прежнему считают, что евро/доллар подойдет к отметке 1.05 в ожидании заседания, упадет на 2-3 фигуры в день объявления решения и, возможно, достигнет паритета к концу декабря, подстегиваемый ростом доллара на фоне повышения ставки ФРС. Интерес к риску начнет восстанавливаться в январе, торговля на дивергенции будет набирать обороты и, вполне возможно, что 12-месячная цель Goldman по евро/доллару на уровне 0.95 будет достигнута уже к концу первого квартала 2016 года.
Как уже отмечалось ранее, мнения относительно европейской версии QE разделились Некоторые полагают, что главная задача программы — ограничивать спреды по периферийным гос. облигациям, позволяя кривой доходности по немецким гос. облигациям формировать довольно резкий уклон. При этом достигается сразу две цели: защита периферии и помощь инвесторам Германии, которые получают прибыль за счет замены опционных позиций. Есть и другое мнение, оно заключается в том, что распродажи немецких бумаг в мае и последующий рост волатильности разрушили один из основных каналов QE. Сторонники этой теории считают, что главная задача программы стимулов — обеспечить стабильную низкую доходность по безопасным активам, при этом акцент делается именно на безопасности, а не на каких-то конкретных уровнях.
Это приводит в действие механизмы перебалансировки портфелей с отказом от безопасных активов в пользу рисковых активов и других валют, что благоприятно влияет на динамику роста. В Goldman полагают, что распродажи немецких облигаций, начавшиеся почти сразу после запуска программы, и являются главной причиной роста евро/доллара от 1.05 до 1.14 в мае. С этой точки зрения ЕЦБ со своей программой не смог продемонстрировать свою ориентированность на канал перебалансировки портфелей. Так, например, майские распродажи немецких облигаций происходили как раз в то время, когда Бундесбанк — крупнейший акционер Евросистемы — сокращал сроки погашения покупаемых им бумаг. Таким образом, на следующей неделе важно понять, станет ли ЕЦБ устранять ущерб, нанесенный его программе QE летом.
У главы ЕЦБ Драги есть простой способ проявить свой голубиный настрой на следующей неделе. В конечном счете, сейчас все дебаты вокруг монетарной политики ЕЦБ страдают «стокгольмским синдромом» — политика слишком долго оставалась жесткой и рынки к этому привыкли. Реальный ВВП сейчас по-прежнему ниже пика, достигнутого в 2008 году, а это значит, что разрыв объема производства значительно больше консенсус-прогноза на уровне 2-3% (оценки МВФ, ОЭСР и Европейской комиссии колеблются в этом диапазоне). Экономика действительно слаба, и это находит отражение в кривой Филлипса, где инфляция держится ниже того уровня, где она должна была бы быть с учетом текущей безработицы.
По сути, принимая во внимание инфляционный импульс, обусловленный снижением евро, начиная с середины 2014 года, можно предположить, что базовая инфляция в Еврозоне сейчас еще ниже. По словам аналитиков Goldman, текущий консенсус-прогноз о том, что евро/доллар упадет к паритету в декабре, а потом вырастет, является следствием «стокгольмского синдрома», он не учитывает реальное положение дел и огромную пропасть между монетарной политикой Европы и США. Именно поэтому сам банк рассчитывает на раскручивание масштабного медвежьего тренда и падение пары к 0.80 к концу 2017 года.
Учитывая текущий курс евро/доллара, можно предположить, что рынок закладывает в цену снижение ставки по депозитам еще на 15 базисных пунктов и незначительное расширение баланса. Так, евро/доллар упал на две фигуры 22 октября (после заседания ЕЦБ) и еще на одну фигуру 23 октября, показав, что инвесторы ожидают снижение ставки на 10 пунктов и незначительное расширение баланса. История показывает, что падение евро/доллара на одну фигуру примерно соответствует расширению QE на 100 млрд евро. Дальнейшее снижение евро обусловлено позитивным отчетом по рынку труда (6 ноября) и решительным заседанием FOMC (29 октября), а это значит, что инвесторы не ждут от ЕЦБ ничего особенного.
Иными словами, падение евро/доллара с 22 октября на семь фигур можно разделить на две части: три фигуры обусловлены возможным повышением ставки в США, а четыре фигуры отражают ожидания рынка относительно дополнительного QE в Еврозоне. Аналитики Goldman считают их весьма скромными. Более того, текущий курс евро/доллара еще не учитывает результаты опросов относительно динамики QE на ближайший год, которые начнут появляться на следующей неделе перед заседанием. Это полностью согласуется с интерпретацией позиционирования, где спекулятивные короткие позиции на две трети ниже максимумов первого квартала. все это говорит о том, что регулятору не составит труда удивить всех неожиданным залпом из базуки 3 декабря. Однако, как мы уже отмечали, важны не текущие мер, а эффективность QE в целом, которая пока оставляет желать лучшего. Возможно на декабрьском заседании ЕЦБ устранит это досадное недоразумение
Morgan Stanley подробно о взаимоотношениях евро и доллара. Новые рекомендации
Эксперты Morgan Stanley продолжают видеть евро/доллар под давлением и прогнозируют достижение паритета в 2016 году, но при этом подчеркивают, что риски паузы со стороны ФРС увеличились.
«Высокие ожидания ослабления со стороны ЕЦБ в декабре предлагают повышенный риск. Однако мы расцениваем наблюдаемое в недавнее время восходящее движение в евро/долларе, как возможность новых продаж на более выгодных уровнях. Мы ожидаем продолжение медвежьего тренда в следующем году, хотя и более медленными темпами в сравнении с 2015», - пишут в своем обзоре эксперты банка.
Мы по-прежнему ожидаем, что курс евро/доллар будет оставаться под давлением, однако потенциал снижения будет определяться долларовой частью уравнения. В целом, по темпами снижение евро по многим показателям выглядит отстающим. Даже тогда, когда дифференциал доходности по 2-летним ставкам указывает на резкое снижение, а фондовые рынки оставались стабильны, обеспечивая идеальные условия для падения евро/доллара, мы можем отметить, что курс снижается неохотно. Позиционирование рынка по евро является коротким, но не экстремальным. В целом это сохраняет потенциал для развития нисходящей динамики.
Видимо, есть факторы, сдерживающие проявление слабости евро. Перспектива стимулирующих мер от ЕЦБ полностью учтена рынком и сейчас не хватает движущей силы для активного падения. Ощутимая слабость евро проявляется тогда, когда эту валюту активно используют в качестве финансирования. Снижение депозитной ставки ЕЦБ толкает инвесторов на это, но еще должна присутствовать благоприятная рисковая среда, причем на глобальном уровне. Потенциальное повышение ставок ФРС в декабре и рост рыночной волатильности формируют сложную инвестиционную среду, препятствуя использованию евро в качестве валюты финансирования.
Но деятельность по хеджированию будет оставаться уверенным источником слабости единой валюты. Хеджирование иностранными инвесторами европейских активов может оказать ощутимое давление на евро. Да, мы видим возможности продолжения падения курса евро/доллар, но понимаем, что это падение уже не может быть таким быстрым, как ранее. Более сложная глобальная рисковая картина не позволяет единой валюте падать безапелляционно.
Morgan Stanley установил отложенный ордер на продажу (Sell-Limit) в паре евро/доллар на уровне 1.0880. Цель на уровне 1.0400. Стоп приказ на ограничение убытка установлен на 1.0990.
BNP Paribas: паритет в евро/долларе будет достигнут в 3 квартале 2016 года
Список мер дополнительного монетарного стимулирования, о которых, как ожидают эксперты BNP Paribas, ЕЦБ объявит по результатам заседания в следующий четверг, должен содержать:
1. снижение депозитной ставки на 20 б.р. до -0.4%
2. увеличение ежемесячных объемов покупок активо на 10 млрд. до 70 млрд. евробондам
3. продление сроков реализации программы покупки активов с сентября 2016 года еще на 12 месяцев
В соответствии с данными ожиданиями, BNP Paribas считает, что евро будет оставаться под давлением и к 3 кварталу 2016 года достигнет паритета с долларом США. С позиции краткосрочных перспектив в паре евро/доллар в банке ожидают тестирование фигуры 1.0500, что будет реализовано в ближайшие недели. Пробитие этого уровня с первого раза выглядит меловероятным. Однако в конечном счете, данная отметка будет пробита, что откроет дорогу для падения до уровня 1.0350, а затем в указанные выше сроки до 1.0000
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба