30 августа 2019 Доходъ | ОАО "Газпром"
Газпром отчитался о снижении выручки и операционной прибыли во втором квартале. Чистая прибыль выросла за счет «неденежных статей».
Выручка Газпрома во 2 квартале 2019 года снизилась на 2,6% г/г до 1,78 трлн рублей в связи со снижением средних цен на газ в Европе на 13% г/г. Поддержку показателю оказало ослабление рубля на 5% г/г, а также рост выручки от продуктов нефтегазопереработки.
Снижение спотовых цен на газ на европейском рынке в 1 полугодии 2019 года составило более 50%, что вызвано избытком предложения со стороны СПГ-производителей. В презентации Газпрома отмечается, что средняя цена продажи газа компанией в Европу во втором квартале составила $208 за тысячу кубометров, что означает падение всего на 25% с начала года. Более медленное снижение объясняется поставками газа в Европу по долгосрочным контрактам, которые привязаны к ценам нефть и имеют меньшую волатильность. Выручка Газпрома от продажи газа в Европу составляет 72% от совокупных продаж газа и 33% от общей выручки компании.
Расходы Газпрома во 2 квартале росли более высокими темпами, в результате операционная прибыль снизилась на 21,8% до 322,1 млрд рублей по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Чистая прибыль Газпрома выросла на 16% до 300,6 млрд рублей в связи с сокращением расходов по курсовым разницам: во 2 квартале прошлого года компания зафиксировала убыток в 274 млрд рублей от негативной переоценки валютного долга на фоне ослабления курса рубля. Более 70% долга Газпрома выражено в иностранной валюте.
Долг и свободный денежный поток
Негативной стороной отчетности Газпрома во втором квартале стало обнуление свободного денежного потока (до изменений в оборотном капитале). Значение показателя за последние 12 месяцев остается на уровне более 500 млрд рублей благодаря сильным результатом во втором полугодии 2018 года.
Долговая нагрузка остается на комфортном уровне – показатель Чистый долг/EBITDA составляет 1,1x. После выплаты дивидендов и падения EBITDA (г/г) в 3 и 4 кварталах, коэффициент может вырасти до 1,4х к концу 2019 года.
Дивиденды
28 ноября Газпром рассмотрит новую дивидендную политику. В ней, скорее всего, будет содержаться норма о постепенном переходе к дивидендам в размере 50% от прибыли по МСФО с корректировкой на влияние «неденежных» статей, таких как «прибыль/убыток от курсовых разниц». Переход будет постепенным: мы предполагаем, что коэффициент по итогам 2019 года должен увеличиться до 36%, по итогам 2020 года – до 43%, по итогам 2021 года до 50%. Такой темп перехода к коэффициенту выплат в 50% использовал Сбербанк.
Дивиденды Газпрома по итогам 2019 года составят 468 млрд рублей или 19,7 руб. на акцию, что формирует доходность к текущим ценам на уровне 8,5%. На текущий момент этого достаточно для попадания в дивидендную стратегию.
Оценки и мультипликаторы
Газпром сохраняет недооценку по стоимостным мультипликаторам (EV/EBIT 2019 = 5,6; P/E 2019 = 4,2), однако его эффективность остается ниже среднерыночного уровня, что не позволяет акциям попасть в портфель по стратегии поиска недооцененных и эффективных компаний Smart Estimate.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Мы полагаем, что цены топливного рынка в конце 2018 года находились на локальном пике в рамках мирового экономического цикла. Из-за негативных прогнозов по ценам на нефть и газ мы ожидаем роста выручки и прибыли Газпрома темпом ниже среднерыночного уровня, при этом принятие новой дивидендной политики полностью учтено в ценах акций. Газпром имеет относительно низкий рейтинг по DCF-модели на уровне 8 из 20. Это соответствует рекомендации «Sell» – держать долю акций Газпрома ниже по сравнению с его долей в бенчмарке.
Выручка Газпрома во 2 квартале 2019 года снизилась на 2,6% г/г до 1,78 трлн рублей в связи со снижением средних цен на газ в Европе на 13% г/г. Поддержку показателю оказало ослабление рубля на 5% г/г, а также рост выручки от продуктов нефтегазопереработки.
Снижение спотовых цен на газ на европейском рынке в 1 полугодии 2019 года составило более 50%, что вызвано избытком предложения со стороны СПГ-производителей. В презентации Газпрома отмечается, что средняя цена продажи газа компанией в Европу во втором квартале составила $208 за тысячу кубометров, что означает падение всего на 25% с начала года. Более медленное снижение объясняется поставками газа в Европу по долгосрочным контрактам, которые привязаны к ценам нефть и имеют меньшую волатильность. Выручка Газпрома от продажи газа в Европу составляет 72% от совокупных продаж газа и 33% от общей выручки компании.
Расходы Газпрома во 2 квартале росли более высокими темпами, в результате операционная прибыль снизилась на 21,8% до 322,1 млрд рублей по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Чистая прибыль Газпрома выросла на 16% до 300,6 млрд рублей в связи с сокращением расходов по курсовым разницам: во 2 квартале прошлого года компания зафиксировала убыток в 274 млрд рублей от негативной переоценки валютного долга на фоне ослабления курса рубля. Более 70% долга Газпрома выражено в иностранной валюте.
Долг и свободный денежный поток
Негативной стороной отчетности Газпрома во втором квартале стало обнуление свободного денежного потока (до изменений в оборотном капитале). Значение показателя за последние 12 месяцев остается на уровне более 500 млрд рублей благодаря сильным результатом во втором полугодии 2018 года.
Долговая нагрузка остается на комфортном уровне – показатель Чистый долг/EBITDA составляет 1,1x. После выплаты дивидендов и падения EBITDA (г/г) в 3 и 4 кварталах, коэффициент может вырасти до 1,4х к концу 2019 года.
Дивиденды
28 ноября Газпром рассмотрит новую дивидендную политику. В ней, скорее всего, будет содержаться норма о постепенном переходе к дивидендам в размере 50% от прибыли по МСФО с корректировкой на влияние «неденежных» статей, таких как «прибыль/убыток от курсовых разниц». Переход будет постепенным: мы предполагаем, что коэффициент по итогам 2019 года должен увеличиться до 36%, по итогам 2020 года – до 43%, по итогам 2021 года до 50%. Такой темп перехода к коэффициенту выплат в 50% использовал Сбербанк.
Дивиденды Газпрома по итогам 2019 года составят 468 млрд рублей или 19,7 руб. на акцию, что формирует доходность к текущим ценам на уровне 8,5%. На текущий момент этого достаточно для попадания в дивидендную стратегию.
Оценки и мультипликаторы
Газпром сохраняет недооценку по стоимостным мультипликаторам (EV/EBIT 2019 = 5,6; P/E 2019 = 4,2), однако его эффективность остается ниже среднерыночного уровня, что не позволяет акциям попасть в портфель по стратегии поиска недооцененных и эффективных компаний Smart Estimate.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Мы полагаем, что цены топливного рынка в конце 2018 года находились на локальном пике в рамках мирового экономического цикла. Из-за негативных прогнозов по ценам на нефть и газ мы ожидаем роста выручки и прибыли Газпрома темпом ниже среднерыночного уровня, при этом принятие новой дивидендной политики полностью учтено в ценах акций. Газпром имеет относительно низкий рейтинг по DCF-модели на уровне 8 из 20. Это соответствует рекомендации «Sell» – держать долю акций Газпрома ниже по сравнению с его долей в бенчмарке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба