ЦБ в четвертый раз сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Что будет со ставками по вкладам и курсом валют

Банк России на заседании 25 апреля вновь оставил ключевую ставку на уровне 21% — такого решения регулятора ожидали большинство аналитиков.

До 21% индикатор вырос еще в октябре 2024-го, то есть он остается неизменным уже четвертое заседание подряд.

Поэтапное повышение ключевой ставки в России началось в июле 2023 года. Тогда с 7,5% годовых она за месяц поднялась до 8,5%, затем разом выросла до 12% и продолжала свой рост до 21% в октябре 2024 года.

Разбираемся, чем объясняется решение ЦБ РФ, как оно повлияет на сбережения и инвестиции россиян и когда ждать изменения ключевой ставки.

Почему ЦБ решил снова сохранить ключевую на уровне 21%
Как отмечается в пресс-релизе ЦБ, несмотря на то что инфляционное давление снижается, оно остается высоким. Внутренний спрос по-прежнему превышает возможности экономики по расширению предложения товаров и услуг. При этом, по последним данным, экономика начала постепенно возвращаться к более сбалансированному росту.

По оценке Банка России, жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) будет поддерживаться, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню в 4% в 2026 году.

В 2025-м инфляция, по прогнозу ЦБ, составит 7–8%. На 21 апреля годовая инфляция составила 10,3%.

Инфляционные ожидания населения и бизнеса, отмечает ЦБ, остаются высокими и пока не снижаются, что мешает ускорению дезинфляции. При этом кредитная активность остается низкой, а население продолжает активно сберегать.

На рынке труда безработица сохраняется на минимальных уровнях, хотя спрос на рабочую силу в ряде отраслей начинает снижаться. Зарплаты растут быстрее производительности труда, но в 2025 году компании планируют индексировать их более умеренно по сравнению с предыдущими двумя годами.

Ставки на финансовом рынке ведут себя по-разному, но в целом условия остаются жесткими. Депозитные ставки немного снизились, однако люди продолжают активно откладывать деньги. Рост доходов позволяет совмещать сбережения и потребление.

ЦБ также указал, что инфляционные риски сохраняются: это может быть связано с длительным перегревом экономики и высокими инфляционными ожиданиями, а также с возможным ухудшением внешнеэкономических условий.

«Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Ее нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики», — заключает регулятор.

По прогнозу ЦБ, диапазон ключевой ставки в 2025 году — 19,5–21,5%.

Рубль с начала года укрепился, инфляция немного замедлилась, но ЦБ играет на упреждение, говорит эксперт-аналитик Банки.ру Гаянэ Замалеева. Давление на цены сохраняется за счет активного кредитования, роста потребительского спроса и бюджетных вливаний. Укрепление рубля дало эффект, но он нестабилен, отмечает она.

«Регулятор явно не готов ослаблять хватку — слишком высоки риски, что инфляция снова пойдет вверх», — говорит Замалеева.

Ждать ужесточения ДКП не было смысла, комментирует решение ЦБ Михаил Зельцер, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций».

«Экономика замедляется, кредитование сокращается, рынок труда остывает, рубль очень крепкий, есть робкий геополитический оптимизм. Но и спешить снижать ставку не было аргументов — охлаждение ценового перегрева экономики идет не так быстро, а в мире вдруг вспыхнула торговая война», — отмечает он.

По прогнозу Зельцера, первое снижение ключевой ставки возможно 6 июня, а до конца года стоимость фондирования может снизиться до 17,5% годовых.

Сигнал ЦБ, наконец, стал нейтральным, отмечает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».

«В отличие от прошлых релизов, в этом явно отсутствует указание на возможность повышения ключевой ставки – теперь возможны движения в обоих направлениях. Также ЦБ отметил, что будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году, что означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики», – поясняет эксперт.

По словам Беленькой, то, что сигнал стал нейтральным, открывает дорогу к возможному снижению ключевой ставки в будущем, но прогноз ЦБ по-прежнему предполагает и возможность ее повышения.

«Наш базовый прогноз по ключевой ставке — начало снижения в июне-июле с выходом на 16% к концу года. Сейчас это фактически совпадает с нижней границей прогноза ЦБ. То есть прогноз может быть слишком оптимистичен. С другой стороны, ЦБ пока не закладывает в базовый прогноз улучшение геополитических условий (так как базируется на фактах), так что с этой стороны, гипотетически, может возникнуть пространство для дальнейшего смягчения ДКП», – отмечает Беленькая.

Что будет со ставками по вкладам после сохранения ключевой ставки
По словам Замалеевой, с вкладами все относительно стабильно: ставки по рублевым вкладам остаются на высоких уровнях. Сейчас банки предлагают 19–20% годовых, особенно на вклады срочностью 3–6 месяцев. Это выгодные условия, особенно на фоне ожиданий того, что ставка в дальнейшем все-таки начнет снижаться, отмечает аналитик.

Зельцер отмечает, что в предвкушении монетарного разворота падение банковских доходностей может ускориться.

«Средние максимальные ставки во вкладах упали уже до 20%, а на пике зимы они были под 22,3%, при этом ЦБ еще не снижал свою ставку. Тенденция падения ставок во вкладах и по кредитам может сохраниться, поэтому, если была надобность разместиться на высокодоходных депозитах — не следует тянуть, а с кредитами можно и повременить — вскоре они могут быть доступнее», — говорит эксперт.

По словам аналитика «Финам» Игоря Додонова, на фоне сохранения ключевой ставки и нейтрального сигнала ЦБ депозитные ставки продолжат постепенно двигаться вниз и к лету могут опуститься еще в пределах 0,5 п.п.

Ждать ли изменений на фондовом рынке
Фондовый рынок после сохранения ключевой ставки продолжит находиться в стрессе, отмечает Замалеева, поскольку высокие ставки негативно сказываются на фондовом рынке. Стоимость заимствований для бизнеса остается запредельной — это бьет по инвестиционной активности и снижает привлекательность акций.

Наблюдаемое с начала весны укрепление рубля «делает больно» экспортерам, отмечает Замалеева. Интерес к акциям остается ожидаемо слабый — высокая доходность по депозитам и ОФЗ конкурирует с акциями. Основной спрос у инвесторов сейчас — на защитные и дивидендные бумаги.

Акции. Индекс Мосбиржи испытал сильнейшее падение после мартовского заседания ЦБ — надежды на смягчение риторики не оправдались, и рынок посыпался, напоминает Зельцер. Добавили негатива нереализованные ожидания быстрого разрешения геополитического конфликта и масштабные торговые тарифы — риск-премия возросла, сырьевые активы обвалились.

К концу апреля индексу удалось выкупить большую часть провала, вернуться к 3000 пунктам. Важная поддержка — 2900 пунктов. На фоне ожиданий монетарного разворота рынок акций должен будет отыгрывать их на опережение, объясняет эксперт.

По словам Зельцера, ближайшее сопротивление на 3000 п. может быть пройдено достаточно быстро, далее есть техническая преграда 3200 п., а таргет 2025 года предполагает оценку бенчмарка с учетом дивидендов по 3400 п.

«Смягчение риторики ЦБ, по идее, должно привести к более яркой динамике самых волатильных бумаг, они же и акции компаний с большой долговой нагрузкой, — ПИК, "Самолет", ВК, "Мечел", "АФК Система". В эти бумаги возможен спекулятивный наплыв», — рассуждает аналитик.

По мнению Додонова, апрельское решение ЦБ не окажет существенного влияния на рынок акций. «На наш взгляд, внимание рынков в предстоящие недели останется сфокусированным на новостях из сферы геополитики, в частности, связанные с перспективами урегулирования конфликта на Украине и возможного ослабления антироссийских санкций. Также инвесторы будут следить за корпоративными отчетами и решениями компаний по дивидендам», – говорит эксперт.

Облигации. Индекс гособлигаций RGBI с прошлого заседания потерял 4%, а в моменте провал достигал 7%. По словам Зельцера, покупка ОФЗ на падении рынка выглядела привлекательно, да и сейчас сохраняются отличные возможности зафиксировать высокую доходность надолго и под перспективу монетарного разворота. На годовом треке бонды могут дать больше банковских вкладов и свыше +30%. Эксперт выделяет следующие выпуски ОФЗ: 26230, 26246, 26247, 26248.

Как сохранение ключевой ставки повлияет на валюту
Высокая ставка делает рублевые активы более привлекательными и ограничивает спекулятивный спрос на валюту. Однако фундаментальные факторы — структура платежного баланса, ограничения экспорта, бюджетный дефицит — продолжают оказывать давление на рубль, объясняет Замалеева.

По ее оценке, ожидать устойчивого укрепления рубля в среднесрочной перспективе не стоит. «Сценарий краткосрочного укрепления ограничен, потенциал по нашему мнению — не ниже 80 рублей за доллар», — прогнозирует эксперт.

Рекордное укрепление нацвалюты для большинства было неожиданным, и рубль с начала года становится самым доходным инструментом в мире, даже доходнее золота, отмечает Зельцер. Доллар падал к 80 рублям, юань был ниже 11 — это уровни лета 2023 года.

«Но, скорее всего, в апреле были минимумы инвалют, а сейчас можно настраиваться на отскок, плавно переходящий в полноценное восстановление курсов. К лету доллар ждем ближе к 90, юань — под 12. Причины: высокая вероятность сокращения экспорта и роста импорта, перспективы снижения ставки ЦБ, корректировки бюджетного правила и нормативов репатриации выручки», — говорит эксперт.

По словам Зельцера, активные трейдеры могут отыгрывать отскок инвалют во фьючерсах на доллар, евро, юань: SiM5, EuM5, CRM5.

На какие инструменты сбережения сейчас стоит обратить внимание: советы экспертов
По мнению Замалеевой, тем, кто стремится сейчас извлечь выгоду из сложившихся обстоятельств, можно рассмотреть следующие варианты:

Фиксировать доходность по вкладам — особенно выгодно на коротком горизонте.
Использовать ОФЗ-ПД с фиксированным купоном на 1–2 года.
ИИС + облигации — возможность получить налоговый вычет и зафиксировать высокую ставку.
Валюта — как хедж от возможного риска девальвации рубля.

Кирилл Титаренко, руководитель направления управления инвестиций СберСтрахования жизни, считает, что, несмотря на жесткость денежно-кредитной политики, формируется привлекательная возможность для набора позиций в дальней и средней части кривой ОФЗ, а также корпоративных облигациях высокой степени надежности с дюрацией 1,2—1,5 с расчетом на потенциальное снижение ставки во втором полугодии 2025 года.

Когда ждать снижения ставок по кредитам и ипотеке

Банк России в четвертый раз подряд решил не трогать ключевую ставку — она осталась на уровне 21% годовых. Регулятор продолжает ждать убедительных признаков замедления инфляции, прежде чем переходить к снижению «ключа». При этом Банк России будет смягчать свою риторику, так как кредитование продолжает расти несколько ниже прогнозов ЦБ, потребительский спрос охлаждается, а также нормализуется ситуация на рынке труда.

Вместе с аналитиками разбираемся, как сохранение ключевой ставки повлияет на условия по кредитам и ипотеке, когда ждать разворота монетарной политики и стоит ли сейчас брать займы на крупные покупки.

Почему Банк России не поменял ставку
Текущее инфляционное давление снижается, хотя и остается высоким.

«Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем, по оперативным данным, экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. В рамках базового сценария это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 19,5–21,5% годовых в 2025 году и 13,0–14,0% годовых в 2026 году», — отмечают в ЦБ.

Согласно прогнозу Центробанка, годовая инфляция снизится до 7–8% в 2025 году, к 4% инфляция вернется в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.

Денежно-кредитные условия остаются жесткими из-за проводимой денежно-кредитной политики и автономных факторов, отмечает регулятор.

Как решение ЦБ повлияет на ставки по кредитам и ипотеке
Банк России с момента мартовского заседания несколько смягчил риторику в отношении проводимой им денежно-кредитной политики (ДКП), оценив инфляцию в I квартале ниже своих февральских прогнозов. Тем не менее ЦБ продолжает говорить о том, что высокий уровень процентных ставок необходимо удерживать до того момента, когда будет уверенность в текущем дезинфляционном тренде. При этом банки сокращают доходность средне- и долгосрочных вкладов, а также превентивно понижают ставки по розничному кредитованию на фоне падения темпов роста этого сегмента, говорит руководитель аналитического управления Банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

При этом решение регулятора не окажет существенного влияния на ставки кредитования, считают опрошенные Банки.ру аналитики. Процентные ставки по кредитам могут еще незначительно снизиться благодаря замедлению кредитной активности, улучшению ситуации с нормативами, ожиданию снижения ключевой ставки в 2025 году, отмечает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. Однако это снижение будет незначительным и не повлияет принципиально на доступность кредитов —уровень процентных ставок близок к многолетним максимумам.

На умеренное снижение ставок по кредитам могут повлиять и другие факторы, помимо «ключа», говорит старший аналитик Банка Уралсиб Наталия Березина. В частности, ряд банков указывали, что в этом году ситуация с ликвидностью была лучше, чем в прошлом. Если смотреть на средневзвешенную стоимость розничных кредитов сроком до года, то она показала локальный пик в декабре, подскочив довольно сильно — до 32,7% против порядка 25–27% в предыдущие месяцы, после чего в январе-феврале снизилась до 28–29%, что все еще было выше значений до декабря, замечает аналитик. По рыночной ипотеке, согласно данным «ДОМ.РФ», ставки на новостройки были на своем локальном максимуме — около 29% — в январе-феврале, к апрелю они снизились примерно на 2 процентных пункта (п. п.). «Мы не исключаем некоторой волатильности, однако в целом полагаем, что тренд на постепенное снижение скорее продолжится, хотя о заметном снижении ставок можно будет говорить только тогда, когда ключевая ставка начнет двигаться вниз», — отмечает она.

Уровень ставок по кредитам определяется не столько величиной текущей ключевой ставки, сколько прогнозной стоимостью денег на горизонте планового погашения выдаваемых кредитов, уверен директор департамента розничного бизнеса «Цифра банк» Юрий Эйдинов. В конце 2024 года банки ожидали дальнейшего ужесточения ДКП и закладывали рост стоимости денег в своих моделях. За прошедшие четыре месяца уровень ставок по кредитам снизился на 3–5%, и тенденция снижения, скорее всего, продолжится в течение всего 2025 года, говорит он.

По прогнозам главного аналитика Совкомбанка Михаила Васильева, после решения ЦБ ставки по кредитам, в том числе по ипотеке и потребкредитам, будут медленно снижаться в течение ближайших кварталов. «В то же время заемщикам стоит быть готовым, что период высоких ставок по кредитам может затянуться, поэтому следует тщательно планировать свои финансовые возможности», — говорит он. В банке полагают, что кредитные ставки в районе 10% годовых россияне смогут увидеть не ранее 2027 года.

Васильев полагает, что розничное и корпоративное кредитование в этом году останется слабым, а его прирост уложится в прогноз Банка России: 1–6% для розничного кредитования и 8–13% для корпоративного кредитования.

Стоит ли сейчас брать ипотеку или большой кредит
По оценкам Аналитического центра ДОМ.РФ, по итогам I квартала 2025 года выдача ипотеки снизилась в годовом выражении на 49% по количеству (146 тысяч кредитов) и на 42% по сумме (612 млрд рублей). Основное понижение наблюдается в сегменте рыночных программ (-64% году к году по количеству и -74% по объему), ставки по которым остаются запретительными, несмотря на некоторое снижение с пиковых уровней (примерно 27% на 4 апреля, -2 п. п. с начала года). Выдача ипотеки с господдержкой в январе ‒ марте составила 88 тысяч кредитов на 499 млрд рублей и без учета льготной ипотеки соответствует уровню прошлого года. Доля льготных программ в общей выдаче выросла до 60% по количеству и до 81% по объему.

«В текущих условиях ипотеку по рыночным ставкам берут граждане, для которых вопрос улучшения жилищных условий стоит особенно остро. Сегодня при заключении сделок граждане рассчитывают на рефинансирование по более низким ставкам в дальнейшем», — поясняет руководитель Аналитического центра ДОМ.РФ Михаил Гольдберг.

При принятии решения о получении кредита или ипотеки стоит в первую очередь отталкиваться от потребностей: например, при необходимости улучшения жилищных условий, соглашаются в «Цифра Брокере». В условиях высоких ставок имеет смысл ограничить импульсивные, невынужденные покупки в кредит.

Как высокие ставки сказываются на платежной нагрузке россиян
Несмотря на некоторое снижение, в целом текущий год может оставаться годом высоких ставок, что, безусловно, оказывает влияние на долговую нагрузку и динамику просрочки, говорит Наталия Березина. В ипотеке просрочка за последний год в абсолютном выражении выросла примерно на 75%, но ее доля в портфеле остается менее 1%, что пока не выглядит критичным, добавляет она. Доля общей просрочки по розничному портфелю растет, но не стремительно — в марте она составила 4,1% против 3,7% на конец 2024 года и 3,5% год назад. «По всей видимости, плавный рост показателя в ближайшее время продолжится, особенно в условиях околонулевой динамики самого розничного портфеля. Для необеспеченных потребкредитов уже действуют макропруденциальные лимиты, ограничивающие выдачи наиболее рискованным заемщикам. В этом году ЦБ получил право вводить их также для ипотеки и автокредитования», — отмечает эксперт.

Проблемы с обслуживанием ипотечных кредитов сейчас возникают у заемщиков, которые взяли кредиты в 2024 году, когда ставки существенно выросли, а большинство программ по субсидированию ипотеки прекратили работать, поясняет директор департамента управления инвестициями УК «Регион Эссет Менеджмент» Александра Аникина. Соответственно, эта категория заемщиков остается под риском, и по таким кредитам наиболее вероятна реструктуризация.

Однако при снижении ипотечных ставок и запуске новых программ льготного кредитования заемщики, взявшие кредиты в 2024 году, могут получить возможность перекредитоваться на более выгодных условиях. Если ставки останутся на высоком уровне, то экономического смысла в рефинансировании ранее выданных кредитов не будет.

Когда ставки по кредитам начнут снижаться
Собрали прогнозы по поводу возможных сроков снижения ключевой ставки Банка России от ведущих российских банков, управляющих компаний и брокеров:

В Банке «Зенит» ожидают, что волатильное поведение инфляции позволит Центробанку России понизить размер ключевой ставки лишь в IV квартале 2025 года.
В Банке «Санкт-Петербург» видят пока наиболее вероятным сценарием начало смягчения ДКП в июле с доведением «ключа» до 17% на конец года. «По сути, статистические вводные и ситуация на валютном рынке в целом располагают к более раннему (и более выраженному) снижению ключевой ставки, но со стратегической точки зрения Банк России, вероятно, будет проводить лишь осторожное и постепенное смягчение монетарной политики в оглядке на сохраняющиеся риски», — отмечают в банке.
Аналитики SberCIB Investment Research отмечают, что текущее развитие событий пока наиболее близко к сценарию «мягкой посадки» экономики, который предполагает замедление инфляции до 7% в этом году и реального темпа роста ВВП до 1,5–2%. В этих условиях ЦБ может начать снижение ключевой ставки в июне. В конце года она может составить 17%.
Аналитики УК «Альфа-Капитал» ждут более вероятного снижения ставки во второй половине года. К концу года ставка может снизиться до 18%. Однако в случае позитивных сюрпризов, например прогресса в геополитике, снижение ставки будет более быстрым, отмечают там.
В Совкомбанке ожидают, что цикл смягчения монетарной политики может начаться на заседаниях 6 июня (менее вероятно) или 25 июля (более вероятно) со снижения ставки на 100–200 базисных пунктов, до 19–20%. К концу года аналитики ждут снижения ключевой ставки до 14%. «Геополитический фактор и состояние мировой экономики являются основными факторами неопределенности для прогноза. Падение цен на нефть и другое сырье создают риски более слабого рубля и более высокой инфляции», — предупреждают в банке.
В УК «Регион Эссет Менеджмент» считают, что продолжение охлаждения на рынке кредитования послужит одним из сигналов для смягчения денежно-кредитной политики ЦБ. «Ожидаем, что ЦБ пойдет на снижение ключевой ставки не ранее второго полугодия. Видим потенциал снижения ставки на уровне 17–18% к концу года», — говорят аналитики.
Аналитики УК «Первая» с высокой вероятностью ожидают, что Банк России снизит ключевую ставку летом этого года. «В базовом сценарии рубль может ослабнуть в начале июня до 85–90 рублей за доллар США, и тогда Банк России продлит паузу и снизит ключевую ставку на июльском заседании. Если же рубль сохранит сильные позиции (около 80 рублей за доллар), что возможно при сохранении или улучшении геополитических условий, то ключевую ставку могут снизить уже в июне», — говорят они.
В Почта Банке считают, что начало цикла смягчения денежно-кредитной политики можно прогнозировать уже на июньском заседании ЦБ. Принятые регулятором меры в целом оказывают положительный эффект на динамику инфляции, но для всесторонней оценки ситуации должно пройти как минимум несколько месяцев, уверены в кредитной организации.
В «БКС Мир Инвестиций» консервативно подняли прогноз по ставке до 17,5% на конец года, исходя из риска ослабления рубля к концу года, повышению дефицита бюджета и более медленного снижения ставок. «При этом не исключаем снижение премии за импорт в случае сокращения китайского экспорта и недозагруженности мощностей. Тогда давление на цены может быть ниже и ставки будут снижены сильнее», — отмечают аналитики.
В Банке Русский Стандарт отмечают, что говорить о снижении «ключа» в первой половине 2025 года пока не приходится. Повышение же ставки пусть и вероятно, но эта вероятность крайне мала. «Несмотря на преобладание проинфляционных рисков, высокая ставка, даже с учетом ее ограниченного потенциала в текущей ситуации, поступательно оказывает охлаждающий эффект на экономику и смещает фокус населения в сторону сберегательной модели поведения», — поясняют аналитики.
В «Цифра Брокер» ожидают, что при текущих тенденциях и в отсутствие новых шоков снижение ключевой ставки начнется летом, и к концу года ставка достигнет уровня 17–18% годовых.

«Банки сходятся в оценках, что пик по ключевой ставке был достигнут и следующее движение, когда бы оно ни произошло, будет в сторону понижения. Конкретные ставки, предлагаемые банками на активной и пассивной стороне, определяются не только текущим и ожидаемым уровнем ключевой ставки, но и совокупностью регулирования и целями банков по структуре портфеля», — подытоживает экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко.