23 октября 2008 Архив
Реакционная паника на финансовых рынках, кажется, прекратилась. Однако остаются два вопроса, которые только предстоит разрешить: паника, связанная с ликвидностью, заставившая инвесторов покупать ценные бумаги, гарантированные государством, почти по любой цене, и замороженное состояние сектора кредитования, которое отмечено нежеланием финансовых учреждений кредитовать друг друга, даже если Центробанки понизят свои ставки почти до нуля. Ни план Полсона в США, ни вливания банковского капитала в Европе прямо на эти проблемы не влияют.
У Центробанков есть все необходимые средства для обеспечения ликвидности. В нормальной ситуации ФРС обеспечивает ликвидность, когда покупает государственные ценные бумаги США и кредитует резервный счет банка продавца. При необходимости эти резервы могут быть обращены в банкноты Федерального резервного банка - предельно ликвидные активы. Нет никаких установленных законом ограничений на количество банкнот, которое может выпустить Центробанк.
К тому же, Конгресс только что дал ФРС разрешение выплачивать проценты на банковские резервы (у Европейского Центробанка это право есть с момента его основания). В нормальных условиях эта политика практически никак не проявляется, так как количество резервов на хранении невелико. Но в условиях кризиса право выплачивать проценты по резервам очень важно. ФРС может ссужать приносящие проценты резервы банкам в обмен на практически любое обеспечение, и эти резервы сейчас приносят большие проценты, чем казначейские векселя. Это должно ослабить кризис, так как банки теперь могут продавать эти казначейские векселя широкой публике, которой нужна ликвидность, в обмен на приносящие проценты резервы Центробанка.
Многие полагают, что неограниченное предоставление ликвидности является высоко инфляционным явлением. Но это совсем необязательно. Настоящий спрос на ликвидность мотивирован не желанием покупать товары и услуги, а желанием избежать потерь капитала по имеющимся инвестициям. Резкое падение цен на сырье показывает, что в этом случае ликвидность вызывает дефляцию, а не инфляцию. Когда доверие к финансовому сектору вернется, Центробанк может убрать лишнюю ликвидность, повысив ставки до нормального уровня.
Второй, более сложный момент, дающий пищу этому кризису, это нежелание банков кредитовать друг друга или компании частного сектора. До банкротства Lehman крайне важная ставка Libor, на которой основаны займы в размере триллионов долларов, котировалась на 50 б. п. выше ставки по федеральным фондам. Однако беспрецедентный рост предполагаемого риска вызвал повышение Libor более чем на 300 б. п. против ставки по федеральным фондам. Если премия за риск останется такой высокой, ставка Libor будет выше, чем до банкротства Lehman, даже если Федрезерв снизит ставку до нуля.
Это пример «ликвидной ловушки», которая характеризовала Великую Депрессию. Кредитные рынки закрываются, так как страх дефолта пересиливает любую ожидаемую прибыль от кредитования, даже если проценты по займам равны нулю. Вливаний средств на фондовые рынки самих по себе недостаточно для того, чтобы вновь стимулировать процесс кредитования в этих условиях.
Тем не менее, снижение ставок по кредитованию - это первый шаг процесса остановки кризиса. Центробанк в первую очередь должен гарантировать межбанковское кредитование, то есть премия за риск по Libor и другим межбанковским ставкам должна снизиться. Во-вторых. Федрезерв должен стимулировать (или потребовать), чтобы займы, базировавшиеся на Libor, стали базироваться на ставке по федеральным фондам, как на текущий момент базируются займы по базисным ставкам.
В-третьих, если вышеперечисленные меры не помогут стимулировать кредитование, Центробанки должны расширить свои гарантии для частного кредитования. У ФРС уже есть программа по поддержанию коммерческих векселей, но она также должна поддержать другие непрерывные кредитные линии для частного сектора.
Если же все эти методы не смогут заставить банки выдавать кредиты, правительству, возможно, придется взять на себя функции банков по кредитованию как шаг крайне необходимости, чтобы удержать кредитование на плаву. Наши экономики обычно лучше работают, когда финансовые компании находятся в частных руках, но временные условия кредитования частного сектора должны остаться весомой поддержкой сегодняшнему убывающему доверию к мировым финансовым учреждениям.
Мир сегодня столкнулся с самым большим финансовым кризисом со времен Великой Депрессии. У нас есть все необходимые инструменты для того, чтобы избежать ошибок того времени. И мы должны без колебаний использовать их.
Перевод Новиковой Светланы
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
У Центробанков есть все необходимые средства для обеспечения ликвидности. В нормальной ситуации ФРС обеспечивает ликвидность, когда покупает государственные ценные бумаги США и кредитует резервный счет банка продавца. При необходимости эти резервы могут быть обращены в банкноты Федерального резервного банка - предельно ликвидные активы. Нет никаких установленных законом ограничений на количество банкнот, которое может выпустить Центробанк.
К тому же, Конгресс только что дал ФРС разрешение выплачивать проценты на банковские резервы (у Европейского Центробанка это право есть с момента его основания). В нормальных условиях эта политика практически никак не проявляется, так как количество резервов на хранении невелико. Но в условиях кризиса право выплачивать проценты по резервам очень важно. ФРС может ссужать приносящие проценты резервы банкам в обмен на практически любое обеспечение, и эти резервы сейчас приносят большие проценты, чем казначейские векселя. Это должно ослабить кризис, так как банки теперь могут продавать эти казначейские векселя широкой публике, которой нужна ликвидность, в обмен на приносящие проценты резервы Центробанка.
Многие полагают, что неограниченное предоставление ликвидности является высоко инфляционным явлением. Но это совсем необязательно. Настоящий спрос на ликвидность мотивирован не желанием покупать товары и услуги, а желанием избежать потерь капитала по имеющимся инвестициям. Резкое падение цен на сырье показывает, что в этом случае ликвидность вызывает дефляцию, а не инфляцию. Когда доверие к финансовому сектору вернется, Центробанк может убрать лишнюю ликвидность, повысив ставки до нормального уровня.
Второй, более сложный момент, дающий пищу этому кризису, это нежелание банков кредитовать друг друга или компании частного сектора. До банкротства Lehman крайне важная ставка Libor, на которой основаны займы в размере триллионов долларов, котировалась на 50 б. п. выше ставки по федеральным фондам. Однако беспрецедентный рост предполагаемого риска вызвал повышение Libor более чем на 300 б. п. против ставки по федеральным фондам. Если премия за риск останется такой высокой, ставка Libor будет выше, чем до банкротства Lehman, даже если Федрезерв снизит ставку до нуля.
Это пример «ликвидной ловушки», которая характеризовала Великую Депрессию. Кредитные рынки закрываются, так как страх дефолта пересиливает любую ожидаемую прибыль от кредитования, даже если проценты по займам равны нулю. Вливаний средств на фондовые рынки самих по себе недостаточно для того, чтобы вновь стимулировать процесс кредитования в этих условиях.
Тем не менее, снижение ставок по кредитованию - это первый шаг процесса остановки кризиса. Центробанк в первую очередь должен гарантировать межбанковское кредитование, то есть премия за риск по Libor и другим межбанковским ставкам должна снизиться. Во-вторых. Федрезерв должен стимулировать (или потребовать), чтобы займы, базировавшиеся на Libor, стали базироваться на ставке по федеральным фондам, как на текущий момент базируются займы по базисным ставкам.
В-третьих, если вышеперечисленные меры не помогут стимулировать кредитование, Центробанки должны расширить свои гарантии для частного кредитования. У ФРС уже есть программа по поддержанию коммерческих векселей, но она также должна поддержать другие непрерывные кредитные линии для частного сектора.
Если же все эти методы не смогут заставить банки выдавать кредиты, правительству, возможно, придется взять на себя функции банков по кредитованию как шаг крайне необходимости, чтобы удержать кредитование на плаву. Наши экономики обычно лучше работают, когда финансовые компании находятся в частных руках, но временные условия кредитования частного сектора должны остаться весомой поддержкой сегодняшнему убывающему доверию к мировым финансовым учреждениям.
Мир сегодня столкнулся с самым большим финансовым кризисом со времен Великой Депрессии. У нас есть все необходимые инструменты для того, чтобы избежать ошибок того времени. И мы должны без колебаний использовать их.
Перевод Новиковой Светланы
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу