21 октября 2008 Архив
Текущий кредитный кризис таким "токсичным" делает то, что он вызывает бесчисленное множество витков обратной связи с реальной экономикой. Вот почему такие простые разовые решения, как планы по спасению, не будут настолько эффективными, насколько многие ожидают. Давайте проанализируем текущую динамику данного кризиса поподробнее.
Во-первых, рынок жилья. Цены на американское жилье обвалились примерно на 20%. Если обратиться к долгосрочному реальному ценовому тренду, рынку придется упасть еще на 10%-15%. Это также приведет коэффициенты "цена/аренда" и "цена/доход" ближе к долгосрочному равновесию. Однако причин полагать, что цены останутся в рамках тренда, нет: это невозможно на фоне кредитного кризиса, нефункционирующего денежного рынка и глубокой рецессии с растущей безработицей. Рынок недвижимости скорее всего испытает "эффект переизбытка запасов", что обычно и происходит в отсутствие таких чрезвычайно сложных обстоятельств. Не хотелось бы давать численную оценку, однако без плана стабилизации цен на жилье (что не так-то просто) можно ожидать образование внушительных запасов. То же самое относится и к Великобритании, и к Испании, и к Ирландии, где цены также обвалились.
Во-вторых, кредитные карты. Во времена кредитного кризиса они часто являются последним источником свободно доступного кредита для большинства населения. За последние несколько недель мы отмечали большое расширение спрэдов по свопам на отказ от кредитных обязательств по картам и автокредитам. Секьюритизованный рынок кредитных карт также велик, как и таковой по субстандартной ипотеке "сабпрайм". И с каждым укусом рецессии, дефолты по кредитным картам будут расти, а по секьюритизованным продуктам кредитных карт будет нанесен сильнейший удар.
В-третьих, корпоративные банкротства и неисполнение обязательств по оплате. Так как мы вступили в длительный и суровый период рецессии в США, рост числа корпоративных разорений неизбежен. Еще неясно, достигнет ли уровень непогашений 10%, как и в предыдущих двух рецессиях. По-моему, для этого причин достаточно. Сможет ли $62 трлн. рынок дефолтных свопов выдержать обвал Lehman Brothers - одного из крупнейших контрагентов - вкупе с полномасштабной рецессией при огромных уровнях дефолтов?
И, в-четвертых, оценки акций и кредитных продуктов. Временное облегчение от учета в текущих ценах мало чего стоит, если текущие цены останутся на прежнем месте спустя небольшое время. В таком случае никакие уловки бухгалтерии не смогут отвлечь внимание от того, что многие финансовые компании в действительности разорены.
Еще много чего может пойти не так, и, скорее всего, пойдет, например, в виде заразного кризиса хеджевых фондов или спада на развивающихся рынках. После Исландии кризис начнет бить по остальным странам с огромными дисбалансами текущего счета. Кредитный кризис также начинает вредить международным отгрузкам, и уже появляются сообщения, что аккредитивы принимаются не повсеместно.
Так что если вы полагает, что увидели свет в конце тоннеля, стоит приглядеться. Если мы столкнемся с таким набором рисков, какой же будет оптимальная политическая реакция? Поначалу, учитывая большое взаимодействие реальной экономики и кредитного рынка, любой разумной реакцией должно стать решение проблем финансовой стабильности и экономического роста. Проведение чрезвычайно щедрого плана по спасению финансовых рынков, однако отказ принимать логику финансового стимулирования, как это сделали лидеры ЕС на прошлой неделе, как неэффективно, так и несправедливо. Это неэффективно, так как необязательно глубокая рецессия окажет отрицательное влияние на здоровье финансовых институтов. А несправедливо это потому, что текущий подход представляет собой перенос огромных объемов ресурсов от малого к большому бизнесу.
Внутри самих пакетов также существует дисбаланс. Некоторые предлагают возможность рекапитализации всей банковской системы - задача, которая перегрузит все производственные мощности любого государства. Британцы правильно сделали, что ограничились восьмью банками. Интересно, есть ли необходимость в фактической гарантии только что выпущенных бумаг. Если да, тогда ситуация гораздо хуже, чем мы представляли. А вот чего совсем не хватает, так это четкого страхования межбанковских кредитных рынков. В еврозоне многие кредиты и ипотечные займы привязаны к курсам денежных рынков, как например Euribor (межбанковская ставка предложения). Снижение процентных ставок банками, как бы они ни были желанны, оказывают недостаточное влияние, пока денежные рынки функционируют неправильно.
Самая вероятная причина того, что европейские власти не смогли застраховать межбанковское кредитование, состояла в том, что это невозможно сделать эффективным образом на национальном уровне, так как межбанковское кредитования - это рынок еврозоны. И это плохая причина. ЕЦБ утверждает, что массовые вливания ликвидности различных сроков истечения чудесным образом восстановят вышедший из строя рынок. Я не уверен. Курсы денежных рынков действительно снизились на прошлой неделе, однако это с натяжкой можно назвать торгами. На данный момент банки получают всю ликвидность, которая им требуется, от ЕЦБ, однако они до сих пор паркуют свои фонды в Центробанке и еще не выставляют их на денежный рынок.
С продолжением текущего кризиса нам придется решить такой дисбаланс. Целевая рекапитализация, страхование денежных рынков и пакет стимулирования, чтобы поддерживать потребление и позволить некоторое перераспределение дохода, необходимы как часть широкомасштабной стратегии. Недавно принятые пакеты мер могли бы предотвратить неизбежный спад. Однако это не тот кризис, при котором мы должны останавливаться на стратегиях второго сорта
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Во-первых, рынок жилья. Цены на американское жилье обвалились примерно на 20%. Если обратиться к долгосрочному реальному ценовому тренду, рынку придется упасть еще на 10%-15%. Это также приведет коэффициенты "цена/аренда" и "цена/доход" ближе к долгосрочному равновесию. Однако причин полагать, что цены останутся в рамках тренда, нет: это невозможно на фоне кредитного кризиса, нефункционирующего денежного рынка и глубокой рецессии с растущей безработицей. Рынок недвижимости скорее всего испытает "эффект переизбытка запасов", что обычно и происходит в отсутствие таких чрезвычайно сложных обстоятельств. Не хотелось бы давать численную оценку, однако без плана стабилизации цен на жилье (что не так-то просто) можно ожидать образование внушительных запасов. То же самое относится и к Великобритании, и к Испании, и к Ирландии, где цены также обвалились.
Во-вторых, кредитные карты. Во времена кредитного кризиса они часто являются последним источником свободно доступного кредита для большинства населения. За последние несколько недель мы отмечали большое расширение спрэдов по свопам на отказ от кредитных обязательств по картам и автокредитам. Секьюритизованный рынок кредитных карт также велик, как и таковой по субстандартной ипотеке "сабпрайм". И с каждым укусом рецессии, дефолты по кредитным картам будут расти, а по секьюритизованным продуктам кредитных карт будет нанесен сильнейший удар.
В-третьих, корпоративные банкротства и неисполнение обязательств по оплате. Так как мы вступили в длительный и суровый период рецессии в США, рост числа корпоративных разорений неизбежен. Еще неясно, достигнет ли уровень непогашений 10%, как и в предыдущих двух рецессиях. По-моему, для этого причин достаточно. Сможет ли $62 трлн. рынок дефолтных свопов выдержать обвал Lehman Brothers - одного из крупнейших контрагентов - вкупе с полномасштабной рецессией при огромных уровнях дефолтов?
И, в-четвертых, оценки акций и кредитных продуктов. Временное облегчение от учета в текущих ценах мало чего стоит, если текущие цены останутся на прежнем месте спустя небольшое время. В таком случае никакие уловки бухгалтерии не смогут отвлечь внимание от того, что многие финансовые компании в действительности разорены.
Еще много чего может пойти не так, и, скорее всего, пойдет, например, в виде заразного кризиса хеджевых фондов или спада на развивающихся рынках. После Исландии кризис начнет бить по остальным странам с огромными дисбалансами текущего счета. Кредитный кризис также начинает вредить международным отгрузкам, и уже появляются сообщения, что аккредитивы принимаются не повсеместно.
Так что если вы полагает, что увидели свет в конце тоннеля, стоит приглядеться. Если мы столкнемся с таким набором рисков, какой же будет оптимальная политическая реакция? Поначалу, учитывая большое взаимодействие реальной экономики и кредитного рынка, любой разумной реакцией должно стать решение проблем финансовой стабильности и экономического роста. Проведение чрезвычайно щедрого плана по спасению финансовых рынков, однако отказ принимать логику финансового стимулирования, как это сделали лидеры ЕС на прошлой неделе, как неэффективно, так и несправедливо. Это неэффективно, так как необязательно глубокая рецессия окажет отрицательное влияние на здоровье финансовых институтов. А несправедливо это потому, что текущий подход представляет собой перенос огромных объемов ресурсов от малого к большому бизнесу.
Внутри самих пакетов также существует дисбаланс. Некоторые предлагают возможность рекапитализации всей банковской системы - задача, которая перегрузит все производственные мощности любого государства. Британцы правильно сделали, что ограничились восьмью банками. Интересно, есть ли необходимость в фактической гарантии только что выпущенных бумаг. Если да, тогда ситуация гораздо хуже, чем мы представляли. А вот чего совсем не хватает, так это четкого страхования межбанковских кредитных рынков. В еврозоне многие кредиты и ипотечные займы привязаны к курсам денежных рынков, как например Euribor (межбанковская ставка предложения). Снижение процентных ставок банками, как бы они ни были желанны, оказывают недостаточное влияние, пока денежные рынки функционируют неправильно.
Самая вероятная причина того, что европейские власти не смогли застраховать межбанковское кредитование, состояла в том, что это невозможно сделать эффективным образом на национальном уровне, так как межбанковское кредитования - это рынок еврозоны. И это плохая причина. ЕЦБ утверждает, что массовые вливания ликвидности различных сроков истечения чудесным образом восстановят вышедший из строя рынок. Я не уверен. Курсы денежных рынков действительно снизились на прошлой неделе, однако это с натяжкой можно назвать торгами. На данный момент банки получают всю ликвидность, которая им требуется, от ЕЦБ, однако они до сих пор паркуют свои фонды в Центробанке и еще не выставляют их на денежный рынок.
С продолжением текущего кризиса нам придется решить такой дисбаланс. Целевая рекапитализация, страхование денежных рынков и пакет стимулирования, чтобы поддерживать потребление и позволить некоторое перераспределение дохода, необходимы как часть широкомасштабной стратегии. Недавно принятые пакеты мер могли бы предотвратить неизбежный спад. Однако это не тот кризис, при котором мы должны останавливаться на стратегиях второго сорта
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу