13 декабря 2019 Фридом Финанс Ващенко Георгий
Пока участники рынка разделились во мнениях, какое решение примет регулятор.
Доводы в пользу снижения ставки
В России самая высокая ставка в странах Brics. И это не оправдано волатильностью национальной валюты, рынков. Инфляция в России ниже, чем Китае и Индии, инфляционные ожидания не растут. Долговая нагрузка государства очень низкая (13,5% от ВВП), факторов ее увеличения нет – нефть выше $60 за баррель, бюджет глубоко профицитный.
Факторов риска, от которых страхует высокая ставка, нет, внешние и внутренние риски на низком уровне. Более того, ставку снизили вчера даже в Бразилии, где выше безработица, долговая нагрузка и меньше рост ВВП (т.е. в целом, риски для бразильской экономики выше, чем для российской). Причем, разница в ставках уже 2 п.п.
Высокая премия (доходности облигаций) к развитым рынкам привлекает спекулятивный капитал в Россию, причем, он не идет в экономику, а раздувает денежную массу, создавая в будущем инфляционные риски. С этим необходимо бороться, в том числе, путем снижения ставки.
Доводы в пользу сохранения ставки
Главный аргумент: резкое длительное снижение ставки маловероятно. В этом году Банк России снижал ставку уже 4 раза, причем делал это три раза подряд на предыдущих заседаниях, а в октябре ставка была снижена сразу на половину процентного пункта. Это интерпретировали как действия на опережение, после которого регулятор возьмет паузу.
ФРС США оставила ключевую ставку без изменения. При этом, не обозначено четких ориентиров на смягчение политики. Более того, в 2020 году наиболее вероятно сохранение ставки, а в 2021 – даже ее повышение. Безусловно, заглядывать так далеко вперед не имеет смысла. Меняя ставку, регулятор ориентируется, как правило, на ближайший квартал. Однако это сигнал к тому, что к смягчению следует подходить более осторожно.
Наконец, третий аргумент. Нельзя забывать о том, что стимулирующая роль ставки не единственная и не главная. Несмотря на достижение относительной стабильности валютного курса, рост экономики остается низким, в пределах 1,7%. За полгода ставка снижена на 1,25 п.п., но к ускорению роста экономики это не привело.
Снижение ключевой ставки, и вместе с ней, доходности гособлигаций, скорее всего приведет к оттоку средств с фондового и денежного рынков, но, увы, не в реальный сектор, а в валютные инструменты и внешние рынки. Отток вызовет ослабление рубля и рост инфляции, а это придушит и без того слабый экономический рост. Поэтому в России резко можно только повышать ставку, а снижать ее лучше плавно и постепенно, чтобы не вызвать дестабилизацию на финансовых рынках.
Я не исключаю снижения ставки на 0,25 п.п. Аргументы в пользу снижения ставки достаточно сильные, и ЦБ может пойти на снижение. Косвенно на это указывают ожидания участников: ставки денежного рынка упали примерно на 0,25 п.п.
Репо по ОФЗ уже в районе 5,9%, а это тоже сигнал регулятору, что рынок готов к снижению на один шаг. Вслед за этим банки снизят ставки по вкладам и кредитам, это придаст импульс потребительскому спросу, а также усилит приток средств в акции.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Доводы в пользу снижения ставки
В России самая высокая ставка в странах Brics. И это не оправдано волатильностью национальной валюты, рынков. Инфляция в России ниже, чем Китае и Индии, инфляционные ожидания не растут. Долговая нагрузка государства очень низкая (13,5% от ВВП), факторов ее увеличения нет – нефть выше $60 за баррель, бюджет глубоко профицитный.
Факторов риска, от которых страхует высокая ставка, нет, внешние и внутренние риски на низком уровне. Более того, ставку снизили вчера даже в Бразилии, где выше безработица, долговая нагрузка и меньше рост ВВП (т.е. в целом, риски для бразильской экономики выше, чем для российской). Причем, разница в ставках уже 2 п.п.
Высокая премия (доходности облигаций) к развитым рынкам привлекает спекулятивный капитал в Россию, причем, он не идет в экономику, а раздувает денежную массу, создавая в будущем инфляционные риски. С этим необходимо бороться, в том числе, путем снижения ставки.
Доводы в пользу сохранения ставки
Главный аргумент: резкое длительное снижение ставки маловероятно. В этом году Банк России снижал ставку уже 4 раза, причем делал это три раза подряд на предыдущих заседаниях, а в октябре ставка была снижена сразу на половину процентного пункта. Это интерпретировали как действия на опережение, после которого регулятор возьмет паузу.
ФРС США оставила ключевую ставку без изменения. При этом, не обозначено четких ориентиров на смягчение политики. Более того, в 2020 году наиболее вероятно сохранение ставки, а в 2021 – даже ее повышение. Безусловно, заглядывать так далеко вперед не имеет смысла. Меняя ставку, регулятор ориентируется, как правило, на ближайший квартал. Однако это сигнал к тому, что к смягчению следует подходить более осторожно.
Наконец, третий аргумент. Нельзя забывать о том, что стимулирующая роль ставки не единственная и не главная. Несмотря на достижение относительной стабильности валютного курса, рост экономики остается низким, в пределах 1,7%. За полгода ставка снижена на 1,25 п.п., но к ускорению роста экономики это не привело.
Снижение ключевой ставки, и вместе с ней, доходности гособлигаций, скорее всего приведет к оттоку средств с фондового и денежного рынков, но, увы, не в реальный сектор, а в валютные инструменты и внешние рынки. Отток вызовет ослабление рубля и рост инфляции, а это придушит и без того слабый экономический рост. Поэтому в России резко можно только повышать ставку, а снижать ее лучше плавно и постепенно, чтобы не вызвать дестабилизацию на финансовых рынках.
Я не исключаю снижения ставки на 0,25 п.п. Аргументы в пользу снижения ставки достаточно сильные, и ЦБ может пойти на снижение. Косвенно на это указывают ожидания участников: ставки денежного рынка упали примерно на 0,25 п.п.
Репо по ОФЗ уже в районе 5,9%, а это тоже сигнал регулятору, что рынок готов к снижению на один шаг. Вслед за этим банки снизят ставки по вкладам и кредитам, это придаст импульс потребительскому спросу, а также усилит приток средств в акции.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter