21 августа 2019 БКС Экспресс Карпов Константин
Магнит вчера раскрыл аудированные данные отчетности за I полугодие 2019 г. Цифры оказались довольно негативные, что, впрочем, не стало большим сюрпризом для инвесторов. В конце июля компания представила операционные результаты и предварительную отчетность за II кв. Сейчас мы видим небольшие уточнения негативного характера, в частности в размере выручки, валовой маржи и пр.
Негативные момент для кейса Магнита – снижение операционной прибыли. Показатель EBIT сократился за I полугодие 2019 г. на 23% г/г. Частично снижение обусловлено падением валовой рентабельности на что повлиял разовый фактор – пожар на воронежском распределительном центре.
Однако в компании ранее сообщали, что ущерб от пожара с учетом выбывшего оборудования оценивается в 1,2 млрд руб. В то время как показатель EBIT в I полугодии 2019 г. составил 28,9 млрд, против 37,5 млрд. за тот же период годом ранее.
И действительно, мы видим, что при росте выручки за первую половину года на 10,5%, себестоимость растет на 12,1%, а общие и административные затраты растут на 11,2%.
Таким образом, несмотря на положительную динамику LFL продаж (1,1% в I полугодии) акции компании спросом не пользуются. Котировки находятся вблизи минимальных отметок за год. Акционеров по сути пугают два графика. Прибыль LTM, с которой традиционно имеет сильную корреляцию капитализация, и рост долговой нагрузки.
Прибыль компании оказалась в долгосрочном нисходящем тренде как по причине замедления роста сектора в целом, из-за усиления конкуренции, так и из-за снижения операционной эффективности непосредственно компании. Рост выручки не поспевает за увеличением издержек. Конкуренция давит на рентабельность, снижая общую эффективность бизнеса.
Другая пугающая динамика сосредоточена в долговом сегменте. Чистый долг Магнита за половину 2019 г вырос на 31% и по состоянию на 30 июня составлял 181,4 млрд. Менеджмент заявляет, что рост долга обусловлен преимущественно дивидендными выплатами, которые составили 40% от объема роста чистой задолженности. Остальной вклад внесло ускорение открытий новых магазинов и реализация программы редизайна.
Другой важный параметр - долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA LTM демонстрирует поступательный рост на протяжении уже нескольких лет, начав восхождение примерно в момент начала устойчивого падения прибыли компании. Последние несколько кварталов мы видим ускорение роста долговой нагрузки. Net Debt/EBITDA в 2017 г. составлял 1,2х, в 2018 г. 1,5х, а по итогам I полугодия 2019 г. уже 2,1х.
Таким образом, несмотря на разработку новой стратегии, перестановках в менеджменте, стабилизацию макроэкономической базы реальные и важные для акционеров показатели указывают на ухудшение ситуации. Очевидно, пока мы не увидим перелом на этих двух графиках, полагаться на устойчивый долгосрочный рост капитализации компании довольно опасно.
Негативные момент для кейса Магнита – снижение операционной прибыли. Показатель EBIT сократился за I полугодие 2019 г. на 23% г/г. Частично снижение обусловлено падением валовой рентабельности на что повлиял разовый фактор – пожар на воронежском распределительном центре.
Однако в компании ранее сообщали, что ущерб от пожара с учетом выбывшего оборудования оценивается в 1,2 млрд руб. В то время как показатель EBIT в I полугодии 2019 г. составил 28,9 млрд, против 37,5 млрд. за тот же период годом ранее.
И действительно, мы видим, что при росте выручки за первую половину года на 10,5%, себестоимость растет на 12,1%, а общие и административные затраты растут на 11,2%.
Таким образом, несмотря на положительную динамику LFL продаж (1,1% в I полугодии) акции компании спросом не пользуются. Котировки находятся вблизи минимальных отметок за год. Акционеров по сути пугают два графика. Прибыль LTM, с которой традиционно имеет сильную корреляцию капитализация, и рост долговой нагрузки.
Прибыль компании оказалась в долгосрочном нисходящем тренде как по причине замедления роста сектора в целом, из-за усиления конкуренции, так и из-за снижения операционной эффективности непосредственно компании. Рост выручки не поспевает за увеличением издержек. Конкуренция давит на рентабельность, снижая общую эффективность бизнеса.
Другая пугающая динамика сосредоточена в долговом сегменте. Чистый долг Магнита за половину 2019 г вырос на 31% и по состоянию на 30 июня составлял 181,4 млрд. Менеджмент заявляет, что рост долга обусловлен преимущественно дивидендными выплатами, которые составили 40% от объема роста чистой задолженности. Остальной вклад внесло ускорение открытий новых магазинов и реализация программы редизайна.
Другой важный параметр - долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA LTM демонстрирует поступательный рост на протяжении уже нескольких лет, начав восхождение примерно в момент начала устойчивого падения прибыли компании. Последние несколько кварталов мы видим ускорение роста долговой нагрузки. Net Debt/EBITDA в 2017 г. составлял 1,2х, в 2018 г. 1,5х, а по итогам I полугодия 2019 г. уже 2,1х.
Таким образом, несмотря на разработку новой стратегии, перестановках в менеджменте, стабилизацию макроэкономической базы реальные и важные для акционеров показатели указывают на ухудшение ситуации. Очевидно, пока мы не увидим перелом на этих двух графиках, полагаться на устойчивый долгосрочный рост капитализации компании довольно опасно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба