30 января 2019 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Заседание ФРС, итоги которого будут опубликованы в среду, 30 января (22:00 МСК), является достаточно важным мероприятием. Это не удивительно, ведь дальнейшие перспективы цикла монетарного ужесточения в США находятся под вопросом.
Мероприятие будет содержать в себе ряд моментов, на которые стоит обратить внимание инвесторам. В 22:30 МСК состоится пресс-конференция главы регулятора Джерома Пауэлла. Теперь выступления руководителя ФРС будут происходить после каждого заседания, а не четыре раза в ход, что направлено на улучшение коммуникации между Федрезервом и участниками рынка.
Основные параметры
Согласно данным сегмента деривативов, на этот раз со 100% вероятностью предполагается, что ключевая ставка будет оставлена неизменной, на уровне 2,25-2,5%. Важен взгляд в будущее – оценка перспектив монетарной политики в США.
Помимо этого, Федрезерв осуществляет еще одну меру по монетарному ужесточению. Речь идет о сворачивании баланса. Начиная с октября 2017 г., ФРС запустила процесс «QE наоборот». В «Принципы и планы нормализации политики» были внесены изменения, согласно которым регулятор намерен постепенно снижать объемы реинвестируемых доходов от удерживаемых ценных бумаг с истекающим сроком погашения.
Надо понимать, что сейчас регулятор держит около $2,2 трлн Treasuries при общем объеме баланса в $4,1 трлн. Как результат, текущее сокращение активов на $50 млрд в месяц не представляет сильной угрозы для рынков. Начало распродаж бумаг с баланса способно привести к обвалу фондовых активов, но пока речь об этом не идет. В случае ухудшения ситуации в экономике нельзя исключать замедления темпов сокращения активов.
В деталях
• Общее состояние экономики – в декабре оценивалось ФРС, как сильный рост. Впрочем, пиковые значения в плане прироста могли быть пройдены во II и III кварталах. Согласно прогнозу ФРБ Атланты, известному наиболее свежими оценками в рамках сервиса GDPNow на IV квартал предполагается 2,7% прирост ВВП (кв/кв).
В I квартале ситуация могла ухудшиться из-за приостановки финансирования, а значит и работы части госучреждений. Белый дом оценил экономический эффект от каждой недели шатдауна в I квартале на уровне 0,1% от ВВП США. Из-за приостановки работы статистических ведомств часть макроданных за декабрь получена не была, что усложняет оценку экономической ситуации.
Shutdown завершился лишь 26 января, всего он продлился 35 дней, став рекордным по продолжительности. Временный бюджет рассчитан на 3 недели, до 15 февраля. Дональд Трамп намерен стоять на своем, то есть получить $5,7 млрд на строительство стены на границе с Мексикой, и предполагает, что вероятность наступления нового шатдауна после 15 февраля достаточно велика.
• Рынок труда – пожалуй, один из основных факторов, на которые в текущих условиях ориентируется Фед в процессе монетарного ужесточения.
Ключевой отчет по рынку труда США за декабрь оказался достаточно сильным. Число занятых вне сельхоз. секторе (non-farm payrolls) увеличилось на 312 тыс. Неформальной пограничной отметкой, отделяющей «силу» от «слабости», являются 200 тыс. Безработица выросла с 3,7% до 3,9%, что все равно ниже предполагаемого показателя «полной занятости» (NAIRU, 4,5%). В ноябре уровень безработицы находился на 49-летнем минимуме. Надо понимать, что долгосрочное снижение индикатора отчасти носит статистический эффект. За последние 10 лет доля экономически активного населения сократилась с 66% до 63,1%.
Данные за январь будут представлены в пятницу. Статистика может быть искажена эффектом shutdown. Сотрудники госучреждений должны получить компенсацию по зарплатам после принятия временного бюджета, поэтому на payrolls шатдаун отразится лишь частично, за счет связанного с госаппаратом частного сектора. Уровень безработицы считается путем опроса домохозяйств, тут негативный эффект может оказаться больше. Все это временные факторы, однако, полной их компенсации в феврале вряд ли можно ожидать.
• Инфляция. Находится немного ниже целевого ориентира ФРС. Так, рост любимого регулятором ценового индекса потребительских расходов в ноябре составил 1,8% относительно аналогичного периода прошлого года. Базовый PCE (без учета еды и энергоносителей – волатильных компонент) вырос на 1,9%. Инфляция замедлилась по сравнению с пиковыми значениями лета. ФРС таргетирует 2% по показателям. В заявлении, опубликованном по итогам предыдущего заседания, регулятор сообщил, что инфляция в ближайшие 12 месяцев останется в районе целевого уровня.
Индексы цен потребителей (CPI) и производителей (PPI) подтверждают картину, в декабре годовой прирост составил 1,9% и 2,5% соответственно. Средний прирост заработных плат составил 3,2% годовых, что стало наилучшей динамикой с 2009 г., когда американская экономика вышла из кризиса.
Ранее Федрезерв указывал на баланс в долгосрочных инфляционных ожиданиях, несмотря на растущий госдолг, который приближается к $22 трлн. Согласно сегменту облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), инфляционные ожидания в Штатах на ближайшие 5 лет составляют 1,94% годовых. Еще в сентябре наблюдались 2,3%. Однако затем инфляционные ожидания просели вместе с нефтяными котировками.
• Влияние доллара. Индекс доллара (DXY) в последние недели консолидируется. Ранее доллар отскакивал от многолетних минимумов, и многие корпорации США указывали на неблагоприятные для финансовых результатов изменения валютных курсов. Если монетарная политика в США будет ужесточаться слишком быстро, то дальнейший взлет доллара не за горами. Отмечу высокие спреды между доходностями гособлигаций США и Германии, а это фактор в пользу укрепления доллара против евро.
График индекса доллара с 2014 года, таймфрейм недельный
• Оценка рисков. По итогам прошлого заседания ФРС назвала риски для перспектив развития американской экономики «в целом сбалансированными». Однако регулятор продолжит мониторить глобальную экономическую и финансовую ситуацию. Речь идет прежде всего о замедлении мировой экономики, которое хорошо видно на графиках сводных индексов деловой активности США и Китая. Ухудшение условий внешней торговли ударило по многим странам, в частности, Германии, ВВП которой в III квартале просел на 0,2% (кв/кв).
Федрезерв будет оценивать текущие и прогнозируемые экономические условия в Штатах, ориентируясь на целевые показатели занятости и инфляции, данные с финансовых рынков и «из-за рубежа». При этом из стейтмента по итогам сентябрьского заседания была изъята фраза об «аккомодационной» (мягкой) монетарной политике. С тех пор ситуация явно ухудшилась.
Прогноз по монетарной политике
Очень важный момент. Внимание - на стейтмент Феда и последующую речь Джерома Пауэлла.
Согласно декабрьскому прогнозу, на 2019 г. FOMC запланировал два этапа повышения ключевой ставки по 0,25 п.п., до 2,75-3%. Еще в сентябре речь шла о трех этапах. Согласно сегменту деривативов (сервису CME FedWatch), с вероятностью около 70% в этом году ставка останется без изменений, существует даже 4% вероятность ее снижения.
Более 50% американских граждан инвестируют в акции, в том числе и пенсионные накопления, так что сильная просадка рынка США может иметь неблагоприятный экономический эффект, что заставляет ФРС следить за финансовыми условиями. В предыдущие годы Федрезерв неформально поддерживал американский рынок акций в ходе обвалов, смягчая риторику и завершая тем самым коррекции. Что-то вроде этого произошло и на этот раз. Если ситуация на финансовых площадках вновь ухудшится, то вполне вероятно снижение прогноза FOMC в марте до 1 этапа. Нельзя исключать и возвращения фразы об «аккомодационной» политике, чтобы смягчить посыл регулятора о последовательном монетарном ужесточении.
Отмечу, что в IV квартале доходности гособлигаций США откатились, указывая на возможность замедления цикла монетарного ужесточения. В большей мере снизились доходности длинных выпусков, указывая на риски замедления экономики, но просели и более короткие доходности, которые зависят прежде всего от динамики ставок ФРС. Дисбаланс в динамике привел к сглаживанию кривой доходности Treasuries, которая инвертировалась на среднем отрезке. Уплощение, а тем более полное инвертирование кривой принято считать классическим пререцессионным индикатором. Временной лаг между уходом спреда доходностей 10- и 2-леток в отрицательную зону и началом рецессии в Штатах составлял от 6 до 24 месяцев (данные с 1955 г.).
В среду вечером на рынке США возможна волатильность. Если риторика регулятора будет достаточно гибкой, указывая на возможность пересмотра прогноза по динамике процентных ставок в более мягкую сторону, это может поддержать американский рынок акций. Также появится фактор, играющий против доллара и в пользу валют развивающихся стран.
Мероприятие будет содержать в себе ряд моментов, на которые стоит обратить внимание инвесторам. В 22:30 МСК состоится пресс-конференция главы регулятора Джерома Пауэлла. Теперь выступления руководителя ФРС будут происходить после каждого заседания, а не четыре раза в ход, что направлено на улучшение коммуникации между Федрезервом и участниками рынка.
Основные параметры
Согласно данным сегмента деривативов, на этот раз со 100% вероятностью предполагается, что ключевая ставка будет оставлена неизменной, на уровне 2,25-2,5%. Важен взгляд в будущее – оценка перспектив монетарной политики в США.
Помимо этого, Федрезерв осуществляет еще одну меру по монетарному ужесточению. Речь идет о сворачивании баланса. Начиная с октября 2017 г., ФРС запустила процесс «QE наоборот». В «Принципы и планы нормализации политики» были внесены изменения, согласно которым регулятор намерен постепенно снижать объемы реинвестируемых доходов от удерживаемых ценных бумаг с истекающим сроком погашения.
Надо понимать, что сейчас регулятор держит около $2,2 трлн Treasuries при общем объеме баланса в $4,1 трлн. Как результат, текущее сокращение активов на $50 млрд в месяц не представляет сильной угрозы для рынков. Начало распродаж бумаг с баланса способно привести к обвалу фондовых активов, но пока речь об этом не идет. В случае ухудшения ситуации в экономике нельзя исключать замедления темпов сокращения активов.
В деталях
• Общее состояние экономики – в декабре оценивалось ФРС, как сильный рост. Впрочем, пиковые значения в плане прироста могли быть пройдены во II и III кварталах. Согласно прогнозу ФРБ Атланты, известному наиболее свежими оценками в рамках сервиса GDPNow на IV квартал предполагается 2,7% прирост ВВП (кв/кв).
В I квартале ситуация могла ухудшиться из-за приостановки финансирования, а значит и работы части госучреждений. Белый дом оценил экономический эффект от каждой недели шатдауна в I квартале на уровне 0,1% от ВВП США. Из-за приостановки работы статистических ведомств часть макроданных за декабрь получена не была, что усложняет оценку экономической ситуации.
Shutdown завершился лишь 26 января, всего он продлился 35 дней, став рекордным по продолжительности. Временный бюджет рассчитан на 3 недели, до 15 февраля. Дональд Трамп намерен стоять на своем, то есть получить $5,7 млрд на строительство стены на границе с Мексикой, и предполагает, что вероятность наступления нового шатдауна после 15 февраля достаточно велика.
• Рынок труда – пожалуй, один из основных факторов, на которые в текущих условиях ориентируется Фед в процессе монетарного ужесточения.
Ключевой отчет по рынку труда США за декабрь оказался достаточно сильным. Число занятых вне сельхоз. секторе (non-farm payrolls) увеличилось на 312 тыс. Неформальной пограничной отметкой, отделяющей «силу» от «слабости», являются 200 тыс. Безработица выросла с 3,7% до 3,9%, что все равно ниже предполагаемого показателя «полной занятости» (NAIRU, 4,5%). В ноябре уровень безработицы находился на 49-летнем минимуме. Надо понимать, что долгосрочное снижение индикатора отчасти носит статистический эффект. За последние 10 лет доля экономически активного населения сократилась с 66% до 63,1%.
Данные за январь будут представлены в пятницу. Статистика может быть искажена эффектом shutdown. Сотрудники госучреждений должны получить компенсацию по зарплатам после принятия временного бюджета, поэтому на payrolls шатдаун отразится лишь частично, за счет связанного с госаппаратом частного сектора. Уровень безработицы считается путем опроса домохозяйств, тут негативный эффект может оказаться больше. Все это временные факторы, однако, полной их компенсации в феврале вряд ли можно ожидать.
• Инфляция. Находится немного ниже целевого ориентира ФРС. Так, рост любимого регулятором ценового индекса потребительских расходов в ноябре составил 1,8% относительно аналогичного периода прошлого года. Базовый PCE (без учета еды и энергоносителей – волатильных компонент) вырос на 1,9%. Инфляция замедлилась по сравнению с пиковыми значениями лета. ФРС таргетирует 2% по показателям. В заявлении, опубликованном по итогам предыдущего заседания, регулятор сообщил, что инфляция в ближайшие 12 месяцев останется в районе целевого уровня.
Индексы цен потребителей (CPI) и производителей (PPI) подтверждают картину, в декабре годовой прирост составил 1,9% и 2,5% соответственно. Средний прирост заработных плат составил 3,2% годовых, что стало наилучшей динамикой с 2009 г., когда американская экономика вышла из кризиса.
Ранее Федрезерв указывал на баланс в долгосрочных инфляционных ожиданиях, несмотря на растущий госдолг, который приближается к $22 трлн. Согласно сегменту облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), инфляционные ожидания в Штатах на ближайшие 5 лет составляют 1,94% годовых. Еще в сентябре наблюдались 2,3%. Однако затем инфляционные ожидания просели вместе с нефтяными котировками.
• Влияние доллара. Индекс доллара (DXY) в последние недели консолидируется. Ранее доллар отскакивал от многолетних минимумов, и многие корпорации США указывали на неблагоприятные для финансовых результатов изменения валютных курсов. Если монетарная политика в США будет ужесточаться слишком быстро, то дальнейший взлет доллара не за горами. Отмечу высокие спреды между доходностями гособлигаций США и Германии, а это фактор в пользу укрепления доллара против евро.
График индекса доллара с 2014 года, таймфрейм недельный
• Оценка рисков. По итогам прошлого заседания ФРС назвала риски для перспектив развития американской экономики «в целом сбалансированными». Однако регулятор продолжит мониторить глобальную экономическую и финансовую ситуацию. Речь идет прежде всего о замедлении мировой экономики, которое хорошо видно на графиках сводных индексов деловой активности США и Китая. Ухудшение условий внешней торговли ударило по многим странам, в частности, Германии, ВВП которой в III квартале просел на 0,2% (кв/кв).
Федрезерв будет оценивать текущие и прогнозируемые экономические условия в Штатах, ориентируясь на целевые показатели занятости и инфляции, данные с финансовых рынков и «из-за рубежа». При этом из стейтмента по итогам сентябрьского заседания была изъята фраза об «аккомодационной» (мягкой) монетарной политике. С тех пор ситуация явно ухудшилась.
Прогноз по монетарной политике
Очень важный момент. Внимание - на стейтмент Феда и последующую речь Джерома Пауэлла.
Согласно декабрьскому прогнозу, на 2019 г. FOMC запланировал два этапа повышения ключевой ставки по 0,25 п.п., до 2,75-3%. Еще в сентябре речь шла о трех этапах. Согласно сегменту деривативов (сервису CME FedWatch), с вероятностью около 70% в этом году ставка останется без изменений, существует даже 4% вероятность ее снижения.
Более 50% американских граждан инвестируют в акции, в том числе и пенсионные накопления, так что сильная просадка рынка США может иметь неблагоприятный экономический эффект, что заставляет ФРС следить за финансовыми условиями. В предыдущие годы Федрезерв неформально поддерживал американский рынок акций в ходе обвалов, смягчая риторику и завершая тем самым коррекции. Что-то вроде этого произошло и на этот раз. Если ситуация на финансовых площадках вновь ухудшится, то вполне вероятно снижение прогноза FOMC в марте до 1 этапа. Нельзя исключать и возвращения фразы об «аккомодационной» политике, чтобы смягчить посыл регулятора о последовательном монетарном ужесточении.
Отмечу, что в IV квартале доходности гособлигаций США откатились, указывая на возможность замедления цикла монетарного ужесточения. В большей мере снизились доходности длинных выпусков, указывая на риски замедления экономики, но просели и более короткие доходности, которые зависят прежде всего от динамики ставок ФРС. Дисбаланс в динамике привел к сглаживанию кривой доходности Treasuries, которая инвертировалась на среднем отрезке. Уплощение, а тем более полное инвертирование кривой принято считать классическим пререцессионным индикатором. Временной лаг между уходом спреда доходностей 10- и 2-леток в отрицательную зону и началом рецессии в Штатах составлял от 6 до 24 месяцев (данные с 1955 г.).
В среду вечером на рынке США возможна волатильность. Если риторика регулятора будет достаточно гибкой, указывая на возможность пересмотра прогноза по динамике процентных ставок в более мягкую сторону, это может поддержать американский рынок акций. Также появится фактор, играющий против доллара и в пользу валют развивающихся стран.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба