16 октября 2008 Архив
На финансовых рынках сохраняется напряженность, при этом ожидается резкое снижение темпов роста мировой экономики. Не исключено, что спад начнется одновременно во многих странах и будет более глубоким, чем предполагалось. В данной статье речь пойдет о том, как подобная ситуация отразится на валютах развивающихся стран: Их ждет не просто экономическое ослабление, но и сокращение потоков капитала, которое подорвет национальные валюты.
Негативный прогноз для мировой экономики
Одно время многие полагали, что рецессия в США начнется в 4 квартале 2008г. - 1 квартале 2009г. Однако последние события на американских финансовых рынках могут приблизить наступление этого события, даже, несмотря на то, что предложенная программа TARP (Программа помощи по проблемным активам), поможет избежать наиболее драматичных последствий. (Главная сложность в решении проблем финансового сектора заключается в наличии тесной взаимосвязи с жилищным сектором. Они подпитывают друг друга, поэтому попытки вырваться из замкнутого круга должны быть более чем решительными). Несмотря на то, что фондовые рынки начали восстанавливаться, сама концепция принятия риска уже никогда не будет прежней. Можно провести аналогию серьезной автомобильной катастрофой. Даже если страховая компания заменит разбитую машину новой, а врачи поставят водителя на ноги, он, скорее всего, уже не будет водить машину так, как делал это до аварии. В финансовой отрасли риск - это все. Четкое изменение профиля коллективного риска в отрасли существенно скажется на предоставлении кредитов, поэтому кредитные условия останутся жесткими, даже при условии реализации TARP. Несмотря на то, что TARP - при правильной разработке и внедрении - может устранить риск финансовой катастрофы, она не сможет остановить падение цен на жилье в США. Выравнивание спроса и предложения жилья, может занять несколько месяцев. При этом другие известные факторы, вероятно, будут по-прежнему способствовать временному ослаблению экономики США, с вытекающими последствиями для всего остального мира. В Японии впервые за 26 лет зафиксирован дефицит торгового баланса - это уже о многом говорит. В 2009г. темпы роста мировой экономики замедлятся до 3.5%, по сравнению с 4.0% в 2008г. и 4.8% в 2007г. Для развивающихся стран прогнозы МВФ по росту составляют 6.8% на 2009г. против 7,0% на 2008г. и 8.0% на 2007г. Не исключено, что прогнозы будут еще меняться не в лучшую сторону.
Потоки капитала в развивающиеся страны
Снижение темпов роста мировой экономики ограничит потоки капитала в развивающиеся страны и негативно отразится на их валютах. По данным Института международных финансов (IIF) общий объем потоков частного капитала в развивающиеся страны в 2005г. составил примерно 521 млрд. долларов США и 568 млрд. долларов США в 2006г., однако в 2007г. Он резко вырос до 782 млрд. долларов США. (Данная цифра может быть пересмотрена в сторону повышения до уровня более 850 млрд. долларов США). По состоянию на март этого года ожидалось, что в этом году потоки сократятся до 730 млрд. долларов США. Однако сейчас мы полагаем, что реальные потоки будут значительно ниже этой цифры. Между ростом мировой экономики и объемом потоков капитала, поступающих в развивающиеся страны, существует позитивная связь. Аналогичная связь просматривается и между такими потоками капитала и уровнем роста экономик развивающихся стран.
- Наблюдение 1. Рост мировой экономики является определяет потоки капитала. Простая регрессия этих переменных указывает на то, что рост мировой экономики гораздо важнее для потоков капитала в развивающиеся страны, нежели рост самих развивающихся стран. Иными словами, факторы "продвижения" важнее факторов "тяги". Следовательно, чтобы поддержать капитала, инвесторы развитых стран должны интересоваться рискованными активами. Это значит, что даже при наличии частичного и временного размежевания между развивающимися странами и развитыми экономиками, потоки капитала, скорее всего, будут уменьшаться. С учетом прогнозируемого спада в мировой экономике, потоки капитала в развивающиеся страны могут сократиться до 550 млрд. долларов.
- Наблюдение 2. Портфельные инвестиции не являются основным путем для капитала, текущего в развивающиеся страны. Многие в прошлом обращали внимание на то, как волатильность рынка акций влияет на интерес к риску и, в конечном счете, на потоки капитала и курсы валют. Однако дело в том, что инвестиции представляют собой только малую часть всего объема потоков капитала. Существует, главным образом, два типа потоков собственного капитала (прямые иностранные инвестиции (FDI) и инвестиционные портфели) и два кредитных потоков (из банков и небанковских организаций). В среднем, за период 2005-08гг. потоки инвестиций составили только 8% от общего объема потоков капитала в развивающиеся страны, тогда как потоки FDI составили 35%. В то же время ссуды, взятые в банках (32%) и небанковских учреждениях (26%) составили 57% всех чистых частных вливаний в развивающиеся страны. Данная структура потоков капитала, поступающих в развивающиеся страны, предполагает, что финансовое здоровье иностранного инвестора может оказаться важнее будущих перспектив экономики развивающихся стран. В свою очередь такая точка зрения полностью согласуется с нашим первым наблюдением: то есть, определяющим фактором является состояние мировой экономики, а не экономики отдельных стран. Более того, займы составляют 57% общего объема потоков, что немаловажно. Финансовый кризис в развитом мире, вероятно, напрямую скажется на кредитовании развивающихся стран, а погашение кредитов и хеджирование будет оказывать на их валюты ощутимое давление.
- Наблюдение 3. Что первично - потоки капитала или экономика? Потоки капитала способствуют движению экономик развивающихся стран, а здоровье экономик, в свою очередь, мотивирует привлечение капитала. Последняя взаимосвязь должна быть знакома инвесторам. Потоки капитала содействуют экономическому росту страны-получателя, поскольку они приводят к снижению процентных ставок, способствуют появлению ожиданий будущего повышения стоимости валют и увеличивают производительность. Отток может привести к обратному эффекту. Процентные ставки в развивающихся странах часто удерживаются на высоких уровнях, чтобы не допустить оттока капитала. Жесткая монетарная позиция также оправдывается необходимостью сдерживать инфляцию, следовательно, ослабление валюты компенсируется повышением ставок. Кроме того, оттоки капитала из стран с болезненной экономикой, зачастую заставляют правительства вводить более жесткую финансовую политику. Проциклическая макроэкономическая политика была внедрена в Азии после Валютного кризиса 1997г. То что, начиналось, как валютный кризис в Таиланде быстро превратилось в рецессию регионального масштаба, продлившуюся более года. Мы полагаем, что если отток капитала будут достаточно интенсивными, аналогичная ситуация может сегодня произойти в некоторых развивающихся странах.
- Наблюдение 4. Мы не ожидаем наступления валютного кризиса, однако сбрасывать со счетов этот сценарий. В 1990х потоки мирового капитала в развивающиеся страны разрушились из-за Азиатского валютного кризиса 1997г. и дефолта в России в 1998г. Позднее, разрыв пузыря в сфере ИТ в 2000г. снова подорвал движение потоков капитала частного сектора в развивающиеся страны. В 2007г. чистые потоки частного капитала в развивающиеся страны преодолели максимум, установленный в 1996г. - накануне Азиатского валютного кризиса. Более того, абсолютный объем суммарных потоков в развивающиеся страны за последние пять лет (2.44 млрд. долларов США) более чем вдвое превысил уровень 1992-96гг. (1.05 млрд. долларов). Общий "запас" притоков капитала играет значительную роль, поскольку является показателем возможностей хеджирования валютного курса или оттоков. В 2009г. мировая и развивающиеся экономики вступят в период спада, и мы полагаем, что валюты развивающихся стран в большей степени подвержены риску снижения.
Стивен Йен
По материалам Morgan Stanley
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Негативный прогноз для мировой экономики
Одно время многие полагали, что рецессия в США начнется в 4 квартале 2008г. - 1 квартале 2009г. Однако последние события на американских финансовых рынках могут приблизить наступление этого события, даже, несмотря на то, что предложенная программа TARP (Программа помощи по проблемным активам), поможет избежать наиболее драматичных последствий. (Главная сложность в решении проблем финансового сектора заключается в наличии тесной взаимосвязи с жилищным сектором. Они подпитывают друг друга, поэтому попытки вырваться из замкнутого круга должны быть более чем решительными). Несмотря на то, что фондовые рынки начали восстанавливаться, сама концепция принятия риска уже никогда не будет прежней. Можно провести аналогию серьезной автомобильной катастрофой. Даже если страховая компания заменит разбитую машину новой, а врачи поставят водителя на ноги, он, скорее всего, уже не будет водить машину так, как делал это до аварии. В финансовой отрасли риск - это все. Четкое изменение профиля коллективного риска в отрасли существенно скажется на предоставлении кредитов, поэтому кредитные условия останутся жесткими, даже при условии реализации TARP. Несмотря на то, что TARP - при правильной разработке и внедрении - может устранить риск финансовой катастрофы, она не сможет остановить падение цен на жилье в США. Выравнивание спроса и предложения жилья, может занять несколько месяцев. При этом другие известные факторы, вероятно, будут по-прежнему способствовать временному ослаблению экономики США, с вытекающими последствиями для всего остального мира. В Японии впервые за 26 лет зафиксирован дефицит торгового баланса - это уже о многом говорит. В 2009г. темпы роста мировой экономики замедлятся до 3.5%, по сравнению с 4.0% в 2008г. и 4.8% в 2007г. Для развивающихся стран прогнозы МВФ по росту составляют 6.8% на 2009г. против 7,0% на 2008г. и 8.0% на 2007г. Не исключено, что прогнозы будут еще меняться не в лучшую сторону.
Потоки капитала в развивающиеся страны
Снижение темпов роста мировой экономики ограничит потоки капитала в развивающиеся страны и негативно отразится на их валютах. По данным Института международных финансов (IIF) общий объем потоков частного капитала в развивающиеся страны в 2005г. составил примерно 521 млрд. долларов США и 568 млрд. долларов США в 2006г., однако в 2007г. Он резко вырос до 782 млрд. долларов США. (Данная цифра может быть пересмотрена в сторону повышения до уровня более 850 млрд. долларов США). По состоянию на март этого года ожидалось, что в этом году потоки сократятся до 730 млрд. долларов США. Однако сейчас мы полагаем, что реальные потоки будут значительно ниже этой цифры. Между ростом мировой экономики и объемом потоков капитала, поступающих в развивающиеся страны, существует позитивная связь. Аналогичная связь просматривается и между такими потоками капитала и уровнем роста экономик развивающихся стран.
- Наблюдение 1. Рост мировой экономики является определяет потоки капитала. Простая регрессия этих переменных указывает на то, что рост мировой экономики гораздо важнее для потоков капитала в развивающиеся страны, нежели рост самих развивающихся стран. Иными словами, факторы "продвижения" важнее факторов "тяги". Следовательно, чтобы поддержать капитала, инвесторы развитых стран должны интересоваться рискованными активами. Это значит, что даже при наличии частичного и временного размежевания между развивающимися странами и развитыми экономиками, потоки капитала, скорее всего, будут уменьшаться. С учетом прогнозируемого спада в мировой экономике, потоки капитала в развивающиеся страны могут сократиться до 550 млрд. долларов.
- Наблюдение 2. Портфельные инвестиции не являются основным путем для капитала, текущего в развивающиеся страны. Многие в прошлом обращали внимание на то, как волатильность рынка акций влияет на интерес к риску и, в конечном счете, на потоки капитала и курсы валют. Однако дело в том, что инвестиции представляют собой только малую часть всего объема потоков капитала. Существует, главным образом, два типа потоков собственного капитала (прямые иностранные инвестиции (FDI) и инвестиционные портфели) и два кредитных потоков (из банков и небанковских организаций). В среднем, за период 2005-08гг. потоки инвестиций составили только 8% от общего объема потоков капитала в развивающиеся страны, тогда как потоки FDI составили 35%. В то же время ссуды, взятые в банках (32%) и небанковских учреждениях (26%) составили 57% всех чистых частных вливаний в развивающиеся страны. Данная структура потоков капитала, поступающих в развивающиеся страны, предполагает, что финансовое здоровье иностранного инвестора может оказаться важнее будущих перспектив экономики развивающихся стран. В свою очередь такая точка зрения полностью согласуется с нашим первым наблюдением: то есть, определяющим фактором является состояние мировой экономики, а не экономики отдельных стран. Более того, займы составляют 57% общего объема потоков, что немаловажно. Финансовый кризис в развитом мире, вероятно, напрямую скажется на кредитовании развивающихся стран, а погашение кредитов и хеджирование будет оказывать на их валюты ощутимое давление.
- Наблюдение 3. Что первично - потоки капитала или экономика? Потоки капитала способствуют движению экономик развивающихся стран, а здоровье экономик, в свою очередь, мотивирует привлечение капитала. Последняя взаимосвязь должна быть знакома инвесторам. Потоки капитала содействуют экономическому росту страны-получателя, поскольку они приводят к снижению процентных ставок, способствуют появлению ожиданий будущего повышения стоимости валют и увеличивают производительность. Отток может привести к обратному эффекту. Процентные ставки в развивающихся странах часто удерживаются на высоких уровнях, чтобы не допустить оттока капитала. Жесткая монетарная позиция также оправдывается необходимостью сдерживать инфляцию, следовательно, ослабление валюты компенсируется повышением ставок. Кроме того, оттоки капитала из стран с болезненной экономикой, зачастую заставляют правительства вводить более жесткую финансовую политику. Проциклическая макроэкономическая политика была внедрена в Азии после Валютного кризиса 1997г. То что, начиналось, как валютный кризис в Таиланде быстро превратилось в рецессию регионального масштаба, продлившуюся более года. Мы полагаем, что если отток капитала будут достаточно интенсивными, аналогичная ситуация может сегодня произойти в некоторых развивающихся странах.
- Наблюдение 4. Мы не ожидаем наступления валютного кризиса, однако сбрасывать со счетов этот сценарий. В 1990х потоки мирового капитала в развивающиеся страны разрушились из-за Азиатского валютного кризиса 1997г. и дефолта в России в 1998г. Позднее, разрыв пузыря в сфере ИТ в 2000г. снова подорвал движение потоков капитала частного сектора в развивающиеся страны. В 2007г. чистые потоки частного капитала в развивающиеся страны преодолели максимум, установленный в 1996г. - накануне Азиатского валютного кризиса. Более того, абсолютный объем суммарных потоков в развивающиеся страны за последние пять лет (2.44 млрд. долларов США) более чем вдвое превысил уровень 1992-96гг. (1.05 млрд. долларов). Общий "запас" притоков капитала играет значительную роль, поскольку является показателем возможностей хеджирования валютного курса или оттоков. В 2009г. мировая и развивающиеся экономики вступят в период спада, и мы полагаем, что валюты развивающихся стран в большей степени подвержены риску снижения.
Стивен Йен
По материалам Morgan Stanley
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу