Источник: отчетность компании по МСФО, расчеты Инвесткафе.
Столь негативная динамика долговых показателей компании объясняется в первую очередь масштабными инвестиционными программами. Компания активно вкладывается в расширение 3G и 4G сетей, а также выходит в новые регионы. До начала совместной работы с Ростелекомом Теле-2 была представлена в 43 субъектах Российской Федерации, за последние полтора года зашла еще в 22. Компания направляет на капитальные затраты 38% выручки, что практически в два раза выше, чем тратят МТС, Мегафон и Вымпелком.
*OIBDA Вымпелкома представлена до создания резервов по активам в Узбекистане
Источник: отчетность компании по МСФО, расчеты Инвесткафе.
Также долг оператора растет из-за установки на расширение доли рынка. На конец 3-го квартала 2015 года у компании было 35,5 млн абонентов, что составляет около 15% рынка (31% у МТС, 29% у Мегафона, 24% у Вымпелкома). В конце 2015 года Теле-2 нацелилась на 10% московского рынка, который генерирует для операторов большой тройки порядка 30-40% выручки. Думаю, планы компании достаточно амбициозны, однако активная рекламная компания и политика низких цен наверняка найдет отзыв у некоторой части москвичей. После того как цели по размерам абонентской базы будут достигнуты, компании придется вернуться к рыночным тарифам, поэтому возникнет вопрос, как сохранить привлеченную аудиторию.
Рентабельность компании по OIBDA самая низкая в секторе, что также является следствием наращивания доли рынка. Маржа по OIBDA на конец 3-го квартала 2015 года составила всего 26%, а по итогам года она, возможно, будет еще меньше. «Большая тройка» держит этот показатель выше 40%. В 2016-2017 годах можно ожидать роста этого показателя по крайней мере до уровня Ростелекома на фоне смещения фокуса Теле-2 с роста выручки на повышение рентабельности.
Источник: rusbonds.ru.
Облигации компании не отличаются большой ликвидностью: единственным более-менее рыночным выпуском является СПбТеле-2 серии 07. Доходность данной бумаги сейчас находится на уровне 12,16-12,3% годовых при дюрации 1,14 года и премии к кривой ОФЗ в 180-190 пунктов. Для сравнения: бонды Вымпелкома и Мегафона имеют премию 140-150 пунктов, и при этом их кредитный рейтинг на две-три ступени выше, то есть относительно этих выпусков бумаги Теле-2 немного переоценены.
Источник: rusbonds.ru.
Аргументом для такой оценки является сильный состав акционеров, которые заинтересованы в наращивании стоимости бизнеса, а также имеют солидные финансовые ресурсы для поддержки инвестиционных проектов компании. Напомню, что 45% Теле-2 принадлежит Ростелекому, а 55% группе инвесторов во главе с Группой ВТБ и Алексеем Мордашовым.
Думаю, в силу вышеперечисленных факторов в перспективе от года до двух кредитные метрики компании постепенно выровняются, поэтому столь низкая премия к выпускам операторов «большой тройки» мне представляется достаточно адекватной. Для инвесторов, интересующихся бумагами эмитентов второго эшелона и стремящихся получить доходность на уровне или выше банковского депозита, облигации Теле-2 серии 07 вполне могут представлять хорошую инвестиционную доходность при умеренном риске.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба