19 декабря 2018 Мои Инвестиции Маккиннон Нил
Однако аргументов против повышения ставки на сегодняшнем заседании тоже достаточно. С другой стороны, у ФРС есть альтернативный вариант – на время приостановить реализацию программы количественного ужесточения, начатую в октябре прошлого года, тем самым смягчив негативное влияние на уровень глобальной ликвидность.
Причины сделать паузу в процессе ужесточения денежно-кредитной политики действительно есть. Очевидно, что ситуация на рынках оставляет желать лучшего. В ходе недавнего выступления на заседании Нью-Йоркского экономического клуба глава ФРС Джером Пауэлл подчеркнул, что одним из приоритетов политики регулятора является поддержание финансовой стабильности, а экс-председатель ФРС Джанет Йеллен не так давно предупреждала о наличии «огромных дыр» в финансовой системе, особо отметив серьезные проблемы на рынке кредитования компаний с высокой долговой нагрузкой. Все это позволяет говорить о росте рисков для финансовой стабильности.
Отметим, что к настоящему моменту очередных минимумов достигли такие индикаторы, как индекс кредитования компаний с высокой долговой нагрузкой, индекс высокодоходных облигаций, индекс акций американских банков и индекс инфляционных ожиданий в США, давление на который оказало падение нефтяных цен на 34% за период с начала октября. Кроме того, по данным Bloomberg, для индекса S&P 500 нынешний декабрь стал худшим декабрем с 1931 г. Индекс негативных настроений Американской ассоциации индивидуальных инвесторов (AAII) достиг максимального значения за пять лет. Согласно данным Informa и Dealogic, в этом месяце впервые с ноября 2008 г. на рынке не было размещено ни одного выпуска высокодоходных облигаций. Для глобального индекса акций MSCI World Equity (MXWD) нынешний год может стать худшим с 2008 г. Вывод очевиден: ситуация на рынках выглядит все хуже, а угроза финансовой нестабильности становится все реальней.
В экономике США замедление роста уже наблюдается в секторах, чувствительных к уровню процентных ставок, таких как автомобилестроение и рынок жилья. Индекс экономических сюрпризов США (CESIUSD) опустился в отрицательную зону. Для FOMC также важно не спровоцировать инверсию кривой доходности UST, считающуюся предвестником рецессии. Наконец, Федрезерв не может игнорировать положение дел в мировой экономике, включая сокращение реального ВВП Германии и Японии в 3к18. Судя по последним данным экономической статистики, перед угрозой «жесткой посадки» находится и экономика Китая. Согласно последнему опросу, проведенному BoAML, ожидания фонд-менеджеров в отношении роста глобальной экономики и корпоративных прибылей находятся на самом низком уровне за период с октября 2008 г. Еще один важный вывод, на который указывает опрос, заключается в рекордно большом месячном перетоке инвестиций из акций в облигации и третьем по величине снижении инфляционных ожиданий за один месяц.
Учитывая сложившуюся ситуацию, ошибка FOMC может обойтись очень дорого. Хотя в последние годы и FOMC, и центробанки некоторых других ведущих стран совершали подобные ошибки не раз. Именно продолжительный период ультрамягкой денежно-кредитной политики способствовал чрезмерному росту долговой нагрузки, заставляя финансовые рынки постоянно испытывать взлеты и падения, тем самым все время ставя экономику на грань рецессии. БМР также отмечает, что большой объем корпоративного долга с рейтингом BBB, т.е. на одну ступень выше мусорного уровня, «как черная туча нависает над инвесторами». В этом квартале были снижены с А до BBB рейтинги корпоративных облигаций на сумму 176 млрд долл. (это самый большой объем за период с 2015 г.). БМР приходит к выводу, что с начала 1980-х гг. экономические спады чаще случались из-за перегревов и резких разворотов на финансовых рынках, нежели из-за ужесточения денежно-кредитной политики с целью сдержать рост инфляции.
Федрезерв, без сомнения, оказался в довольно сложной ситуации, особенно учитывая постоянную критику его политики со стороны президента Дональда Трампа. Между тем решение ЕЦБ полностью свернуть программу покупки облигаций в конце этого месяца в условиях снижения темпов роста экономики еврозоны и по-прежнему низкой базовой инфляции тоже может стать ошибкой. Банк Японии много раз оказывался в такой ситуации, каждый раз прибегая к тем или иным методам нетрадиционной денежно-кредитной политики и потом отказываясь от них (последний пример – таргетирование формы кривой доходности).
Как отреагирует рынок, если Федрезерв оставит ставку по федеральным фондам без изменений? В принципе, их реакция на смягчение позиции регулятора должна быть позитивной. Это будет возврат к исходной точке в том смысле, что так называемый «пут-опцион ФРС» вновь начнет действовать. И тогда инвесторы, вероятно, вновь начнут «покупать на низах», а не «продавать на подъеме».
Однако на этот раз события могут начать развиваться по другому сценарию. Смягчение позиции Федрезерва инвесторы вполне могут воспринять как сигнал об ухудшении ситуации на финансовых рынках и даже как страх регулятора перед возможной рецессией как в американской, так и в мировой экономике. Есть ли у Федрезерва эффективные инструменты монетарной политики, которые помогут предотвратить такой сценарий, или же за неимением таковых регулятору придется запустить очередную – уже четвертую – программу количественного смягчения?
Из других важных факторов следует отметить сохраняющиеся разногласия между США и Китаем в области двусторонней торговли. Инвесторы в большинстве своем считают этот конфликт основным риском для мировых рынков в 2019 г. и надеются на его скорейшее разрешение. Последние данные показывают, что темпы роста японского экспорта сократились почти до нуля. На этой неделе в Китае проходит ежегодная рабочая конференция по экономическим вопросам, в ходе которой властям предстоит рассмотреть проблему снижения долговой нагрузки на экономику в период, когда рост последней замедляется. Значение индекса Shanghai Composite с начала года упало на 23%. Не исключено, что власти страны понизят официальную цель по росту ВВП. Также можно ожидать расширения мер монетарного и фискального стимулирования, хотя власти при этом постараются избежать неблагоприятных последствий для национальной валюты.
Учитывая все вышесказанное, сегодняшнее заседание FOMC может стать поворотным моментом в цикле процентных ставок в США. Вполне вероятно, что 2018 г. станет высшей точкой и в цикле экономического роста США и других стран мира. Центральные банки, прежде всего ЕЦБ и Банк Японии, не смогли отойти от политики отрицательных процентных ставок, которая в более долгосрочной перспективе грозит появлением зомби-банков или даже зомби-экономики.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба