11 ноября 2008 Архив
Оставьте на усмотрение главе Федрезерва Бернанке сделать устаревшим все, что его предшественник Алан Гринспен делал для завоевания доверия инвесторов. Всего лишь 14 месяцев назад при первых признаках ограничения кредитования трейдеры предполагали, что Федрезерв под руководством Бернанке вернется к бычьему рынку после развертывания программы "путов Гринспена". Название вызвано тем фактом, что практика снижения ставок и поддержания роста рынка ценных бумаг бывшего управляющего позволяла последователям Гринспена оплачивать акции, как будто у них на руках опцион "пут".
С 1998 года, за год до того, как Гринспен появился на обложке журнала Time в качестве лидера ``Комитета по спасению мира'' и за два года до того, как он был назван "Маэстро" Бобом Вудвордом, рынки осознали, что Гринспен будет манипулировать монетарной политикой для стимулирования инвестиций посредством более дешевого кредитования и поддержания финансовой стабильности.
На сегодня Пут Гринспена является еще одним реликтом бычьего рынка, так как Бернанке вскоре осознал, что "избыточное использование Пута Гринспена привело к тому, что такое предписание начало терять свою эффективность'', - отмечает Дуг Пета из J&W Seligman & Co.
За менее чем два года работы 54-летний Бернанке был вынужден беспрецедентно расширить полномочия Федрезерва, используя его в качестве кредитора последней инстанции, чтобы сдержать самое ужасное сокращение кредитования со времен Великой депрессии.
"Все по-другому"
Федрезерв пообещал купить $1.8 триллиона коммерческих бумаг у корпораций, чтобы предотвратить сокращение краткосрочных займов, а также финансировал покупки ценных бумаг у попавших в беду взаимных фондов, используемых в качестве альтернативы для сберегательных счетов. Бернанке удержал банки ликвидными, принимая облигации, которыми они не могут торговать в качестве обеспечения для ГКО. Он спас самого крупного национального страховщика с помощью $85-миллиардного займа и согласился предоставить доллары для Центробанков Бразилии и Южной Кореи, облегчая нехватку наличности на развивающих рынках.
``То, что сейчас происходит, совсем другое", - отмечает Стивен Вуд из Russell Investments. ``Это более креативно, агрессивно и запутанно, чем что-либо, о чем мог подумать Гринспен''.
Хотя законодатели понизили целевую межбанковскую ставку по ссудам овернайт до 1% с 5,25% еще в сентябре 2007 года, Бернанке расширил масштабы Пута Гринспена, превратив Федрезерв в национального поглотителя рисков и финансового посредника последней инстанции. Пут - это соглашение, которое предоставляет покупателю право продавать ценную бумагу по установленной цене, страхуясь против падения ниже этого уровня.
Новые лекарства
Бернанке предпринял чрезвычайные меры, так как 14-месячное сокращение кредита вызвало в прошлом квартале самый резкий спад в американской экономике за семь лет и привело к самому ужасному падению индекса Standard & Poor's 500 с 1937. ``Гринспен использован антибиотики так часто, что бактерии приобрели иммунитет'', - отметил Пета из J&W Seligman. ``Теперь новый доктор должен найти новое оружие''.
Расширение сроков прямого кредитования банков до 30 дней от доктора Бернанке; а также выдаваемые на аукционе фонды для банков на 28- и 84-дневные периоды, облегчили возможность компаниям, торгующим облигациям, обменивать ГКО и ипотечные ценные бумаги на наличность. Бернанке согласился выдавать ГКО в кредит компаниям на 28 дне в обмен на более низколиквидное обеспечение, допустил более широкий диапазон финансовых институтов к кредитованию напрямую от Центробанка и начал выплачивать проценты по наличным резервам банка.
Новые меры заходят далеко за пределы того, что пытался использовать Гринспен во время управления ЦБ с 1987 по 2006. Гринспен заявил, что у него был "один инструмент" для стимулирования экономического роста, когда в июле 1998 года законодатели задали ему вопрос, как ФРС будет решать вопрос безработицы. "У нас в монетарной политике нет инструментов, чтобы пойти дальше''.
Большую часть времени снижение процентных ставок работало. Гринспен снизил процентную ставку до 7% с 7,25% после обвала фондовых рынков в октябре 1987 года, когда Dow Jones Industrial Average упал на 23%. За этот год индекс вырос на 2.3%.
Бернанке поначалу реагировал на расширение потерь на рынке жилья с помощью пута Гринспена. В августе 2007 года после обвала двух хеджевых фондов Bear Stearns он понизил ставку на 0,5% до 5.75%. Такая мера, направленная на восстановление "упорядоченных условий" на рынках, последовала за тем, как вливания наличности в рынок федеральных фондов не смогли увеличить доступ компаний к капиталу.
Никаких метафор
Последующие инициативы более чем в два раза увеличили активы, удерживаемые Федрезервом, до $2.08 триллионов на прошлой неделе с $889 млрд. годом ранее. Среднегодовое увеличение за последнее десятилетие до 2008 года составляло 3.81%. Пут Гринспена ``был метафорой, так как на самом деле он не являлся путом, а Федрезерв на самом деле не покупал актива", - говорит бывший управляющий ФРБ Далласа Джеральд О'Дрисколл. ``Однако теперь, в буквальном смысле, они покупают актив. Это действительно пут''.
На слушании Конгресса 23 октября Гринспен заявил, что он "нашел ошибку" в своей рыночной философии, которая избегала финансового регулирования. Он также повторно упомянул о своем ``шокирующем неверии" в то, что финансовые компании не смогли осуществить достаточный "контроль" над своими торговыми партнерами, чтобы предотвратить потери. Финансовые компании по всему миру сообщили о $688 млрд. потерь и списаний с 2007 года, согласно данным Bloomberg.
``Текущие обстоятельства настолько более серьезные, чем во времена Гринспена, что мы все серьезнее в это вовлекаемся'', - отмечает Джонатан Льюис из Samson Capital Advisors LLC. ``Если бы Бернанке ограничился лишь понижением ставок, в основном, как делал это Гринспен, это бы выглядело менее последовательным''.
По материалам Bloomberg
С 1998 года, за год до того, как Гринспен появился на обложке журнала Time в качестве лидера ``Комитета по спасению мира'' и за два года до того, как он был назван "Маэстро" Бобом Вудвордом, рынки осознали, что Гринспен будет манипулировать монетарной политикой для стимулирования инвестиций посредством более дешевого кредитования и поддержания финансовой стабильности.
На сегодня Пут Гринспена является еще одним реликтом бычьего рынка, так как Бернанке вскоре осознал, что "избыточное использование Пута Гринспена привело к тому, что такое предписание начало терять свою эффективность'', - отмечает Дуг Пета из J&W Seligman & Co.
За менее чем два года работы 54-летний Бернанке был вынужден беспрецедентно расширить полномочия Федрезерва, используя его в качестве кредитора последней инстанции, чтобы сдержать самое ужасное сокращение кредитования со времен Великой депрессии.
"Все по-другому"
Федрезерв пообещал купить $1.8 триллиона коммерческих бумаг у корпораций, чтобы предотвратить сокращение краткосрочных займов, а также финансировал покупки ценных бумаг у попавших в беду взаимных фондов, используемых в качестве альтернативы для сберегательных счетов. Бернанке удержал банки ликвидными, принимая облигации, которыми они не могут торговать в качестве обеспечения для ГКО. Он спас самого крупного национального страховщика с помощью $85-миллиардного займа и согласился предоставить доллары для Центробанков Бразилии и Южной Кореи, облегчая нехватку наличности на развивающих рынках.
``То, что сейчас происходит, совсем другое", - отмечает Стивен Вуд из Russell Investments. ``Это более креативно, агрессивно и запутанно, чем что-либо, о чем мог подумать Гринспен''.
Хотя законодатели понизили целевую межбанковскую ставку по ссудам овернайт до 1% с 5,25% еще в сентябре 2007 года, Бернанке расширил масштабы Пута Гринспена, превратив Федрезерв в национального поглотителя рисков и финансового посредника последней инстанции. Пут - это соглашение, которое предоставляет покупателю право продавать ценную бумагу по установленной цене, страхуясь против падения ниже этого уровня.
Новые лекарства
Бернанке предпринял чрезвычайные меры, так как 14-месячное сокращение кредита вызвало в прошлом квартале самый резкий спад в американской экономике за семь лет и привело к самому ужасному падению индекса Standard & Poor's 500 с 1937. ``Гринспен использован антибиотики так часто, что бактерии приобрели иммунитет'', - отметил Пета из J&W Seligman. ``Теперь новый доктор должен найти новое оружие''.
Расширение сроков прямого кредитования банков до 30 дней от доктора Бернанке; а также выдаваемые на аукционе фонды для банков на 28- и 84-дневные периоды, облегчили возможность компаниям, торгующим облигациям, обменивать ГКО и ипотечные ценные бумаги на наличность. Бернанке согласился выдавать ГКО в кредит компаниям на 28 дне в обмен на более низколиквидное обеспечение, допустил более широкий диапазон финансовых институтов к кредитованию напрямую от Центробанка и начал выплачивать проценты по наличным резервам банка.
Новые меры заходят далеко за пределы того, что пытался использовать Гринспен во время управления ЦБ с 1987 по 2006. Гринспен заявил, что у него был "один инструмент" для стимулирования экономического роста, когда в июле 1998 года законодатели задали ему вопрос, как ФРС будет решать вопрос безработицы. "У нас в монетарной политике нет инструментов, чтобы пойти дальше''.
Большую часть времени снижение процентных ставок работало. Гринспен снизил процентную ставку до 7% с 7,25% после обвала фондовых рынков в октябре 1987 года, когда Dow Jones Industrial Average упал на 23%. За этот год индекс вырос на 2.3%.
Бернанке поначалу реагировал на расширение потерь на рынке жилья с помощью пута Гринспена. В августе 2007 года после обвала двух хеджевых фондов Bear Stearns он понизил ставку на 0,5% до 5.75%. Такая мера, направленная на восстановление "упорядоченных условий" на рынках, последовала за тем, как вливания наличности в рынок федеральных фондов не смогли увеличить доступ компаний к капиталу.
Никаких метафор
Последующие инициативы более чем в два раза увеличили активы, удерживаемые Федрезервом, до $2.08 триллионов на прошлой неделе с $889 млрд. годом ранее. Среднегодовое увеличение за последнее десятилетие до 2008 года составляло 3.81%. Пут Гринспена ``был метафорой, так как на самом деле он не являлся путом, а Федрезерв на самом деле не покупал актива", - говорит бывший управляющий ФРБ Далласа Джеральд О'Дрисколл. ``Однако теперь, в буквальном смысле, они покупают актив. Это действительно пут''.
На слушании Конгресса 23 октября Гринспен заявил, что он "нашел ошибку" в своей рыночной философии, которая избегала финансового регулирования. Он также повторно упомянул о своем ``шокирующем неверии" в то, что финансовые компании не смогли осуществить достаточный "контроль" над своими торговыми партнерами, чтобы предотвратить потери. Финансовые компании по всему миру сообщили о $688 млрд. потерь и списаний с 2007 года, согласно данным Bloomberg.
``Текущие обстоятельства настолько более серьезные, чем во времена Гринспена, что мы все серьезнее в это вовлекаемся'', - отмечает Джонатан Льюис из Samson Capital Advisors LLC. ``Если бы Бернанке ограничился лишь понижением ставок, в основном, как делал это Гринспен, это бы выглядело менее последовательным''.
По материалам Bloomberg
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба