24 января 2018 banki.ru Царева Любовь
Доля банковских облигаций остается на стабильно низком уровне. Вероятно, один из главных игроков долгового рынка надолго отошел в сторону. Агентство Cbonds специально для Банки.ру подсчитало, что с 2014 года объем размещения облигаций российскими кредитными организациями уменьшился вдвое.
Рынок растет, доля банков падает
Российский долговой рынок оживает. Объем размещений с 2014 года вырос вдвое. Однако финансовые институты остаются в стороне от этого процесса. Если в 2014 году банки заняли на публичном долговом рынке 651,7 млрд рублей, а заемщики из нефинансового сектора — 1,12 трлн рублей, то в 2017-м «корпораты» разместили облигаций на 2,3 трлн рублей, а банки — всего на 554 млрд рублей. Таким образом, доля банков на первичном долговом рынке снизилась с 36% до 19,23%, свидетельствуют данные агентства Cbonds. Если же из итоговых цифр по «корпоратам» убрать выпуски «Роснефти» объемом от 100 млрд до 600 млрд рублей, которые эксперты в один голос оценили как нерыночные, то вырисовывается еще более яркая картина: объем первичных размещений банков с 2014 по 2017 год сократился с 56,4% до 26,2%.
Уход кредитных организаций с рынка начался еще в 2015 году. Доля банков в общем объеме размещений без учета выпусков «Роснефти» в 2015 году составила 25,6%, в 2016-м — 24,6%. Эксперты полагают, что новый стабильно низкий уровень финансовых институтов в общем объеме — это тенденция, которая сохранится надолго.
Королевство зеркальных сделок
Весной 2014 года долговой рынок закрылся для большинства эмитентов. Банки остались фактически единственными активными заемщиками. У них просто не было другого выбора — разразился кризис ликвидности. В связи с этим ЦБ расширил лимиты по операциям РЕПО и увеличил ломбардный список. Если в конце 2014 года максимальный объем предоставляемых через аукцион РЕПО средств превышал 3,7 трлн рублей, то сейчас этот показатель составляет 670 млрд рублей.
Существенное снижение доверия к банкам определило рост доходностей. В результате небольшие и средние банки уже не смогли выйти на рынок.
Однако в 2014-м попадание в ломбардный список стало одним из главных факторов, определяющих спрос на новый выпуск облигаций. Эмитенты из банковского сектора начали активно использовать так называемые зеркальные схемы, когда банки с похожим рейтингом выкупали друг у друга сопоставимые по ставке и дюрации выпуски облигаций.
Впрочем, как только ситуация с ликвидностью немного улучшилась, ЦБ дал понять сообществу, что его не устраивают подобные обмены, и сократил объем банковских облигаций в ломбардном списке. Также глава Банка России Эльвира Набиуллина от имени регулятора сообщила, что ЦБ впредь будет пристально следить, чтобы в руках одного инвестора не скапливались бумаги конкретного заемщика. «В случае когда на балансе банка сконцентрирован почти полный объем той или иной ценной бумаги, это создает дополнительные риски, и мы можем требовать создания дополнительных резервов», — подчеркнула председатель ЦБ на форуме Ассоциации банков России в Сочи.
Усугубилась ситуация после того, как регулятор начал активно отзывать лицензии у банков из первой сотни. Первым пал от руки Центробанка Татфондбанк, за ним последовал другой активный заемщик на долговом рынке — банк «Пересвет», который сохранил лицензию, но поменял собственника после полугода работы временной администрации. Настоящим шоком для участников рынка стали санации Промсвязьбанка, «Открытия» и Бинбанка.
Растущие риски в системе привели к кризису доверия и резкому сокращению числа банков среди заемщиков на долговом рынке.
Инвесторам неинтересно
«Существенное снижение доверия к банкам определило рост доходностей. В результате небольшие и средние банки уже не смогли выйти на рынок», — отмечает главный аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак. «Одна ситуация, когда лицензия отзывалась у банка из второй-третьей сотни, другое дело, когда лицензий стали лишать банки, которые считались непотопляемыми», — говорит эксперт.
«Интерес со стороны рынка снизился, — соглашается председатель правления банка «Финам» Андрей Шульга. — Многочисленные санации и отзывы лицензии привели к тому, что банковский сектор в роли эмитента не в фаворе. Если брать наши портфели институциональных инвесторов в УК, у нас очень низкий процент банковских бумаг». Эксперт вспоминает, как управляющие еле успели выйти из бумаг банка «Пересвет» накануне санации. По этой причине риск-менеджмент максимально сократил лимиты на облигации эмитентов финансового сектора.
В результате несмотря на то, что в целом конъюнктура по сравнению с 2014 годом улучшилась, для банков рынок частично закрылся.
Рынок не для всех
Активно занимать могут себе позволить только госбанки, Альфа-Банк и иностранные банки. Даже таким системно значимым игрокам, как МКБ, придется давать серьезную премию. Среди частных банков средней руки на рынке в прошлом году сохраняли присутствие только банк «Зенит» и Совкомбанк, напоминают эксперты.
«Зенит» прошел оферту, выкупив облигации на 900 млн рублей, и тут же вернул их в рынок. При этом ставка купона была снижена с 12% до 10,75% годовых. В конце прошлого года Совкомбанк разместил облигации под 8,9% годовых.
Однако такие случаи можно пересчитать по пальцам одной руки. В целом российские банки резко сократили объемы заимствований на внутреннем рынке. Зато на нем появились новые игроки, которые, наоборот, до 2014 года предпочитали не связываться с нашими облигациями, — это иностранные банки, аффилированные с крупными автопроизводителями. Генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков считает, что облигации этих банков выглядят наиболее привлекательно по сравнению с аналогичными бумагами отечественных кредитных организаций.
Например, Фольксваген Банк РУС начал активно занимать на российском долговом рынке в 2014 году, в самую непростую для этого рынка пору, разместив три выпуска облигаций на сумму 15 млрд рублей. Правда, в дальнейшем все эти выпуски были выкуплены по оферте. Еще два выпуска, на 10 млрд рублей, разместились в 2016 году. Например, в июле 2016 года банк привлек средства на российском долговом рынке по ставке 9,95%.
Дважды с 2014 по 2017 год выходил на рынок Тойота Банк. На данный момент у эмитента в обращении два выпуска, первый был размещен в марте 2016 года — по ставке 10,75% годовых, второй — в ноябре 2017-го, ставка купона была установлена на уровне 8,05% годовых. Третьим протестировал рынок РН Банк, принадлежащий на 60% альянсу Renault-Nissan. Он разместил в 2017-м на три года облигации на 5 млрд рублей по ставке 9,45%.
Активизация российских «дочек» нерезидентов, видимо, связана с новой внутренней политикой финансовых институтов. «До санкций таким банкам было проще получить финансирование у материнской структуры. Однако сейчас они стали выходить на рынок облигаций, потому что начали активнее выдавать рублевые кредиты и нуждаются в рублевых пассивах», — поясняет Алексей Третьяков.
Картина проясняется
Ситуация с последними санациями позволила инвесторам определиться с восприятием риска по отдельным бумагам. «В результате санации Бинбанка, «Открытия» и Промсвязьбанка держатели обычных облигаций не пострадали, их долг продолжает обслуживаться в обычном режиме. Зато субординированные облигации подверглись списанию. Это еще немного прояснило картину», — говорит Алексей Третьяков.
Регулятор обозначил новые правила игры и тем самым фактически предопределил печальное будущее субординированных облигаций. «Альфа-Банк и госбанки — это узкий круг игроков, которые могут занять субординированный капитал на рынке. ЦБ показал, что больше не будет платить по субординированным облигациям даже системно значимых банков», — отмечает Третьяков.
До новых встреч
Эксперты полагают, что присутствие банков средней руки на долговом рынке в ближайшее время продолжит сокращаться. Тем более что в условиях избытка ликвидности кредитные организации не испытывают острой потребности размещать облигации. Поэтому покидают рынок почти без сожаления.
«Тут надо понимать, что если банки размещают свои облигации под 8%, это означает, что они фондируются под 8%, что идет вразрез с политикой банковской ликвидности. Стоимость денег на сегодняшний день около 7%. Вклады банки из топ-10 привлекают по ставке не более 7% годовых. Банкам нет смысла привлекать средства под 8%», — подчеркивает Андрей Шульга.
Однако как только такая потребность появится, банки найдут способ вернуться на рынок, уверен Алексей Третьяков.
Объем первичных размещений корпоративных облигаций
Рынок растет, доля банков падает
Российский долговой рынок оживает. Объем размещений с 2014 года вырос вдвое. Однако финансовые институты остаются в стороне от этого процесса. Если в 2014 году банки заняли на публичном долговом рынке 651,7 млрд рублей, а заемщики из нефинансового сектора — 1,12 трлн рублей, то в 2017-м «корпораты» разместили облигаций на 2,3 трлн рублей, а банки — всего на 554 млрд рублей. Таким образом, доля банков на первичном долговом рынке снизилась с 36% до 19,23%, свидетельствуют данные агентства Cbonds. Если же из итоговых цифр по «корпоратам» убрать выпуски «Роснефти» объемом от 100 млрд до 600 млрд рублей, которые эксперты в один голос оценили как нерыночные, то вырисовывается еще более яркая картина: объем первичных размещений банков с 2014 по 2017 год сократился с 56,4% до 26,2%.
Уход кредитных организаций с рынка начался еще в 2015 году. Доля банков в общем объеме размещений без учета выпусков «Роснефти» в 2015 году составила 25,6%, в 2016-м — 24,6%. Эксперты полагают, что новый стабильно низкий уровень финансовых институтов в общем объеме — это тенденция, которая сохранится надолго.
Королевство зеркальных сделок
Весной 2014 года долговой рынок закрылся для большинства эмитентов. Банки остались фактически единственными активными заемщиками. У них просто не было другого выбора — разразился кризис ликвидности. В связи с этим ЦБ расширил лимиты по операциям РЕПО и увеличил ломбардный список. Если в конце 2014 года максимальный объем предоставляемых через аукцион РЕПО средств превышал 3,7 трлн рублей, то сейчас этот показатель составляет 670 млрд рублей.
Существенное снижение доверия к банкам определило рост доходностей. В результате небольшие и средние банки уже не смогли выйти на рынок.
Однако в 2014-м попадание в ломбардный список стало одним из главных факторов, определяющих спрос на новый выпуск облигаций. Эмитенты из банковского сектора начали активно использовать так называемые зеркальные схемы, когда банки с похожим рейтингом выкупали друг у друга сопоставимые по ставке и дюрации выпуски облигаций.
Впрочем, как только ситуация с ликвидностью немного улучшилась, ЦБ дал понять сообществу, что его не устраивают подобные обмены, и сократил объем банковских облигаций в ломбардном списке. Также глава Банка России Эльвира Набиуллина от имени регулятора сообщила, что ЦБ впредь будет пристально следить, чтобы в руках одного инвестора не скапливались бумаги конкретного заемщика. «В случае когда на балансе банка сконцентрирован почти полный объем той или иной ценной бумаги, это создает дополнительные риски, и мы можем требовать создания дополнительных резервов», — подчеркнула председатель ЦБ на форуме Ассоциации банков России в Сочи.
Усугубилась ситуация после того, как регулятор начал активно отзывать лицензии у банков из первой сотни. Первым пал от руки Центробанка Татфондбанк, за ним последовал другой активный заемщик на долговом рынке — банк «Пересвет», который сохранил лицензию, но поменял собственника после полугода работы временной администрации. Настоящим шоком для участников рынка стали санации Промсвязьбанка, «Открытия» и Бинбанка.
Растущие риски в системе привели к кризису доверия и резкому сокращению числа банков среди заемщиков на долговом рынке.
Инвесторам неинтересно
«Существенное снижение доверия к банкам определило рост доходностей. В результате небольшие и средние банки уже не смогли выйти на рынок», — отмечает главный аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак. «Одна ситуация, когда лицензия отзывалась у банка из второй-третьей сотни, другое дело, когда лицензий стали лишать банки, которые считались непотопляемыми», — говорит эксперт.
«Интерес со стороны рынка снизился, — соглашается председатель правления банка «Финам» Андрей Шульга. — Многочисленные санации и отзывы лицензии привели к тому, что банковский сектор в роли эмитента не в фаворе. Если брать наши портфели институциональных инвесторов в УК, у нас очень низкий процент банковских бумаг». Эксперт вспоминает, как управляющие еле успели выйти из бумаг банка «Пересвет» накануне санации. По этой причине риск-менеджмент максимально сократил лимиты на облигации эмитентов финансового сектора.
В результате несмотря на то, что в целом конъюнктура по сравнению с 2014 годом улучшилась, для банков рынок частично закрылся.
Рынок не для всех
Активно занимать могут себе позволить только госбанки, Альфа-Банк и иностранные банки. Даже таким системно значимым игрокам, как МКБ, придется давать серьезную премию. Среди частных банков средней руки на рынке в прошлом году сохраняли присутствие только банк «Зенит» и Совкомбанк, напоминают эксперты.
«Зенит» прошел оферту, выкупив облигации на 900 млн рублей, и тут же вернул их в рынок. При этом ставка купона была снижена с 12% до 10,75% годовых. В конце прошлого года Совкомбанк разместил облигации под 8,9% годовых.
Однако такие случаи можно пересчитать по пальцам одной руки. В целом российские банки резко сократили объемы заимствований на внутреннем рынке. Зато на нем появились новые игроки, которые, наоборот, до 2014 года предпочитали не связываться с нашими облигациями, — это иностранные банки, аффилированные с крупными автопроизводителями. Генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков считает, что облигации этих банков выглядят наиболее привлекательно по сравнению с аналогичными бумагами отечественных кредитных организаций.
Например, Фольксваген Банк РУС начал активно занимать на российском долговом рынке в 2014 году, в самую непростую для этого рынка пору, разместив три выпуска облигаций на сумму 15 млрд рублей. Правда, в дальнейшем все эти выпуски были выкуплены по оферте. Еще два выпуска, на 10 млрд рублей, разместились в 2016 году. Например, в июле 2016 года банк привлек средства на российском долговом рынке по ставке 9,95%.
Дважды с 2014 по 2017 год выходил на рынок Тойота Банк. На данный момент у эмитента в обращении два выпуска, первый был размещен в марте 2016 года — по ставке 10,75% годовых, второй — в ноябре 2017-го, ставка купона была установлена на уровне 8,05% годовых. Третьим протестировал рынок РН Банк, принадлежащий на 60% альянсу Renault-Nissan. Он разместил в 2017-м на три года облигации на 5 млрд рублей по ставке 9,45%.
Активизация российских «дочек» нерезидентов, видимо, связана с новой внутренней политикой финансовых институтов. «До санкций таким банкам было проще получить финансирование у материнской структуры. Однако сейчас они стали выходить на рынок облигаций, потому что начали активнее выдавать рублевые кредиты и нуждаются в рублевых пассивах», — поясняет Алексей Третьяков.
Картина проясняется
Ситуация с последними санациями позволила инвесторам определиться с восприятием риска по отдельным бумагам. «В результате санации Бинбанка, «Открытия» и Промсвязьбанка держатели обычных облигаций не пострадали, их долг продолжает обслуживаться в обычном режиме. Зато субординированные облигации подверглись списанию. Это еще немного прояснило картину», — говорит Алексей Третьяков.
Регулятор обозначил новые правила игры и тем самым фактически предопределил печальное будущее субординированных облигаций. «Альфа-Банк и госбанки — это узкий круг игроков, которые могут занять субординированный капитал на рынке. ЦБ показал, что больше не будет платить по субординированным облигациям даже системно значимых банков», — отмечает Третьяков.
До новых встреч
Эксперты полагают, что присутствие банков средней руки на долговом рынке в ближайшее время продолжит сокращаться. Тем более что в условиях избытка ликвидности кредитные организации не испытывают острой потребности размещать облигации. Поэтому покидают рынок почти без сожаления.
«Тут надо понимать, что если банки размещают свои облигации под 8%, это означает, что они фондируются под 8%, что идет вразрез с политикой банковской ликвидности. Стоимость денег на сегодняшний день около 7%. Вклады банки из топ-10 привлекают по ставке не более 7% годовых. Банкам нет смысла привлекать средства под 8%», — подчеркивает Андрей Шульга.
Однако как только такая потребность появится, банки найдут способ вернуться на рынок, уверен Алексей Третьяков.
Объем первичных размещений корпоративных облигаций
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба