13 января 2016 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Год начался с волны сильных распродаж по всем рисковым активам. Индекс SnP 500 за первую неделю торгов опустился на 4,5%***, европейский EuroSTOXX 600 – в минусе на 4,36%***. Не лучше выглядят и развивающиеся рынки: MSCI EM упал на 3,61%***, а цена на нефть Brent опустилась до 32,0 долл.** за баррель, и вслед за ней вниз пошли и промышленные металлы.
«Триггером» обвала вновь стал Китай. Слабая статистика в совокупности с решением правительства девальвировать юань вызвали панику на локальном рынке, что переросло в глобальную коррекцию. Но реальные причины ухода от риска мы видим в другом: динамика развитых рынков акций долгое время не отражала те процессы, которые происходили в экономике. Например, американские акции оставались дорогими даже несмотря на сильное замедление темпов роста прибылей в корпоративном секторе и повышение ставки ФРС.
Предстоящий год будет сложным для рынков. Вероятно, некоторые крупные рынки окажутся «медвежьим», и в таких условиях мы будет делать ставку на более консервативные классы активов, например длинные казначейские облигации и ОФЗ. Но также мы будет искать идеи на других рынках, например Европы или ряда развивающихся стран, правительства которых наиболее адекватно реагировали на кризис.
Портфели наших фондов были готовы к периоду повышенной волатильности: где это можно, мы увеличили долю защитных бумаг, в других стратегиях увеличили долю денежных средств. В ближайшее время мы предполагаем сохранять консервативный подход, не увеличивая существенно долю акций.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, например российским.
Российский рынок акций в 2015 году смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные наконец покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что на фоне слабого роста мировой экономики средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики: США и Европу. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике США покупки там носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Сырьевые рынки
События и комментарии
2016 год стартовал с резкого снижения цен на сырьевые товары, особое внимание уделялось падению цен на нефть. В отличие от предыдущих волн снижения цен текущее движение было по всей фьючерсной кривой. Основным источником риска для рынка нефти остается Китай: девальвация юаня, резкое снижение Shanghai Composite Index на 10%**. Кроме того, в США продолжают расти запасы нефтепродуктов, что негативно влияет на ожидания по ценам.
Текущий рынок располагает к наращиванию доли иностранных нефтегазовых компаний. Сектор проходит процесс оптимизации, компании сокращают как капитальные, так и операционные издержки, а ожидания по ценам на нефть продолжают давить на акции. В случае разворота цен на нефть компании получат рост доходов при низких издержках, что положительно скажется на прибыльности компаний. Эта идея имеет горизонт в 12–18 месяцев, в течение этого времени стоит увеличивать долю нефтегазовых компаний в портфеле.
Снижение «аппетита» к риску положительно сказалось на цене золота, что привело к росту цены до 1100** долл. за унцию. Металл остается производной от стоимости доллара, который снизился вместе со снижением индекса SnP 500. Фундаментальные факторы по спросу и предложению пока остаются вторичными на рынке драгоценных металлов.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут еще корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми, так как инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. О росте цен до уровней 2014 года речи не идет, но уровни 50–55 долл. за баррель вполне достижимы в обозримом будущем.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки денежного рынка. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металлах.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики (чего пока не наблюдается). С другой стороны, этот рост будет ограниченным. Ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний.
• Минимизируем долгосрочные прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро. Это не отменяет тактические позиции в ETF на соответствующие товары с относительно коротким горизонтом удержания позиции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Активность на российском долговом рынке в первый полноценный рабочий день нового года осталась низкой. Инвесторы, по-видимому, решили взять паузу для анализа того, что происходило на иностранных площадках в первые 10 дней января. И подумать действительно есть о чем: цены на нефть обновили многолетние минимумы, фондовые индексы резко двинулись вниз, причем для того же SnP 500 это было худшее начало года за всю историю. Неудивительно, что котировки российских рублевых и валютных облигаций сегодня двинулись вниз. Длинный край суверенной кривой за прошлую и текущую недели потерял примерно 2–3 п.п., длинные бумаги «первого эшелона» также просели на 1,5–3 п.п. Из лидеров падения можно выделить субординированные облигации Сбербанк-24 и ВТБ-22. Из корпоративного сектора облигации Газпром-22/34/37 и Роснефть-22 потеряли 2,3–3,9 п.п.**
Впрочем, размер сегодняшней коррекции на российском долговом рынке указывает на то, что, несмотря на низкие цены на нефть, инвесторы сохраняют конструктивное отношение к российским активам. Даже ослабление рубля оказалось несопоставимо меньшим, чем падение нефтяных котировок: рублевая цена Brent на днях обновила многолетние минимумы.
Основными факторами поддержки долгового рынка в 2016 году будет, во- первых, комфортный график погашений внешнего долга, а во-вторых, перспективы снижения инфляции и, соответственно, ставок ЦБ. Если верить ЦБ РФ, всего российским компаниям, банкам и правительству придется погасить внешних долгов на сумму 76 млрд долл., что почти в два раза меньше, чем год или два ранее. Это означает меньший спрос на иностранную валюту, а также меньшую потребность в заимствованиях для рефинансирования долга. Если к этому добавить дефицит ценных бумаг на рынке еврооблигаций, доходности в этом сегменте продолжат снижаться. Что касается инфляции, то пик ее замедления придется на конец I квартала, поэтому основное снижение ставок ЦБ, скорее всего, придется на II квартал. За ними будут снижаться и доходности в рублевом сегменте.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с теми, что были несколько месяцев назад, это не означает, что рынок потерял привлекательность. Изменилась лишь тактика работы на нем: сейчас не стоит рассчитывать на быстрый фронтальный рост котировок, лучше искать возможности для точечных покупок и удерживать качественные бумаги, которые могут покупать иностранные компании.
Благодаря малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке сохраняется структурный дефицит ценных бумаг. При этом спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Первичный рынок пока подает лишь первые признаки жизни, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ продолжить снижение ставок в следующем году. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Год начался с волны сильных распродаж по всем рисковым активам. Индекс SnP 500 за первую неделю торгов опустился на 4,5%***, европейский EuroSTOXX 600 – в минусе на 4,36%***. Не лучше выглядят и развивающиеся рынки: MSCI EM упал на 3,61%***, а цена на нефть Brent опустилась до 32,0 долл.** за баррель, и вслед за ней вниз пошли и промышленные металлы.
«Триггером» обвала вновь стал Китай. Слабая статистика в совокупности с решением правительства девальвировать юань вызвали панику на локальном рынке, что переросло в глобальную коррекцию. Но реальные причины ухода от риска мы видим в другом: динамика развитых рынков акций долгое время не отражала те процессы, которые происходили в экономике. Например, американские акции оставались дорогими даже несмотря на сильное замедление темпов роста прибылей в корпоративном секторе и повышение ставки ФРС.
Предстоящий год будет сложным для рынков. Вероятно, некоторые крупные рынки окажутся «медвежьим», и в таких условиях мы будет делать ставку на более консервативные классы активов, например длинные казначейские облигации и ОФЗ. Но также мы будет искать идеи на других рынках, например Европы или ряда развивающихся стран, правительства которых наиболее адекватно реагировали на кризис.
Портфели наших фондов были готовы к периоду повышенной волатильности: где это можно, мы увеличили долю защитных бумаг, в других стратегиях увеличили долю денежных средств. В ближайшее время мы предполагаем сохранять консервативный подход, не увеличивая существенно долю акций.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, например российским.
Российский рынок акций в 2015 году смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные наконец покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что на фоне слабого роста мировой экономики средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики: США и Европу. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике США покупки там носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Сырьевые рынки
События и комментарии
2016 год стартовал с резкого снижения цен на сырьевые товары, особое внимание уделялось падению цен на нефть. В отличие от предыдущих волн снижения цен текущее движение было по всей фьючерсной кривой. Основным источником риска для рынка нефти остается Китай: девальвация юаня, резкое снижение Shanghai Composite Index на 10%**. Кроме того, в США продолжают расти запасы нефтепродуктов, что негативно влияет на ожидания по ценам.
Текущий рынок располагает к наращиванию доли иностранных нефтегазовых компаний. Сектор проходит процесс оптимизации, компании сокращают как капитальные, так и операционные издержки, а ожидания по ценам на нефть продолжают давить на акции. В случае разворота цен на нефть компании получат рост доходов при низких издержках, что положительно скажется на прибыльности компаний. Эта идея имеет горизонт в 12–18 месяцев, в течение этого времени стоит увеличивать долю нефтегазовых компаний в портфеле.
Снижение «аппетита» к риску положительно сказалось на цене золота, что привело к росту цены до 1100** долл. за унцию. Металл остается производной от стоимости доллара, который снизился вместе со снижением индекса SnP 500. Фундаментальные факторы по спросу и предложению пока остаются вторичными на рынке драгоценных металлов.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут еще корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми, так как инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. О росте цен до уровней 2014 года речи не идет, но уровни 50–55 долл. за баррель вполне достижимы в обозримом будущем.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки денежного рынка. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металлах.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики (чего пока не наблюдается). С другой стороны, этот рост будет ограниченным. Ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний.
• Минимизируем долгосрочные прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро. Это не отменяет тактические позиции в ETF на соответствующие товары с относительно коротким горизонтом удержания позиции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Активность на российском долговом рынке в первый полноценный рабочий день нового года осталась низкой. Инвесторы, по-видимому, решили взять паузу для анализа того, что происходило на иностранных площадках в первые 10 дней января. И подумать действительно есть о чем: цены на нефть обновили многолетние минимумы, фондовые индексы резко двинулись вниз, причем для того же SnP 500 это было худшее начало года за всю историю. Неудивительно, что котировки российских рублевых и валютных облигаций сегодня двинулись вниз. Длинный край суверенной кривой за прошлую и текущую недели потерял примерно 2–3 п.п., длинные бумаги «первого эшелона» также просели на 1,5–3 п.п. Из лидеров падения можно выделить субординированные облигации Сбербанк-24 и ВТБ-22. Из корпоративного сектора облигации Газпром-22/34/37 и Роснефть-22 потеряли 2,3–3,9 п.п.**
Впрочем, размер сегодняшней коррекции на российском долговом рынке указывает на то, что, несмотря на низкие цены на нефть, инвесторы сохраняют конструктивное отношение к российским активам. Даже ослабление рубля оказалось несопоставимо меньшим, чем падение нефтяных котировок: рублевая цена Brent на днях обновила многолетние минимумы.
Основными факторами поддержки долгового рынка в 2016 году будет, во- первых, комфортный график погашений внешнего долга, а во-вторых, перспективы снижения инфляции и, соответственно, ставок ЦБ. Если верить ЦБ РФ, всего российским компаниям, банкам и правительству придется погасить внешних долгов на сумму 76 млрд долл., что почти в два раза меньше, чем год или два ранее. Это означает меньший спрос на иностранную валюту, а также меньшую потребность в заимствованиях для рефинансирования долга. Если к этому добавить дефицит ценных бумаг на рынке еврооблигаций, доходности в этом сегменте продолжат снижаться. Что касается инфляции, то пик ее замедления придется на конец I квартала, поэтому основное снижение ставок ЦБ, скорее всего, придется на II квартал. За ними будут снижаться и доходности в рублевом сегменте.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с теми, что были несколько месяцев назад, это не означает, что рынок потерял привлекательность. Изменилась лишь тактика работы на нем: сейчас не стоит рассчитывать на быстрый фронтальный рост котировок, лучше искать возможности для точечных покупок и удерживать качественные бумаги, которые могут покупать иностранные компании.
Благодаря малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке сохраняется структурный дефицит ценных бумаг. При этом спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Первичный рынок пока подает лишь первые признаки жизни, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ продолжить снижение ставок в следующем году. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу