19 октября 2008 Архив
Может ли коллапс на рынке акций изменить все вокруг? Или же это классическая рыночная паника, которая случается каждое поколение - такая же абсурдная, как и предшествующая ей эйфория? Говорят, недавно управляющий директор МВФ Хорст Кёхлер раскритиковал банкиров за их "беспредельную жадность". Подобное мнение он высказывает уже не первый раз: в мае он охарактеризовал финансовые рынки, как "монстра, которого следует поставить на место". Этот комментарий был подхвачен профессором Найфлом Фергюсоном (Прим. Profinance.ru: профессор истории в Гарвардском университете) и включен в последнюю главу его новой книги "The Ascent of Money" ("Восхождение денег"), в которой изложена финансовая история мира. Его ответ заслуживает, чтобы его процитировали, поскольку по его словам, это - не монстр, скорее "…финансовые рынки похожи на зеркало человечества, каждый час каждого рабочего дня отражающее способы, с помощью которых мы оцениваем себя и ресурсы окружающего нас мира. И не стоит на зеркало пенять, если оно отражает не только нашу красоту, но и наши уродства".
Самая удачная, на мой взгляд, параллель, - это не крах 1987г. или постепенная, но жестокая ликвидация бума доткомов, закончившаяся в 2000г., а более масштабная потеря доверия, подобная событиям 1973-74гг., за которыми, в начале 1975г. последовал крах фондового рынка. Тогда, как и сейчас, серия угрожающих обвалов банков и так называемых "второстепенных банков" требовала принятия мер по спасению. Тогда же обанкротилась и компания Burmah Oil. Однако главное сходство того времени с сегодняшней ситуацией заключается в том, что люди перестали верить в способность правительства все уладить. Бреттонвудская система фиксированных валютных курсов потерпела крах, а инфляция стала набирать высоту. Британское правительство было не в состоянии справиться с проблемами, она нуждалась в помощи Международного валютного фонда и огромных сокращениях государственных расходов, произошедших в 1976г., которые зимой 1979г. привели к разрыву трудовых отношений. Но люди не верили ни одному правительству, включая американское.
В последние месяцы, пытаясь восстановить доверие, финансовые власти ведут прицельный огонь из всего имеющегося у них оружия. Пока что им это не удалось. Возможно, они сделали слишком мало и слишком поздно. Однако им все же удастся восстановить порядок, поскольку у них имеется два действенных инструмента, которые всегда справлялись с подобными задачами с Второй мировой войны. Это возможность центральных банков создавать практически неограниченные потоки ликвидности, а также возможность современного государства занимать средства в размере своего ВВП и даже выше. Эти инструменты уже используются на полную мощь, и в ближайшие недели активность будет лишь увеличиваться. Однако рынки этому не верят. Рынки по-прежнему охвачены паникой, и чем дольше, тем хуже состояние мировой экономики.
Что поможет убедить рынки в том, что это всего лишь обычный послевоенный циклический спад, и не более? Есть два предложения. Во-первых, акции стоят слишком дешево, во-вторых, у современных государств достаточно средств, чтобы урегулировать банковский кризис. Предполагаемое соотношение цена/прибыль для ндекса FTSE 100 снова измеряется однозначными числами и возвращается к уровню 1980х в показателях стоимости акций. Значение упало до отметки 12 - этот уровень многим кажется справедливым, а позади безумные оценки 1999-2000гг остались далеко позади. Однако это всего лишь прогноз, так что если прибыли компаний резко сократятся, рыночная стоимость будет гораздо. Майк Ленхофф из Brewin Dolphin считает, что даже если прибыль сократится на 20%, соотношение цена/прибыль будет равняться 11, что все же довольно дешево по меркам 1980х.
Разве нынешний мировой прогноз хуже, чем в 1980е? Что ж, конечно, нет. Уровень инфляции и безработицы был намного выше, а темпы мирового роста ниже. Опасения, что сегодня ситуация может оказаться более серьезной, основано, главным образом, на беспрецедентном масштабе банковского кризиса. Но это не совсем так. Кризис, в определенном смысле, действительно распространяется по всему миру. Но с точки зрения ВВП вовлеченных стран, его нельзя считать масштабным. ING Bank привел замечательное историческое сравнение: убытков, понесенных американскими банками и масштаба спасательной операции с ВВП. Как видно (и, не исключая вероятности того, что размер помощи окажется в два раза выше нынешних расчетов), данный кризис - более серьезный, чем предыдущий американский кризис сбережений и займов, примерно такой же серьезный, как шведский банковский кризис, и гораздо менее разрушительный, чем японский и таиландский кризис. ING не проводил расчеты для Великобритании, однако, по грубым подсчетам, относительно ВВП он будет соответствовать шведскому кризису. Таким образом, ситуация, конечно, серьезная, но до Японии нам далеко.
Тот факт, что проблема является глобальной и комплексной, еще сильнее усугубит ситуацию. А более низкий уровень инфляции и процентных ставок по сравнению с рецессиями 1980х или 1990х облегчит нашу судьбу. Между тем, в Великобритании серьезные опасения вызывает масштаб личной задолженности. Государственный долг Великобритании относительно ВВП меньше, чем в начале 1990х, однако долг домохозяйств значительно больше не только объема того периода, но и значительно больше долгов в Германии и США. Вот о чем стоит волноваться. Так приведет ли кризис к полномасштабным и повсеместным переменам? В начале года мы говорили о том, что спад будет серьезнее, чем в начале 21 века, но легче, чем в начале 1990х. Наши прогнозы по рынку жилья оказались слишком оптимистичными, но вот пессимистичная убежденность в том, что 2009г. окажется хуже 2008г. была ненапрасной. То, что происходит на рынках, несомненно, означает, что следующий год будет еще хуже, чем этот. Если не брать в расчет рынок собственности, реальная экономика добралась до октября совсем в неплохой форме. Однако можно ли по-прежнему верить в то, что этот спад не будет столь же существенным, как в начале 1990х? Рынки говорят нет: сейчас многие проводят параллели с 1990х, не исключая, что нынешняя ситуация окажется еще опаснее. Абсурдно отрицать подобную вероятность, однако, у нас все же еще есть шанс выкарабкаться из кризиса с меньшими потерями. Тяжело даже вспоминать, насколько ужасной была ситуация в начале 1990х. Скажем так: по крайней мере, процентные ставки не окажутся на уровне 15%.
Предпринимателям пора готовиться к восстановлению
Пришло время браться за дело. Хм. Ну, может быть не стоит пока открывать агентство недвижимости или авиакомпанию, и, возможно, пока лучше заняться подготовкой и не выходить на рынок. Более того, в воздухе уже витают подобные героические идеи, так что, не исключено, что в них есть смысл. Например, один мой старый друг подумывает открыть банк. Почему? Его доводы просты: сейчас банки лишены доверия и утопают в безнадежных долгах. Тем не менее, вокруг полно ликвидности, стремящейся оказаться на безопасной территории, а множество инвестиционных перспектив пропадает, поскольку существующие банки не могут их реализовать. Правда, чтобы получить лицензию на ведение банковской деятельности, нужно много денег, но можно придерживаться ультра-консервативной политики и обходиться низкими накладными расходами. Принятие вкладов было бы всего лишь услугой и, благодаря консервативной политике, никто не стал бы пытаться конкурировать с высокими процентами исландских (или любых других) банков. Зато такой банк проложил бы дорогу к инвестиционным возможностям. На самом деле, сегодня деньги могут оказаться более доступными для новых компаний, поскольку традиционные инвестиции себя не оправдали. Более того, сейчас мы наблюдаем своего рода естественный отбор в бизнесе, когда выживает сильнейший. Кроме того, для того, чтобы основать что-то, требуется время. Первоначальные идеи претерпевают изменения по мере определения масштаба спроса и ведения переговоров с потенциальными клиентами. Следует начать сейчас, и в момент появления первых признаков восстановления вы будете готовы.
По материалам The Independent
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Самая удачная, на мой взгляд, параллель, - это не крах 1987г. или постепенная, но жестокая ликвидация бума доткомов, закончившаяся в 2000г., а более масштабная потеря доверия, подобная событиям 1973-74гг., за которыми, в начале 1975г. последовал крах фондового рынка. Тогда, как и сейчас, серия угрожающих обвалов банков и так называемых "второстепенных банков" требовала принятия мер по спасению. Тогда же обанкротилась и компания Burmah Oil. Однако главное сходство того времени с сегодняшней ситуацией заключается в том, что люди перестали верить в способность правительства все уладить. Бреттонвудская система фиксированных валютных курсов потерпела крах, а инфляция стала набирать высоту. Британское правительство было не в состоянии справиться с проблемами, она нуждалась в помощи Международного валютного фонда и огромных сокращениях государственных расходов, произошедших в 1976г., которые зимой 1979г. привели к разрыву трудовых отношений. Но люди не верили ни одному правительству, включая американское.
В последние месяцы, пытаясь восстановить доверие, финансовые власти ведут прицельный огонь из всего имеющегося у них оружия. Пока что им это не удалось. Возможно, они сделали слишком мало и слишком поздно. Однако им все же удастся восстановить порядок, поскольку у них имеется два действенных инструмента, которые всегда справлялись с подобными задачами с Второй мировой войны. Это возможность центральных банков создавать практически неограниченные потоки ликвидности, а также возможность современного государства занимать средства в размере своего ВВП и даже выше. Эти инструменты уже используются на полную мощь, и в ближайшие недели активность будет лишь увеличиваться. Однако рынки этому не верят. Рынки по-прежнему охвачены паникой, и чем дольше, тем хуже состояние мировой экономики.
Что поможет убедить рынки в том, что это всего лишь обычный послевоенный циклический спад, и не более? Есть два предложения. Во-первых, акции стоят слишком дешево, во-вторых, у современных государств достаточно средств, чтобы урегулировать банковский кризис. Предполагаемое соотношение цена/прибыль для ндекса FTSE 100 снова измеряется однозначными числами и возвращается к уровню 1980х в показателях стоимости акций. Значение упало до отметки 12 - этот уровень многим кажется справедливым, а позади безумные оценки 1999-2000гг остались далеко позади. Однако это всего лишь прогноз, так что если прибыли компаний резко сократятся, рыночная стоимость будет гораздо. Майк Ленхофф из Brewin Dolphin считает, что даже если прибыль сократится на 20%, соотношение цена/прибыль будет равняться 11, что все же довольно дешево по меркам 1980х.
Разве нынешний мировой прогноз хуже, чем в 1980е? Что ж, конечно, нет. Уровень инфляции и безработицы был намного выше, а темпы мирового роста ниже. Опасения, что сегодня ситуация может оказаться более серьезной, основано, главным образом, на беспрецедентном масштабе банковского кризиса. Но это не совсем так. Кризис, в определенном смысле, действительно распространяется по всему миру. Но с точки зрения ВВП вовлеченных стран, его нельзя считать масштабным. ING Bank привел замечательное историческое сравнение: убытков, понесенных американскими банками и масштаба спасательной операции с ВВП. Как видно (и, не исключая вероятности того, что размер помощи окажется в два раза выше нынешних расчетов), данный кризис - более серьезный, чем предыдущий американский кризис сбережений и займов, примерно такой же серьезный, как шведский банковский кризис, и гораздо менее разрушительный, чем японский и таиландский кризис. ING не проводил расчеты для Великобритании, однако, по грубым подсчетам, относительно ВВП он будет соответствовать шведскому кризису. Таким образом, ситуация, конечно, серьезная, но до Японии нам далеко.
Тот факт, что проблема является глобальной и комплексной, еще сильнее усугубит ситуацию. А более низкий уровень инфляции и процентных ставок по сравнению с рецессиями 1980х или 1990х облегчит нашу судьбу. Между тем, в Великобритании серьезные опасения вызывает масштаб личной задолженности. Государственный долг Великобритании относительно ВВП меньше, чем в начале 1990х, однако долг домохозяйств значительно больше не только объема того периода, но и значительно больше долгов в Германии и США. Вот о чем стоит волноваться. Так приведет ли кризис к полномасштабным и повсеместным переменам? В начале года мы говорили о том, что спад будет серьезнее, чем в начале 21 века, но легче, чем в начале 1990х. Наши прогнозы по рынку жилья оказались слишком оптимистичными, но вот пессимистичная убежденность в том, что 2009г. окажется хуже 2008г. была ненапрасной. То, что происходит на рынках, несомненно, означает, что следующий год будет еще хуже, чем этот. Если не брать в расчет рынок собственности, реальная экономика добралась до октября совсем в неплохой форме. Однако можно ли по-прежнему верить в то, что этот спад не будет столь же существенным, как в начале 1990х? Рынки говорят нет: сейчас многие проводят параллели с 1990х, не исключая, что нынешняя ситуация окажется еще опаснее. Абсурдно отрицать подобную вероятность, однако, у нас все же еще есть шанс выкарабкаться из кризиса с меньшими потерями. Тяжело даже вспоминать, насколько ужасной была ситуация в начале 1990х. Скажем так: по крайней мере, процентные ставки не окажутся на уровне 15%.
Предпринимателям пора готовиться к восстановлению
Пришло время браться за дело. Хм. Ну, может быть не стоит пока открывать агентство недвижимости или авиакомпанию, и, возможно, пока лучше заняться подготовкой и не выходить на рынок. Более того, в воздухе уже витают подобные героические идеи, так что, не исключено, что в них есть смысл. Например, один мой старый друг подумывает открыть банк. Почему? Его доводы просты: сейчас банки лишены доверия и утопают в безнадежных долгах. Тем не менее, вокруг полно ликвидности, стремящейся оказаться на безопасной территории, а множество инвестиционных перспектив пропадает, поскольку существующие банки не могут их реализовать. Правда, чтобы получить лицензию на ведение банковской деятельности, нужно много денег, но можно придерживаться ультра-консервативной политики и обходиться низкими накладными расходами. Принятие вкладов было бы всего лишь услугой и, благодаря консервативной политике, никто не стал бы пытаться конкурировать с высокими процентами исландских (или любых других) банков. Зато такой банк проложил бы дорогу к инвестиционным возможностям. На самом деле, сегодня деньги могут оказаться более доступными для новых компаний, поскольку традиционные инвестиции себя не оправдали. Более того, сейчас мы наблюдаем своего рода естественный отбор в бизнесе, когда выживает сильнейший. Кроме того, для того, чтобы основать что-то, требуется время. Первоначальные идеи претерпевают изменения по мере определения масштаба спроса и ведения переговоров с потенциальными клиентами. Следует начать сейчас, и в момент появления первых признаков восстановления вы будете готовы.
По материалам The Independent
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу