14 января 2009 Архив
В качестве эпиграфа.
«Каждый доллар в руке у другого он воспринимал как личное для себя оскорбление, если не мог воспринять его как добычу. Он был человек образованный, и к тому же полезных сведений у него было уйма. Он почерпнул из книг богатейший опыт и мог часами говорить на любую тему насчет идей и всяких словопрений. Нет такого жульничества, которого бы он не испробовал, начиная с лекций о Палестине, которые он оживлял, показывая с помощью волшебного фонаря снимки ежегодного съезда закройщиков готового платья в Атлантик-Сити, и кончая ввозом в Коннектикут целого моря поддельного древесного спирта, добытого из мускатных орехов». О`Генри. «Трест, который лопнул».
Сегодняшняя макроэкономическая статистика богата на публикации платежных балансов. Попробуем подробнее разобраться в современной сути данного показателя.
Платежный баланс состоит из торгового баланса и баланса движения капиталов. Первый отражает динамику экспорта и импорта товаров и услуг, а второй — движение капиталов.
Из «учебников» известно, что дефицит платежного баланса и стоимость национальной валюты тесно связаны. Считается, что девальвация национальной валюты, как правило, приводит к улучшению платежного баланса и уменьшению его дефицита (в основном за счет улучшения одной из основных его составляющих — торгового баланса). Указывается также, что положительный эффект от девальвации проявляется через 4–6 месяцев после её проведения. Ревальвация национальной валюты, как правило, ухудшает платежный баланс. Причем, в отличие от эффекта девальвации, практически сразу, без какого-либо продолжительного временного лага.
Это теория, учитывающая в основном влияние международной торговли. Но ведь есть и вторая составляющая — движение капиталов, влияние которой особенно усиливается в кризисные периоды, коим является не только текущий, но и, пожалуй, все последнее десятилетие.
Прямо скажем, участникам рынка на сегодня трудно учесть платежный баланс в своих торговых стратегиях.
Приведем «свежий» пример. Сегодняшние публикации показали, что платежный баланс Японии за ноябрь 2008 г. составил 654,1 трлн иен, показав рост по сравнению с предыдущим значением (625,4 трлн).
При этом сальдо баланса внешней торговли ухудшилось, составив -93,4 трлн. иен против предыдущего значения -76,2 трлн.
Действительно, очередная волна укрепления JPY, начавшаяся в середине августа 2008 г. и связанная с кризисным выводом средств в JPY как валюту фондирования, привела к значительному ухудшению торгового баланса. С другой стороны, платежный баланс вырос, несмотря на падение основной составляющей. Следовательно, положительную роль сыграла вторая составляющая — движение капиталов — экспортеры получили большее количество долларов, которые, похоже, снова осели в валютных резервах.
Отмеченное выше «голосит» первым и заставляет усомниться в устойчивой связи между платежным (как его частью — торговым) балансом и национальной валютой.
Второй аспект более интересен. Дело в том, что американские (равно как и японские) компании обслуживают иностранные рынки не столько за счет экспорта, сколько за счет производства и продажи товаров на месте. Причем в последние годы отношение объема экспорта американских товаров к объему продаж товаров иностранными филиалами американских компаний составляет 1:3. Превосходство местных продаж над экспортом наблюдается, по крайней мере, с середины 60-х годов, когда Министерство торговли США стало вести учет этих данных. По данным Министерства финансов Японии, местные продажи в филиалах японских компаний стали превосходить экспорт в конце 90-х годов.
Обратим внимание на актуальную в настоящее время ситуацию в автопроме, как в американском, так и в японском. Сначала большая часть внешнеторгового дефицита США с Японией приходилась на автомобили и их запчасти. Но затем в какой-то степени благодаря протекционистским мерам, например, «добровольному» ограничению экспорта, японские компании переместили свои производственные мощности. Все большая часть контролируемой ими доли американского автомобильного рынка приходится на местное производство, использующее американскую рабочую силу.
Бюро экономического анализа США (BEA) признает важность данной трансформации и в последние годы экспериментирует с различными методами расчета американского текущего платежного баланса. Вместо того чтобы просто рассматривать движение товаров и услуг через национальные границы, в BEA хотят принимать во внимание, кто является собственником продаваемых товаров.
Таким образом, при использовании подхода, основанного на «собственности», значение платежного баланса окажется другим.
Третий большой вопрос к анализу платежного баланса рождается также из реалий современной мировой экономики, в частности, из внутрифирменной торговли. Известно, что значительная часть мировой торговли (более 1/3) приходится на международные операции между многонациональными предприятиями и их филиалами или между филиалами одной и той же компании. Этот процесс можно представить себе, как если бы национальные границы пересекали фабрику или офис. Однако движение товаров с одной стороны фабрики на другую засчитывается как внешнеторговый дефицит (или профицит) из-за архаичной системы учета.
Кстати, внутрифирменная торговля менее чувствительна к колебаниям валютных курсов, чем классическая торговля. Таким образом, требования экспортеров-«классиков» могут быть попросту не услышанными из-за проблем другого характера.
При этом рассмотренное выше — только одна часть «страшилки» — платежного баланса.
Вторая существенная часть платежного баланса, как уже было сказано, касается движения капиталов. Зависит она от аппетитов иностранных инвесторов на американские активы. Заметим, что в период кризиса аппетиты эти поумерились.
Категорий «едоков» всего две: иностранные Центральные банки и частные инвесторы. По данным Министерства финансов США, на Центробанки приходится порядка ¼ спроса на американские ценные бумаги, список которых весьма обширен, но в более широком понимании представляет собой бумаги государственные и бумаги корпоративные. Государственные бумаги – это обязательства, или, другими словами, облигации разного рода: от краткосрочных до долгосрочных. Именно этими бумагами питаются Центробанки. Хотя впору выпустить новый, доселе невиданный инструмент: акции государства США. Это конечно, шутка. Но в каждой шутке есть доля правды. Во-первых, каждому желающему достанется по кусочку «Америки», и будет справедливо, поскольку все мы без исключения косвенно кормим американского потребителя. Во-вторых, мы, наконец, узнаем, что в действительности стоит за макроэкономическими показателями, предъявляемыми мировой общественности, поскольку цена на акции будет определяться рынком. И, конечно, необходимо будет запретить какие-либо деривативы на данные акции, дабы не так быстро раздуть и сдуть «пузырь». В-третьих, нововведение может родить на свет нового О`Генри, который с такой же живостью опишет закат рынка по-американски, как и его начало.
Вернемся к «едокам». Инвесторы, которые потребляют различные бумаги, далеко не одинаковы как, впрочем, и сами бумаги. Кроме этого, возникает сложность зачисления их в разряд иностранных или, наоборот, местных. А это, естественно, сказывается на размерах перетекающего «туда-сюда» капитала и, соответственно, платежном балансе.
Углубимся в тему. При определении географического положения инвестора Министерство финансов США, например, вносит инвесторов из Карибского бассейна в отдельную строку. Таким образом, они «зависают», не попадая ни в «местные», ни в «иностранные». Кто составляет эту прослойку мировой финансовой интеллигенции? В основном, это хеджевые фонды, размещение которых на Карибах (и не только) дает налоговые и юридические преимущества. Учитывая объемы этой «прослойки», она давно превратилась в своеобразный эфир, денежный наполнитель, в котором плавают другие участники финансового рынка. Кризис, кстати, здорово истощил сформировавшийся эфир, и, что опасно, предстоит дальнейшее его либо сжатие, либо раздувание. Причем раздувание будет опять же более опасным, поскольку внутри пузыря сформируется разряженное пространство, способное при удачных обстоятельствах затянуть участников финансового рынка в очередную воронку. При сжатии же пострадают больше представители «эфира».
Сказанного вполне достаточно, чтобы сделать вывод о том, что «страшилки» на тему дефицитов платежных балансов не дают повода к каким-либо действиям с рыночными инструментами. Но зато активно используются как инструменты «вербальной» интервенции, которыми особенно активно пользуются различные структуры: от Международного валютного фонда до рейтинговых агентств типа S&P.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
«Каждый доллар в руке у другого он воспринимал как личное для себя оскорбление, если не мог воспринять его как добычу. Он был человек образованный, и к тому же полезных сведений у него было уйма. Он почерпнул из книг богатейший опыт и мог часами говорить на любую тему насчет идей и всяких словопрений. Нет такого жульничества, которого бы он не испробовал, начиная с лекций о Палестине, которые он оживлял, показывая с помощью волшебного фонаря снимки ежегодного съезда закройщиков готового платья в Атлантик-Сити, и кончая ввозом в Коннектикут целого моря поддельного древесного спирта, добытого из мускатных орехов». О`Генри. «Трест, который лопнул».
Сегодняшняя макроэкономическая статистика богата на публикации платежных балансов. Попробуем подробнее разобраться в современной сути данного показателя.
Платежный баланс состоит из торгового баланса и баланса движения капиталов. Первый отражает динамику экспорта и импорта товаров и услуг, а второй — движение капиталов.
Из «учебников» известно, что дефицит платежного баланса и стоимость национальной валюты тесно связаны. Считается, что девальвация национальной валюты, как правило, приводит к улучшению платежного баланса и уменьшению его дефицита (в основном за счет улучшения одной из основных его составляющих — торгового баланса). Указывается также, что положительный эффект от девальвации проявляется через 4–6 месяцев после её проведения. Ревальвация национальной валюты, как правило, ухудшает платежный баланс. Причем, в отличие от эффекта девальвации, практически сразу, без какого-либо продолжительного временного лага.
Это теория, учитывающая в основном влияние международной торговли. Но ведь есть и вторая составляющая — движение капиталов, влияние которой особенно усиливается в кризисные периоды, коим является не только текущий, но и, пожалуй, все последнее десятилетие.
Прямо скажем, участникам рынка на сегодня трудно учесть платежный баланс в своих торговых стратегиях.
Приведем «свежий» пример. Сегодняшние публикации показали, что платежный баланс Японии за ноябрь 2008 г. составил 654,1 трлн иен, показав рост по сравнению с предыдущим значением (625,4 трлн).
При этом сальдо баланса внешней торговли ухудшилось, составив -93,4 трлн. иен против предыдущего значения -76,2 трлн.
Действительно, очередная волна укрепления JPY, начавшаяся в середине августа 2008 г. и связанная с кризисным выводом средств в JPY как валюту фондирования, привела к значительному ухудшению торгового баланса. С другой стороны, платежный баланс вырос, несмотря на падение основной составляющей. Следовательно, положительную роль сыграла вторая составляющая — движение капиталов — экспортеры получили большее количество долларов, которые, похоже, снова осели в валютных резервах.
Отмеченное выше «голосит» первым и заставляет усомниться в устойчивой связи между платежным (как его частью — торговым) балансом и национальной валютой.
Второй аспект более интересен. Дело в том, что американские (равно как и японские) компании обслуживают иностранные рынки не столько за счет экспорта, сколько за счет производства и продажи товаров на месте. Причем в последние годы отношение объема экспорта американских товаров к объему продаж товаров иностранными филиалами американских компаний составляет 1:3. Превосходство местных продаж над экспортом наблюдается, по крайней мере, с середины 60-х годов, когда Министерство торговли США стало вести учет этих данных. По данным Министерства финансов Японии, местные продажи в филиалах японских компаний стали превосходить экспорт в конце 90-х годов.
Обратим внимание на актуальную в настоящее время ситуацию в автопроме, как в американском, так и в японском. Сначала большая часть внешнеторгового дефицита США с Японией приходилась на автомобили и их запчасти. Но затем в какой-то степени благодаря протекционистским мерам, например, «добровольному» ограничению экспорта, японские компании переместили свои производственные мощности. Все большая часть контролируемой ими доли американского автомобильного рынка приходится на местное производство, использующее американскую рабочую силу.
Бюро экономического анализа США (BEA) признает важность данной трансформации и в последние годы экспериментирует с различными методами расчета американского текущего платежного баланса. Вместо того чтобы просто рассматривать движение товаров и услуг через национальные границы, в BEA хотят принимать во внимание, кто является собственником продаваемых товаров.
Таким образом, при использовании подхода, основанного на «собственности», значение платежного баланса окажется другим.
Третий большой вопрос к анализу платежного баланса рождается также из реалий современной мировой экономики, в частности, из внутрифирменной торговли. Известно, что значительная часть мировой торговли (более 1/3) приходится на международные операции между многонациональными предприятиями и их филиалами или между филиалами одной и той же компании. Этот процесс можно представить себе, как если бы национальные границы пересекали фабрику или офис. Однако движение товаров с одной стороны фабрики на другую засчитывается как внешнеторговый дефицит (или профицит) из-за архаичной системы учета.
Кстати, внутрифирменная торговля менее чувствительна к колебаниям валютных курсов, чем классическая торговля. Таким образом, требования экспортеров-«классиков» могут быть попросту не услышанными из-за проблем другого характера.
При этом рассмотренное выше — только одна часть «страшилки» — платежного баланса.
Вторая существенная часть платежного баланса, как уже было сказано, касается движения капиталов. Зависит она от аппетитов иностранных инвесторов на американские активы. Заметим, что в период кризиса аппетиты эти поумерились.
Категорий «едоков» всего две: иностранные Центральные банки и частные инвесторы. По данным Министерства финансов США, на Центробанки приходится порядка ¼ спроса на американские ценные бумаги, список которых весьма обширен, но в более широком понимании представляет собой бумаги государственные и бумаги корпоративные. Государственные бумаги – это обязательства, или, другими словами, облигации разного рода: от краткосрочных до долгосрочных. Именно этими бумагами питаются Центробанки. Хотя впору выпустить новый, доселе невиданный инструмент: акции государства США. Это конечно, шутка. Но в каждой шутке есть доля правды. Во-первых, каждому желающему достанется по кусочку «Америки», и будет справедливо, поскольку все мы без исключения косвенно кормим американского потребителя. Во-вторых, мы, наконец, узнаем, что в действительности стоит за макроэкономическими показателями, предъявляемыми мировой общественности, поскольку цена на акции будет определяться рынком. И, конечно, необходимо будет запретить какие-либо деривативы на данные акции, дабы не так быстро раздуть и сдуть «пузырь». В-третьих, нововведение может родить на свет нового О`Генри, который с такой же живостью опишет закат рынка по-американски, как и его начало.
Вернемся к «едокам». Инвесторы, которые потребляют различные бумаги, далеко не одинаковы как, впрочем, и сами бумаги. Кроме этого, возникает сложность зачисления их в разряд иностранных или, наоборот, местных. А это, естественно, сказывается на размерах перетекающего «туда-сюда» капитала и, соответственно, платежном балансе.
Углубимся в тему. При определении географического положения инвестора Министерство финансов США, например, вносит инвесторов из Карибского бассейна в отдельную строку. Таким образом, они «зависают», не попадая ни в «местные», ни в «иностранные». Кто составляет эту прослойку мировой финансовой интеллигенции? В основном, это хеджевые фонды, размещение которых на Карибах (и не только) дает налоговые и юридические преимущества. Учитывая объемы этой «прослойки», она давно превратилась в своеобразный эфир, денежный наполнитель, в котором плавают другие участники финансового рынка. Кризис, кстати, здорово истощил сформировавшийся эфир, и, что опасно, предстоит дальнейшее его либо сжатие, либо раздувание. Причем раздувание будет опять же более опасным, поскольку внутри пузыря сформируется разряженное пространство, способное при удачных обстоятельствах затянуть участников финансового рынка в очередную воронку. При сжатии же пострадают больше представители «эфира».
Сказанного вполне достаточно, чтобы сделать вывод о том, что «страшилки» на тему дефицитов платежных балансов не дают повода к каким-либо действиям с рыночными инструментами. Но зато активно используются как инструменты «вербальной» интервенции, которыми особенно активно пользуются различные структуры: от Международного валютного фонда до рейтинговых агентств типа S&P.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу