Состояние экономики продолжает ухудшаться, однако темпы спада постепенно замедляются. Опережающие макроэкономические индикаторы до сих пор указывают на снижение, денежная масса также не дает повода для оптимизма, отмечают эксперты Saxo Bank в своем аналитическом отчете об основных тенденциях в мировой экономике. По их мнению, фондовые рынки и дальше будут страдать от пересмотра доходов и снижения рейтингов. Эксперты полагают, что биржевые индикаторы могут опуститься значительно ниже текущих уровней, прогноз аналитиков для S&P 500 на 2009г. составляет 500 пунктов. ФРС, Банк Англии и Национальный банк Швейцарии реализуют программы количественного ослабления, однако опыт Японии в этом отношении несколько удручает. В Saxo Bank считают, что подобные действия не смогут надолго повлиять на процентные ставки.
Обзор макроэкономических данных за I квартал 2009г.
Резкое снижение общего уровня экономической активности, начавшееся в конце 2008г., продолжается до сих пор. Совсем недавно, в последние два месяца, темпы падения глобального индикатора бизнес-циклов экспертов Saxo Bank начали замедляться, и теперь он указывает на то, что в 2009г. рост мирового ВВП на душу населения составит около -2,5%. Экономический спад сильно ударил по большинству ориентированных на экспорт стран (Япония, Германия и Китай), и они войдут в серьезные рецессии с еще более низкими темпами роста.
Опережающие индикаторы не подают сигналов о скором восстановлении. Некоторые из них, особенно для США, за последние два месяца даже выросли, но это объясняется исключительно резким повышением базы денежной массы, увеличивающей денежную массу M2 (35% опережающих индикаторов Соединенных Штатов). Однако денежная масса бездействует на балансах банках, в то время как опережающие индикаторы, не связанные с M2, устремлены вниз.
Более того, ведущие показатели кредитования, такие как новые промышленные заказы, производственные заказы (оба индикатора опустились на 25-30% в годовом выражении во всем мире) и объем экспорта, также снижаются.
Использование производственных мощностей тоже находится в состоянии свободного падения, на что указывает их огромный избыток в обрабатывающей промышленности. Все это имеет дефляционную направленность, и эксперты банка продолжают считать, что 2009г. будет годом дефляции. В первую очередь это учитывается в ценах в США и Японии, где на протяжении следующих двух лет, согласно показателям безубыточной инфляции, дефляция составит -2% в годовом выражении. Пятилетние показатели инфляции остаются положительными в большинстве стран. Самое тяжелое положение с этой точки зрения наблюдается в Японии (-2,5%), а в США (+0,36%), Великобритании (+0,95%) и Германии (+0,71%) все еще ожидается рост цен.
Эксперты Saxo Bank по-прежнему верят в то, что списания из-за замедления роста в странах Восточной Европы и Китае будут в дальнейшем первоочередным фактором отрицательной динамики и дефляции в текущем году. Это приведет к снижению процентных ставок. Но одни лишь планы администрации Барака Обамы в области рефинансирования и выпуска долговых обязательств на сумму около 6,3 трлн долл. ставят под угрозу прогноз процентных ставок, если Китай и Япония перестанут рефинансировать долг при менее чем 70 базисных пунктах. Ставки очень высоки, и в дальнейшем в текущем году они не будут снижены. Аналитики банка рекомендуют инвесторам оптимизировать свои затраты по займам.
Количественное ослабление провоцирует безрассудное расточительство
18 марта 2009г. ФРС США объявила о начале проведения политики количественного ослабления, застав большинство участников рынка врасплох. Регулятор начал покупать государственные долгосрочные ценные бумаги, существенно увеличив объем приобретаемых ценных бумаг, обеспеченных закладными, и гарантируемых государством облигаций. В течение следующих шести месяцев Резерв потратит до 300 млрд долл. на государственные облигации США, сосредоточив свое внимание на 2-10-летних бумагах. Рынок не ожидал от регулятора подобного заявления, и сразу после него фьючерсы на "корзину" 10-летних облигаций выросли на 5 пунктов, а доходность упала более чем на 40 базисных пунктов.
С начала текущего кризиса ФРС США запустила несколько программ, пытаясь подтолкнуть банки к более активной выдаче кредитов государственному сектору и тем самым стимулировать восстановление экономики. Эти проекты получили название "кредитное ослабление" в противоположность "количественному ослаблению", поскольку они были направлены на покупку активов на рынках, где в них была основная необходимость. Однако баланс ФРС увеличился с 0,88 трлн в августе до 1,88 трлн долл. по состоянию на минувшую неделю, несмотря на приобретение государственным сектором финансовых активов. По-видимому, между кредитным и количественным ослаблениями не существует никакой разницы, кроме семантической. Смущению аналитиков пришел конец: то, что мы сейчас наблюдаем, - это не что иное, как печать денег для покрытия финансовых расходов в стиле Зимбабве.
Понятие количественного ослабления появилось недавно. За последние десятилетия такая политика проводилась немногими центральными банками, но ФРС достаточно взглянуть на Великобританию и Банк Англии, чтобы понять принципы работы количественного ослабления. Следуя примеру ФРС, Банк Англии недавно начал приобретать государственные облигации страны, совершив недавно первую операцию с коэффициентом предложения к покрытию в размере 7,35. Другими словами, на каждую купленную Банком Англии облигацию имелось 7,35 предложений. Это очень высокое значение, которое явно свидетельствует о том, что рынок наказывает Банк Англии за переплату за облигации, которые он обещал купить. Беда в том, что рынок уже установил цену на государственные бумаги с учетом доходностей, которые казались ему справедливой оценкой, и покупки Банка Англии не могут этого изменить. Рынок повысит доходность по облигациям, как только спадет спрос, который в свою очередь будет подталкивать Банк Англии – а теперь и ФРС – к новым покупкам.
Кроме того, в Китае и Японии, двух крупнейших покупателях государственных облигаций США, сформировались профициты торгового баланса и порожденные интервенцией резервы. Таким образом, спрос на гособлигации сейчас существенно снизился. И при этом Соединенные Штаты должны рефинансировать более 6 трлн долл. долга в течение следующих 12 месяцев, что удвоит денежную массу M1, если ФРС приобретет 25% от этой суммы. Вчерашние новые деньги едва ли помогут заполнить разрыв.
Логическим завершением этих действий будет то, что центральные банки станут владельцами всего государственного долга, чтобы добиться эффективности количественного ослабления. В худшем случае это разрушит рынок частного капитала для суверенного долга, а в лучшем все останется без изменений.
Обзор макроэкономических данных за I квартал 2009г.
Резкое снижение общего уровня экономической активности, начавшееся в конце 2008г., продолжается до сих пор. Совсем недавно, в последние два месяца, темпы падения глобального индикатора бизнес-циклов экспертов Saxo Bank начали замедляться, и теперь он указывает на то, что в 2009г. рост мирового ВВП на душу населения составит около -2,5%. Экономический спад сильно ударил по большинству ориентированных на экспорт стран (Япония, Германия и Китай), и они войдут в серьезные рецессии с еще более низкими темпами роста.
Опережающие индикаторы не подают сигналов о скором восстановлении. Некоторые из них, особенно для США, за последние два месяца даже выросли, но это объясняется исключительно резким повышением базы денежной массы, увеличивающей денежную массу M2 (35% опережающих индикаторов Соединенных Штатов). Однако денежная масса бездействует на балансах банках, в то время как опережающие индикаторы, не связанные с M2, устремлены вниз.
Более того, ведущие показатели кредитования, такие как новые промышленные заказы, производственные заказы (оба индикатора опустились на 25-30% в годовом выражении во всем мире) и объем экспорта, также снижаются.
Использование производственных мощностей тоже находится в состоянии свободного падения, на что указывает их огромный избыток в обрабатывающей промышленности. Все это имеет дефляционную направленность, и эксперты банка продолжают считать, что 2009г. будет годом дефляции. В первую очередь это учитывается в ценах в США и Японии, где на протяжении следующих двух лет, согласно показателям безубыточной инфляции, дефляция составит -2% в годовом выражении. Пятилетние показатели инфляции остаются положительными в большинстве стран. Самое тяжелое положение с этой точки зрения наблюдается в Японии (-2,5%), а в США (+0,36%), Великобритании (+0,95%) и Германии (+0,71%) все еще ожидается рост цен.
Эксперты Saxo Bank по-прежнему верят в то, что списания из-за замедления роста в странах Восточной Европы и Китае будут в дальнейшем первоочередным фактором отрицательной динамики и дефляции в текущем году. Это приведет к снижению процентных ставок. Но одни лишь планы администрации Барака Обамы в области рефинансирования и выпуска долговых обязательств на сумму около 6,3 трлн долл. ставят под угрозу прогноз процентных ставок, если Китай и Япония перестанут рефинансировать долг при менее чем 70 базисных пунктах. Ставки очень высоки, и в дальнейшем в текущем году они не будут снижены. Аналитики банка рекомендуют инвесторам оптимизировать свои затраты по займам.
Количественное ослабление провоцирует безрассудное расточительство
18 марта 2009г. ФРС США объявила о начале проведения политики количественного ослабления, застав большинство участников рынка врасплох. Регулятор начал покупать государственные долгосрочные ценные бумаги, существенно увеличив объем приобретаемых ценных бумаг, обеспеченных закладными, и гарантируемых государством облигаций. В течение следующих шести месяцев Резерв потратит до 300 млрд долл. на государственные облигации США, сосредоточив свое внимание на 2-10-летних бумагах. Рынок не ожидал от регулятора подобного заявления, и сразу после него фьючерсы на "корзину" 10-летних облигаций выросли на 5 пунктов, а доходность упала более чем на 40 базисных пунктов.
С начала текущего кризиса ФРС США запустила несколько программ, пытаясь подтолкнуть банки к более активной выдаче кредитов государственному сектору и тем самым стимулировать восстановление экономики. Эти проекты получили название "кредитное ослабление" в противоположность "количественному ослаблению", поскольку они были направлены на покупку активов на рынках, где в них была основная необходимость. Однако баланс ФРС увеличился с 0,88 трлн в августе до 1,88 трлн долл. по состоянию на минувшую неделю, несмотря на приобретение государственным сектором финансовых активов. По-видимому, между кредитным и количественным ослаблениями не существует никакой разницы, кроме семантической. Смущению аналитиков пришел конец: то, что мы сейчас наблюдаем, - это не что иное, как печать денег для покрытия финансовых расходов в стиле Зимбабве.
Понятие количественного ослабления появилось недавно. За последние десятилетия такая политика проводилась немногими центральными банками, но ФРС достаточно взглянуть на Великобританию и Банк Англии, чтобы понять принципы работы количественного ослабления. Следуя примеру ФРС, Банк Англии недавно начал приобретать государственные облигации страны, совершив недавно первую операцию с коэффициентом предложения к покрытию в размере 7,35. Другими словами, на каждую купленную Банком Англии облигацию имелось 7,35 предложений. Это очень высокое значение, которое явно свидетельствует о том, что рынок наказывает Банк Англии за переплату за облигации, которые он обещал купить. Беда в том, что рынок уже установил цену на государственные бумаги с учетом доходностей, которые казались ему справедливой оценкой, и покупки Банка Англии не могут этого изменить. Рынок повысит доходность по облигациям, как только спадет спрос, который в свою очередь будет подталкивать Банк Англии – а теперь и ФРС – к новым покупкам.
Кроме того, в Китае и Японии, двух крупнейших покупателях государственных облигаций США, сформировались профициты торгового баланса и порожденные интервенцией резервы. Таким образом, спрос на гособлигации сейчас существенно снизился. И при этом Соединенные Штаты должны рефинансировать более 6 трлн долл. долга в течение следующих 12 месяцев, что удвоит денежную массу M1, если ФРС приобретет 25% от этой суммы. Вчерашние новые деньги едва ли помогут заполнить разрыв.
Логическим завершением этих действий будет то, что центральные банки станут владельцами всего государственного долга, чтобы добиться эффективности количественного ослабления. В худшем случае это разрушит рынок частного капитала для суверенного долга, а в лучшем все останется без изменений.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба