Цены на золото за последние несколько дней демонстрируют резкий рост, за которым, по нашему мнению, стоят набирающие силу для продолжения восходящего тренда фундаментальные, спекулятивные и технические факторы. Их объединяет ухудшение ситуации в мировой экономике на фоне вялости деловой активности, инициируемых США торговых ограничений и крепнущих ожиданий смягчения политики ФРС. По нашему мнению, золото будет пользоваться спросом и способно закрепиться выше отметки в 1300 долл./унц. с прицелом на движение в район 1440 долл./унц.
Ключевые факторы
Замедление деловой активности и темпов роста мировой
экономики, по нашему мнению, один из ключевых факторов
для роста цен на золото.
Так, индекс ISM в производственном секторе США за май показал
снижение до 52,1 пунктов (минимумы с октября 2016г) против 52,8
пунктов в апреле (консенсус 53,0), что создает предпосылки для
снижения ВВП США до 2% по итогам второго квартала (3,1% в
первом квартале). Замедление демонстрирует и темпы
промышленного производства в Штатах, которые в апреле
показали снижение до 0,89% г/г. (См. график 1). Агрегированный
PMI в промышленности развивающихся стран в мае опустился до
50,4 пунктов (50,5 пунктов в апреле). Макростатистика из Китая
также демонстрирует тенденцию к снижению: объем инвестиций в
основной капитал в апреле снизился с 6,3% до 6,1% м/м,
промпроизводство упало с 8,5% до 5,4%, темпы роста розничных
продаж снизились с 8,7% до 7,2%.
На фоне замедления экономики торговые ограничения
добавляют волатильности.
Торговое противостояние между США и Китаем перешло от фазы
«сближения позиций» и надежд на скорое подписание соглашения
к новому витку эскалации конфликта, что выразилось во взаимном
повышении пошлин (10 мая США увеличили тарифы c 10% до 25%
на китайский импорт объёмом $200 млрд., с 1 июня к аналогичным
мерам прибегнул КНР – ограничения коснулись $60 млрд.).
Американские власти продолжают использовать тарифы в
качестве давления на своих партнеров, поэтому высокая степень
неопределенности развития торговой борьбы и увеличение в
связи с этим рисков для мировой экономики способны также
поддерживать рост котировок золота.
Снижение инфляционных ожиданий в США приводит к повышению
спроса на долговые ценные бумаги, что, в свою очередь, ведет к
падению реальных ставок, что выступает одной из причин для
снижения ставки ФРС до конца года и позитивным фактором для
цен на золото. На текущий момент инфляционные показатели в
США находятся ниже целевых, так PCE дефлятор за апрель
составил 1,6% при таргете ФРС в 2,0%. (См. графики 2,3).
В связи с этим, среди участников рынков растет убеждение в
том, что Федрезерв может перейти к мягкой монетарной
политике уже в ближайшие месяцы и снизит ключевую ставку
как минимум один раз, реагируя на замедление экономики и
инфляции (См график 4). На текущий момент фьючерсы на ставку
оценивают вероятность ее снижения на заседании в июле в 64%,
а вероятность снижения до конца года в 98,6%. Регулятор пока не
дает четких сигналов для действий в данном направлении, хотя и
подтвердил идею готовности «принимать надлежащие меры для
стимулирования экономического роста». Снижение выглядит
логичным на фоне падения доходностей на долговом рынке
(десятилетние treasuries опускались ниже 2,10% - минимумы
сентября 2017г.) и общего risk-off.
Ухудшение аппетита к риску находит свое отражение в
динамике кривой доходностей treasuries. Так, спред между
доходностями десятилетних и трехмесячных бумаг составляет уже
(-20 пунктов). В последний раз подобные низкие уровни
наблюдались в 2007г. Традиционно инверсия кривой treasuries
является опережающим индикатором для завершения
краткосрочного кредитного цикла в экономике и последующей
рецессии, однако в большинстве случаев временной лаг между
достижением состояния инверсии и началом рецессии составляет
не менее 1-1,5 лет.
Физический спрос на золото в первом квартале 2019г.
демонстрирует рост (+7% г/г), что достигается благодаря
сохраняющейся высокой активности центральных банков, которые
ищут способы диверсифицировать свои вложения (в первом
квартала ЦБ приобрели 145,5 т золота; +68% г/г), а также сегменту
ювелирных украшений, преимущественно в Индии, где спрос
вырос на 5% г/г – максимальный прирост с 1кв. 2015г. (См. график
5). По нашему мнению, спрос на золото со стороны ЦБ не будет
слабеть, также благоприятной останется ситуация в ювелирном
бизнесе. Со стороны предложения существенных изменений не
наблюдается, - добычное золото прирастает небольшими
темпами: +1% г/г, вторичное золото растет быстрее: +5%, что
компенсируется снижением натурального хеджа, таким образом,
предложение остается на уровне прошлого года. Продолжающее
снижение содержания золота в руде будет компенсироваться
выходом на проектную мощность новых проектов, в том числе из
России, что скажется на приросте добычного золото, вторичное же,
по нашему мнению, будет оставаться относительно стабильным
Мы отмечаем приток вложений в «золотые» ETF фонды, которые
начали восстанавливаться после продолжительной фазы
снижения (См. график 6). Так, крупнейший мировой ETF SPDR Gold
Shares нарастил активы на 2,2% до 16,44 тонн – максимумы с
начала 2016г.
Восстановление инвестиционного спроса на золото видим и в
росте чистых денежных позиций со стороны профессиональных
участников рынка в США (См. график 7). Среди причин - рост
волатильности и падение спроса на фондовых рынках (См. график
8). Инвесторы «перекладываются» в более надежные, по их
мнению, активы, которым, в первую очередь, выступает золото.
Мы настроены ожидать, что вышеперечисленные
фундаментальные факторы (замедление деловой активности и
мировой торговли, замедление темпов роста ВВП США) будут
только набирать силу (продолжение замедления мировой
экономики в ближайший год выступает нашим базовым
сценарием), что будет добавлять волатильности на фондовых
рынках и поддержит котировки золота
Технический взгляд
В рамках волны роста, начатой в октябре 2018 года, золото смогло подняться в район 1340
долл./унц, после чего началось коррекционное снижение. В его рамках был сформирован
краткосрочный нисходящий тренд, а золото отступило к поддержке на уровне 1270 долл./унц. С
опорой на эту отметку «быки» смогли начать волну восстановления. При этом они пробили
коррекционный краткосрочный нисходящий тренд, что стало первым сигналом к возможности
возобновления полноценного роста, а также уровень 1310 долл./унц, что подтвердило пробой
нисходящего тренда. При этом для продолжения роста необходимо преодолеть диапазон 1340 –
1360 долл./унц. Первое значение – максимум 2019 года, второе – максимум 2018 года. В случае
если золоту удастся закрепиться выше 1360 долл./унц., это будет говорить в пользу продолжения
восходящей динамики, целью которой может стать отметка 1440 долл./унц. Если же золото не
сможет преодолеть верхнюю границу этого диапазона, то возможен переход в консолидацию
между уровнями 1310 и 1360 долл./унц.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ключевые факторы
Замедление деловой активности и темпов роста мировой
экономики, по нашему мнению, один из ключевых факторов
для роста цен на золото.
Так, индекс ISM в производственном секторе США за май показал
снижение до 52,1 пунктов (минимумы с октября 2016г) против 52,8
пунктов в апреле (консенсус 53,0), что создает предпосылки для
снижения ВВП США до 2% по итогам второго квартала (3,1% в
первом квартале). Замедление демонстрирует и темпы
промышленного производства в Штатах, которые в апреле
показали снижение до 0,89% г/г. (См. график 1). Агрегированный
PMI в промышленности развивающихся стран в мае опустился до
50,4 пунктов (50,5 пунктов в апреле). Макростатистика из Китая
также демонстрирует тенденцию к снижению: объем инвестиций в
основной капитал в апреле снизился с 6,3% до 6,1% м/м,
промпроизводство упало с 8,5% до 5,4%, темпы роста розничных
продаж снизились с 8,7% до 7,2%.
На фоне замедления экономики торговые ограничения
добавляют волатильности.
Торговое противостояние между США и Китаем перешло от фазы
«сближения позиций» и надежд на скорое подписание соглашения
к новому витку эскалации конфликта, что выразилось во взаимном
повышении пошлин (10 мая США увеличили тарифы c 10% до 25%
на китайский импорт объёмом $200 млрд., с 1 июня к аналогичным
мерам прибегнул КНР – ограничения коснулись $60 млрд.).
Американские власти продолжают использовать тарифы в
качестве давления на своих партнеров, поэтому высокая степень
неопределенности развития торговой борьбы и увеличение в
связи с этим рисков для мировой экономики способны также
поддерживать рост котировок золота.
Снижение инфляционных ожиданий в США приводит к повышению
спроса на долговые ценные бумаги, что, в свою очередь, ведет к
падению реальных ставок, что выступает одной из причин для
снижения ставки ФРС до конца года и позитивным фактором для
цен на золото. На текущий момент инфляционные показатели в
США находятся ниже целевых, так PCE дефлятор за апрель
составил 1,6% при таргете ФРС в 2,0%. (См. графики 2,3).
В связи с этим, среди участников рынков растет убеждение в
том, что Федрезерв может перейти к мягкой монетарной
политике уже в ближайшие месяцы и снизит ключевую ставку
как минимум один раз, реагируя на замедление экономики и
инфляции (См график 4). На текущий момент фьючерсы на ставку
оценивают вероятность ее снижения на заседании в июле в 64%,
а вероятность снижения до конца года в 98,6%. Регулятор пока не
дает четких сигналов для действий в данном направлении, хотя и
подтвердил идею готовности «принимать надлежащие меры для
стимулирования экономического роста». Снижение выглядит
логичным на фоне падения доходностей на долговом рынке
(десятилетние treasuries опускались ниже 2,10% - минимумы
сентября 2017г.) и общего risk-off.
Ухудшение аппетита к риску находит свое отражение в
динамике кривой доходностей treasuries. Так, спред между
доходностями десятилетних и трехмесячных бумаг составляет уже
(-20 пунктов). В последний раз подобные низкие уровни
наблюдались в 2007г. Традиционно инверсия кривой treasuries
является опережающим индикатором для завершения
краткосрочного кредитного цикла в экономике и последующей
рецессии, однако в большинстве случаев временной лаг между
достижением состояния инверсии и началом рецессии составляет
не менее 1-1,5 лет.
Физический спрос на золото в первом квартале 2019г.
демонстрирует рост (+7% г/г), что достигается благодаря
сохраняющейся высокой активности центральных банков, которые
ищут способы диверсифицировать свои вложения (в первом
квартала ЦБ приобрели 145,5 т золота; +68% г/г), а также сегменту
ювелирных украшений, преимущественно в Индии, где спрос
вырос на 5% г/г – максимальный прирост с 1кв. 2015г. (См. график
5). По нашему мнению, спрос на золото со стороны ЦБ не будет
слабеть, также благоприятной останется ситуация в ювелирном
бизнесе. Со стороны предложения существенных изменений не
наблюдается, - добычное золото прирастает небольшими
темпами: +1% г/г, вторичное золото растет быстрее: +5%, что
компенсируется снижением натурального хеджа, таким образом,
предложение остается на уровне прошлого года. Продолжающее
снижение содержания золота в руде будет компенсироваться
выходом на проектную мощность новых проектов, в том числе из
России, что скажется на приросте добычного золото, вторичное же,
по нашему мнению, будет оставаться относительно стабильным
Мы отмечаем приток вложений в «золотые» ETF фонды, которые
начали восстанавливаться после продолжительной фазы
снижения (См. график 6). Так, крупнейший мировой ETF SPDR Gold
Shares нарастил активы на 2,2% до 16,44 тонн – максимумы с
начала 2016г.
Восстановление инвестиционного спроса на золото видим и в
росте чистых денежных позиций со стороны профессиональных
участников рынка в США (См. график 7). Среди причин - рост
волатильности и падение спроса на фондовых рынках (См. график
8). Инвесторы «перекладываются» в более надежные, по их
мнению, активы, которым, в первую очередь, выступает золото.
Мы настроены ожидать, что вышеперечисленные
фундаментальные факторы (замедление деловой активности и
мировой торговли, замедление темпов роста ВВП США) будут
только набирать силу (продолжение замедления мировой
экономики в ближайший год выступает нашим базовым
сценарием), что будет добавлять волатильности на фондовых
рынках и поддержит котировки золота
Технический взгляд
В рамках волны роста, начатой в октябре 2018 года, золото смогло подняться в район 1340
долл./унц, после чего началось коррекционное снижение. В его рамках был сформирован
краткосрочный нисходящий тренд, а золото отступило к поддержке на уровне 1270 долл./унц. С
опорой на эту отметку «быки» смогли начать волну восстановления. При этом они пробили
коррекционный краткосрочный нисходящий тренд, что стало первым сигналом к возможности
возобновления полноценного роста, а также уровень 1310 долл./унц, что подтвердило пробой
нисходящего тренда. При этом для продолжения роста необходимо преодолеть диапазон 1340 –
1360 долл./унц. Первое значение – максимум 2019 года, второе – максимум 2018 года. В случае
если золоту удастся закрепиться выше 1360 долл./унц., это будет говорить в пользу продолжения
восходящей динамики, целью которой может стать отметка 1440 долл./унц. Если же золото не
сможет преодолеть верхнюю границу этого диапазона, то возможен переход в консолидацию
между уровнями 1310 и 1360 долл./унц.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter