3 октября 2007 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
Рынок рублевых облигаций
Локальный рост – не более
Вчерашний день был отмечен оживленными покупками облигаций первого эшелона. Лидерами роста стали облигации Газпрома, Лукойла, РЖД, Россельхозбанка и ГидроОГК, в то время как ОФЗ несколько понизились в цене.
Поддержку котировкам оказали новости с денежного рынка: во второй половине дня резко снизилась стоимость однодневного кредитования, что и послужило сигналом к покупкам.
Сегодня стоимость денег остается на относительно низком уровне по сравнению с пиком конца прошлой недели, зафиксированным в период налоговых платежей. Это обстоятельство поддержит позитивный настрой покупателей, однако они едва ли проявят активность в облигациях второго и третьего эшелонов.
Для инвесторов, вкладывающих средства в облигации третьего эшелона, ситуация остается напряженной. Котировки этих наиболее рискованных бумаг опустились настолько, что инвесторы не спешат фиксировать серьезные убытки без крайней необходимости. В то же время намерения отдельных инвесторов приобрести высокодоходные – часто неоправданно – выпуски, наталкивается на препятствия в виде столь широкого спреда между ценами покупки и продажи, что интересы покупателей и продавцов редко сходятся в одной точке.
Вопрос прохождения оферт эмитентами по-прежнему внушает тревогу. До конца месяца наступают оферты по выпускам Банана-мама-1 объемом 1 млрд руб., Банк Союз на 2 млрд руб., МДМ-Банк на 6 млрд руб., Нордтекс на 1 млрд руб., РКС на 1,5 млрд руб., Салаватстекло на 1,2 млрд руб., СМАРТС на 1 млрд руб., Уралвагонзавод на 3 млрд руб, УЛЦ на 1 млрд руб, ЮТК-3 на 3,5 млрд руб., СНХЗ на 1 млрд. руб. и др – в общей сложности более чем на 22 млрд руб.
Значительный рост ставок на вторичном рынке ведет к тому, что большинство держателей облигаций предпочитают предъявить их к погашению в дату оферты. Это грозит компаниям необходимостью зарезервировать весьма существенные суммы на выкуп своих долгов. Иными словами, компаниям де-факто необходимо рефинансироваться под более высокие процентные ставки, чем те, под которые они размещали выпуски или устанавливали купоны на растущем рынке. Поэтому до стабилизации долгового рынка мы не ожидаем оживления в третьем эшелоне, наиболее подверженном рискам рефинансирования.
ГАЗПРОМ
Спор с Украиной о неплатежах
Газпром угрожает сократить поставки газа на Украину из-за неплатежей. Вчера Газпром сообщил о возможном сокращении поставок газа на Украину, если страна в октябре не погасит свой долг, который, по данным Газпрома, превышает 1,3 млрд долл. Газпром также считает, что Украина уже готова к рыночным ценам. Газпром уже уведомил своих европейских партнеров о данных проблемах и заявил, что приложит все усилия для выполнения условий экспортных контрактов. Мы считаем, что в преддверии отопительного сезона Украина сможет найти компромиссное решение с Газпромом и обязательства Газпрома по экспортным контрактам будут выполнены.
Проблемы с Белоруссией разрешены. Следующая на очереди – Украина. В начале нынешнего года аналогичный спор возник между Газпромом и Белоруссией, и Газпром пригрозил остановить поставки газа в страну. Однако Белоруссия погасила свой долг и согласилась покупать газ по более высоким ценам (100 долл./тыс. куб. м в 2007 г. и, начиная с 2008 г., полную цену для стран Европы). Газпром поставляет газ на Украину через Росукрэнерго, аффилированного трейдера. Газпром продает Росукрэнерго газ, закупленный в Центральной Азии. В I полугодии 2007 г. объемы продаж Росукрэнерго составили 15,5 млрд кубометров – на 28% выше уровня I полугодия 2006 г. На долю Росукрэнерго приходится порядка 60% совокупного экспорта Газпрома в страны СНГ и Балтии. В 2007 г. контрактная цена Росукрэнерго составляет 130 долл./тыс. кубометров.
Перебои с экспортными поставками маловероятны. Хотя конфликт с Украиной может вызвать обеспокоенность относительно способности Газпрома выполнять свои экспортные обязательства и гарантировать поставки газа, мы считаем, что он быстро разрешится. Кроме того, принимая во внимание условия разрешения конфликта с Белоруссией, мы допускаем, что Украина, возможно, в будущем согласится закупать газ у Газпрома по полной европейской цене. В долгосрочной перспективе строительство Газпромом двух новых крупных газопроводов в Европу в обход территорий стран СНГ – Северо-Европейского и Южно-Европейского – должно разрешить проблему транзита газа.
ОГК-5
Финансовые показатели улучшились
Рост тарифов компенсировал снижение продаж электроэнергии. Вчера ОГК-5 опубликовала финансовый отчет за I полугодие 2007 г., согласно которому операционная прибыльность компании улучшилась. Расходы ОГК-5 на топливо увеличились всего на 5,8% в связи с сокращением генерации, в целом, рост себестоимости реализации составил 15,5% до 485,2 млн долл. Выручка возросла на 16,8% до 527,1 млн долл. благодаря повышению тарифов на электроэнергию и тепло. Компании удалось улучшить норму операционной прибыли и EBITDA на 3,3 п.п. и 1,7 п.п. соответственно. Мы полагаем, что выручка ОГК-5 продолжит расти по мере либерализации рынка электроэнергии и повышения загрузки станций.
Отсутствие льгот по налогу на прибыль привело к снижению чистой прибыли. Чистая прибыль ОГК-5 сократилась на 67,8% до 46,0 млн долл., тогда как в I полугодии 2006 г. она составляла 143,0 млн долл. Однако снижение чистой прибыли не должно расстроить инвесторов, так как оно связано с отсутствием льгот по налогу на прибыль, которые в I полугодии 2006 г. составили 112,1 млн долл.
Показатели будут улучшаться. Перспективный рост оценки ОГК-5 связан с двумя основными факторами: во-первых, сильные финансовые показатели говорят о том, что компания успешно использует возможности либерализации рынка и повышения тарифов; во-вторых, стратегический акционер ОГК-5 Enel заплатил премию к рыночной цене, приобретая долю в компании, поэтому миноритарные акционеры ОГК-5 могут рассчитывать на выгодные условия выкупа своих долей, если Enel примет решение увеличить свою долю до более 30% (сейчас компания владеет долей в 29,99%). В настоящий момент акции ОГК-5 оценены с коэффициентом EV/установленная мощность в 607 долл./кВт. Цена покупки акций ОГК-5 компанией Enel предполагала коэффициент EV/установленная мощность в 670 долл./кВт. При этом компании развивающихся рынков оценены с коэффициентом 980 долл./кВт, а развитых рынков – с коэффициентом 1 392 долл./кВт.
АФК «СИСТЕМА»
Нетелекоммуникационные активы пока разочаровывают
Прогноз финансовых результатов за II квартал 2007 г. по US GAAP
Быстрые темпы роста сохраняются... В четверг, 4 октября, АФК «Система» должна опубликовать финансовый отчет по US GAAP за II квартал 2007 г. Мы ожидаем, что выручка компании возрастет на 21% с уровня II квартала 2006 г. и составит 3,1 млрд долл. OIBDA должна вырасти на 29% до 1,1 млрд долл. Все торгуемые дочерние компании холдинга уже опубликовали свои финансовые результаты за данный отчетный период. При этом телекоммуникационные компании – МТС и Комстар-ОТС – продемонстрировали впечатляющие показатели, тогда как Ситроникс и Система-ГАЛС понесли убытки по OIBDA в размере соответственно 93 млн и 27 млн долл. Финансовый отчет Системы особенно интересен тем, что он может пролить свет на состояние неторгуемых подразделений холдинга, которые работают в таких областях, как туризм, СМИ и финансы.
…благодаря высоким результатам телекоммуникационного сегмента. Мы ожидаем, что норма OIBDA Системы снизится на 4,4 п.п. с уровня предыдущего квартала и составит 36,1% из-за убытков в сегментах недвижимости и высоких технологий. Убытки сегмента недвижимости при этом вызваны разовым неденежным расходом в 98 млн долл. на опционную программу вознаграждения менеджмента и не отражают каких-либо фундаментальных проблем. Однако низкие результаты технологического сегмента нельзя в полной мере объяснить сезонными факторами или каким-либо бухгалтерским эффектом, то есть способность Ситроникса существовать в качестве отдельного стабильного бизнеса вызывает сомнения. Несмотря на попытки Системы повысить значение нетелекоммуникационных видов бизнеса, мы ожидаем, что их доля в выручке холдинга сократится с 28% во II квартале 2006 г. до 25% во II квартале 2007 г. (с корректировкой на выбытие страхового подразделения – компании «РОСНО» – в I квартале 2007 г.), а доля данных сегментов в OIBDA составит всего 12%.
МЕЧЕЛ
Ожидаются рекордные результаты
Прогноз показателей за II полугодие 2007 г. по US GAAP
Мы ожидаем роста чистой прибыли на 44% с уровня I квартала до 295 млн долл. Сегодня, 3 октября, Мечел должен опубликовать финансовый отчет за II квартал 2007 г. по US GAAP. Мы ожидаем рекордных результатов, в частности сильного роста выручки и прибылей с уровня I квартала на фоне благоприятной конъюнктуры, сложившейся на ключевых для Мечела рынках, особенно на российском рынке стали. Во II квартале 2007 г. внутренняя цена на арматурную сталь выросла на 18% по сравнению с I кварталом до 718 долл./т. Цены на никель также увеличились – на 15% до 47 692 долл./т. Учитывая это, мы прогнозируем рост выручки Мечела на 14% по сравнению с показателем предыдущего квартала до 1,6 млрд долл. EBITDA, по нашим прогнозам, увеличится на 34% до 509 млн долл., а чистая прибыль – на 44% до 295 млн долл.
Компания выигрывает от роста цен на сталь. По нашим оценкам, львиную долю высоких, как мы ожидаем, прибылей Мечела во II квартале 2007 г. обеспечит сталелитейный сегмент, учитывая акцент, который делает компания на растущем рынке длинномерного проката, и выгоды от роста цен на сталь (последнее связано с тем, что Мечел – один из самых высокозатратных производителей стали в России и его прибыльность особенно чувствительна к уровню цен на продукцию). В то же время Мечел должен удержать под контролем производственные расходы в сталелитейном сегменте благодаря стабильным объемам сталепроизводства и устойчивым ценам на сырье. В итоге рентабельность Мечела во II квартале может достигнуть рекордных для компании значений. По нашим прогнозам, норма EBITDA Мечела вырастет на 5 п.п. до 31% и приблизится к показателям Северстали и ММК, составивших во II квартале 2007 г. 29% и 31% соответственно.
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Локальный рост – не более
Вчерашний день был отмечен оживленными покупками облигаций первого эшелона. Лидерами роста стали облигации Газпрома, Лукойла, РЖД, Россельхозбанка и ГидроОГК, в то время как ОФЗ несколько понизились в цене.
Поддержку котировкам оказали новости с денежного рынка: во второй половине дня резко снизилась стоимость однодневного кредитования, что и послужило сигналом к покупкам.
Сегодня стоимость денег остается на относительно низком уровне по сравнению с пиком конца прошлой недели, зафиксированным в период налоговых платежей. Это обстоятельство поддержит позитивный настрой покупателей, однако они едва ли проявят активность в облигациях второго и третьего эшелонов.
Для инвесторов, вкладывающих средства в облигации третьего эшелона, ситуация остается напряженной. Котировки этих наиболее рискованных бумаг опустились настолько, что инвесторы не спешат фиксировать серьезные убытки без крайней необходимости. В то же время намерения отдельных инвесторов приобрести высокодоходные – часто неоправданно – выпуски, наталкивается на препятствия в виде столь широкого спреда между ценами покупки и продажи, что интересы покупателей и продавцов редко сходятся в одной точке.
Вопрос прохождения оферт эмитентами по-прежнему внушает тревогу. До конца месяца наступают оферты по выпускам Банана-мама-1 объемом 1 млрд руб., Банк Союз на 2 млрд руб., МДМ-Банк на 6 млрд руб., Нордтекс на 1 млрд руб., РКС на 1,5 млрд руб., Салаватстекло на 1,2 млрд руб., СМАРТС на 1 млрд руб., Уралвагонзавод на 3 млрд руб, УЛЦ на 1 млрд руб, ЮТК-3 на 3,5 млрд руб., СНХЗ на 1 млрд. руб. и др – в общей сложности более чем на 22 млрд руб.
Значительный рост ставок на вторичном рынке ведет к тому, что большинство держателей облигаций предпочитают предъявить их к погашению в дату оферты. Это грозит компаниям необходимостью зарезервировать весьма существенные суммы на выкуп своих долгов. Иными словами, компаниям де-факто необходимо рефинансироваться под более высокие процентные ставки, чем те, под которые они размещали выпуски или устанавливали купоны на растущем рынке. Поэтому до стабилизации долгового рынка мы не ожидаем оживления в третьем эшелоне, наиболее подверженном рискам рефинансирования.
ГАЗПРОМ
Спор с Украиной о неплатежах
Газпром угрожает сократить поставки газа на Украину из-за неплатежей. Вчера Газпром сообщил о возможном сокращении поставок газа на Украину, если страна в октябре не погасит свой долг, который, по данным Газпрома, превышает 1,3 млрд долл. Газпром также считает, что Украина уже готова к рыночным ценам. Газпром уже уведомил своих европейских партнеров о данных проблемах и заявил, что приложит все усилия для выполнения условий экспортных контрактов. Мы считаем, что в преддверии отопительного сезона Украина сможет найти компромиссное решение с Газпромом и обязательства Газпрома по экспортным контрактам будут выполнены.
Проблемы с Белоруссией разрешены. Следующая на очереди – Украина. В начале нынешнего года аналогичный спор возник между Газпромом и Белоруссией, и Газпром пригрозил остановить поставки газа в страну. Однако Белоруссия погасила свой долг и согласилась покупать газ по более высоким ценам (100 долл./тыс. куб. м в 2007 г. и, начиная с 2008 г., полную цену для стран Европы). Газпром поставляет газ на Украину через Росукрэнерго, аффилированного трейдера. Газпром продает Росукрэнерго газ, закупленный в Центральной Азии. В I полугодии 2007 г. объемы продаж Росукрэнерго составили 15,5 млрд кубометров – на 28% выше уровня I полугодия 2006 г. На долю Росукрэнерго приходится порядка 60% совокупного экспорта Газпрома в страны СНГ и Балтии. В 2007 г. контрактная цена Росукрэнерго составляет 130 долл./тыс. кубометров.
Перебои с экспортными поставками маловероятны. Хотя конфликт с Украиной может вызвать обеспокоенность относительно способности Газпрома выполнять свои экспортные обязательства и гарантировать поставки газа, мы считаем, что он быстро разрешится. Кроме того, принимая во внимание условия разрешения конфликта с Белоруссией, мы допускаем, что Украина, возможно, в будущем согласится закупать газ у Газпрома по полной европейской цене. В долгосрочной перспективе строительство Газпромом двух новых крупных газопроводов в Европу в обход территорий стран СНГ – Северо-Европейского и Южно-Европейского – должно разрешить проблему транзита газа.
ОГК-5
Финансовые показатели улучшились
Рост тарифов компенсировал снижение продаж электроэнергии. Вчера ОГК-5 опубликовала финансовый отчет за I полугодие 2007 г., согласно которому операционная прибыльность компании улучшилась. Расходы ОГК-5 на топливо увеличились всего на 5,8% в связи с сокращением генерации, в целом, рост себестоимости реализации составил 15,5% до 485,2 млн долл. Выручка возросла на 16,8% до 527,1 млн долл. благодаря повышению тарифов на электроэнергию и тепло. Компании удалось улучшить норму операционной прибыли и EBITDA на 3,3 п.п. и 1,7 п.п. соответственно. Мы полагаем, что выручка ОГК-5 продолжит расти по мере либерализации рынка электроэнергии и повышения загрузки станций.
Отсутствие льгот по налогу на прибыль привело к снижению чистой прибыли. Чистая прибыль ОГК-5 сократилась на 67,8% до 46,0 млн долл., тогда как в I полугодии 2006 г. она составляла 143,0 млн долл. Однако снижение чистой прибыли не должно расстроить инвесторов, так как оно связано с отсутствием льгот по налогу на прибыль, которые в I полугодии 2006 г. составили 112,1 млн долл.
Показатели будут улучшаться. Перспективный рост оценки ОГК-5 связан с двумя основными факторами: во-первых, сильные финансовые показатели говорят о том, что компания успешно использует возможности либерализации рынка и повышения тарифов; во-вторых, стратегический акционер ОГК-5 Enel заплатил премию к рыночной цене, приобретая долю в компании, поэтому миноритарные акционеры ОГК-5 могут рассчитывать на выгодные условия выкупа своих долей, если Enel примет решение увеличить свою долю до более 30% (сейчас компания владеет долей в 29,99%). В настоящий момент акции ОГК-5 оценены с коэффициентом EV/установленная мощность в 607 долл./кВт. Цена покупки акций ОГК-5 компанией Enel предполагала коэффициент EV/установленная мощность в 670 долл./кВт. При этом компании развивающихся рынков оценены с коэффициентом 980 долл./кВт, а развитых рынков – с коэффициентом 1 392 долл./кВт.
АФК «СИСТЕМА»
Нетелекоммуникационные активы пока разочаровывают
Прогноз финансовых результатов за II квартал 2007 г. по US GAAP
Быстрые темпы роста сохраняются... В четверг, 4 октября, АФК «Система» должна опубликовать финансовый отчет по US GAAP за II квартал 2007 г. Мы ожидаем, что выручка компании возрастет на 21% с уровня II квартала 2006 г. и составит 3,1 млрд долл. OIBDA должна вырасти на 29% до 1,1 млрд долл. Все торгуемые дочерние компании холдинга уже опубликовали свои финансовые результаты за данный отчетный период. При этом телекоммуникационные компании – МТС и Комстар-ОТС – продемонстрировали впечатляющие показатели, тогда как Ситроникс и Система-ГАЛС понесли убытки по OIBDA в размере соответственно 93 млн и 27 млн долл. Финансовый отчет Системы особенно интересен тем, что он может пролить свет на состояние неторгуемых подразделений холдинга, которые работают в таких областях, как туризм, СМИ и финансы.
…благодаря высоким результатам телекоммуникационного сегмента. Мы ожидаем, что норма OIBDA Системы снизится на 4,4 п.п. с уровня предыдущего квартала и составит 36,1% из-за убытков в сегментах недвижимости и высоких технологий. Убытки сегмента недвижимости при этом вызваны разовым неденежным расходом в 98 млн долл. на опционную программу вознаграждения менеджмента и не отражают каких-либо фундаментальных проблем. Однако низкие результаты технологического сегмента нельзя в полной мере объяснить сезонными факторами или каким-либо бухгалтерским эффектом, то есть способность Ситроникса существовать в качестве отдельного стабильного бизнеса вызывает сомнения. Несмотря на попытки Системы повысить значение нетелекоммуникационных видов бизнеса, мы ожидаем, что их доля в выручке холдинга сократится с 28% во II квартале 2006 г. до 25% во II квартале 2007 г. (с корректировкой на выбытие страхового подразделения – компании «РОСНО» – в I квартале 2007 г.), а доля данных сегментов в OIBDA составит всего 12%.
МЕЧЕЛ
Ожидаются рекордные результаты
Прогноз показателей за II полугодие 2007 г. по US GAAP
Мы ожидаем роста чистой прибыли на 44% с уровня I квартала до 295 млн долл. Сегодня, 3 октября, Мечел должен опубликовать финансовый отчет за II квартал 2007 г. по US GAAP. Мы ожидаем рекордных результатов, в частности сильного роста выручки и прибылей с уровня I квартала на фоне благоприятной конъюнктуры, сложившейся на ключевых для Мечела рынках, особенно на российском рынке стали. Во II квартале 2007 г. внутренняя цена на арматурную сталь выросла на 18% по сравнению с I кварталом до 718 долл./т. Цены на никель также увеличились – на 15% до 47 692 долл./т. Учитывая это, мы прогнозируем рост выручки Мечела на 14% по сравнению с показателем предыдущего квартала до 1,6 млрд долл. EBITDA, по нашим прогнозам, увеличится на 34% до 509 млн долл., а чистая прибыль – на 44% до 295 млн долл.
Компания выигрывает от роста цен на сталь. По нашим оценкам, львиную долю высоких, как мы ожидаем, прибылей Мечела во II квартале 2007 г. обеспечит сталелитейный сегмент, учитывая акцент, который делает компания на растущем рынке длинномерного проката, и выгоды от роста цен на сталь (последнее связано с тем, что Мечел – один из самых высокозатратных производителей стали в России и его прибыльность особенно чувствительна к уровню цен на продукцию). В то же время Мечел должен удержать под контролем производственные расходы в сталелитейном сегменте благодаря стабильным объемам сталепроизводства и устойчивым ценам на сырье. В итоге рентабельность Мечела во II квартале может достигнуть рекордных для компании значений. По нашим прогнозам, норма EBITDA Мечела вырастет на 5 п.п. до 31% и приблизится к показателям Северстали и ММК, составивших во II квартале 2007 г. 29% и 31% соответственно.
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter