22 декабря 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Решение ФРС о начале цикла повышения ставок на прошлой неделе принципиально не поменяло характер движения на американском рынке акций. Волатильность осталась высокой в отсутствие явно выраженного тренда. Индекс SnP 500 закончил прошедшую неделю примерно там же, где и начал, в районе 2000 пунктов. Ненамного лучше выглядели и европейские индексы, так и не оправившиеся от падения в перовой половине декабря.
Судя по всему, год для развитых рынков акций окажется «никаким». Европейский рынок акций с начала года вырос на 5,7% по индексу Euro STOXX, но по отношению к апрельским максимумам снизился на 13,2%. А для SnP 500 этот год рискует оказаться первым «минусовым» после шести лет устойчивого роста. Кстати, именно в рынке акций США мы видим главные риски для глобального рынка акций в 2016 году. Это связано, с одной стороны, с тем, что экономика этой страны прошла или скоро пройдет верхнюю точку делового цикла. Рынок труда уже выглядит перегретым, а корпоративные прибыли перестали расти.
Европа в этом ключе выглядит более благоприятным местом для инвестирования. ЕЦБ еще не задумывается не то что о повышении ставок, речи не идет о сокращении программы выкупа активов. Рынок труда еврозоны еще очень далек от перегрева. Если еще и денежные потоки развернутся из США обратно в Старый Свет, закрывая тему ожиданий повышения ставки ФРС, то еврозона может оказаться крайне привлекательным регионом для рынка акций.
Что касается развивающихся рынков, то российский рынок, на удивление, выглядел лучше других. Да, в долларах США индексы просели, РТС в минусе на 2,5%, но это эффект девальвации. Рублевый индекс ММВБ вырос на 23,8%. Это при том, что индекс MSCI EM просел на 17,5%. Вообще, сегмент развивающихся рынков будет очень неоднородным в обозримой перспективе. Часть из них, те, где правительство в ответ на экономические трудности выбирает путь увеличения социальных расходов либо не решается на непопулярные меры, останутся в аутсайдерах. А вот те, где экономика так или иначе адаптируется к новым условиям, а правительства либо получили cart blanche (после недавних выборов), либо сохраняют поддержку населения, имеют возможность выйти на траекторию восстановления экономик.
Мы подготовили портфели наших фондов к периоду повышенной волатильности: где это можно, мы увеличили долю защитных бумаг, в других стратегиях увеличили долю денежных средств.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, например российским.
Российский рынок акций в 2015 году, похоже, закрепился выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогут повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные наконец покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что на фоне слабого роста мировой экономики средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики: США и Европу. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике США покупки там носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены на нефть могут удерживаться низкими более длительное время. Во- первых, в 2016 году на рынок нефти, с высокой вероятностью, вернутся Иран и Ливия, то есть на рынке появится около 1 mmbd новой нефти (вполне возможно, реальные объемы добычи будут ниже). Во-вторых, отсутствуют предпосылки к ускорению роста спроса на нефть, что оказывает давление на цены. Потенциальное восстановление цен на нефть может начаться во II–III квартале 2016 года, так как мы ожидаем снижения объемов добычи нефти из-за сокращения капитальных издержек, что будет позитивно воспринято рынком.
Снижение спроса на нефть в США отражается в растущих запасах нефти в Кушинге, несмотря на снижение импорта, который снизился за прошедшую неделю на 0,49% WoW. Другим драйвером изменения ожиданий по росту спроса на нефть в США является рынок новых автомобилей, который сейчас начинает замедляться, растут запасы автомобилей у дилеров, они приближаются к уровням 2008 года.
Решение по ставке ФРС США практически не оказало влияния на сырьевые рынки, так как повышение было уже заложено в ценах. Вероятен сценарий, когда драгоценные металлы начнут расти при реализации потенциально негативных сценариев на глобальном рынке от более высокой ставки ФРС США.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут еще корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми, так как инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. О росте цен до уровней 2014 года речи не идет, но уровни 50–55 долл. за баррель вполне достижимы в обозримом будущем.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки денежного рынка. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металлах.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики (чего пока не наблюдается). С другой стороны, этот рост будет ограниченным. Ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний.
• Минимизируем долгосрочные прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро. Это не отменяет тактические позиции в ETF на соответствующие товары с относительно коротким горизонтом удержания позиции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе ликвидность на рынке в преддверии Рождества и новогодних праздников постепенно сходила на нет. При этом, несмотря на низкие цены на нефть, котировки российских евробондов и локальных облигаций в целом стабилизировались, а в ряде бумаг был даже заметен хороший спрос. В сегменте долларовых бондов восстановление показали длинные банковские выпуски, в том числе бумаги ВЭБа и Сбербанка. В рублевых облигациях ликвидность была сосредоточена в сегменте ОФЗ, корпоративные облигации торговались лишь эпизодически. Длинный край кривой доходности закрывал неделю в районе YTM 9,6%.
В целом российский облигационный рынок заканчивает год на достаточно позитивной ноте. Российские евробонды показали лучший результат в мире с доходностью порядка 30% годовых. Доходность долгосрочных ОФЗ за год сократилась на 3,5–4 п.п., обеспечив отличный финансовый результат тем, кто держал эти бумаги в портфелях. Российские облигации за счет наличия постоянного локального спроса, выкупов бумаг эмитентами и отсутствия новых размещений получили иммунитет от снижающихся цен на нефть. Хотя именно нефть – основной источник риска для российского долгового рынка на 2016 год.
С точки зрения подавляющего большинства иностранных инвестбанков российские долговые инструменты выглядят более привлекательно по сравнению с другими развивающимися рынками в контексте риск/доходность. Россия – одна из немногих стран, в которой в 2015 году наблюдался процесс сокращения внешнего долга, что позволяет в значительной степени нивелировать негативные эффекты от повышения ставки ФРС США.
В ближайшие дни мы не ждем значительных изменений доходности российских инструментов. Торговля практически полностью перетекла в так называемый X-mas mode, а значит, активные операции возобновятся лишь ближе к середине января следующего года. В наших фондах мы сохраняем экспозицию на качественные инструменты. В частности, в ПИФе Еврооблигации основные позиции – это суверенные бумаги РФ, евробонды Газпромнефти, НОВАТЭКа, Металлоинвеста, Транснефти и Еврохима. В ПИФах Облигации плюс и Резерв основные позиции – это также госбумаги РФ, причем в ПИФе Резерв мы делаем акцент на облигации с плавающим купоном, которые, как нам кажется, на сегодняшний день выглядят наиболее дешево на локальном долговом рынке.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что были несколько месяцев назад, это не означает, что рынок потерял привлекательность. Изменилась лишь тактика работы на нем: сейчас не стоит рассчитывать на быстрый фронтальный рост котировок, лучше искать возможности для точечных покупок и удерживать качественные бумаги, которые могут покупать иностранные компании.
Благодаря малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке сохраняется структурный дефицит ценных бумаг. При этом спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Первичный рынок пока подает лишь первые признаки жизни, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ продолжить снижение ставок в следующем году. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Решение ФРС о начале цикла повышения ставок на прошлой неделе принципиально не поменяло характер движения на американском рынке акций. Волатильность осталась высокой в отсутствие явно выраженного тренда. Индекс SnP 500 закончил прошедшую неделю примерно там же, где и начал, в районе 2000 пунктов. Ненамного лучше выглядели и европейские индексы, так и не оправившиеся от падения в перовой половине декабря.
Судя по всему, год для развитых рынков акций окажется «никаким». Европейский рынок акций с начала года вырос на 5,7% по индексу Euro STOXX, но по отношению к апрельским максимумам снизился на 13,2%. А для SnP 500 этот год рискует оказаться первым «минусовым» после шести лет устойчивого роста. Кстати, именно в рынке акций США мы видим главные риски для глобального рынка акций в 2016 году. Это связано, с одной стороны, с тем, что экономика этой страны прошла или скоро пройдет верхнюю точку делового цикла. Рынок труда уже выглядит перегретым, а корпоративные прибыли перестали расти.
Европа в этом ключе выглядит более благоприятным местом для инвестирования. ЕЦБ еще не задумывается не то что о повышении ставок, речи не идет о сокращении программы выкупа активов. Рынок труда еврозоны еще очень далек от перегрева. Если еще и денежные потоки развернутся из США обратно в Старый Свет, закрывая тему ожиданий повышения ставки ФРС, то еврозона может оказаться крайне привлекательным регионом для рынка акций.
Что касается развивающихся рынков, то российский рынок, на удивление, выглядел лучше других. Да, в долларах США индексы просели, РТС в минусе на 2,5%, но это эффект девальвации. Рублевый индекс ММВБ вырос на 23,8%. Это при том, что индекс MSCI EM просел на 17,5%. Вообще, сегмент развивающихся рынков будет очень неоднородным в обозримой перспективе. Часть из них, те, где правительство в ответ на экономические трудности выбирает путь увеличения социальных расходов либо не решается на непопулярные меры, останутся в аутсайдерах. А вот те, где экономика так или иначе адаптируется к новым условиям, а правительства либо получили cart blanche (после недавних выборов), либо сохраняют поддержку населения, имеют возможность выйти на траекторию восстановления экономик.
Мы подготовили портфели наших фондов к периоду повышенной волатильности: где это можно, мы увеличили долю защитных бумаг, в других стратегиях увеличили долю денежных средств.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, например российским.
Российский рынок акций в 2015 году, похоже, закрепился выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогут повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные наконец покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что на фоне слабого роста мировой экономики средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики: США и Европу. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике США покупки там носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены на нефть могут удерживаться низкими более длительное время. Во- первых, в 2016 году на рынок нефти, с высокой вероятностью, вернутся Иран и Ливия, то есть на рынке появится около 1 mmbd новой нефти (вполне возможно, реальные объемы добычи будут ниже). Во-вторых, отсутствуют предпосылки к ускорению роста спроса на нефть, что оказывает давление на цены. Потенциальное восстановление цен на нефть может начаться во II–III квартале 2016 года, так как мы ожидаем снижения объемов добычи нефти из-за сокращения капитальных издержек, что будет позитивно воспринято рынком.
Снижение спроса на нефть в США отражается в растущих запасах нефти в Кушинге, несмотря на снижение импорта, который снизился за прошедшую неделю на 0,49% WoW. Другим драйвером изменения ожиданий по росту спроса на нефть в США является рынок новых автомобилей, который сейчас начинает замедляться, растут запасы автомобилей у дилеров, они приближаются к уровням 2008 года.
Решение по ставке ФРС США практически не оказало влияния на сырьевые рынки, так как повышение было уже заложено в ценах. Вероятен сценарий, когда драгоценные металлы начнут расти при реализации потенциально негативных сценариев на глобальном рынке от более высокой ставки ФРС США.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут еще корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми, так как инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. О росте цен до уровней 2014 года речи не идет, но уровни 50–55 долл. за баррель вполне достижимы в обозримом будущем.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки денежного рынка. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металлах.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики (чего пока не наблюдается). С другой стороны, этот рост будет ограниченным. Ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний.
• Минимизируем долгосрочные прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро. Это не отменяет тактические позиции в ETF на соответствующие товары с относительно коротким горизонтом удержания позиции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе ликвидность на рынке в преддверии Рождества и новогодних праздников постепенно сходила на нет. При этом, несмотря на низкие цены на нефть, котировки российских евробондов и локальных облигаций в целом стабилизировались, а в ряде бумаг был даже заметен хороший спрос. В сегменте долларовых бондов восстановление показали длинные банковские выпуски, в том числе бумаги ВЭБа и Сбербанка. В рублевых облигациях ликвидность была сосредоточена в сегменте ОФЗ, корпоративные облигации торговались лишь эпизодически. Длинный край кривой доходности закрывал неделю в районе YTM 9,6%.
В целом российский облигационный рынок заканчивает год на достаточно позитивной ноте. Российские евробонды показали лучший результат в мире с доходностью порядка 30% годовых. Доходность долгосрочных ОФЗ за год сократилась на 3,5–4 п.п., обеспечив отличный финансовый результат тем, кто держал эти бумаги в портфелях. Российские облигации за счет наличия постоянного локального спроса, выкупов бумаг эмитентами и отсутствия новых размещений получили иммунитет от снижающихся цен на нефть. Хотя именно нефть – основной источник риска для российского долгового рынка на 2016 год.
С точки зрения подавляющего большинства иностранных инвестбанков российские долговые инструменты выглядят более привлекательно по сравнению с другими развивающимися рынками в контексте риск/доходность. Россия – одна из немногих стран, в которой в 2015 году наблюдался процесс сокращения внешнего долга, что позволяет в значительной степени нивелировать негативные эффекты от повышения ставки ФРС США.
В ближайшие дни мы не ждем значительных изменений доходности российских инструментов. Торговля практически полностью перетекла в так называемый X-mas mode, а значит, активные операции возобновятся лишь ближе к середине января следующего года. В наших фондах мы сохраняем экспозицию на качественные инструменты. В частности, в ПИФе Еврооблигации основные позиции – это суверенные бумаги РФ, евробонды Газпромнефти, НОВАТЭКа, Металлоинвеста, Транснефти и Еврохима. В ПИФах Облигации плюс и Резерв основные позиции – это также госбумаги РФ, причем в ПИФе Резерв мы делаем акцент на облигации с плавающим купоном, которые, как нам кажется, на сегодняшний день выглядят наиболее дешево на локальном долговом рынке.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что были несколько месяцев назад, это не означает, что рынок потерял привлекательность. Изменилась лишь тактика работы на нем: сейчас не стоит рассчитывать на быстрый фронтальный рост котировок, лучше искать возможности для точечных покупок и удерживать качественные бумаги, которые могут покупать иностранные компании.
Благодаря малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке сохраняется структурный дефицит ценных бумаг. При этом спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Первичный рынок пока подает лишь первые признаки жизни, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ продолжить снижение ставок в следующем году. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу