Мы открываем торговую идею «Покупка Энел Россия». По нашему мнению, благодаря возможнои? оферте миноритарии Энел Россия смогут получить доходность на уровне 11,4% за 4-5 месяцев.
Причина – продажа крупнеи?шеи? станции компании – Рефтинскои? ГРЭС и последующии? выкуп долеи? несогласных с крупнои? сделкои?.
Мы исходим из следующих предпосылок: продажа Рефтинскои? ГРЭС финализируется до конца 2018 г., денежные средства Энел Россия получает в 2019 г. и направит на строительство ветропарков.
Материнская Enel, имея контрольный пакет акций, не нуждается в одобрении сделки миноритариями. Те же, включая фонды, владеющие каждыий более 8% УК компании, могут не согласиться со сделкои? и предъявить акции к выкупу. Исходя из среднеи? за полгода цены акции в 1,34 руб. в зависимости от количества несогласных/воздержавшихся, по нашим оценкам, цена бумаг на новости об оферте может вырасти до 1,15 руб. при несогласии всех миноритариев, до 1,34 руб. при предъявлении к выкупу акции? владельцев пакетов менее 6% УК. Мы считаем, что наиболее вероятен вариант предъявления к выкупу 25% free-float, при котором цена может составить 1,21 руб., что означает премию к текущим котировкам на уровне 11,4% на горизонте 4-5 месяцев.
Кроме того, после окончания деи?ствия оферты, мы ожидаем падения котировок ниже текущих значении? (в первую очередь из-за того, что, по нашим оценкам, компания будет вынуждена показать убыток от продажи актива, которыи? негативно отразится на показателе чистои? прибыли и объеме дивидендов).
Мы видим логичным направление средств от продажи станции на строительство ветропарков (на их строительство нужна сумма, сопоставимая с ценой продажи станции) и не ждем специальных дивидендов, но продажа станции может вылиться в спекулятивный рост котировок в моменте.
Покупатели
Еще в начале 2018 г. среди покупателей Рефтинской ГРЭС называли группу ЕСН, СГК, Интер РАО, китайскую Huadian, но уже в середине года СМИ стали сообщать о единственном оставшемся потенциальном покупателе – Сибирской генерирующей компании. Помимо покупки Рефтинской ГРЭС, есть информация о том, что СГК может также купить 50% угледобывающей компании «Богатырь- Комир» в Казахстане, а впоследствии объединить бизнес с СУЭК, что в первом приближении выглядит логично с точки зрения синергетического эффекта для покупателя. По непроверенной информации СМИ, обсуждается сумма в районе 21 млрд руб.
Расходы на модернизацию.
Одной из причин продажи станции может быть необходимость серьезных инвестиций в модернизацию станции. Средний срок службы турбин составляет 44 года, а к 2019 г. лишь один энергоблок будет эксплуатироваться менее 40 лет. Таким образом, все энергоблоки Рефтинской ГРЭС так или иначе нуждаются в ремонте и модернизации и уже с 2020 г. все они попадают под программу модернизации ДПМ-2. Согласно установленным параметрам, цена модернизации угольных станций составляет 54 тыс. руб./кВт. При условии участия всех блоков, совокупные расходы достигнут впечатляющих 200 млрд руб. Для компании, которая строит ветряные парки на заемные средства, привлекать такой объем средств сейчас – непосильная задача, в этом случае, показатель Чистый долг/EBITDA вырастет до 13,2х.
Экономика продажи
Наш анализ показывает, что цена актива в 21 млрд руб. близка к справедливой с учетом изношенности генерирующих блоков угольной станции. По нашим оценкам, данная цена продажи предполагает дисконт в 9- 10% по мультипликаторам EV/EBITDA и EV/Sales, дисконт по мультипликаторам EV/мощность и EV/выработка больше и находится в диапазоне 24-35%. Стоит отметить, что балансовая стоимость актива, по нашим оценкам, выше ожидаемой цены продажи, и убыток от его продажи должен негативно отразиться на показателе чистой прибыли и объеме дивидендов по итогам года.
Бизнес компании в случае продажи Рефтинской ГРЭС
В случае продажи Рефтинской ГРЭС бизнес компании изменится, но не кардинально: мы ждем уход FCF компаний в негативную зону из-за роста капзатрат на строительство ветропарков, но в то же время, Энел Россия должна остаться привлекательной дивидендной бумагой – по итогам 2018 г. дивидендная доходность упадет до 7,5%, но потом она может восстановиться до 10%-11% (в случае, если продажа затянется и будет отражена в отчетности за 2019 г., снижение дивидендной доходности будет по итогам 2019 г.)
Дальнейший сценарий развития и перспективы
Мы исходим из следующих предпосылок: продажа Рефтинской ГРЭС финализируется до конца 2018 г., денежные средства Энел Россия получает в 2019 г. и направит на строительство ветропарков.
Материнская Enel, имея контрольный пакет акций, не нуждается в одобрении сделки миноритариями. Те же, включая фонды, владеющие каждый более 8% УК компании, могут не согласиться со сделкой и предъявить акции к выкупу. Исходя из средней за полгода цены акции в 1,34 руб. в зависимости от количества несогласных/воздержавшихся, по нашим оценкам, цена бумаг на новости об оферте может вырасти до 1,15 руб. при несогласии всех миноритариев, до 1,34 руб. при предъявлении к выкупу акций владельцев пакетов менее 6% УК. Мы считаем, что наиболее вероятен вариант предъявления к выкупу 25% free-float, при котором цена может составить 1,21 руб., что означает премию к текущим котировкам на уровне 11,4% на горизонте 4-5 месяцев.
Кроме того, после окончания действия оферты, мы ожидаем падения котировок ниже текущих значений (в первую очередь из-за того, что, по нашим оценкам, компания будет вынуждена показать убыток от продажи актива, который негативно отразится на показателе чистой прибыли и объеме дивидендов).
Причина – продажа крупнеи?шеи? станции компании – Рефтинскои? ГРЭС и последующии? выкуп долеи? несогласных с крупнои? сделкои?.
Мы исходим из следующих предпосылок: продажа Рефтинскои? ГРЭС финализируется до конца 2018 г., денежные средства Энел Россия получает в 2019 г. и направит на строительство ветропарков.
Материнская Enel, имея контрольный пакет акций, не нуждается в одобрении сделки миноритариями. Те же, включая фонды, владеющие каждыий более 8% УК компании, могут не согласиться со сделкои? и предъявить акции к выкупу. Исходя из среднеи? за полгода цены акции в 1,34 руб. в зависимости от количества несогласных/воздержавшихся, по нашим оценкам, цена бумаг на новости об оферте может вырасти до 1,15 руб. при несогласии всех миноритариев, до 1,34 руб. при предъявлении к выкупу акции? владельцев пакетов менее 6% УК. Мы считаем, что наиболее вероятен вариант предъявления к выкупу 25% free-float, при котором цена может составить 1,21 руб., что означает премию к текущим котировкам на уровне 11,4% на горизонте 4-5 месяцев.
Кроме того, после окончания деи?ствия оферты, мы ожидаем падения котировок ниже текущих значении? (в первую очередь из-за того, что, по нашим оценкам, компания будет вынуждена показать убыток от продажи актива, которыи? негативно отразится на показателе чистои? прибыли и объеме дивидендов).
Мы видим логичным направление средств от продажи станции на строительство ветропарков (на их строительство нужна сумма, сопоставимая с ценой продажи станции) и не ждем специальных дивидендов, но продажа станции может вылиться в спекулятивный рост котировок в моменте.
Покупатели
Еще в начале 2018 г. среди покупателей Рефтинской ГРЭС называли группу ЕСН, СГК, Интер РАО, китайскую Huadian, но уже в середине года СМИ стали сообщать о единственном оставшемся потенциальном покупателе – Сибирской генерирующей компании. Помимо покупки Рефтинской ГРЭС, есть информация о том, что СГК может также купить 50% угледобывающей компании «Богатырь- Комир» в Казахстане, а впоследствии объединить бизнес с СУЭК, что в первом приближении выглядит логично с точки зрения синергетического эффекта для покупателя. По непроверенной информации СМИ, обсуждается сумма в районе 21 млрд руб.
Расходы на модернизацию.
Одной из причин продажи станции может быть необходимость серьезных инвестиций в модернизацию станции. Средний срок службы турбин составляет 44 года, а к 2019 г. лишь один энергоблок будет эксплуатироваться менее 40 лет. Таким образом, все энергоблоки Рефтинской ГРЭС так или иначе нуждаются в ремонте и модернизации и уже с 2020 г. все они попадают под программу модернизации ДПМ-2. Согласно установленным параметрам, цена модернизации угольных станций составляет 54 тыс. руб./кВт. При условии участия всех блоков, совокупные расходы достигнут впечатляющих 200 млрд руб. Для компании, которая строит ветряные парки на заемные средства, привлекать такой объем средств сейчас – непосильная задача, в этом случае, показатель Чистый долг/EBITDA вырастет до 13,2х.
Экономика продажи
Наш анализ показывает, что цена актива в 21 млрд руб. близка к справедливой с учетом изношенности генерирующих блоков угольной станции. По нашим оценкам, данная цена продажи предполагает дисконт в 9- 10% по мультипликаторам EV/EBITDA и EV/Sales, дисконт по мультипликаторам EV/мощность и EV/выработка больше и находится в диапазоне 24-35%. Стоит отметить, что балансовая стоимость актива, по нашим оценкам, выше ожидаемой цены продажи, и убыток от его продажи должен негативно отразиться на показателе чистой прибыли и объеме дивидендов по итогам года.
Бизнес компании в случае продажи Рефтинской ГРЭС
В случае продажи Рефтинской ГРЭС бизнес компании изменится, но не кардинально: мы ждем уход FCF компаний в негативную зону из-за роста капзатрат на строительство ветропарков, но в то же время, Энел Россия должна остаться привлекательной дивидендной бумагой – по итогам 2018 г. дивидендная доходность упадет до 7,5%, но потом она может восстановиться до 10%-11% (в случае, если продажа затянется и будет отражена в отчетности за 2019 г., снижение дивидендной доходности будет по итогам 2019 г.)
Дальнейший сценарий развития и перспективы
Мы исходим из следующих предпосылок: продажа Рефтинской ГРЭС финализируется до конца 2018 г., денежные средства Энел Россия получает в 2019 г. и направит на строительство ветропарков.
Материнская Enel, имея контрольный пакет акций, не нуждается в одобрении сделки миноритариями. Те же, включая фонды, владеющие каждый более 8% УК компании, могут не согласиться со сделкой и предъявить акции к выкупу. Исходя из средней за полгода цены акции в 1,34 руб. в зависимости от количества несогласных/воздержавшихся, по нашим оценкам, цена бумаг на новости об оферте может вырасти до 1,15 руб. при несогласии всех миноритариев, до 1,34 руб. при предъявлении к выкупу акций владельцев пакетов менее 6% УК. Мы считаем, что наиболее вероятен вариант предъявления к выкупу 25% free-float, при котором цена может составить 1,21 руб., что означает премию к текущим котировкам на уровне 11,4% на горизонте 4-5 месяцев.
Кроме того, после окончания действия оферты, мы ожидаем падения котировок ниже текущих значений (в первую очередь из-за того, что, по нашим оценкам, компания будет вынуждена показать убыток от продажи актива, который негативно отразится на показателе чистой прибыли и объеме дивидендов).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба