10 марта 2016 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Уже не первый раз самые интересные движения на рынках происходят тогда, когда российские инвесторы отдыхают. Ожидаемое нами движение в нефти к уровням 40 долл. произошло как раз в период мартовских праздников, что поддержало котировки практически всех рисковых активов. Российский рынок акций на этом фоне еще сильнее укрепил лидерство среди развивающихся рынков: индекс РТС с начала года в плюсе уже на 8%, тогда как MSCI EM – в минусе на 0,76%.
Тактически иностранные инвесторы покупают российские активы как ставку на рост цен на нефть. Но несмотря на относительную дороговизну российских ценных бумаг, мы считаем, что рынок все еще сохраняет потенциал роста. Фундаментально российская экономика сейчас выглядит одной из наиболее адаптированных к новым реалиям и при смене тренда будет расти быстрее аналогов. При этом корпоративный сектор уже сейчас выглядит значительно лучше: например, недавняя отчетность Сбербанка по РСБУ зафиксировала рост чистой прибыли на 430% год к году за два месяца с начала года.
Наши фонды остаются заинвестированы преимущественно в рублевые активы. При этом сохраняется сбалансированная структура: часть средств находится в надежных именах, а часть – в защитных активах, таких как ОФЗ. Там, где доля облигаций ограниченна, часть средств мы держим в деньгах, которые будут инвестированы в интересные идеи, когда возникнет подходящий момент.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, например российским.
Российский рынок акций в 2015 году смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные наконец покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Также важным элементом управления фондами в ближайшие месяцы будет регулирование доли защитных активов. На наш взгляд, коррекция в рисковых активах еще не закончилась, и пока мы предпочитаем удерживать консервативную структуру портфелей.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что на фоне слабого роста мировой экономики средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики: США и Европу. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике США покупки там носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Отсутствие фундаментальной поддержки ралли на сырьевых рынках не позволит ценам на нефть и промышленные металлы удерживаться на текущих уровнях длительное время. С высокой вероятностью, на рынке нефти мы увидели цепную реакцию исполнения ордеров на закрытии шортов при относительно неликвидном рынке. Перспективы роста цен на нефть ограниченны, так как предложение остается избыточным, а вероятность ускорения роста спроса на нефть низкая.
Риск снижения спроса на нефть остается высоким даже несмотря на низкую цену (что обычно является фактором роста спроса на длинном горизонте). Китай активнее продвигает идею улучшения экологии в стране к 2020 году и одним из способов рассматривает стимулирование приобретения транспорта на альтернативных видах топлива и сокращение потребления топлива на человека. Япония планирует вернуться к применению АЭС для генерации электроэнергии, реакторы которых были остановлены после событий в Фукусиме. В Индии расширяют инвестиции в атомную энергетику. Такие решения властей окажут негативное влияние на спрос на энергоносители со стороны крупных экономик мира. Следовательно, основное положительное влияние на рынок может оказать только предложение, которое, как мы уже отметили, пока в избытке.
Цены на золото продолжают удерживаться в районе 1250 долл. за унцию. Ралли на сырьевых рынках может оказаться неустойчивым, следовательно, при откате мы увидим бегство из рисковых активов, что приведет к ускорению роста спроса на защитные и квазизащитные инструменты, то есть существует вероятность снижения доходностей по US Treasuries и росту цен на золото и серебро.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут еще корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми, так как инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. О росте цен до уровней 2014 года речи не идет, но уровни 45–50 долл. за баррель вполне достижимы в обозримом будущем.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки денежного рынка. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металлах.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным. Ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок российских еврооблигаций продолжил торговаться в приподнятом настроении, цены на нефть двигались вверх, Brent достигла отметки 40 долл. за баррель, да и в целом на глобальных рынках на прошлой неделе спрос на риск скорее увеличивался. Хорошую динамику показали банки «второго эшелона». Старший выпуск МКБ-18 достигал отметки примерно 101,75– 102%** номинала, НОМОС-19 ушел до отметки 103%**. от номинала, напомним, что бумага стояла в районе номинала с января текущего года, также потихоньку подтягивается вверх выпуск Промсвязьбанк-19. После праздников часть инвесторов попыталась зафиксировать прибыль, хотя агрессивных продаж пока не наблюдается.
В рублевом сегменте доходность длинных ОФЗ опустилась к отметке YTM9.2%**, что, очевидно, было обусловлено усилением ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ после выхода данных по инфляции за февраль. Недельные данные указывали на то, что рост цен год к году должен составить 8,3–8,5%, но в реальности инфляция замедлилась до 8,1%**. Столь быстрое замедление роста цен говорит о том, что цель ЦБ (инфляция 4%) не так уже недостижима. С другой стороны, взгляд на сезонность показателя инфляции говорит о том, что скорость ее торможения будет максимальной в марте, по итогам текущего месяца мы можем увидеть показатель 7,2–7,4%, а вот дальше замедление будет уже скромнее. По итогам года инфляция, исходя из текущих тенденций, составит при благоприятном сценарии 6,5–7,0%.
Поэтому, хотя ЦБ и может смягчить риторику, спешить со снижением ставок он вряд ли будет. Как следствие, пока стоит воздержаться от покупок длинных ОФЗ, предпочтя им качественные корпоративные облигации, благо что они предлагают сейчас хорошую премию по доходности к госбумагам, а также ОФЗ с плавающим купоном.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что были несколько месяцев назад, рынок не потерял привлекательности. Изменилась тактика работы: не стоит рассчитывать на быстрый фронтальный рост котировок, и лучше искать возможности для точечных покупок, удерживая длинные качественные бумаги.
Благодаря малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке отмечается структурный дефицит бумаг. Спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Нового предложения явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ возобновить снижение ставок. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Уже не первый раз самые интересные движения на рынках происходят тогда, когда российские инвесторы отдыхают. Ожидаемое нами движение в нефти к уровням 40 долл. произошло как раз в период мартовских праздников, что поддержало котировки практически всех рисковых активов. Российский рынок акций на этом фоне еще сильнее укрепил лидерство среди развивающихся рынков: индекс РТС с начала года в плюсе уже на 8%, тогда как MSCI EM – в минусе на 0,76%.
Тактически иностранные инвесторы покупают российские активы как ставку на рост цен на нефть. Но несмотря на относительную дороговизну российских ценных бумаг, мы считаем, что рынок все еще сохраняет потенциал роста. Фундаментально российская экономика сейчас выглядит одной из наиболее адаптированных к новым реалиям и при смене тренда будет расти быстрее аналогов. При этом корпоративный сектор уже сейчас выглядит значительно лучше: например, недавняя отчетность Сбербанка по РСБУ зафиксировала рост чистой прибыли на 430% год к году за два месяца с начала года.
Наши фонды остаются заинвестированы преимущественно в рублевые активы. При этом сохраняется сбалансированная структура: часть средств находится в надежных именах, а часть – в защитных активах, таких как ОФЗ. Там, где доля облигаций ограниченна, часть средств мы держим в деньгах, которые будут инвестированы в интересные идеи, когда возникнет подходящий момент.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, например российским.
Российский рынок акций в 2015 году смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные наконец покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Также важным элементом управления фондами в ближайшие месяцы будет регулирование доли защитных активов. На наш взгляд, коррекция в рисковых активах еще не закончилась, и пока мы предпочитаем удерживать консервативную структуру портфелей.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что на фоне слабого роста мировой экономики средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики: США и Европу. Правда, с учетом приближения пика делового цикла в экономике США покупки там носят все более избирательный характер. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Отсутствие фундаментальной поддержки ралли на сырьевых рынках не позволит ценам на нефть и промышленные металлы удерживаться на текущих уровнях длительное время. С высокой вероятностью, на рынке нефти мы увидели цепную реакцию исполнения ордеров на закрытии шортов при относительно неликвидном рынке. Перспективы роста цен на нефть ограниченны, так как предложение остается избыточным, а вероятность ускорения роста спроса на нефть низкая.
Риск снижения спроса на нефть остается высоким даже несмотря на низкую цену (что обычно является фактором роста спроса на длинном горизонте). Китай активнее продвигает идею улучшения экологии в стране к 2020 году и одним из способов рассматривает стимулирование приобретения транспорта на альтернативных видах топлива и сокращение потребления топлива на человека. Япония планирует вернуться к применению АЭС для генерации электроэнергии, реакторы которых были остановлены после событий в Фукусиме. В Индии расширяют инвестиции в атомную энергетику. Такие решения властей окажут негативное влияние на спрос на энергоносители со стороны крупных экономик мира. Следовательно, основное положительное влияние на рынок может оказать только предложение, которое, как мы уже отметили, пока в избытке.
Цены на золото продолжают удерживаться в районе 1250 долл. за унцию. Ралли на сырьевых рынках может оказаться неустойчивым, следовательно, при откате мы увидим бегство из рисковых активов, что приведет к ускорению роста спроса на защитные и квазизащитные инструменты, то есть существует вероятность снижения доходностей по US Treasuries и росту цен на золото и серебро.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут еще корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми, так как инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось более чем вдвое. О росте цен до уровней 2014 года речи не идет, но уровни 45–50 долл. за баррель вполне достижимы в обозримом будущем.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки денежного рынка. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металлах.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным. Ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок российских еврооблигаций продолжил торговаться в приподнятом настроении, цены на нефть двигались вверх, Brent достигла отметки 40 долл. за баррель, да и в целом на глобальных рынках на прошлой неделе спрос на риск скорее увеличивался. Хорошую динамику показали банки «второго эшелона». Старший выпуск МКБ-18 достигал отметки примерно 101,75– 102%** номинала, НОМОС-19 ушел до отметки 103%**. от номинала, напомним, что бумага стояла в районе номинала с января текущего года, также потихоньку подтягивается вверх выпуск Промсвязьбанк-19. После праздников часть инвесторов попыталась зафиксировать прибыль, хотя агрессивных продаж пока не наблюдается.
В рублевом сегменте доходность длинных ОФЗ опустилась к отметке YTM9.2%**, что, очевидно, было обусловлено усилением ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ после выхода данных по инфляции за февраль. Недельные данные указывали на то, что рост цен год к году должен составить 8,3–8,5%, но в реальности инфляция замедлилась до 8,1%**. Столь быстрое замедление роста цен говорит о том, что цель ЦБ (инфляция 4%) не так уже недостижима. С другой стороны, взгляд на сезонность показателя инфляции говорит о том, что скорость ее торможения будет максимальной в марте, по итогам текущего месяца мы можем увидеть показатель 7,2–7,4%, а вот дальше замедление будет уже скромнее. По итогам года инфляция, исходя из текущих тенденций, составит при благоприятном сценарии 6,5–7,0%.
Поэтому, хотя ЦБ и может смягчить риторику, спешить со снижением ставок он вряд ли будет. Как следствие, пока стоит воздержаться от покупок длинных ОФЗ, предпочтя им качественные корпоративные облигации, благо что они предлагают сейчас хорошую премию по доходности к госбумагам, а также ОФЗ с плавающим купоном.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что были несколько месяцев назад, рынок не потерял привлекательности. Изменилась тактика работы: не стоит рассчитывать на быстрый фронтальный рост котировок, и лучше искать возможности для точечных покупок, удерживая длинные качественные бумаги.
Благодаря малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке отмечается структурный дефицит бумаг. Спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Нового предложения явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ возобновить снижение ставок. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу