7 июля 2016 БКС Экспресс Карпов Константин
Сколько можно было заработать:
Рынок ОФЗ в этом году показывает поистине впечатляющие результаты. Немного просев в начале года, когда рынок нефти пребывал в своей наивысшей точке депрессивности и за баррель Brent давали всего $27, 10-ти летние ОФЗ выросли с 80% от номинала до 100% этим летом.
Учитывая рост стоимости облигаций почти на 20%, средний купонный доход за полгода в районе 4,5%, а также укрепление рубля с 83 в начале года до текущих 64-65 рублей за доллар, можно уверенно сказать, что кто-то получил доход от минимумов года около 45% в валюте. С начала года можно было заработать чуть более 30% с учетом укрепление рубля с 73 до 64 за доллар. Цифры указаны без учета налогов. При этом доходность ОФЗ снизилась с 11% до 8,4% на текущий момент. Падение доходности более чем на 20% говорит о серьезном спросе на государственные долговые бумаги, несмотря на санкции и кризисные явления в экономике. Правда, справедливости ради стоит отметить, что по сравнению с минимумами докризисного 2013 года ОФЗ торгуются с премией примерно 1,8%. В какой-то степени не очень высокая плата за геополитический риск и низкие цены на сырье.
Важно отметить, что после пика в конце 2014 – начале 2015 года динамика курса рубля и доходность ОФЗ изменили направление. Пара доллар рубль, следуя за нефтью, взлетела до 86, при этом доходности по облигациям остались далеко ниже своего пика в 2008 и 2014 годах. Так что падение сырья и ослабления рубля оказало незначительное влияние на спрос на облигации.
Чем объясняется такой высокий спрос на российские гособлигации, несмотря на значительное падение нефти, санкции и кризис?
Дело в том, что даже после падения доходности более чем на 20% с начала года, она на текущий момент является значительной, по сравнению, например, с аналогичными бумагами Германии, Швейцарии и Японии, график доходности которых приведен на следующем графике.
Мягкая монетарная политика развитых стран, а иначе говоря, программа количественного и качественного смягчения, которая предполагает низкие % ставки по кредитным ресурсам и выкуп долговых инструментов с открытого рынка, привели к подобной ситуации, когда долг объемом более $10 трлн торгуется с отрицательной доходностью. К слову стоит сказать, что динамика акций мирового банковского сектора в свете падения стоимости денег и ставок, аналогична динамике доходностей гособлигаций. Зарабатывать в финансовом секторе становится все труднее.
Ставки по депозитам во многих странах опустились ниже нуля. Кривая доходности всех облигаций Швейцарии в отрицательной зоне. И даже в Испании и Италии, в странах, где не так давно долговой кризис стоял на пороге, 1-2 летние бумаги можно размещать с доходом для государства! Казначейства Швейцарии, Германии уже делали первичное размещение бумаг с отрицательной для инвесторов доходностью.
Чем еще можно объяснить сохранение высокого спроса на ОФЗ и почему доходность российских гособлигаций остается такой высокой?
Российская экономика относится к развивающимся и ставки по государственным займам, равно как и инфляция, здесь традиционно выше, чем в развитых странах. Национальная валюта не является твердой, инфляция нестабильна. Как раз это мы и испытываем на себе последние три года. Рубль до сих пор остается довольно жестко привязан к стоимости энергоносителей, относится в целом к классу сырьевых валют. Не вдаваясь в подробности, еще по ряду причин вложения в активы, так или иначе связанные с развивающимися странами, сопряжены с повышенным риском. На этом основании инвесторы за большие риски справедливо требуют большую доходность.
На графике выше приведена динамика ставки ЦБ РФ (характеризующая в целом доходность долговых инструментов) и инфляции. В начале 2016 года инфляция стала меньше ключевой ставки, а на последний всплеск роста доллара в январе 2016 года отреагировала кране слабо. В доходности ОФЗ присутствовала премия, которая не учитывала снижения инфляционных ожиданий, которая впоследствии была быстро нивелирована. Сейчас же, умеренно жесткая монетарная политика способствует охлаждению инфляционных ожиданий и соответственно сохранению спроса на российские долговые активы. Хотя, справедливости ради стоит отметить, темп снижения инфляции заметно притормозил.
Что еще полезно знать в отношении ОФЗ?
Банк России в апреле-июне продал со своего баланса ОФЗ на сумму 131,481 млрд рублей. На 1 июля осталось еще на 66,855 млрд рублей. Согласно сообщению самого ЦБ, продажа бумаг позволяет частично абсорбировать приток ликвидности, связанный с финансированием дефицита федерального бюджета за счет средств Резервного фонда. Как только будут проданы все ОФЗ, регулятор начнет выпускать ОБР – Облигации Банка России, для тех же целей, тонкой настройки денежно кредитной политики. При этом на рынок госдолга влияние минимальное, ведь у ЦБ на балансе было всего около 4% всего объема рынка долга, который составлял на начало марта 5 трлн рублей. Кстати любопытно взглянуть на динамику ОФЗ в разрезе собственников бумаг.
Исходя из графика, приведенного выше, доля нерезидентов устойчиво растет вместе с рынком в целом, невзирая на санкции и низкие цены на сырье. В процентном соотношении практически восстановилась с провала начала 2015 года. По состоянию на май месяц составляет 22,6%.
Таким образом, спрос со стороны иностранных инвесторов растет, а ЦБ практически распродал свои запасы, что позитивно. А не так давно JP Morgan включил ОФЗ-26217 и 26218 в индекс GBI-Russia, после чего бумаги подорожали еще больше. При этом интересный факт: ОФЗ-26218 , как самые длинные ликвидные облигации из находящихся в обращении (15 лет до погашения) торгуются выше 11-ти летних ОФЗ-26207 и 12 летних ОФЗ-26212. Кривая доходности российских бумаг необычная, реверсивная. Т.е. чем больше срок займа, тем ниже по долговой бумаге доходность. Хотя, если учитывать кривые доходности отражают ожидания по изменению инфляционных ожиданий, а соответственно и процентных ставок, то все с графиком в порядке.
Резюмируя, можно сказать, что российские ОФЗ пользуются спросом из-за высокой доходности по сравнению с европейскими похожими инструментами. При этом инфляция замедляется, а ключевая ставка ЦБ РФ остается высокой. Плюс небольшим бонусом является тенденция к укреплению рубля вследствие роста цен на нефть. В современном глобальном мире финансов все эти моменты взаимозависимы и настолько переплетены, что сказать, какой фактор оказывает больше влияния трудно. Можно предположить, что нисходящая коррекция на рынке нефти немного охладит спрос на ОФЗ из-за падения курса рубля. Но при сохранении соответствующей доходности и склонности мировых ЦБ к мягкой монетарной политике, опасаться за продолжительное ослабление рубля и спроса на гособлигации не стоит. Естественно, геополитические и внутриполитические риски в данном суждении вынесены за скобку.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рынок ОФЗ в этом году показывает поистине впечатляющие результаты. Немного просев в начале года, когда рынок нефти пребывал в своей наивысшей точке депрессивности и за баррель Brent давали всего $27, 10-ти летние ОФЗ выросли с 80% от номинала до 100% этим летом.
Учитывая рост стоимости облигаций почти на 20%, средний купонный доход за полгода в районе 4,5%, а также укрепление рубля с 83 в начале года до текущих 64-65 рублей за доллар, можно уверенно сказать, что кто-то получил доход от минимумов года около 45% в валюте. С начала года можно было заработать чуть более 30% с учетом укрепление рубля с 73 до 64 за доллар. Цифры указаны без учета налогов. При этом доходность ОФЗ снизилась с 11% до 8,4% на текущий момент. Падение доходности более чем на 20% говорит о серьезном спросе на государственные долговые бумаги, несмотря на санкции и кризисные явления в экономике. Правда, справедливости ради стоит отметить, что по сравнению с минимумами докризисного 2013 года ОФЗ торгуются с премией примерно 1,8%. В какой-то степени не очень высокая плата за геополитический риск и низкие цены на сырье.
Важно отметить, что после пика в конце 2014 – начале 2015 года динамика курса рубля и доходность ОФЗ изменили направление. Пара доллар рубль, следуя за нефтью, взлетела до 86, при этом доходности по облигациям остались далеко ниже своего пика в 2008 и 2014 годах. Так что падение сырья и ослабления рубля оказало незначительное влияние на спрос на облигации.
Чем объясняется такой высокий спрос на российские гособлигации, несмотря на значительное падение нефти, санкции и кризис?
Дело в том, что даже после падения доходности более чем на 20% с начала года, она на текущий момент является значительной, по сравнению, например, с аналогичными бумагами Германии, Швейцарии и Японии, график доходности которых приведен на следующем графике.
Мягкая монетарная политика развитых стран, а иначе говоря, программа количественного и качественного смягчения, которая предполагает низкие % ставки по кредитным ресурсам и выкуп долговых инструментов с открытого рынка, привели к подобной ситуации, когда долг объемом более $10 трлн торгуется с отрицательной доходностью. К слову стоит сказать, что динамика акций мирового банковского сектора в свете падения стоимости денег и ставок, аналогична динамике доходностей гособлигаций. Зарабатывать в финансовом секторе становится все труднее.
Ставки по депозитам во многих странах опустились ниже нуля. Кривая доходности всех облигаций Швейцарии в отрицательной зоне. И даже в Испании и Италии, в странах, где не так давно долговой кризис стоял на пороге, 1-2 летние бумаги можно размещать с доходом для государства! Казначейства Швейцарии, Германии уже делали первичное размещение бумаг с отрицательной для инвесторов доходностью.
Чем еще можно объяснить сохранение высокого спроса на ОФЗ и почему доходность российских гособлигаций остается такой высокой?
Российская экономика относится к развивающимся и ставки по государственным займам, равно как и инфляция, здесь традиционно выше, чем в развитых странах. Национальная валюта не является твердой, инфляция нестабильна. Как раз это мы и испытываем на себе последние три года. Рубль до сих пор остается довольно жестко привязан к стоимости энергоносителей, относится в целом к классу сырьевых валют. Не вдаваясь в подробности, еще по ряду причин вложения в активы, так или иначе связанные с развивающимися странами, сопряжены с повышенным риском. На этом основании инвесторы за большие риски справедливо требуют большую доходность.
На графике выше приведена динамика ставки ЦБ РФ (характеризующая в целом доходность долговых инструментов) и инфляции. В начале 2016 года инфляция стала меньше ключевой ставки, а на последний всплеск роста доллара в январе 2016 года отреагировала кране слабо. В доходности ОФЗ присутствовала премия, которая не учитывала снижения инфляционных ожиданий, которая впоследствии была быстро нивелирована. Сейчас же, умеренно жесткая монетарная политика способствует охлаждению инфляционных ожиданий и соответственно сохранению спроса на российские долговые активы. Хотя, справедливости ради стоит отметить, темп снижения инфляции заметно притормозил.
Что еще полезно знать в отношении ОФЗ?
Банк России в апреле-июне продал со своего баланса ОФЗ на сумму 131,481 млрд рублей. На 1 июля осталось еще на 66,855 млрд рублей. Согласно сообщению самого ЦБ, продажа бумаг позволяет частично абсорбировать приток ликвидности, связанный с финансированием дефицита федерального бюджета за счет средств Резервного фонда. Как только будут проданы все ОФЗ, регулятор начнет выпускать ОБР – Облигации Банка России, для тех же целей, тонкой настройки денежно кредитной политики. При этом на рынок госдолга влияние минимальное, ведь у ЦБ на балансе было всего около 4% всего объема рынка долга, который составлял на начало марта 5 трлн рублей. Кстати любопытно взглянуть на динамику ОФЗ в разрезе собственников бумаг.
Исходя из графика, приведенного выше, доля нерезидентов устойчиво растет вместе с рынком в целом, невзирая на санкции и низкие цены на сырье. В процентном соотношении практически восстановилась с провала начала 2015 года. По состоянию на май месяц составляет 22,6%.
Таким образом, спрос со стороны иностранных инвесторов растет, а ЦБ практически распродал свои запасы, что позитивно. А не так давно JP Morgan включил ОФЗ-26217 и 26218 в индекс GBI-Russia, после чего бумаги подорожали еще больше. При этом интересный факт: ОФЗ-26218 , как самые длинные ликвидные облигации из находящихся в обращении (15 лет до погашения) торгуются выше 11-ти летних ОФЗ-26207 и 12 летних ОФЗ-26212. Кривая доходности российских бумаг необычная, реверсивная. Т.е. чем больше срок займа, тем ниже по долговой бумаге доходность. Хотя, если учитывать кривые доходности отражают ожидания по изменению инфляционных ожиданий, а соответственно и процентных ставок, то все с графиком в порядке.
Резюмируя, можно сказать, что российские ОФЗ пользуются спросом из-за высокой доходности по сравнению с европейскими похожими инструментами. При этом инфляция замедляется, а ключевая ставка ЦБ РФ остается высокой. Плюс небольшим бонусом является тенденция к укреплению рубля вследствие роста цен на нефть. В современном глобальном мире финансов все эти моменты взаимозависимы и настолько переплетены, что сказать, какой фактор оказывает больше влияния трудно. Можно предположить, что нисходящая коррекция на рынке нефти немного охладит спрос на ОФЗ из-за падения курса рубля. Но при сохранении соответствующей доходности и склонности мировых ЦБ к мягкой монетарной политике, опасаться за продолжительное ослабление рубля и спроса на гособлигации не стоит. Естественно, геополитические и внутриполитические риски в данном суждении вынесены за скобку.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter