31 октября 2019 Сбербанк (SBER) | Альфа-Капитал
Сбербанк (SBER LI; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $17,7; SBER RX; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ 288 руб.) официально объявил о подписании необязывающего соглашения о приобретении миноритарной доли в МФ Технологии у ОАО Газпромбанк, которому косвенно (через МФ Технологии) принадлежит 1,8% экономических голосов и 20,3% голосующих прав Mail.ru (MAIL LI; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $31,9) на пропорциональной основе. Обязывающее соглашение планируется заключить до конца этого года после получения одобрения органов корпоративного управления и регуляторов. Как сообщается в СМИ, стоимость актива может составить $170 млн. Как сообщает РБК со ссылкой на главу Mail.ru Бориса Добродеева, группа приветствует планы Сбербанка по покупке миноритарной доли и стремится к укреплению сотрудничества. Кроме того, изменение миноритарного акционера никак не повлияет на операционную деятельность компании. На наш взгляд, приход долгосрочного инвестора в лице Сбербанка обещает больше возможностей для Mail.ru, чем рисков, в том числе более легкий доступ к фондированию венчурных проектов, кросс-продажи цифровых продуктов и сервисов, а также опыт в таких развивающихся сегментах как финтех, Большие данные и искусственный интеллект. Кроме того, процесс подготовки сделки по передаче собственности между двумя крупными российскими банками в обстановке активной дискуссии по поводу изменений в законе об иностранном участии в капитале российских Интернет-компаний косвенно указывает на то, что ожидаемые изменения в законодательстве де факто не несут рисков для структуры капитала Mail.ru, и нынешний статус экономических и голосующих прав, вероятно, сохранится. По крайней мере, мы очень сомневаемся в том, что Сбербанк приобрел бы долю в капитале Mail.ru накануне законодательных изменений, которые могли бы привести к изменениям силы экономических прав и голосующих акций в целевом активе. Акции Mail.ru подорожали на 2,7% в ходе двух последних торговых сессий, указывая на то, что инвесторы в целом приветствуют новость об акционерных изменениях. Мы по-прежнему считаем бумаги MAIL более привлекательными в краткосрочной перспективе в сравнении с акциями YNDX.
Сбербанк (ВЫШЕ РЫНКА): прогноз финансовых результатов за 3К19 по МСФО
Сбербанк в четверг, 31 октября, представит финансовые результаты за 3К19. Мы ожидаем, что на прибыль банка окажут давление расходы, рост которых опережал рост выручки в 3К19, а также разовые статьи, связанными с продажей DenizBank. Восстановление чистой процентной маржи, вероятно, откладывается еще на один квартал, оставляя надежды на снижение стоимости фондирования в 4К19. В то же время стоимость риска за 9М19 указывает на то, что прогноз менеджмента на 2019 г. может оказаться консервативным. Наш прогноз примерно на 2% ниже консенсус-прогноза, и мы ожидаем лишь незначительной реакции рынка на отчетность. В то же время поддержку акциям оказывают низкие оценки стоимости (1x 2020F P/BV, что на 13% ниже среднего мультипликатора за года) и дивидендная доходность на уровне 8-9%.
Прогноз на 3К19: Мы ожидаем, что чистый процентный доход немного снизится – на 1% г/г (однако будет на 1% выше за квартал) при чистой процентной марже на уровне 5,14% (-4 б. п. к/к). Восстановление ЧПМ, судя по всему, откладывается еще на один квартал, главным образом, на фоне проблем, связанных с учетом по МСФО 9, тогда как снижение стоимости фондирования, вероятно, произойдет в 4К19 (тогда как ЧПМ за сентябрь по РСБУ уже выросла 30 б. п. м/м). Рост комиссионного дохода, вероятно, ускорится в 3К19 до 9% г/г (против 3% в 2К19), приблизившись к годовому прогнозу. Мы ожидаем, что операционные расходы вырастут на 10% г/г на фоне индексации зарплат в июле (тогда как индексация зарплат в 2018 г. произошла в октябре). Стоимость риска, вероятно, стабилизируется на уровне 1,1% в 3К19, хотя стоимость риска за 9М19 на уровне 0,7%, по нашей оценке, указывает на то, что прогноз менеджмента может оказаться консервативным. В итоге чистая прибыль от непрерывной деятельности снизится на 1% г/г и на 13% к/к, оказавшись немного (25) ниже консенсус-прогноза. На фоне убытка по курсовым разницам, связанного с продажей DenizBank (о чем банк сообщил на телефонной конференции по результатам 2К19) чистая прибыль снизится на 39% г/г.
Информация о телефонной конференции. В тот же день, то есть 31 октября Сбербанк проведет телефонную конференцию в 17:00 мск/ 14:00 по лондонскому времени и 10:00 по нью-йоркскому времени. Номера для участия мы приводим ниже:
Для звонков из России: - +7 495 646 9190;
Для звонков из Великобритании: - +44 (0) 330 336 9411;
Для звонков из США - +1 786 789 4797.
Пароль: 7618312
Сбербанк может приобрести у Газпромбанка непрямую голосующую долю 20% в Mail.ru; НЕЙТРАЛЬНО или ПОЗИТИВНО
Как сообщает агентство Bloomberg со ссылкой на неназванный источник, Газпромбанк планирует продать свою непрямую долю в Mail.ru (MAIL LI; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $31,9) Сбербанку (SBER LI; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $17.7; SBER RX; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ 288 руб.). Газпромбанку принадлежит 35%-ая доля в СП МФ Технологии (в числе других совладельцев СП – Мегафон, Ростех и USM), которому принадлежит 5,2% экономических прав и 58% голосующих прав в Mail.ru. Таким образом, на непрямую долю банка в компании приходится 1,8% экономических прав и 20,3% голосующих акций на пропорциональной основе. На данном начальном этапе развития российской цифровой экономики мы видим больше потенциально позитивных, чем негативных последствий для Mail.ru от подобной сделки. Mail.ru и Сбербанк уже сотрудничают в цифровом проекте (летом этого года было объявлено о создании СП в сегменте O2O с целью получения синергического эффекта от двух экосистем), и тесные связи между двумя компаниями на уровне собственности позволят Mail.ru привлечь крупнейшего и самого амбициозного инвестора в российскую цифровую экономику за рамками Интернет-сектора, так как долгосрочный стратегический партнер будет предоставлять доступ к значительным объемам фондирования для новых проектов на венчурном этапе развития. С другой стороны, мы ожидаем, что Сбербанк, как миноритарный акционер, попытается осуществлять более сильный контроль над операционной деятельностью и стратегическим развитием Mail.ru в сравнении с Газпромбанком, к чему инвесторы могут отнестись негативно. Если сделка между Газпромбанком и Сбербанком состоится, мы не исключаем, что Сбербанк в дальнейшем (в долгосрочной перспективе) увеличит свою долю в Mail.ru, купив доли у других участников МФ Технологии (сейчас это Мегафон (45%), Ростех (11%), USM (9%)). Кроме того, новость может иметь негативные последствия для Яндекса (YNDX US; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $48,3), так как мы считаем, что в ситуации, когда Сбербанк становится акционером Mail.ru, вероятность расторжения сотрудничества между Сбербанком и Яндексом в СП на базе Яндекс.Маркета возрастает.
Сбербанк (ВЫШЕ РЫНКА): прогноз финансовых результатов за 3К19 по МСФО
Сбербанк в четверг, 31 октября, представит финансовые результаты за 3К19. Мы ожидаем, что на прибыль банка окажут давление расходы, рост которых опережал рост выручки в 3К19, а также разовые статьи, связанными с продажей DenizBank. Восстановление чистой процентной маржи, вероятно, откладывается еще на один квартал, оставляя надежды на снижение стоимости фондирования в 4К19. В то же время стоимость риска за 9М19 указывает на то, что прогноз менеджмента на 2019 г. может оказаться консервативным. Наш прогноз примерно на 2% ниже консенсус-прогноза, и мы ожидаем лишь незначительной реакции рынка на отчетность. В то же время поддержку акциям оказывают низкие оценки стоимости (1x 2020F P/BV, что на 13% ниже среднего мультипликатора за года) и дивидендная доходность на уровне 8-9%.
Прогноз на 3К19: Мы ожидаем, что чистый процентный доход немного снизится – на 1% г/г (однако будет на 1% выше за квартал) при чистой процентной марже на уровне 5,14% (-4 б. п. к/к). Восстановление ЧПМ, судя по всему, откладывается еще на один квартал, главным образом, на фоне проблем, связанных с учетом по МСФО 9, тогда как снижение стоимости фондирования, вероятно, произойдет в 4К19 (тогда как ЧПМ за сентябрь по РСБУ уже выросла 30 б. п. м/м). Рост комиссионного дохода, вероятно, ускорится в 3К19 до 9% г/г (против 3% в 2К19), приблизившись к годовому прогнозу. Мы ожидаем, что операционные расходы вырастут на 10% г/г на фоне индексации зарплат в июле (тогда как индексация зарплат в 2018 г. произошла в октябре). Стоимость риска, вероятно, стабилизируется на уровне 1,1% в 3К19, хотя стоимость риска за 9М19 на уровне 0,7%, по нашей оценке, указывает на то, что прогноз менеджмента может оказаться консервативным. В итоге чистая прибыль от непрерывной деятельности снизится на 1% г/г и на 13% к/к, оказавшись немного (25) ниже консенсус-прогноза. На фоне убытка по курсовым разницам, связанного с продажей DenizBank (о чем банк сообщил на телефонной конференции по результатам 2К19) чистая прибыль снизится на 39% г/г.
Информация о телефонной конференции. В тот же день, то есть 31 октября Сбербанк проведет телефонную конференцию в 17:00 мск/ 14:00 по лондонскому времени и 10:00 по нью-йоркскому времени. Номера для участия мы приводим ниже:
Для звонков из России: - +7 495 646 9190;
Для звонков из Великобритании: - +44 (0) 330 336 9411;
Для звонков из США - +1 786 789 4797.
Пароль: 7618312
Сбербанк может приобрести у Газпромбанка непрямую голосующую долю 20% в Mail.ru; НЕЙТРАЛЬНО или ПОЗИТИВНО
Как сообщает агентство Bloomberg со ссылкой на неназванный источник, Газпромбанк планирует продать свою непрямую долю в Mail.ru (MAIL LI; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $31,9) Сбербанку (SBER LI; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $17.7; SBER RX; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ 288 руб.). Газпромбанку принадлежит 35%-ая доля в СП МФ Технологии (в числе других совладельцев СП – Мегафон, Ростех и USM), которому принадлежит 5,2% экономических прав и 58% голосующих прав в Mail.ru. Таким образом, на непрямую долю банка в компании приходится 1,8% экономических прав и 20,3% голосующих акций на пропорциональной основе. На данном начальном этапе развития российской цифровой экономики мы видим больше потенциально позитивных, чем негативных последствий для Mail.ru от подобной сделки. Mail.ru и Сбербанк уже сотрудничают в цифровом проекте (летом этого года было объявлено о создании СП в сегменте O2O с целью получения синергического эффекта от двух экосистем), и тесные связи между двумя компаниями на уровне собственности позволят Mail.ru привлечь крупнейшего и самого амбициозного инвестора в российскую цифровую экономику за рамками Интернет-сектора, так как долгосрочный стратегический партнер будет предоставлять доступ к значительным объемам фондирования для новых проектов на венчурном этапе развития. С другой стороны, мы ожидаем, что Сбербанк, как миноритарный акционер, попытается осуществлять более сильный контроль над операционной деятельностью и стратегическим развитием Mail.ru в сравнении с Газпромбанком, к чему инвесторы могут отнестись негативно. Если сделка между Газпромбанком и Сбербанком состоится, мы не исключаем, что Сбербанк в дальнейшем (в долгосрочной перспективе) увеличит свою долю в Mail.ru, купив доли у других участников МФ Технологии (сейчас это Мегафон (45%), Ростех (11%), USM (9%)). Кроме того, новость может иметь негативные последствия для Яндекса (YNDX US; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $48,3), так как мы считаем, что в ситуации, когда Сбербанк становится акционером Mail.ru, вероятность расторжения сотрудничества между Сбербанком и Яндексом в СП на базе Яндекс.Маркета возрастает.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба