27 октября 2008 Архив
Финансовые рынки, похоже, уверовали, что мировая экономика катится в пропасть рецессии, и что политикам всегда будет не хватать какого-то одного шага, чтобы исправить ситуацию, какими бы смелыми не были их действия.
Но странно было бы полагать, что мир вот-вот отправится на катафалке в преисподнюю только лишь из-за слабости фондовых рынков. Нам бы уже пора понять, что участники финансового рынка - это прорицатели, смотрящие далеко в будущее. Действительно, ослабление на рынках связано с чисто финансовыми причинами. Многие инвестиции финансировались заемными средствами. Если деньги достать больше не откуда, приходится отказываться от инвестиций. И, что еще хуже, когда финансирование иссякает, неликвидные активы, на финансирование которых вы пускаете эти деньги, продать не так-то просто, и поэтому вы продаете ликвидные активы. Именно поэтому акции сильных и преуспевающих компаний, на которых спад не отразится, также падали. В действительности, среди всего негатива последнего времени было и несколько поистине хороших новостей, которых, однако, никто не удостоил должным вниманием.
За последний год мир пережил не один, а два шока. Первый - это банковский кризис; второй - резкий рост цен на нефть и сырьевые товары. Один только второй шок уже может привести к серьезным проблемам. В конце концов, именно стремительное удорожание нефти привело к спаду мировой экономики в 1973/4 и 1979/80, но тогда не было отягчающего обстоятельства в виде банковского кризиса. Теперь первый шок усилился, второй ослаб. От масштаба произошедшего просто захватывает дух. С июля месяца цена на нефть упала в два раза. В два раза с весны упала цена на пшеницу. Цена на рис снизилась на треть. Вспомните: восстания в ряде развивающихся стран в начале этого года вспыхивали не из-за проделок инвестиционных банков на Уолл-стрит, а из-за цен на продукты питания. И во многих странах, по крайней мере, до недавнего времени, возникновению рецессии скорее способствовало сокращение реальных доходов, нежели кредитный кризис. Далее произойдет вот что: благодаря падению цен на сырьевые товары, давление приведет к развороту, в результате чего покупателям вернется их покупательская способность.
Естественно, кто-то пострадает, в особенности производители нефти на Ближнем Востоке и в России. Но эти страны не тратили свои прибыли. Следовательно, падение цен на нефть переводит доходы от тех кто их не тратит, к тем, кто тратит. Лучше времени для этого и не придумать. Из-за падения цен на активы общая обеспокоенность будущим и полное отсутствие доступа к кредитам ведут по росту уровня сбережений. Это может показаться хорошей новостью, но это не так. Возможно, "снижение темпа расходов" - более точная формулировка, где под расходами имеются в виду заказы, производство, прибыли и рабочие места. Более того, такое увеличение реальных доходов происходит за счет падения инфляции. На самом деле, инфляция выросла до 5.2%, даже согласно обруганному всеми индикатору CPI. Но это был ее последний триумф. Теперь она будет резко падать, даже если цена на нефть не будет снижаться. На фоне удешевления нефти и продуктов питания падение инфляции будет еще более стремительным. И это случится уже совсем скоро. По прогнозам, уровень инфляции снизится до 4.5% в следующем месяце, а в следующем году - до 1%.
Таким образом, теперь у властей есть не только потребность, но и возможность оказать серьезную денежную поддержку. Потребность возникает потому, что низкая инфляция усугубляет финансовый кризис. Одной из причин, почему экономические кризисы раннего послевоенного периода не привели к финансовому краху, и является относительно высокий уровень инфляции. Инфляция полезна тем, что она дает держателям реальных активов и номинальных обязательств (например, владельцам жилья в ипотеке) время для ожидания. Так как цены и зарплаты растут, активы, такие как например дома, которые раньше были отброшены к самому дну, постепенно стали подниматься наверх на фоне восстановления других номинальных стоимостей и относительных показателей заработной платы.
Не поймите меня неправильно: я не рекламирую инфляцию. За этими предполагаемыми преимуществами скрывается множество побочных эффектов. Но ключевая идея заключается в том, что в условиях низкой инфляции эти преимущества снижаются, а в условиях дефляции, наоборот, усиливаются. Получается, что образуется порочный круг. В условиях дефляции на должниках лежат обязательства погасить долг как можно скорее, и поэтому они делают все возможное, чтобы сократить свои растраты и продать активы. Но это уменьшает совокупный спрос, в результате чего дефляционная гайка закручивается еще сильнее. Этот процесс, известный под названием "долговая дефляция", впервые был изучен американским экономистом Ирвингом Фишером (Прим. Profinance.ru: американский экономист, представитель неоклассического направления) в 1920-е годы. В последний раз этот феномен пережила Япония в 1990-е годы. Более того, этот процесс становится сложно остановить, поскольку дефляция парализует традиционную монетарную политику. Существуют совершенно определенные технические характеристики (даже не спрашивайте, какие), по которым процентные ставки не могут упасть ниже нуля. Дело в том, что если они опустятся до нуля, и инфляция перерастет в дефляцию, то тогда начнет повышаться реальная процентная ставка. Дефляционные факторы усиливаются, и у властей уже нет возможности сократить номинальные процентные ставки. Ситуация не безвыходная, но, как испытала Япония на своем собственном опыте, и непростая.
Чтобы остановить этот кошмар, нужно действовать решительно и своевременно, применять монетарную политику, пока она еще работает и, тем самым, не допустить такого момента, когда она уже перестанет работать. Мы прогнозировали снижение ставок на 0.5%, и именно это мы и получили в рамках скоординированного международного действия. Идея предпринять совместные усилия хороша. Она увеличивает эффективность снижения ставок и сокращает риск обвала в странах, в результате чего может возрасти угроза протекционизма и тому подобных ужасов. В связи с этим вполне можно будет понять желание Банка Англии не форсировать ослабление монетарной политики, пока число сторонников такого подхода среди Центробанков не увеличится. Но ему не стоит ждать бесконечно, как и не стоит использовать это в качестве прикрытия своего бездействия. Если ЕЦБ и ФРС не придут к соглашению, то тогда Англия должна действовать самостоятельно. Что касается ФРС, то ее ставки уже настолько снизились, что Банку Англии все равно придется еще сильнее сократить ставки. В истории Банка Англии есть несколько случаев, когда ему приходилось действительно сильно изменять процентные ставки, как правило, в сторону повышения. Сегодня нам нужно совершить что-нибудь столь же смелое. Возможно, есть веские причины для того, чтобы не рубить с плеча, но также есть хороший повод как можно быстрее достичь цели. Ставка на уровне 2% к Рождеству - пожалуй, слишком смелая цель, но вот к Пасхе - вполне разумная. Если потребуется, то впоследствии можно пойти еще дальше.
Роджер Бутл, управляющий директор Capital Economics и экономический советник Deloitte.
По материалам The Telegraph
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Но странно было бы полагать, что мир вот-вот отправится на катафалке в преисподнюю только лишь из-за слабости фондовых рынков. Нам бы уже пора понять, что участники финансового рынка - это прорицатели, смотрящие далеко в будущее. Действительно, ослабление на рынках связано с чисто финансовыми причинами. Многие инвестиции финансировались заемными средствами. Если деньги достать больше не откуда, приходится отказываться от инвестиций. И, что еще хуже, когда финансирование иссякает, неликвидные активы, на финансирование которых вы пускаете эти деньги, продать не так-то просто, и поэтому вы продаете ликвидные активы. Именно поэтому акции сильных и преуспевающих компаний, на которых спад не отразится, также падали. В действительности, среди всего негатива последнего времени было и несколько поистине хороших новостей, которых, однако, никто не удостоил должным вниманием.
За последний год мир пережил не один, а два шока. Первый - это банковский кризис; второй - резкий рост цен на нефть и сырьевые товары. Один только второй шок уже может привести к серьезным проблемам. В конце концов, именно стремительное удорожание нефти привело к спаду мировой экономики в 1973/4 и 1979/80, но тогда не было отягчающего обстоятельства в виде банковского кризиса. Теперь первый шок усилился, второй ослаб. От масштаба произошедшего просто захватывает дух. С июля месяца цена на нефть упала в два раза. В два раза с весны упала цена на пшеницу. Цена на рис снизилась на треть. Вспомните: восстания в ряде развивающихся стран в начале этого года вспыхивали не из-за проделок инвестиционных банков на Уолл-стрит, а из-за цен на продукты питания. И во многих странах, по крайней мере, до недавнего времени, возникновению рецессии скорее способствовало сокращение реальных доходов, нежели кредитный кризис. Далее произойдет вот что: благодаря падению цен на сырьевые товары, давление приведет к развороту, в результате чего покупателям вернется их покупательская способность.
Естественно, кто-то пострадает, в особенности производители нефти на Ближнем Востоке и в России. Но эти страны не тратили свои прибыли. Следовательно, падение цен на нефть переводит доходы от тех кто их не тратит, к тем, кто тратит. Лучше времени для этого и не придумать. Из-за падения цен на активы общая обеспокоенность будущим и полное отсутствие доступа к кредитам ведут по росту уровня сбережений. Это может показаться хорошей новостью, но это не так. Возможно, "снижение темпа расходов" - более точная формулировка, где под расходами имеются в виду заказы, производство, прибыли и рабочие места. Более того, такое увеличение реальных доходов происходит за счет падения инфляции. На самом деле, инфляция выросла до 5.2%, даже согласно обруганному всеми индикатору CPI. Но это был ее последний триумф. Теперь она будет резко падать, даже если цена на нефть не будет снижаться. На фоне удешевления нефти и продуктов питания падение инфляции будет еще более стремительным. И это случится уже совсем скоро. По прогнозам, уровень инфляции снизится до 4.5% в следующем месяце, а в следующем году - до 1%.
Таким образом, теперь у властей есть не только потребность, но и возможность оказать серьезную денежную поддержку. Потребность возникает потому, что низкая инфляция усугубляет финансовый кризис. Одной из причин, почему экономические кризисы раннего послевоенного периода не привели к финансовому краху, и является относительно высокий уровень инфляции. Инфляция полезна тем, что она дает держателям реальных активов и номинальных обязательств (например, владельцам жилья в ипотеке) время для ожидания. Так как цены и зарплаты растут, активы, такие как например дома, которые раньше были отброшены к самому дну, постепенно стали подниматься наверх на фоне восстановления других номинальных стоимостей и относительных показателей заработной платы.
Не поймите меня неправильно: я не рекламирую инфляцию. За этими предполагаемыми преимуществами скрывается множество побочных эффектов. Но ключевая идея заключается в том, что в условиях низкой инфляции эти преимущества снижаются, а в условиях дефляции, наоборот, усиливаются. Получается, что образуется порочный круг. В условиях дефляции на должниках лежат обязательства погасить долг как можно скорее, и поэтому они делают все возможное, чтобы сократить свои растраты и продать активы. Но это уменьшает совокупный спрос, в результате чего дефляционная гайка закручивается еще сильнее. Этот процесс, известный под названием "долговая дефляция", впервые был изучен американским экономистом Ирвингом Фишером (Прим. Profinance.ru: американский экономист, представитель неоклассического направления) в 1920-е годы. В последний раз этот феномен пережила Япония в 1990-е годы. Более того, этот процесс становится сложно остановить, поскольку дефляция парализует традиционную монетарную политику. Существуют совершенно определенные технические характеристики (даже не спрашивайте, какие), по которым процентные ставки не могут упасть ниже нуля. Дело в том, что если они опустятся до нуля, и инфляция перерастет в дефляцию, то тогда начнет повышаться реальная процентная ставка. Дефляционные факторы усиливаются, и у властей уже нет возможности сократить номинальные процентные ставки. Ситуация не безвыходная, но, как испытала Япония на своем собственном опыте, и непростая.
Чтобы остановить этот кошмар, нужно действовать решительно и своевременно, применять монетарную политику, пока она еще работает и, тем самым, не допустить такого момента, когда она уже перестанет работать. Мы прогнозировали снижение ставок на 0.5%, и именно это мы и получили в рамках скоординированного международного действия. Идея предпринять совместные усилия хороша. Она увеличивает эффективность снижения ставок и сокращает риск обвала в странах, в результате чего может возрасти угроза протекционизма и тому подобных ужасов. В связи с этим вполне можно будет понять желание Банка Англии не форсировать ослабление монетарной политики, пока число сторонников такого подхода среди Центробанков не увеличится. Но ему не стоит ждать бесконечно, как и не стоит использовать это в качестве прикрытия своего бездействия. Если ЕЦБ и ФРС не придут к соглашению, то тогда Англия должна действовать самостоятельно. Что касается ФРС, то ее ставки уже настолько снизились, что Банку Англии все равно придется еще сильнее сократить ставки. В истории Банка Англии есть несколько случаев, когда ему приходилось действительно сильно изменять процентные ставки, как правило, в сторону повышения. Сегодня нам нужно совершить что-нибудь столь же смелое. Возможно, есть веские причины для того, чтобы не рубить с плеча, но также есть хороший повод как можно быстрее достичь цели. Ставка на уровне 2% к Рождеству - пожалуй, слишком смелая цель, но вот к Пасхе - вполне разумная. Если потребуется, то впоследствии можно пойти еще дальше.
Роджер Бутл, управляющий директор Capital Economics и экономический советник Deloitte.
По материалам The Telegraph
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу