24 марта 2020 smart-lab.ru
Я по-прежнему считаю, что здравый смысл, понимание того, как работает экономика, а также две скучные науки: Game Theory (теория игр) и Industrial Analysis (Промышленный анализ ?) всегда помогают больше, чем шаманство по графикам волн Элиотта, или тупое сравнение коэффициэнтов P/E.
У фундаментального анализа даже в лучшие из времен была куча проблем, многократно мной описанных ранее. А в такие времена, как сейчас, сравнение всяких коэффициэнтов P/E – это вообще гадание на кофейной гуще. Какой там “E” если компания на ладан дышит и уже фактически банкрот, как Боинг ?
В таких суровых ситуациях гораздо лучше работает Теория Игр – что сделает игрок A, если игрок Б сделает что то другое ?
Итак, начинаем проигрывать цепочку ходов и делать выводы.
Вывод 1.
Все игроки на рынке будут принимать меры, чтобы оградить себя от цепи банкротств и неплатежей.
Но у них ничего не получится.
Не секрет, что абсолютное большинство людей и корпораций живут от получки до получки.
Рациональное использование капитала являлось до недавних пор основной религией и для частных, и для юридических лиц.
Зачем запасаться кэшем, если можно на него выкупить акции и увеличить EPS, даже без роста продаж и прибыли ?
Капитал должен работать ! Все в дело, на развитие, или вернуть акционерам через дивиденды и Buy-Backs.
Теперь, когда началась жопа, то очень хочется иметь эти деньги, чтобы выкупить свои же сильно подешевевшие акции или купить упавшего в пол конкурента. А денег- нет! Более того, денег нет даже, чтобы обслуживать долги, за счет которых и выкупались эти акции.
Что начинается в такой ситуации? Цепные дефолты (неплатежи). Причем, на всех уровнях.
(1) Маленькая нефтекачка где то в Техасе перестанет качать нефть и как результат платить трубопроводной компании.
(2) Трубопроводная компания престает платить конгломерату банков и инвестфондам по своим облигациям.
(3) Ковенанты по облигациям при первом пропущенном платеже запускают процедуру полной выплаты долга, да еще и с накопленными процентами.
(4) Компания платить полный долг не может и объявляет банкротство.
(5) Все держатели ее облигаций, банки, частные лица, взаимные фонды, списывают их стоимость в ноль. Что немедленно отображается в их финансовой отчетности как убыток. Прощай «E» в коэффициенте P/E! Это если у них не было страховки по дефолтам (CDS). Если страховка была, то:
(6) Риск переходит на конторы, которые выписали эти страховки. Это всякие большие ребята на Уолл Стрит типа GS, MS, DB и, конечно, не к ночи будь помянут, AIG. Прикольно будет, если AIG придется второй раз откачивать всем колхозом.
Поэтому, расширяем первый вывод еще одним тезисом.
Вывод 1.
Все игроки на рынке будут принимать меры, чтобы оградить себя от цепи банкротств и неплатежей.
Но у них ничего не получится.
И поэтому они прибегут к государству.
Целые сектора промышленности – Авиация, Авиастроение, Нефтянка – прибегут к государству с протянутой рукой и возвопят – подайте напиться, а то так есть хочется, что переночевать негде
Для правительства, конечно, будет очень соблазнительно просто объявить каникулы по выплате всего комерческого долга, по сути, объявив крутой форс мажор на всю деревню и отменив действие коммерческих контрактов.
Однако, никто наверное на это не пойдет, потому что это дорога в никуда, и она уж точно запустит ком взаимных неплатежей и убъет экономику и финансовые рынки.
Поэтому, правительства сделают то, что они умеют – напечатают деньги и раздадут их сирым.
Но как только деньги раздадут сирым, но типа очень важным контрорам типа Боингов и Дельт, в очередь встанут – круизные конторы, туристические компании, гостиницы, фитнес центры, казино, владельцы курортов в испании всякие.
В 2008, в Великую Рецессию, у финансового сектора были проблемы, но все остальное работало.
В этом году, кэш флоу у многих секторов просто упал в ноль.
Плюс – проблемы у банков могут быть почище чем в 2008
Отсюда,
Вывод 2
Мы не знаем еще всех последствий для финансовой системы и кто, цитируя Баффета, купался без трусов.
Но многие банки, страховые компании, да и гиганты не-финансовой индустрии — могут оказаться банкротами и будут спасаться государством.
Или — нe будут, потому что ну сколько можно блин !
Будут всякие TARP-ы, Бейл-ауты и прочие познанные нами в 2008 году термины, только немного по другому конечно, потому что писец накрыл гораздо большее количество секторов.
Теперь, давайте смотреть последствия для частных лиц.
Закрытие некоторых стран на несколько недель уже оставило без работы кучу народа
Прежде чем говорить о последствиях для этих людей, давайте оценим, как долго может продлиться этот режим социальной изоляции.
Тут не надо никаких эмоций, просто текущая статистика и примитивный матан.
Возьмем для примера самый драматичный случай – Италию
Мы уже знаем, что статистике из Италии по числу новых зараженных более-менее можно доверять
Мы знаем что в последниe дни в Италии выявляют около 5,000 новых зараженных в день
И мы знаем, что эта скорость поступления новых пациентов уже сломала их систему здравоохранения.
Допустим, что Италия сможет увеличить пропускную способность системы и за счет драконовских мер по социальной изоляции и закрытия всей страны на каникулы стабилизировать количество новых инфекций на уровне 5,000 в день
Для того, чтобы эпидемия пошла на спад, надо, чтобы ей переболело 50% населения. После этого появится групповой иммунитет и передача застопорится. Допустим (мы же оптимисты!), что в условиях драконовских мер – для остановки эпидемии понадобится, чтобы переболело не 50%, а 25%.
В Италии живет 60 миллионов. 25% от этого – 15 миллионов
Делим 15 миллионов на 5 тысяч новых заражений в день = 3000 дней
Теперь, прописью – ТРИ ТЫСЯЧИ ДНЕЙ
Или -больше 8-ми лет.
Это то, сколько, в отсутствие вакцины и резкого увеличения пропускной способности системы здравоохранения должен продлиться карантин,
если мы не хотим весь этот хоррор и гуро с умирающими стариками, которым не хватило аппаратов искуственной вентиляции
Теперь, поиграем со сценариями.
Допустим, Италия ценой нечеловеческих усилий увеличит пропускную способность своей системы в пять раз, и сможет переварить тяжелые случаи, которые являются результатом не 5 тысяч заражений в день, а 25 тысяч.
Тут математика простая. Тогда карантин с большим количеством гробов (высокую смертность среди стариков никто не отменял !), НО без гуро и драмы, когда не хватает персонала, аппаратов для вентиляции и мест в реанимации — продлится не 8 лет, а «всего» полтора года.
Закрытие практически всей экономики на полтора года, #username !
Вы скажете, я делаю неправильное предположение, что карантин не остановит рост новых инфекций.
Конечно, остановит. Но задача – оценить продолжительность закрытия страны без того, чтобы люди умирали из за отсутствия помощи.
Ну допустим карантин остановит новые инфекции. Но вирус все равно не уйдет пока не будет вакцины или пока не переболеют 50%.
Карантин отменят – вирус вернется в популяцию. И опять все по старому.
Опять-таки, вспомним, что основная задача социальной изоляции и карантина – не допустить, чтобы количество тяжелых случаев превысило пропускную способность системы здравоохранения.
Единственная «дырка», которую я вижу в этом анализе — это что реальное количество заражений в день конечно на порядок-два выше регистрируемого, и если это так, то может для того, чтобы переболел достаточный процент населения — понадобится не 8 лет а 8 месяцев. Слабое утешение конечно, потому что за 8 месяцев экономика все равно накроется медным тазом.
И если вы думаете, что мой анализ применим только к Италии, то вы ничего не поняли — в России, из за привычки правительства врать, а граждан — ему не верить, все может быть гораздо гораздо хуже.
Итак- Вывод 3
При текущей математике, и даже самом оптимистичном сценарии развития, социальная изоляция – не решение.
Она просто убьет экономику.
Теперь совсем уже окончательные выводы.
1. Если социальная изоляция и закрытие границ продлится, то мировой экономике писец. Будет все значительно хуже чем в 2008-м
2. Если социальная изоляция не продлится – то будет гуро и хаос. Люди из групп риска будут умирать без помощи.
3. И уже совсем окончательный вывод – единственное решение этой проблемы – срочная разработка вакцины и повальная вакцинация.
Что будет – я думаю, что карантины и социальная изоляция будут постепенно ослаблены как работающие, но (увы) несовместимые с выживанием мировой экономики меры, и мы просто будем в масках ходить на работу и привыкнем читать новости о том, что “Сегодня от коронавируса скончалось 150 тысяч человек“.
Если от п… ца невозможно спрятаться, то его надо нормализовать.
Во время эпидемии испанки на протяжении месяцев во всем мире умирало по 300,000 человек в день. Общая смертность, по некоторым оценкам, достигла 50 миллионов во всем мире. Посмотрим, будет ли побит этот рекорд.
Если вы нашли все написанное интересным и полезным — плюсуйте пост
Я постараюсь написать продолжение на тему рационального и стратегического поведения индивидума во всем этом п… це.
Включаем голову часть 2 - стратегическое поведение долгосрочного инвестора в условиях коллапса экономики и высадки инопланетян
Начнем с простого – отправных постулатов
Если у вас есть работа – через 2 недели ее может не быть
Если у вас есть зарплата – через 2 недели ее могут порезать, либо автоматически за счет девальвации рубля, либо ваш работодатель скажет что режет всем зарплату наполовину, иначе фирма не выживет
В кризис – главное – думать о своей семье и иметь подушку наличности как минимум на 6 месяцев. То есть, столько вы в месяц тратите на жилье, питание, и т п – умножайте это на 6. Подушка наличности сильно успокаивает нервы.
Будьте готовы к тому, что напуганные кризисом, ваши контр-агенты вас кинут. Работодатель будет мурыжить с зарплатой. Покупатель не заплатит за товар. Поставщик, получивший предоплату, исчезнет. Все возможно. Все будут выживать как получится, спасая свои активы и используя не всегда самые этичные методы.
Кстати и вы – не платите если можете не платить, если это позволяют ваши принципы и совесть. А они у всех разные. Иногда выживание — ваше личное или вашей фирмы — важнее.
(Я всем плачу если что, так как у меня высокие этические стандарты, но у меня и подушка наличности есть.
Стандарты начинают падать в пол, если нет денег, как известно)
Что будет в следующие неделю-две
В Штатах будет цирк с конями, адъ и израиль. Гуро и трэш.
В России будет тоже, наверное, интересно, но меня более интересуют инвестиции на западных рынках, поэтому не будем нагнетать.
Если говорить об инвестициях (не спекуляциях) – надо следить, удасться ли американскому правительству купировать коллапс финансовой системы и предотвратить запуск цепных неплатежей и банкротств.
Еще раз – только во время отлива видно, кто купался без трусов. А отлив еще не начался.
Мы не знаем, у кого на балансе осядет риск дефолтов и кто останется крайним в цепочке.
Именно поэтому – ни в коем случае не стоит покупать банки и страховые компании.
Страховые компании – это вообще токсичный актив сейчас, включая кстати Berkshire, потому что у него в конгломерате и страховые и перестраховые компании есть.
Кто будет платить страховки жизни, если смертность в популяции будет выше обычной на 2000 процентов ?
Никакие актуарии на такое не расчитывали, я уверен.
Все эти выплаты лягут на перестраховщиков и страховщиков, если повысится смертность выше того Baseline, который использовали при расчете актуарии.
Страховые компании, кстати, попадают под двойной удар — им придется платить выплаты по страховкам жизни и по debt insurance — свопам.
Вполне возможно, что все компании-страховщики жизни и их перестраховщики-это уже ходячие мертвецы, просто мы об этом пока не знаем.
Если финансовый коллапс купировать удасться, то в следующие 1-2 недели будут фантастические, как говорится, once-in-a-lifetime, возможности покупки активов.
Как знать, что наступило это время? Следите за паникой и безнадегой в Штатах, а именно
Сообщения о переполненности госпиталей
Сообщения о смертях в день, измеряемое сотнями. Для штатов может спокойно дойти до десятков тысяч смертей в день.
Сообщения о закрытии всех неважных для жизнеобеспечения бизнесов в Штатах.
Я кстати сижу сейчас смотрю пресс конференцию Онтарийского правительства – у нас все non-essential business закрыли прям вот сегодня, только что. Все, все бизнесы вообще, за исключением продуктовых магазинов.
Какие активы покупать на пике паники? Об этом поговорим ниже.
Все это очень субъективно, но на 100% отображает мои личные убеждения
Покупать REIT-ы на распродаже
Вот здесь, в моем супер-популярном посте о пассивных инвестициях – я писал что REIT-ы – это ловушка для новичков и недостойна траты вашего капитала. Но в такие моменты как эти, будет возможность подобрать некоторые REIT-ы по фантастическим ценам, в момент, когда они платят например 10-15%, да может и 20% дивидендов
Разумеется, надо покупать только такие REITS, которые не порежут, или – не сильно порежут дивиденды (на самом деле distributions, но здесь не место объяснять разницу) в кризис.
Например – те, которые сдают помещенния домам престарелых
Или – которые сдают помещения медицинским офисам
Почему именно REIT-ы? Потому что они очень быстро восстанавливаются, как только спадет кризис, и купив их сейчас, вы по сути замораживаете тот Yield, который они платили на момент покупки. Неплохо получать 15% на инвестированный капитал каждый год, ничего для этого не делая ?
Покупать Супер – стабильные бизнесы, которые не исчезнут
Например – макдональдс. Они владеют многими своими ресторанами. Им не надо платить арендные платежи. Скорее всего, будет временная просадка с cash flow из за закрытия ресторанов на несколько недель.
Покупать бизнесы, которые выиграют от борьбы с Covid, и от неизбежно следующей за ним паранойи насчет новых эпидемий, но только осторожно и не следуя идиотским тривиальным советам типа покупай Netflix.
Netflix уже купили без вас, таких умников на рынке хватает ! Нетфликс — это то, что купил бы Лосейник. Хотите оказаться в его компании ?
У правильных поцанов — есть гораздо менее наивные способы. Например-любимый мой Данахер.
Вчера их подразделение Cepheid запустило 4-хчасовой тест на Covid – 19. Вся компания заточена на лабораторное оборудование и на биотех.
Они недавно купили весь биотех-бизнес у GE кстати.
Покупать падших ангелов на распродаже. Это уж совсем рискованная идея.
Покупка компаний, у которых и до коронавируса были проблемы, а теперяшний кризис их доконал окончательно в плане цены акции (но не в плане бизнеса).
Супер пример на эту тему– GE. Если вы не в курсе, новый CEO GE – Это бывший CEO Данахера.
Если он не поднимет из говна эту когда то великую корпорацию, то ее не поднимет никто. GE с текущим маркет капом в 53 миллиарда – это очень хорошая цена
DHR кстати сейчас стоит 84 миллиарда. Пока GE занималась хз чем и их CEO писали красивые автобиографии, DHR работал.
Теперь GE скатился в сраное говнище и наняли CEO из DHR, чтобы он им показал как надо делать (спойлер меньше пиз… еть и больше работать). По-моему, история одновременного падения GE и восхождения DHR за последние 15 лет – это то, что надо изучать в бизнес-школах на курсах стратегии.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter