24 декабря 2016 Блог Змея
Уголь - топливо XIX века. На нём ходили паровозы и пароходы, его использовали для обогрева жилищ и как сырьё для производства стали и светильного газа; позднее - как топливо на электростанциях. По сути, мировая экономика оставалась "угольной" вплоть до середины XX века и только потом основными видами топлива стали нефть и природный газ. История угля, несомненно, много богаче истории нефти и именно поэтому она представляет столь значительный интерес для анализа больших циклов.
Рисунок 1 - добыча угля в млрд метрических тонн.
Красная линия - США, синяя - Весь мир.
Массовая добыча угля началась в середине XIX века сначала в Англии, потом в США и континентальной Европе. В начале XX века мировое производство превышало 1 млрд тонн (рисунок 1), а доля США в нём достигала значительных 40%. В 20-ые и 30-ые годы мировая добыча стагнировала, но затем угольная промышленность обрела "второе дыхание", когда центр производства и потребления сместился в Азию. На сегодня почти половина мирового производства приходится на Китай (таблица 1).
Сортов угля существует превеликое множество и все они разделяются на четыре основные категории (в порядке снижения качества) - антрацит, каменный, бурый, лигнит. Теплотворности каменного и бурого угля отличаются примерно на треть, но разница в ценах достигает 4 раз (данные по рынку США). Кроме того, разница в ценах существует и между странами и регионами, поскольку перевозка угля на дальние расстояния, в отличии от нефти, создаёт весьма значительный привес стоимости.
Таблица 1 - добыча угля по странам мира сейчас и 100 лет назад.
Ценовые ряды, которые были отобраны для исследования, представлены в виде графиков на рисунке 2 в ценах 2015-го года. Первый ряд (с 1834-го по 1890-ый годы) это данные американской ассоциации железа и стали по антрациту марки white ash lump на условиях FOB в порту Филадельфии. Это один из наиболее дорогих сортов угля в истории США, который добывался в Пенсильвании. Больше того, в цене содержатся ещё и расходы по доставке в порт, так что положение графика не удивительно.
Второй ценовой ряд (с 1880-го года по настоящее время) это данные EIA и геологической службы США по средним годовым ценам на битуминозный (каменный) уголь в Соединённых Штатах "в месте первой продажи", без учёта стоимости доставки потребителю (далее по тексту at mines). Объективно, это самая чистая котировка, у которой имеется только один недостаток - в силу наличия долгосрочных контрактов она может запаздывать относительно "тренда", пропуская локальные ценовые потрясения.
Последний ценовой ряд (с 1970-го года) это рыночные котировки в Австралии (порт Ньюкасл) также на каменный уголь на условиях FOB. Как видно из графика, они повторяют цены в США, но являются куда более волатильными, как и все биржевые котировки в условиях резко возросшей финансиализации. На сегодня Австралия является крупнейшим экспортёром "старомодного топлива", так что указанные цены это benchmark для всего мирового рынка, если для него вообще применимо такое понятие.
Рисунок 2 - исходные цены на уголь (долларов 2015-го года за метрическую тонну).
синяя линия - котировки white ash lump на условиях FOB в порту Филадельфии;
зелёная линия - средние цены "at mines" на все марки битуминозного угля в США;
красная линия - рыночные котировки битуминозного угля на условиях FOB в Австралии.
Склеенный график за всю историю представлен на рисунке 3. Для его построения были использованы только данные at mines (с 1880-го года по настоящее время) и данные по white ash (до 1879-го года включительно) с понижающим коэффициентом, который отражает различие между сортами. Кроме того, все данные ранее 1924-го года подвергнуты дополнительному сглаживанию - вместо обычной годовой котировки дано среднее значение за три года (прошлый, текущий и следующий).
Отмечу, что график сорта white ash содержит подозрительный ценовой скачок аккурат на рубеже 80-ых годов. Судя по экспортным ценам (доступны с 1870-го по 1890-ой годы), подъём котировок в то время, действительно, имел место, однако он был не столь бурным по сравнению с провалом второй половины 70-ых. Если так, то коэффициент 3.6, равный среднему отношению между at mines и white ash в 80-ые годы, является немного завышенным. Вместо него использован коэффициент 3.0.
Рисунок 3 - график угля (чистый сентимент) с 1834-го года.
Данные актуальны на 31 декабря 2015-го года.
Полученный график в общих чертах напоминает график самого индекса CPI, за исключением периода в середине XIX века, когда эпоха угля только начиналась. По всей видимости, это правило всех сырьевых рынков - они наиболее волатильная компонента инфляции; их вес в индексе CPI на фоне технического прогресса снижается, но амплитуда колебаний относительно этого индекса только растёт. В следующий раз, когда в мире начнётся инфляция, сырьевые рынки взлетят до небес!
Циклы на графике видны невооружённым глазом и больше того, они имеют конкретную асимметричную форму, которая отличается от формы циклов по всем прочим активам. Волны роста всегда длительные и сложные по структуре, волны падения их полная противоположность. Обратите внимание, что впадина 2001-го года была установлена всего через 21 год после инфляционного пика 1980-го; на достижение впадин 1879-го и 1933-го годов времени ушло ещё меньше - 14 и 13 лет соответственно.
Кроме цикличности, на графике имеется и долгосрочный повышательный тренд, который, к удивлению, пока не демонстрирует никаких признаков затухания. Минимум цен был пройден ещё в XIX веке, когда добыча уже стала массовой, но составляла только несколько процентов от современной. Обобщая опыт нефти и природного газа, можно предположить, что все ископаемые товары проходят такой минимум в первые 60-80 лет своей истории. Впрочем, у угля есть и свои характерные особенности.
Рисунок 4 - средняя стоимость миллион Btu энергии угля в ценах 2015-го года.
Расчётная теплотворность (миллион Btu за американскую тонну) -
антрацит 25, каменный уголь 24, бурый уголь 18, лигнит 13.
Дело в том, что ещё в 60-ые годы XX века США потребляли, в основном, высококачественный каменный уголь, который добывался закрытым способом на востоке страны, но затем началось активное освоение буроугольных месторождений в Вайоминге и других штатах западнее Миссисипи. Бурый уголь, на долю которого сейчас приходится половина совокупной добычи США, разрабатывают открытым способом, что обеспечивает предельно низкую себестоимость и привлекательность для энергетики.
С точки зрения инфляции при этом получается парадоксальная ситуация - средняя стоимость единицы энергии, которая содержится в угле, в 2001-ом году установила исторический минимум (рисунок 4), но цены угля сопоставимого качества при этом не вышли за пределы восходящего тренда, несмотря на всё технологическое развитие, хорошую обеспеченность ресурсами и жестокую конкуренцию, которую ему приходится выдерживать со стороны других видов топлива. В этом вся суть счёта инфляции!
Список литературы:
1. Статистика British Petroleum - мировая добыча (1981-2015) и потребление (1965-2015), добыча по странам мира (2015-2016). За период (1965-1981) мировое потребление использовано вместо мировой добычи, пересчитано из нефтяного эквивалента по среднему коэффициенту с 1981-го года.
2. Котировки угля в Австралии - месячные данные с 1970-го года.
3. EIA annual energy review - котировки at mines (1949-2011), добыча в США (1949-2011).
4. EIA annual coal report - котировки at mines (2012-2015), добыча в США (2012-2015).
5. Mineral yearbooks 1932-1976 - котировки at mines (1890-1948), добыча в США (1890-1948) и в мире (1910-1964). Котировки за указанный период собраны в yearbook за 1949-ый год, данные по мировому производству ранее 1930-го года сняты с графика из yearbook за 1932-ой год.
6. Историческая статистика США - котировки (1834-1890), данные American iron and steel association.
7. Mineral yearbook 1889-1890 - экспортные цены (1870-1890) для сопоставления рядов данных.
8. Mineral yearbook 1909 - котировки at mines (1880-1889), добыча во всём мире (1868-1909).
9. Mineral yearbook 1913 - добыча по странам мира (1912-1913), добыча в США (1868-1889).
10. Статистика Measuring Worth - годовые данные по индексу CPI (1834-2015).
Примечание: в скобках указаны годы, статистика за которые взята именно из этого источника. При наличии данных в нескольких сборниках сразу, как правило, использовались те значения, которые были опубликованы позднее.
http://zmey.club/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter