29 марта 2016 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшая неделя на мировых рынках прошла довольно спокойно благодаря длинным выходным. Но несмотря на то, что в пятницу большинство рынков были закрыты, именно в этот день вышли наиболее важные, на наш взгляд, для них данные. Во-первых, были опубликованы данные по динамике ВВП в США за IV квартал, которые зафиксировали рост на 1,4%, что на 0,4 п.п. выше прогноза. Во-вторых, были обнародованы данные по динамике корпоративных прибылей в США за аналогичный период, показавшие, напротив, снижение на 11,5%, что стало рекордным падением с 2008 года.
Вышедшие данные еще раз подтверждают, что цикл роста экономики в США подходит к концу и единственный драйвер – это рост потребления (личное потребление выросло за IV квартал 2015 года на 2,4% при прогнозе 2%). Для рынка акций это сильный негативный сигнал, так как в условиях падения прибыли привлекательность инвестиций в акции существенно снижается. С другой стороны, рынок, вероятнее всего, будет отыгрывать эти новости по частям: сначала оптимизм по поводу хороших данных по ВВП, затем реакцию ФРС и лишь с ощутимой задержкой – тот факт, что низкие ставки и рост ВВП почему-то не приводят к росту прибылей компаний, что естественным образом ограничивает потенциал их роста.
В этой связи единственной идеей роста становится переосмысление сути акций как инвестиционного инструмента, генерирующего поток в виде дивидендов. То есть что-то ближе к облигациям. Но и здесь привлекательными остаются только несколько сегментов рынка.
Исходя из этого, мы планируем нарастить экспозицию на рублевые активы, где все еще сохраняется существенный потенциал роста. Мы все больше присматриваемся к отдельным точечным идеям на российском рынке: нам нравятся компании, находящиеся в списке на приватизацию, а также акции черных металлургов.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на отдельные крупные западные компании, но все больше склоняемся к тому, чтобы увеличивать долю развивающихся рынков, в том числе российского рынка акций.
Российский рынок акций в 2015 году смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, а в начале марте 2016 года обновил максимумы с 2009 года. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные наконец покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Также важным элементом управления фондами в ближайшие месяцы будет регулирование доли защитных активов. На наш взгляд, коррекция в рисковых активах еще не закончилась, и пока мы предпочитаем удерживать консервативную структуру портфелей.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и некоторое усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Сырьевые рынки
События и комментарии
В отсутствие свежих идей нефть начинает входить в боковое движение. Для продолжения роста нет позитивного новостного потока по спросу, а ожидания по объему предложения нефти носят скорее негативный для рынка характер. В ближайшие 3–4 месяца мы вполне можем увидеть рост объемов добываемой нефти за счет стран, отказавшихся от переговоров по заморозке объемов добычи, к примеру Ирана и Ливии. Кроме того, в случае дальнейшего восстановления цен на нефть этот список пополнят и США. Американские нефтедобывающие компании имеют возможность быстро нарастить добычу за счет освоения пробуренных, но неразработанных скважин. Да и статистика говорит о стабилизации количества активных буровых установок.
На рынке промышленных металлов возможна коррекция за счет схлопывания пузыря на рынке недвижимости в Китае. К примеру, цена квадратного метра в китайском городе Шэньчжэнь выросла с начала 2015 года на 73%, что является явным сигналом перегретого рынка недвижимости. Если этот пузырь лопнет или хотя бы начнет сдуваться, объемы строительства сократятся, что снизит спрос на сталь, некоторые другие промышленные металлы. Поэтому этот сегмент сырьевого рынка сейчас находится в серьезной опасности.
Цены на драгоценные металлы снижаются на укреплении доллара. Хорошая статистика по рынку недвижимости США в совокупности с ростом ВВП США за IV квартал (1,4%) говорит о том, что рынок может увеличить ожидания по росту ключевой ставки ФРС. Правда, это при условии, что инвесторы не обратят внимания на то, что рост ВВП сопровождается снижением корпоративных прибылей и главным локомотивом стали потребительские расходы. Если это не перегрев, то состояние, очень близкое к пику делового цикла, а значит, момент для ужесточения денежно-кредитной политики ФРС уже упущен. Так что у драгоценных металлов есть высокие шансы на рост в среднесрочной перспективе, особенно если обратить внимание на источники роста ВВП США.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в четыре раза относительно пика 2014 года. Уровни 45–50 долл. США за баррель выглядят вполне достижимыми в обозримом будущем.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки денежного рынка. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металлах.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Долговые рынки на прошлой неделе торговались в целом в достаточно узком диапазоне, консолидируясь после бурного роста в феврале – марте. Цены большинства ликвидных инструментов превысили максимумы ноября 2015 года, что дает повод участникам рынка задуматься о фиксации части прибыли. Вместе с этим нефть выше 40 долл. за баррель, хронический дефицит ценных бумаг и хорошая ситуация с ликвидностью в российском банковском секторе будут поддерживать рынок в краткосрочной перспективе.
Отметим, что за последние две недели корпоративный долг показывал динамику лучшую по сравнению с финансовым сектором. Это позволяет говорить о сравнительной недооцененности ряда финансовых бумаг. Но у этой инвестиционной идеи есть и определенные риски, так как состояние банковского сектора РФ за последние два года, выраженное в росте просроченных долгов и ухудшении качества кредитного портфеля, существенно ухудшилось. Таким образом, сужение спреда финансового сектора к корпоративному может сдерживаться фундаментальным восприятием банковской отрасли.
В части рублевых облигаций отметим некоторую коррекцию в сегменте ОФЗ: по итогам недели доходности бумаг выросли на 0,15–0,2% годовых. Однако все тот же фактор избыточной внутренней ликвидности будет оказывать поддержку рублевым бондам. Мы же рекомендуем наконец-то обратить внимание на корпоративные инструменты, которые предлагают щедрую премию в 150–200 б.п. над госбумагами на горизонте 3–5 лет. В части новых размещений наши абсолютные фавориты – СИБУР и Металлоинвест. Также отметим относительно недорогой и достаточно ликвидный выпуск Москва-48, предлагающий премию к ОФЗ на уровне 115 б.п.
В целом мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на долговой рынок, отмечая, что основным фактором риска по-прежнему являются цены на нефть. Мы считаем оправданным на текущих уровнях сокращать перевес по дюрации в портфеле еврооблигаций и переходить в корпоративные инструменты в портфеле рублевых бумаг.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что были несколько месяцев назад, рынок не потерял привлекательности. Изменилась тактика работы: не стоит рассчитывать на быстрый фронтальный рост котировок, и лучше искать возможности для точечных покупок, удерживая длинные качественные бумаги.
Благодаря малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке наблюдается структурный дефицит бумаг. Спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Нового предложения явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ возобновить снижение ставок. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшая неделя на мировых рынках прошла довольно спокойно благодаря длинным выходным. Но несмотря на то, что в пятницу большинство рынков были закрыты, именно в этот день вышли наиболее важные, на наш взгляд, для них данные. Во-первых, были опубликованы данные по динамике ВВП в США за IV квартал, которые зафиксировали рост на 1,4%, что на 0,4 п.п. выше прогноза. Во-вторых, были обнародованы данные по динамике корпоративных прибылей в США за аналогичный период, показавшие, напротив, снижение на 11,5%, что стало рекордным падением с 2008 года.
Вышедшие данные еще раз подтверждают, что цикл роста экономики в США подходит к концу и единственный драйвер – это рост потребления (личное потребление выросло за IV квартал 2015 года на 2,4% при прогнозе 2%). Для рынка акций это сильный негативный сигнал, так как в условиях падения прибыли привлекательность инвестиций в акции существенно снижается. С другой стороны, рынок, вероятнее всего, будет отыгрывать эти новости по частям: сначала оптимизм по поводу хороших данных по ВВП, затем реакцию ФРС и лишь с ощутимой задержкой – тот факт, что низкие ставки и рост ВВП почему-то не приводят к росту прибылей компаний, что естественным образом ограничивает потенциал их роста.
В этой связи единственной идеей роста становится переосмысление сути акций как инвестиционного инструмента, генерирующего поток в виде дивидендов. То есть что-то ближе к облигациям. Но и здесь привлекательными остаются только несколько сегментов рынка.
Исходя из этого, мы планируем нарастить экспозицию на рублевые активы, где все еще сохраняется существенный потенциал роста. Мы все больше присматриваемся к отдельным точечным идеям на российском рынке: нам нравятся компании, находящиеся в списке на приватизацию, а также акции черных металлургов.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на отдельные крупные западные компании, но все больше склоняемся к тому, чтобы увеличивать долю развивающихся рынков, в том числе российского рынка акций.
Российский рынок акций в 2015 году смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, а в начале марте 2016 года обновил максимумы с 2009 года. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные наконец покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Также важным элементом управления фондами в ближайшие месяцы будет регулирование доли защитных активов. На наш взгляд, коррекция в рисковых активах еще не закончилась, и пока мы предпочитаем удерживать консервативную структуру портфелей.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и некоторое усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Сырьевые рынки
События и комментарии
В отсутствие свежих идей нефть начинает входить в боковое движение. Для продолжения роста нет позитивного новостного потока по спросу, а ожидания по объему предложения нефти носят скорее негативный для рынка характер. В ближайшие 3–4 месяца мы вполне можем увидеть рост объемов добываемой нефти за счет стран, отказавшихся от переговоров по заморозке объемов добычи, к примеру Ирана и Ливии. Кроме того, в случае дальнейшего восстановления цен на нефть этот список пополнят и США. Американские нефтедобывающие компании имеют возможность быстро нарастить добычу за счет освоения пробуренных, но неразработанных скважин. Да и статистика говорит о стабилизации количества активных буровых установок.
На рынке промышленных металлов возможна коррекция за счет схлопывания пузыря на рынке недвижимости в Китае. К примеру, цена квадратного метра в китайском городе Шэньчжэнь выросла с начала 2015 года на 73%, что является явным сигналом перегретого рынка недвижимости. Если этот пузырь лопнет или хотя бы начнет сдуваться, объемы строительства сократятся, что снизит спрос на сталь, некоторые другие промышленные металлы. Поэтому этот сегмент сырьевого рынка сейчас находится в серьезной опасности.
Цены на драгоценные металлы снижаются на укреплении доллара. Хорошая статистика по рынку недвижимости США в совокупности с ростом ВВП США за IV квартал (1,4%) говорит о том, что рынок может увеличить ожидания по росту ключевой ставки ФРС. Правда, это при условии, что инвесторы не обратят внимания на то, что рост ВВП сопровождается снижением корпоративных прибылей и главным локомотивом стали потребительские расходы. Если это не перегрев, то состояние, очень близкое к пику делового цикла, а значит, момент для ужесточения денежно-кредитной политики ФРС уже упущен. Так что у драгоценных металлов есть высокие шансы на рост в среднесрочной перспективе, особенно если обратить внимание на источники роста ВВП США.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в четыре раза относительно пика 2014 года. Уровни 45–50 долл. США за баррель выглядят вполне достижимыми в обозримом будущем.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки денежного рынка. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металлах.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Долговые рынки на прошлой неделе торговались в целом в достаточно узком диапазоне, консолидируясь после бурного роста в феврале – марте. Цены большинства ликвидных инструментов превысили максимумы ноября 2015 года, что дает повод участникам рынка задуматься о фиксации части прибыли. Вместе с этим нефть выше 40 долл. за баррель, хронический дефицит ценных бумаг и хорошая ситуация с ликвидностью в российском банковском секторе будут поддерживать рынок в краткосрочной перспективе.
Отметим, что за последние две недели корпоративный долг показывал динамику лучшую по сравнению с финансовым сектором. Это позволяет говорить о сравнительной недооцененности ряда финансовых бумаг. Но у этой инвестиционной идеи есть и определенные риски, так как состояние банковского сектора РФ за последние два года, выраженное в росте просроченных долгов и ухудшении качества кредитного портфеля, существенно ухудшилось. Таким образом, сужение спреда финансового сектора к корпоративному может сдерживаться фундаментальным восприятием банковской отрасли.
В части рублевых облигаций отметим некоторую коррекцию в сегменте ОФЗ: по итогам недели доходности бумаг выросли на 0,15–0,2% годовых. Однако все тот же фактор избыточной внутренней ликвидности будет оказывать поддержку рублевым бондам. Мы же рекомендуем наконец-то обратить внимание на корпоративные инструменты, которые предлагают щедрую премию в 150–200 б.п. над госбумагами на горизонте 3–5 лет. В части новых размещений наши абсолютные фавориты – СИБУР и Металлоинвест. Также отметим относительно недорогой и достаточно ликвидный выпуск Москва-48, предлагающий премию к ОФЗ на уровне 115 б.п.
В целом мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на долговой рынок, отмечая, что основным фактором риска по-прежнему являются цены на нефть. Мы считаем оправданным на текущих уровнях сокращать перевес по дюрации в портфеле еврооблигаций и переходить в корпоративные инструменты в портфеле рублевых бумаг.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что были несколько месяцев назад, рынок не потерял привлекательности. Изменилась тактика работы: не стоит рассчитывать на быстрый фронтальный рост котировок, и лучше искать возможности для точечных покупок, удерживая длинные качественные бумаги.
Благодаря малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке наблюдается структурный дефицит бумаг. Спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Нового предложения явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ возобновить снижение ставок. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигационных портфелей.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу