28 февраля 2019 Financial Times | MSCI Emerging Markets (EM)
Даже малейшего намека на смягчение политики в США будет достаточно, чтобы спровоцировать массовый приток капитала в активы развивающегося сегмента
Мировая ликвидность обладает способностью дирижировать рынками, но развивающиеся страны зачастую оказываются заложниками действий со стороны двух гигантов — США и Китая.
В 2018 году EM-рынки испытали нехватку ликвидности. Связанные с прошлогодним повышением ставок ФРС, условия ликвидности в развивающемся сегменте продолжили ухудшаться на фоне ужесточения политики других Центробанков, но основное давление на валюты EM было связано с политикой американского регулятора.
Наряду с этим, в последнее время стали появляться тревожные намеки на возобновление ужесточения политики Банком Китая, который сейчас является третьим по величине в мире. Аргументы в пользу смягчения политики довольно весомые, но пока не являются ярко выраженными, а последние данные Центробанка по ежедневным операциям на открытом рынке не показывают существенных признаков заметного улучшения ситуации с ликвидностью.
На фоне этой блеклой картины трансграничные потоки капитала на развивающиеся рынки выглядят весьма неплохо, во многом за счет резкого замедления бегства капитала из Поднебесной и на фоне роста чистых притоков на крупные азиатские рынки, включая Индию, Корею и Тайвань.
Опережающий индикатор
Как показывает история, такие трансграничные потоки служат своего рода опережающим индикатором и зачастую приводят к улучшению показателей ликвидности в развивающихся странах. И здесь речь идет не только об изменениях в потоках, которые создают американские и европейские управляющие, но также о более рациональных решениях местного бизнеса и частных инвесторов с крупным капиталом, которые перемещают наличные между юрисдикциями и способны оперативнее реагировать на частые колебания политического и экономического климата.
В январе развивающиеся страны без учета Китая зафиксировали чистый финансовый приток в размере $58 млрд — первая положительная цифра с июня 2017 года. Эти чистые притоки составляют кредиты банков, а также облигации и акции, но не учитывают прямые иностранные инвестиции.
На азиатские рынки пришел капитал в размере $21 млрд, в основном, в Корею и Таиланд. Еще $7 млрд — в Восточную Европу, $3 млрд — в Россию и Турцию. Индия, которая в последнее время притягивает иностранных инвесторов как магнит, зафиксировала приток в объеме $11 млрд, а вот Бразилия продолжает переживать отток капитала.
Может ли удачный январь сигнализировать о возобновлении цикла притока капитала/ликвидности на развивающиеся рынки? Да, может.
Сложная взаимосвязь
Этот цикл предполагает взаимодействие между трансграничными притоками в EM-сегмент и последующее смягчение монетарной политики (с коэффициентом корреляции на уровне 0.43), которое, по крайней мере, изначально, становится самоусиливающимся. Одним из ключевых триггеров притока капитала в развивающиеся страны зачастую является смягчение монетарной политики в США или даже малейший намек на это смягчение. Такой сценарий ослабляет доллар и одновременно привлекает капитал на EM-рынки.
Впоследствии сегмент переживает бум, который затем подталкивает местных инвесторов к диверсификации своих активов в поисках более безопасных инструментов, включая казначейские облигации США. Это оказывает поддержку доллару, заглушает бум на рынках EM и тем самым активизирует спрос на безопасные американские активы.
Эта отрицательная обратная связь возникает по той причине, что Америка является крупнейшим источником экономически и политически безопасных активов в мире, а также из-за нехватки таких инструментов после 1990 года, когда падение Берлинской стены открыло путь для экономического подъема в развивающихся странах.
Структурный дефицит безопасных активов означает, что бумы на рынках EM могут гасить сами себя, но цикл также следует рассматривать как неотъемлемую часть повторяющегося и более широкого цикла доллара США. И в этом контексте можно увидеть хорошую предпосылку для ослабления американской валюты в этом году.
Во-первых, данные по позиционированию показывают, что инвесторы по-прежнему находятся в высокой тактической экспозиции по доллару и «безопасным» американским активам. Во-вторых, ситуация с ликвидностью в США подходит к моменту, когда актуальной станет более мягкая монетарная политика ФРС. Так что этот год вполне может оказаться годом развивающихся рынков.
Мировая ликвидность обладает способностью дирижировать рынками, но развивающиеся страны зачастую оказываются заложниками действий со стороны двух гигантов — США и Китая.
В 2018 году EM-рынки испытали нехватку ликвидности. Связанные с прошлогодним повышением ставок ФРС, условия ликвидности в развивающемся сегменте продолжили ухудшаться на фоне ужесточения политики других Центробанков, но основное давление на валюты EM было связано с политикой американского регулятора.
Наряду с этим, в последнее время стали появляться тревожные намеки на возобновление ужесточения политики Банком Китая, который сейчас является третьим по величине в мире. Аргументы в пользу смягчения политики довольно весомые, но пока не являются ярко выраженными, а последние данные Центробанка по ежедневным операциям на открытом рынке не показывают существенных признаков заметного улучшения ситуации с ликвидностью.
На фоне этой блеклой картины трансграничные потоки капитала на развивающиеся рынки выглядят весьма неплохо, во многом за счет резкого замедления бегства капитала из Поднебесной и на фоне роста чистых притоков на крупные азиатские рынки, включая Индию, Корею и Тайвань.
Опережающий индикатор
Как показывает история, такие трансграничные потоки служат своего рода опережающим индикатором и зачастую приводят к улучшению показателей ликвидности в развивающихся странах. И здесь речь идет не только об изменениях в потоках, которые создают американские и европейские управляющие, но также о более рациональных решениях местного бизнеса и частных инвесторов с крупным капиталом, которые перемещают наличные между юрисдикциями и способны оперативнее реагировать на частые колебания политического и экономического климата.
В январе развивающиеся страны без учета Китая зафиксировали чистый финансовый приток в размере $58 млрд — первая положительная цифра с июня 2017 года. Эти чистые притоки составляют кредиты банков, а также облигации и акции, но не учитывают прямые иностранные инвестиции.
На азиатские рынки пришел капитал в размере $21 млрд, в основном, в Корею и Таиланд. Еще $7 млрд — в Восточную Европу, $3 млрд — в Россию и Турцию. Индия, которая в последнее время притягивает иностранных инвесторов как магнит, зафиксировала приток в объеме $11 млрд, а вот Бразилия продолжает переживать отток капитала.
Может ли удачный январь сигнализировать о возобновлении цикла притока капитала/ликвидности на развивающиеся рынки? Да, может.
Сложная взаимосвязь
Этот цикл предполагает взаимодействие между трансграничными притоками в EM-сегмент и последующее смягчение монетарной политики (с коэффициентом корреляции на уровне 0.43), которое, по крайней мере, изначально, становится самоусиливающимся. Одним из ключевых триггеров притока капитала в развивающиеся страны зачастую является смягчение монетарной политики в США или даже малейший намек на это смягчение. Такой сценарий ослабляет доллар и одновременно привлекает капитал на EM-рынки.
Впоследствии сегмент переживает бум, который затем подталкивает местных инвесторов к диверсификации своих активов в поисках более безопасных инструментов, включая казначейские облигации США. Это оказывает поддержку доллару, заглушает бум на рынках EM и тем самым активизирует спрос на безопасные американские активы.
Эта отрицательная обратная связь возникает по той причине, что Америка является крупнейшим источником экономически и политически безопасных активов в мире, а также из-за нехватки таких инструментов после 1990 года, когда падение Берлинской стены открыло путь для экономического подъема в развивающихся странах.
Структурный дефицит безопасных активов означает, что бумы на рынках EM могут гасить сами себя, но цикл также следует рассматривать как неотъемлемую часть повторяющегося и более широкого цикла доллара США. И в этом контексте можно увидеть хорошую предпосылку для ослабления американской валюты в этом году.
Во-первых, данные по позиционированию показывают, что инвесторы по-прежнему находятся в высокой тактической экспозиции по доллару и «безопасным» американским активам. Во-вторых, ситуация с ликвидностью в США подходит к моменту, когда актуальной станет более мягкая монетарная политика ФРС. Так что этот год вполне может оказаться годом развивающихся рынков.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба