13 мая 2024
Почему экономика все еще так сильна?
Есть две причины: снижение чувствительности к процентным ставкам и сильные попутные ветры спроса.
А именно:
А) Более низкая чувствительность к процентным ставкам:
40% домовладельцев не имеют ипотеки, а 95% ипотечных кредитов - это 30-летние фиксированные ставки, которые не чувствительны к повышению процентных ставок ФРС.
Во время Ковида большинство компаний погашали свои долги на очень низком уровне, а поскольку рынок IG вырос с 3 триллионов долларов в 2009 году до 9 триллионов долларов сегодня (см. второй график), чувствительность корпоративной Америки к процентным ставкам снизилась.
Растущая доля капитальных затрат приходится на нематериальные активы (НИОКР и программное обеспечение), которые, как правило, менее чувствительны к повышению ставки ФРС.
Б) Сильные циклические и структурные факторы стимулирования спроса:
Фискальные расходы, в том числе закон CHIPS, закон о снижении инфляции и закон об инфраструктуре, по-прежнему являются сильным попутным ветром для роста.
Избыточные сбережения недавно снова начали расти у домохозяйств с высоким уровнем дохода, см. третий график.
Иммиграция была необычайно сильной, поддерживая общий рост занятости.
ФРС, перешедшая в декабре 2023 года на «голубиную» позицию, значительно смягчила финансовые условия, что продолжает стимулировать потребительские расходы и капитальные вложения.
Более высокие процентные ставки способствуют увеличению денежного потока для домохозяйств, владеющих активами с фиксированной доходностью.
После 14 лет очень низких процентных ставок с 2008 по 2022 год спрос на более высокую совокупную доходность остается чрезвычайно высоким со стороны страховых компаний, пенсионных фондов и розничных инвесторов, что способствует облегчению финансовых условий, которые компенсируют повышение ставок ФРС. История с искусственным интеллектом также способствовала росту благосостояния домохозяйств и смягчению финансовых условий.
Корпорации, попавшие в затруднительное положение после того, как ФРС начала повышать ставки, не ликвидировали свои активы, а вместо этого проводили реорганизацию и проблемные обмены, что позволило выжить многим компаниям, которые в противном случае прекратили бы свою деятельность, см. четвертый и пятый графики.
В целом, экономика сильна по двум причинам:
А) Потребители и фирмы зафиксировали низкие процентные ставки во время Ковида, что сделало экономику менее чувствительной к повышению процентных ставок (т. е. пункты 1-3 выше), и
B) Сильный «попутный ветер» спроса, обусловленный фискальной политикой, избыточными сбережениями, иммиграцией и благоприятными финансовыми условиями (т. е. пункты с 1 по 7 выше).
На этом фоне неудивительно, что инфляция и стоимость рабочей силы остаются высокими, и эти 10 факторов будут поддерживать экономику на высоком уровне еще как минимум несколько кварталов.
В конце концов, ФРС вернет инфляцию на уровень 2%, но становится все более очевидным, что для этого потребуется значительное замедление темпов роста рынка труда и рынка жилья.
Короче говоря, ВВП и доходы должны оставаться высокими до конца 2024 года.
Рисунок 1: Еженедельные данные по розничным продажам в одном и том же магазине остаются на высоком уровне
Рисунок 2: Рынок IG (облигаций инвестиционного рейтинга) в девять раз больше рынка HY (высокодоходных облигаций) и в девять раз больше рынка займов
Рисунок 3: Сбережения от пандемии с поправкой на инфляцию в разбивке по уровню дохода
Рисунок 4: Банкротства в США: меньше ликвидаций и больше реорганизаций
Рисунок 5: Доля операций по обмену проблемными обязательствами в общем объеме дефолтов растет
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба