3 июня 2019 БКС Экспресс Карпов Константин
В середине мая мы уже меняли долю Газпрома в портфеле MAN с 20% до 15%. Тогда же было указано, что в случае продолжения стремительного роста без серьезных оснований доля акций в портфеле продолжит сокращаться.
Решение об изменении портфеля было принято после того, как совет директоров Газпрома одобрил рекомендацию к выплате 16,6 руб. дивидендов за 2018 г. При этом мы считаем, что есть угроза того, что высокий уровень дивидендов окажется нестабильным. Позже, на телеконференции по итогам I кв. 2019 г. менеджмент компании также выразил такие опасения, апеллируя к неблагоприятной ценовой конъюнктуре на газ в Европе.
Газпром обновил максимумы 2011 года, потенциал ограничен
Сегодня котировки Газпрома достигали отметки 250 руб. Даже в случае сохранения дивидендов 16,6 руб. дивдоходность составляет менее 7 %, что не очень инверсно рядовому розничному инвестору. Если слабая конъюнктура на рынке газа в Европе сохранится, а поставки газа в Китай выйдут на ощутимый уровень лишь к концу 2020 г., сильных драйверов для продолжения стремительного роста Газпрома по большому счету пока нет.
По этой причине доля бумаги в портфеле MAN сокращается с 15% до 10% по текущим котировкам. Акция снова может стать интересной в случае значительной коррекции или прояснения дальнейших драйверов. Под дальнейшими драйверами понимается как рост поставок на экспорт, так и существенное ослабление рубля. Учитывая валютный долг Газпрома, незначительные колебания курса едва ли помогут улучшить финансовый профиль.
Смотрим в сторону Аэрофлота
В рамках стратегии ведения портфеля растущих компаний мы не рассматриваем перевод части средств в наличные, облигации или иные защитные инструменты. Подразумевается, что портфель растущих компаний – это лишь одна из частей накоплений инвестора. Такой подход был представлен в нашем обзоре «Коплю на квартиру. Где и в чем держать сбережения».
Таким образом, согласно логике ведения данного портфеля, высвободившиеся 5% в Газпроме необходимо перераспределить между акциями других растущих компаний. Сделать это, честно говоря непросто, потому как для каких-то компаний нет ясных и понятных среднесрочных драйверов, другие оценены уже достаточно высоко.
В итоге пришлось делать выбор между Полюсом и Аэрофлотом. Для Полюса очевидным драйвером роста в текущей рыночной обстановке с учетом рисков торговых войн, замедления глобальной экономики и рисков снижения цен на нефть, стал бы рост золота и одновременное ослабление рубля. В данном случае это была бы защитная история. Но не в пользу этого эмитента говорят и без того высокие стоимостные оценки EV/EBITDA (7х) и P/E (14х). Кроме того, в кризисные моменты едва ли стоит ждать всплеска инфляции. Этот фактор как правило является определяющим с динамике золота.
Альтернативный вариант говорит в пользу Аэрофлота. Сильная сторона этой истории роста в высоких темпах прироста доли рынка перевозчика Победа – дочки Аэрофлота. Количество перевезенных этим лоукостером пассажиров выросло за 2018 год на 57%. Это самые высокие темпы рост среди лоукостеров в Европе. В России Победа в прошлом году сначала сместила с 3-го места Уральские авиалинии, а затем со 2-го места и S7.
Последние новости о возможном расширении госсубсидий в РФ на перевозки пассажиров в труднодоступные и удаленные территории, а также продление таких контрактов позитивно воспринялись инвесторами.
Конечно, если рассматривать кризисные явления в глобальной экономике, они не обойдут стороной и Аэрофлот. Но тут есть существенный нюанс – стоимость топлива. По мере снижения цен на нефть будут снижаться и риски дальнейшего роста топливных издержек компании, которые подчас являются ключевыми для перевозчика.
Таким образом, было решено увеличить долю Аэрофлота в портфеле MAN с 0% до 5% по 95,9 руб. за бумагу. Доли всех бумаг в остальных портфелях (FREE и CAP), не претерпели изменения и будут ребалансированы в рамках квартального пересмотра в начале июля.
Решение об изменении портфеля было принято после того, как совет директоров Газпрома одобрил рекомендацию к выплате 16,6 руб. дивидендов за 2018 г. При этом мы считаем, что есть угроза того, что высокий уровень дивидендов окажется нестабильным. Позже, на телеконференции по итогам I кв. 2019 г. менеджмент компании также выразил такие опасения, апеллируя к неблагоприятной ценовой конъюнктуре на газ в Европе.
Газпром обновил максимумы 2011 года, потенциал ограничен
Сегодня котировки Газпрома достигали отметки 250 руб. Даже в случае сохранения дивидендов 16,6 руб. дивдоходность составляет менее 7 %, что не очень инверсно рядовому розничному инвестору. Если слабая конъюнктура на рынке газа в Европе сохранится, а поставки газа в Китай выйдут на ощутимый уровень лишь к концу 2020 г., сильных драйверов для продолжения стремительного роста Газпрома по большому счету пока нет.
По этой причине доля бумаги в портфеле MAN сокращается с 15% до 10% по текущим котировкам. Акция снова может стать интересной в случае значительной коррекции или прояснения дальнейших драйверов. Под дальнейшими драйверами понимается как рост поставок на экспорт, так и существенное ослабление рубля. Учитывая валютный долг Газпрома, незначительные колебания курса едва ли помогут улучшить финансовый профиль.
Смотрим в сторону Аэрофлота
В рамках стратегии ведения портфеля растущих компаний мы не рассматриваем перевод части средств в наличные, облигации или иные защитные инструменты. Подразумевается, что портфель растущих компаний – это лишь одна из частей накоплений инвестора. Такой подход был представлен в нашем обзоре «Коплю на квартиру. Где и в чем держать сбережения».
Таким образом, согласно логике ведения данного портфеля, высвободившиеся 5% в Газпроме необходимо перераспределить между акциями других растущих компаний. Сделать это, честно говоря непросто, потому как для каких-то компаний нет ясных и понятных среднесрочных драйверов, другие оценены уже достаточно высоко.
В итоге пришлось делать выбор между Полюсом и Аэрофлотом. Для Полюса очевидным драйвером роста в текущей рыночной обстановке с учетом рисков торговых войн, замедления глобальной экономики и рисков снижения цен на нефть, стал бы рост золота и одновременное ослабление рубля. В данном случае это была бы защитная история. Но не в пользу этого эмитента говорят и без того высокие стоимостные оценки EV/EBITDA (7х) и P/E (14х). Кроме того, в кризисные моменты едва ли стоит ждать всплеска инфляции. Этот фактор как правило является определяющим с динамике золота.
Альтернативный вариант говорит в пользу Аэрофлота. Сильная сторона этой истории роста в высоких темпах прироста доли рынка перевозчика Победа – дочки Аэрофлота. Количество перевезенных этим лоукостером пассажиров выросло за 2018 год на 57%. Это самые высокие темпы рост среди лоукостеров в Европе. В России Победа в прошлом году сначала сместила с 3-го места Уральские авиалинии, а затем со 2-го места и S7.
Последние новости о возможном расширении госсубсидий в РФ на перевозки пассажиров в труднодоступные и удаленные территории, а также продление таких контрактов позитивно воспринялись инвесторами.
Конечно, если рассматривать кризисные явления в глобальной экономике, они не обойдут стороной и Аэрофлот. Но тут есть существенный нюанс – стоимость топлива. По мере снижения цен на нефть будут снижаться и риски дальнейшего роста топливных издержек компании, которые подчас являются ключевыми для перевозчика.
Таким образом, было решено увеличить долю Аэрофлота в портфеле MAN с 0% до 5% по 95,9 руб. за бумагу. Доли всех бумаг в остальных портфелях (FREE и CAP), не претерпели изменения и будут ребалансированы в рамках квартального пересмотра в начале июля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба