17 мая 2019 Банк ВТБ (ПАО) Михеев Алексей
Мы по-прежнему полагаем, что пара евро-доллар продолжит снижение, и первой целью считаем отметку 1,10. Евро-доллар продолжает находиться в среднесрочном нисходящем тренде с середины апреля 2018 года, причем глобально рост доллара есть ни что иное как отложенная реакция на проведенный ФРС в последние годы цикл повышения ставок. Мы уже неоднократно приводили график взаимосвязи между разницей в доходностях 2-летних облигаций США и Германии и парой евро-доллар (см. ниже).
Зависимость здесь заключается в том, что хотя евро-доллар – крайне волатильная пара, на которую постоянно влияет множество факторов, в конечном счете, несмотря на все отклонения, она все равно возвращается к уровню, который задается главным фактором – разницей в процентных ставках. На текущий момент на графике видно, что кривые курса евро-доллара (синий цвет) и дифференциала 2-летних ставок США и Германии (голубой цвет) практически пересеклись. Хотя когда мы приводили это же график год назад, расхождение было огромным. В последние месяцы расхождение сокращается, и не столько даже за счет падения евро, сколько за счет уменьшения (по модулю) дифференциала ставок. В свою очередь дифференциал ставок сокращается за счет падения доходностей американских облигаций. Некоторые комментаторы, рассматривая в последнее время краткосрочную корреляцию между евро-долларом и дифференциалом ставок заявляли на этом основании, что закономерность сломалась и стала парадоксально обратной. На самом деле краткосрочной корреляции между евро-долларом и дифференциалом ставок никогда и не было. Более того, такая корреляция, как наблюдается в последнее время, легко объяснима – падение доходностей облигаций США означает рост цены облигаций Казначейства США (на фоне ухода от риска), и нисколько не удивительно, что при этом растет доллар, ведь чтобы купить американские облигации сначала надо купить доллар. Но более глобально встречное движение между евро-долларом и дифференциалом ставок означает, что тот накопленный потенциал расхождения просто начал реализовываться, расхождение начало просто схлопываться по естественным причинам. Подобно тому, как если толкать большой в камень в гору, это будет приводить к росту потенциальной энергии силы тяжести, воздействующей на камень, но, в конечном счете, когда восхождение закончится и начнется спуск, накопленная потенциальная энергия выплеснется в ускоренном падении камня с горы.
Поскольку евро-доллар – волатильный инструмент, есть все шансы на то, что на схлопывании расхождения дело не закончится. От состояния перекупленности евро может перейти к состоянию перепроданности, и история показывает, что так оно обычно и бывает. На вышеприведенном графике “перехлест” евро-доллара вниз составляет обычно 10-20 фигур, поэтому можно легко предположить, что в случае углубления кризисных явлений в мировой экономике пара евро-доллар будет в состоянии показать даже паритет. В этом не будет ничего сверхординарного, учитывая, что в 2016 году евро-доллар уже был близко к этому уровню, когда снижался до 1,0340.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба