12 марта 2019 Архив
По оценкам, более 14% компаний из индекса S&P 1500 являются зомби-компаниями. В Китае примерно 20% компаний, чьи акции торгуются на биржах в Шанхае и Шэньчжэне, являются зомби. В развитых странах примерно 12% всех нефинансовых компаний являются компаниями “зомби”. Всего 30 лет назад эта доля составляла лишь 2%.
Это ошеломляющие цифры. Как мы попали в такую ситуацию? Что стоит за этим феноменом зомбификации?
Риски зомби-заражения для экономики и рынков неправильно понимаются большинством и в настоящее время по большому счету игнорируются. Но так не должно быть. Большая доля зомби-компаний создает условия для запуска стихийного краха как глобальных рынков активов, так и всей глобальной экономики.
“Они идут за тобой, Барбара!”
Термин “зомби” вошел в лексикон экономистов благодаря статье Кабаллеро, Хоши и Кашьяпа (2008 г.), в которой они назвали непродуктивные и обремененные большими долгами, но все еще действующие японские компании “зомби-компаниями”. Они обнаружили, что после экономического краха, произошедшего в Японии в начале 1990-х годов, крупные японские банки вместо того, чтобы понудить компании вернуть существующие на тот момент долги и отказать им в рефинансировании, продолжили предоставлять кредиты неплатежеспособным заемщикам (иначе говоря, зомби).
Зомби- компании ограничивают доступ на рынок новым, более производительным компаниям, препятствуют процессу создания новых рабочих мест в экономике и направляют капитал в непродуктивные сферы. Одним словом, они представляют угрозу для экономики и общества.
Согласно новым научным исследованиям, самым большим фактором в процессе создания зомби-компаний является здоровье банков. Когда банки хрупки и неспособны справиться с убытками по кредитам, они начинают безостановочно выдавать новые кредиты компаниям, которые им и так уже много должны. То есть слабые банки поддерживают нездоровые компании, которые позволяют банкам удерживаться на плаву. Вот почему низкие процентные ставки способствуют созданию зомби-компаний. Низкие (или отрицательные) процентные ставки делают банки слабее, ограничивают их прибыль и позволяют им предоставлять зомби-компаниям дешевые кредиты для предотвращения собственных убытков.
Однако есть и другая сила, способствующая процессу зомбификации, а именно: печатание денег. Когда центральные банки запустили свои программы QE, это привело к падению доходностей (и росту цен) во всей вселенной облигаций. Например, доходности американских корпоративных облигаций сразу же начали падать, несмотря на рецессию, после того, как Федрезерв объявил о начале своего первого раунда QE в ноябре 2008 года (см. Рисунок 1).
Рисунок 1. Доходности американских корпоративных облигаций с рейтингом AA и BBB, а также программы QE и QT Федерального Резерва. Источник: GnS Economics, ФРБ Сент-Луиса
Когда программы QE были продлены, инвесторы столкнулись с необходимостью поиска хоть какой-то доходности, в результате чего они стали заходить во все более рискованные продукты, тем самым снижая доходности этих продуктов. Таким образом, искусственно созданная ликвидность широко распространилась по рынкам капитала. Это означало, что даже более рискованные компании, имеющие “мусорные” рейтинги, могли получать финансирование на рынках капитала по очень низким ставкам. Это позволило им продолжать работать, усиливая зомбификацию корпоративного сектора.
Таким образом, программы QE привели к увеличению количества зомби-компаний через банковский сектор и через рынки капитала. Таким образом, центральные банки несут прямую ответственность за глобальное “зомби-заражение” и за опасную стагнацию глобального роста производительности труда (см. Рисунок 2).
Рисунок 2. Региональные и глобальные темпы роста общей факторной производительности (TFP) в процентных пунктах. Источники: GnS Economics, Conference Board
Искра, порождающая пламя?
Как показывает внезапный коллапс глобального конгломерата Steinhoff International, мы не можем знать наверняка, насколько широко распространено зомби-заражение. Крупные компании могут использовать различные уловки бухгалтерского учета, чтобы скрывать свои убытки, пока внезапно не происходит прорыв плотины, в результате чего компании останавливают свои операции.
Поскольку зомби-компании могут потерпеть неудачу в любое время, а их идентификация как зомби-компаний очень сложна, они создают огромный риск для частных инвесторов, мировой экономики и глобальных рынков активов. Когда зомби-компании наконец начнут терпеть крах в более значительных количествах, они, вероятно, быстро запустят лавину банкротств с широкими и серьезными негативными последствиями. Что может быть триггером?
Согласно расчетам Банка Международных Расчетов, понижение рейтинга вселенной корпоративных облигаций с рейтингом BBB в США и в Европе может привести к паническим распродажам на кредитных рынках. Процентные ставки взлетят до небес, и в пессимистическом сценарии “пассивные” инвесторы, сбрасывающие неликвидные бумаги облигационных ETF, могут создать условия для возникновения рынка корпоративных долговых ценных бумаг “без покупателя”. В таком случае это привело бы к краху всего рынка корпоративных облигаций, который утащил бы вниз за собой и фондовый рынок. Затем бы немедленно началась глубокая рецессия.
Опасность зомби-заражения заключается в том, что оно может спровоцировать схлопывание центробанковского “пузыря всего”, который монетарные регуляторы надували в течение последних 10 лет. Все, что нужно, – это событие, которое вспугнет инвесторов.
На современных надутых рынках, находящихся в последней стадии цикла, это событие может быть сравнительно малозначительным, например, снижение кредитного рейтинга компании, или имеющим большее значение, например, банкротство крупной корпорации. Все, что нужно, – это искра, которая даст начало огненной буре.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Это ошеломляющие цифры. Как мы попали в такую ситуацию? Что стоит за этим феноменом зомбификации?
Риски зомби-заражения для экономики и рынков неправильно понимаются большинством и в настоящее время по большому счету игнорируются. Но так не должно быть. Большая доля зомби-компаний создает условия для запуска стихийного краха как глобальных рынков активов, так и всей глобальной экономики.
“Они идут за тобой, Барбара!”
Термин “зомби” вошел в лексикон экономистов благодаря статье Кабаллеро, Хоши и Кашьяпа (2008 г.), в которой они назвали непродуктивные и обремененные большими долгами, но все еще действующие японские компании “зомби-компаниями”. Они обнаружили, что после экономического краха, произошедшего в Японии в начале 1990-х годов, крупные японские банки вместо того, чтобы понудить компании вернуть существующие на тот момент долги и отказать им в рефинансировании, продолжили предоставлять кредиты неплатежеспособным заемщикам (иначе говоря, зомби).
Зомби- компании ограничивают доступ на рынок новым, более производительным компаниям, препятствуют процессу создания новых рабочих мест в экономике и направляют капитал в непродуктивные сферы. Одним словом, они представляют угрозу для экономики и общества.
Согласно новым научным исследованиям, самым большим фактором в процессе создания зомби-компаний является здоровье банков. Когда банки хрупки и неспособны справиться с убытками по кредитам, они начинают безостановочно выдавать новые кредиты компаниям, которые им и так уже много должны. То есть слабые банки поддерживают нездоровые компании, которые позволяют банкам удерживаться на плаву. Вот почему низкие процентные ставки способствуют созданию зомби-компаний. Низкие (или отрицательные) процентные ставки делают банки слабее, ограничивают их прибыль и позволяют им предоставлять зомби-компаниям дешевые кредиты для предотвращения собственных убытков.
Однако есть и другая сила, способствующая процессу зомбификации, а именно: печатание денег. Когда центральные банки запустили свои программы QE, это привело к падению доходностей (и росту цен) во всей вселенной облигаций. Например, доходности американских корпоративных облигаций сразу же начали падать, несмотря на рецессию, после того, как Федрезерв объявил о начале своего первого раунда QE в ноябре 2008 года (см. Рисунок 1).
Рисунок 1. Доходности американских корпоративных облигаций с рейтингом AA и BBB, а также программы QE и QT Федерального Резерва. Источник: GnS Economics, ФРБ Сент-Луиса
Когда программы QE были продлены, инвесторы столкнулись с необходимостью поиска хоть какой-то доходности, в результате чего они стали заходить во все более рискованные продукты, тем самым снижая доходности этих продуктов. Таким образом, искусственно созданная ликвидность широко распространилась по рынкам капитала. Это означало, что даже более рискованные компании, имеющие “мусорные” рейтинги, могли получать финансирование на рынках капитала по очень низким ставкам. Это позволило им продолжать работать, усиливая зомбификацию корпоративного сектора.
Таким образом, программы QE привели к увеличению количества зомби-компаний через банковский сектор и через рынки капитала. Таким образом, центральные банки несут прямую ответственность за глобальное “зомби-заражение” и за опасную стагнацию глобального роста производительности труда (см. Рисунок 2).
Рисунок 2. Региональные и глобальные темпы роста общей факторной производительности (TFP) в процентных пунктах. Источники: GnS Economics, Conference Board
Искра, порождающая пламя?
Как показывает внезапный коллапс глобального конгломерата Steinhoff International, мы не можем знать наверняка, насколько широко распространено зомби-заражение. Крупные компании могут использовать различные уловки бухгалтерского учета, чтобы скрывать свои убытки, пока внезапно не происходит прорыв плотины, в результате чего компании останавливают свои операции.
Поскольку зомби-компании могут потерпеть неудачу в любое время, а их идентификация как зомби-компаний очень сложна, они создают огромный риск для частных инвесторов, мировой экономики и глобальных рынков активов. Когда зомби-компании наконец начнут терпеть крах в более значительных количествах, они, вероятно, быстро запустят лавину банкротств с широкими и серьезными негативными последствиями. Что может быть триггером?
Согласно расчетам Банка Международных Расчетов, понижение рейтинга вселенной корпоративных облигаций с рейтингом BBB в США и в Европе может привести к паническим распродажам на кредитных рынках. Процентные ставки взлетят до небес, и в пессимистическом сценарии “пассивные” инвесторы, сбрасывающие неликвидные бумаги облигационных ETF, могут создать условия для возникновения рынка корпоративных долговых ценных бумаг “без покупателя”. В таком случае это привело бы к краху всего рынка корпоративных облигаций, который утащил бы вниз за собой и фондовый рынок. Затем бы немедленно началась глубокая рецессия.
Опасность зомби-заражения заключается в том, что оно может спровоцировать схлопывание центробанковского “пузыря всего”, который монетарные регуляторы надували в течение последних 10 лет. Все, что нужно, – это событие, которое вспугнет инвесторов.
На современных надутых рынках, находящихся в последней стадии цикла, это событие может быть сравнительно малозначительным, например, снижение кредитного рейтинга компании, или имеющим большее значение, например, банкротство крупной корпорации. Все, что нужно, – это искра, которая даст начало огненной буре.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу