20 июля 2019 Доходъ | Северсталь
На фоне снижения мировых цен на сталь выручка Северстали в долларах по итогам 2 квартала снизилась на 4% в годовом выражении до $2,1 млрд, операционная прибыль упала на 18% до $625 млн, чистая прибыль снизилась на 15% до $475 млн руб.
В рублях результаты оказались чуть лучше, благодаря небольшому ослаблению курса российской валюты: выручка практически не изменилась, операционная и чистая прибыль снизились на 15% и 12% соответственно.
Свободный денежный поток и дивиденды
Наибольший интерес в отчетности компании представляет свободный денежный поток, который служит базой для расчета дивидендов. Согласно дивидендной политике, при соотношении чистый долг/EBITDA на уровне 0,5-1х, компания должна выплачивать дивиденды в размере 100% свободного денежного потока.
В 2019 году Северсталь приняла решение увеличить инвестпрограмму более чем в 2 раза до $1,4 млрд, что должно было привести к сокращению фактического свободного денежного потока. Менеджмент обещал, что для расчета показателя будет использоваться «нормализованный» показатель, то есть операционный денежный поток за вычетом базового уровня инвестиций в $800 млн. Это объясняет, почему дивиденды за 2 квартал года превышают фактический свободный денежный поток.
По итогам 2 квартала 2019 года свободный денежный поток составил $263 млн, снизившись за год на 56%. Ранее Северсталь рекомендовала дивиденды за 2 квартал в размере 26.7 руб. на акцию или около $350 млн. Разница в $90 млн – рост инвестиций компании по сравнению со вторым кварталом прошлого года. Таким образом, увеличение капитальных затрат не повлияло на дивиденды Северстали.
Мы ожидаем, что дивиденды Северстали по итогам 2019 года составят около 117 рублей на акцию, что формирует доходность на уровне 11% к текущим ценам.
Северсталь вынуждена занимать, чтобы поддерживать дивиденды и финансировать инвестиционную программу. Коэффициент Чистый долг/EBITDA впервые за 5 лет достиг уровня 0,5х. До конца года коэффициент по нашей оценке увеличится до 0,7, что остается комфортным уровнем для выполнения обязательств перед акционерами компании.
Оценки по индикаторам
По мультипликаторам недооценки Северсталь оценена на уровне рынка (P/E 2019=8,6, EV/EBIT=5,9). Высокие показатели рентабельности позволяют акциям компании остаться в портфеле Smart Estimate.
Мы ожидаем дивидендную доходность акций Северстали в ближайшие 12 месяцев на уровне 11%. С учетом высокого индекса стабильности, этого достаточно для попадания в портфель по дивидендной стратегии.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Наш долгосрочный прогноз предполагает, что операционный денежный поток Северстали не будет увеличиваться в ближайшие несколько лет из-за слабого потенциала роста мировых цен на сталь. В результате рост дивидендов также будет ограничен. Несмотря на высокую текущую дивидендную доходность, потенциал роста акций по модели находится на уровне ниже среднерыночного: рейтинг 7 из 20. Северсталь проходит в наши активные портфели акций, однако вес в них мы рекомендуем держать на уровне ниже средневзвешенного.
В рублях результаты оказались чуть лучше, благодаря небольшому ослаблению курса российской валюты: выручка практически не изменилась, операционная и чистая прибыль снизились на 15% и 12% соответственно.
Свободный денежный поток и дивиденды
Наибольший интерес в отчетности компании представляет свободный денежный поток, который служит базой для расчета дивидендов. Согласно дивидендной политике, при соотношении чистый долг/EBITDA на уровне 0,5-1х, компания должна выплачивать дивиденды в размере 100% свободного денежного потока.
В 2019 году Северсталь приняла решение увеличить инвестпрограмму более чем в 2 раза до $1,4 млрд, что должно было привести к сокращению фактического свободного денежного потока. Менеджмент обещал, что для расчета показателя будет использоваться «нормализованный» показатель, то есть операционный денежный поток за вычетом базового уровня инвестиций в $800 млн. Это объясняет, почему дивиденды за 2 квартал года превышают фактический свободный денежный поток.
По итогам 2 квартала 2019 года свободный денежный поток составил $263 млн, снизившись за год на 56%. Ранее Северсталь рекомендовала дивиденды за 2 квартал в размере 26.7 руб. на акцию или около $350 млн. Разница в $90 млн – рост инвестиций компании по сравнению со вторым кварталом прошлого года. Таким образом, увеличение капитальных затрат не повлияло на дивиденды Северстали.
Мы ожидаем, что дивиденды Северстали по итогам 2019 года составят около 117 рублей на акцию, что формирует доходность на уровне 11% к текущим ценам.
Северсталь вынуждена занимать, чтобы поддерживать дивиденды и финансировать инвестиционную программу. Коэффициент Чистый долг/EBITDA впервые за 5 лет достиг уровня 0,5х. До конца года коэффициент по нашей оценке увеличится до 0,7, что остается комфортным уровнем для выполнения обязательств перед акционерами компании.
Оценки по индикаторам
По мультипликаторам недооценки Северсталь оценена на уровне рынка (P/E 2019=8,6, EV/EBIT=5,9). Высокие показатели рентабельности позволяют акциям компании остаться в портфеле Smart Estimate.
Мы ожидаем дивидендную доходность акций Северстали в ближайшие 12 месяцев на уровне 11%. С учетом высокого индекса стабильности, этого достаточно для попадания в портфель по дивидендной стратегии.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Наш долгосрочный прогноз предполагает, что операционный денежный поток Северстали не будет увеличиваться в ближайшие несколько лет из-за слабого потенциала роста мировых цен на сталь. В результате рост дивидендов также будет ограничен. Несмотря на высокую текущую дивидендную доходность, потенциал роста акций по модели находится на уровне ниже среднерыночного: рейтинг 7 из 20. Северсталь проходит в наши активные портфели акций, однако вес в них мы рекомендуем держать на уровне ниже средневзвешенного.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба