31 марта 2020 БКС Экспресс
Сегодня: Рост, если и возможен, то только в начале. Приятный сюрприз из Китая и потенциальная поддержка для нефтяных котировок указывают на возможность открытия рынков в плюсе. Официальный индекс PMI Китая для обрабатывающей промышленности восстановился м/м до уровня 52.0 с 35.7 (хотя о надежности этих данных можно поспорить), т.е. вернулся на территорию роста, превысив консенсус-прогноз 45. Цены на нефть восстанавливаются с минимальных значений за последние 20 лет на фоне позитивных данных из Китая, а также сообщений о потенциальном сотрудничестве России и США с целью стабилизации цен на нефть: президенты договорились начать консультации на уровне министров. Напомним, Россия и Саудовская Аравия пообещали увеличить добычу с 1 апреля, когда заканчивают действие ранее установленные квоты. Тем не менее потенциал роста Brent или рисковых активов будет ограничен все еще отсутствующей ясностью последствий эпидемии COVID-19.
Рост в США, снижение в Азии. США (S&P 500 +3.35%, DJIA +3.19%, NASDAQ +3.62%). Азия (Hang Seng -0.79%; Shanghai -0.31%, Nikkei -0.25%). Фьючерсы на S&P 500 (+0.70%). Фьючерсы на Brent торгуются на уровне $23.2 за барр. – выше открытия.
Вчера: Борьба «быков» с «медведями». Мрачные перспективы роста мировой экономики и опасения, что финансовой помощи центробанков и правительств ряда стран будет недостаточно, чтобы избежать рецессии, вызвали обвал котировок Brent до уровня ниже $23. Между тем столь серьезное падение позволило в игру вернуться «быкам», которые посчитали, что «дно» найдено. Доказательством служит Китай, где эпидемия сходит на нет, производственная активность набирает обороты, а работники возвращаются на свои места, напоминая тем самым, что все проходит и восстановление уже близко. Более того, оптимисты верят, что скоординированные усилия мировых монетарных и политических властей окажутся эффективными.
Комментарий трейдера: Вчерашний день завершился масштабным ростом большинства голубых фишек. Полюс (+3.25%) и Полиметалл (+8.3%) обновили максимумы. Продажа Роснефтью венесуэльских активов не нашла большого отклика у инвесторов, и бумага показала динамику слабее рынка. Спросом пользовались акции металлургов, а также нефтегазового и финансового секторов (Сбербанк +1.45%, ВТБ +1.8%); TCS стал исключением (-5.7%). Объемы остаются невысокими (-40% ниже нормы, но выше уровня $1 млрд).
По итогам дня: Цены на нефть Brent (-8.70% до $22.8 за барр.), рубль ослаб к доллару до 79.33, РТС (+0.33%), индекс МосБиржи (+1.34%).
Стратегия
Индексы
Ребалансировка MSCI 10/40 – самое больше снижение веса у PLZL, нейтрально
Взгляд БКС: Мы не ожидаем большой реакции на рынке акций из-за отсутствия пассивных фондов, отслеживающих индекс MSCI Russia 10/40.
Новость: MSCI объявил о промежуточной ребалансировке индекса MSCI Russia 10/40, поскольку совокупный вес ряда компаний превысил пороговое значение 40%. В результате веса всех составляющих индекса были пересмотрены. Изменения вступают в силу с сегодняшнего дня. Самое больше снижение веса – у PLZL (на 51 б.п.), в остальных случаях изменения не превысили 20 б.п.
Металлургия и добыча
Золотодобывающие компании
ЦБ прекратит закупки золота с 1 апреля – умеренно негативно для настроений
Взгляд БКС: Несмотря на приостановку ЦБ закупок золота на внутреннем рынке, экспортные направления для основных клиентов золотодобывающих компаний (российских коммерческих банков) остаются открытыми. Следовательно, большая часть продаж золота может быть перенаправлена на экспорт, чтобы компенсировать снижение внутренних закупок.
Новость: ЦБ РФ прекратит закупки золота с 1 апреля, говорится в пресс-релизе регулятора. ЦБ с 1 апреля приостанавливает покупку золота на внутреннем рынке драгоценных металлов. Дальнейшие решения о покупке золота будут приниматься в зависимости от развития ситуации на финансовом рынке. Регулятор активно покупал золото с 2014 г. и занимает первое место среди мировых центробанков по объему покупок. С 2014 г. по настоящее время регулятор приобрел 40.3 млн унций золота.
Финансовый сектор
ВТБ
2М20 по МСФО – уверенные результаты, без учета новой реальности, позитивно
Взгляд БКС: Результаты за 2М20 отразили сильное начало года – чистая прибыль выросла на 11% г/г до RUB 38.8 млрд при ROE 14% на фоне уверенного роста доходов. В то же время показатели уже не актуальны, учитывая новую реальность и рецессионный сценарий.
Новость: ВТБ опубликовал промежуточные финансовые результаты за февраль и 2M20 по МСФО.
Чистая процентная маржа (NIM) за 2М20 повысилась на 30 б.п. г/г до 3.6% на фоне оптимизации фондирования, а также роста объемов кредитования, в особенности в розничном сегменте (+1.7% с начала года).
Комиссионный доход показал сильный рост на +31% г/г главным образом на фоне улучшения динамики в розничном сегменте. Подробная информация пока не раскрывается.
Стоимость риска нормализовалась на уровне 1.0% против 0.2% за 2М19, учитывая разовое высвобождение провизий. Доля неработающих кредитов осталась низкой (4.8%).
Рост операционных расходов оказался высоким – 9%, при этом соотношение Расходы/Доходы снизилось до 38.6% на фоне роста доходов.
Розничная торговля
Обувь России
2П19 по МСФО – рентабельность по EBITDA 29.9%, чистая прибыль +34%, умеренно позитивно
Взгляд БКС: Компания показала хорошие результаты благодаря росту торговой площади и валовой маржи, в том числе на фоне позитивной динамики бизнеса денежных займов в магазинах, вышедших на плановую производительность, и снижения операционных расходов.
Новость: Обувь России опубликовала результаты за 2П19 по МСФО, которые отразили рост EBITDA на +26% г/г и чистой прибыли на 34% г/г за счет роста торговой площади и сильной динамики в сегменте денежных займов.
1) Розничные продажи в 2П19 повысились на 17.8% г/г (+18.6% по итогам 2019 г.) вследствие роста общей торговой площади на 15% и увеличения сопоставимых продаж на 5.2%.
- Розничная выручка выросла в 2019 г. на 3.2% г/г до RUB 6 872 млн.
- Оптовая выручка увеличилась в 2019 г. на 39% г/г до RUB 3 381 млн.
- Выручка сегмента денежных займов повысилась в 2019 г. на 40% г/г до RUB 2 128 млн.
2) Доля сопутствующих товаров выросла до 39.2% в 2019 г. с 34.9% в 2018 г.
3) EBITDA повысилась на 26% г/г, рентабельность по EBITDA достигла в 2П19 29.9% (+1.9 п.п. г/г).
4) Чистая прибыль выросла на 34% г/г до RUB 1 365 млн. Рентабельность чистой прибыли в 2П19 составила 16.4% (14.4% в 2П18).
5) Средний размер комиссии по рассрочке снизился с 1.5% в 2018 г. до 0.8% в 2019 г.
6) Средняя процентная ставка по денежным займам упала с 205% в 2018 г. до 187.9% в 2019 г.
7) Чистый долг увеличился на 39% г/г до RUB 11.7 млрд. Соотношение Чистый долг/EBITDA – с 2.94x в 2018 г. до 3.27x в 2019 г.
8) Ориентиры/планы на 2020 г.: выход на плановую производительность торговых точек, открытых в предыдущие 2 года, постепенный переход на формат универсального магазина. Компания планирует нарастить долю сопутствующих товаров до 50% (39.2% в 2019 г). Сайт www.westfalika.ru станет основной точной продаж, а офлайн-магазины будут выполнять роль сервисных точек (пунктов выдачи заказов и центров по предоставлению финансовых сервисов). Обувь России разрабатывает новую стратегию развития на 3-5 лет, которую представит в ближайшее время.
Транспорт
Globaltrans
2019 г. по МСФО – неясные перспективы на 2020 г., но дивиденды подтверждены, позитивно
Взгляд БКС: EBITDA и прибыль превзошли прогноз, однако результаты в основном уже не актуальны ввиду изменившейся конъюнктуры и неопределенности в отношении 2020 г. – ситуация на спотовом рынке полувагонов во 2К20 может ухудшиться еще больше. Тем не менее компания подтвердила дивиденды на 12 месяцев (DY 22%, самая высокая в России).
Новость: Globaltrans представил финансовые результаты за 2П19 и 2019 г. по МСФО. EBITDA и прибыль оказались лучше ожиданий за счет эффективного контроля за расходами (в частности, за издержками порожнего пробега). Вместе с тем свободный денежный поток составил RUB 12.7 млрд (+4% г/г, ниже нашей оценки) на фоне роста капзатрат и инвестиций в оборотный капитал.
Скорректированная выручка по итогам года выросла на 13% г/г до RUB 68.8 млрд за счет увеличения среднего рабочего парка на 6% и средней цены на груженую отправку на 9% (+2 к нашей оценке). Среднее число груженых отправок на вагон составило 25 (наш прогноз – 25.6), показатель по полувагонам оказался на 2% ниже нашей оценки, по цистернам – на 3%, что отражает снижение скорости движения на сетях РЖД.
Операционные расходы за 2019 г. оказались ниже нашего прогноза на 3% в основном за счет роста издержек порожнего пробега (+14% г/г, но -11% к нашей оценке). Помимо более низких, чем ожидалось, коэффициентов порожнего пробега полувагонов и цистерн (42% против 43% и 90% против 95%), стоимость порожнего пробега на километр в 2019 г. выросла, по нашим расчетам, всего на 5%, несмотря на повышение тарифа на порожний пробег полувагонов на 7% и тарифов РЖД на 3.5% в 2019 г. Расходы на ремонт оказались на 2% ниже нашего прогноза, поскольку существенная часть работ и расходов на запчасти были отражены в капзатратах.
Капзатраты составили RUB 14 млрд (против нашей оценки RUB 12 млрд) ввиду высоких расходов на техобслуживание. Парк увеличился на 2 502 единиц. В результате роста капзатрат и инвестиций в оборотный капитал RUB на 4.1 млрд свободный денежный поток (FCF) вырос на 4% г/г до RUB 12.7 млрд, что на RUB 4.4 млрд ниже нашего прогноза.
Хотя FCF оказался хуже наших ожиданий, менеджмент компании подтвердил намерение направить на дивиденды RUB 16.6 млрд в ближайшие 12 месяцев, включая выплату RUB 8.3 млрд за 1П19 (дата закрытия реестра – 30 апреля), несмотря на высокий уровень неопределенности в связи с пандемией коронавируса. В 2019 г. коэффициент выплат составил 137% FCF.
В 2020 г. Globaltrans планирует снизить капзатраты на 40% и ограничить расширение парка до не более 1 000 единиц специализированных контейнеров и платформ.
Менеджмент не исключает дальнейшего ухудшения ситуации на рынке полувагонов во 2К20 на фоне эпидемии коронавируса, при этом сегмент цистерн остается относительно стабильным. В январе-феврале чистая выручка от оперирования подвижным составом снизилась на 10%, слабые показатели сегмента полувагонов были отчасти компенсированы стабильной динамикой в сегменте цистерн.
Рост в США, снижение в Азии. США (S&P 500 +3.35%, DJIA +3.19%, NASDAQ +3.62%). Азия (Hang Seng -0.79%; Shanghai -0.31%, Nikkei -0.25%). Фьючерсы на S&P 500 (+0.70%). Фьючерсы на Brent торгуются на уровне $23.2 за барр. – выше открытия.
Вчера: Борьба «быков» с «медведями». Мрачные перспективы роста мировой экономики и опасения, что финансовой помощи центробанков и правительств ряда стран будет недостаточно, чтобы избежать рецессии, вызвали обвал котировок Brent до уровня ниже $23. Между тем столь серьезное падение позволило в игру вернуться «быкам», которые посчитали, что «дно» найдено. Доказательством служит Китай, где эпидемия сходит на нет, производственная активность набирает обороты, а работники возвращаются на свои места, напоминая тем самым, что все проходит и восстановление уже близко. Более того, оптимисты верят, что скоординированные усилия мировых монетарных и политических властей окажутся эффективными.
Комментарий трейдера: Вчерашний день завершился масштабным ростом большинства голубых фишек. Полюс (+3.25%) и Полиметалл (+8.3%) обновили максимумы. Продажа Роснефтью венесуэльских активов не нашла большого отклика у инвесторов, и бумага показала динамику слабее рынка. Спросом пользовались акции металлургов, а также нефтегазового и финансового секторов (Сбербанк +1.45%, ВТБ +1.8%); TCS стал исключением (-5.7%). Объемы остаются невысокими (-40% ниже нормы, но выше уровня $1 млрд).
По итогам дня: Цены на нефть Brent (-8.70% до $22.8 за барр.), рубль ослаб к доллару до 79.33, РТС (+0.33%), индекс МосБиржи (+1.34%).
Стратегия
Индексы
Ребалансировка MSCI 10/40 – самое больше снижение веса у PLZL, нейтрально
Взгляд БКС: Мы не ожидаем большой реакции на рынке акций из-за отсутствия пассивных фондов, отслеживающих индекс MSCI Russia 10/40.
Новость: MSCI объявил о промежуточной ребалансировке индекса MSCI Russia 10/40, поскольку совокупный вес ряда компаний превысил пороговое значение 40%. В результате веса всех составляющих индекса были пересмотрены. Изменения вступают в силу с сегодняшнего дня. Самое больше снижение веса – у PLZL (на 51 б.п.), в остальных случаях изменения не превысили 20 б.п.
Металлургия и добыча
Золотодобывающие компании
ЦБ прекратит закупки золота с 1 апреля – умеренно негативно для настроений
Взгляд БКС: Несмотря на приостановку ЦБ закупок золота на внутреннем рынке, экспортные направления для основных клиентов золотодобывающих компаний (российских коммерческих банков) остаются открытыми. Следовательно, большая часть продаж золота может быть перенаправлена на экспорт, чтобы компенсировать снижение внутренних закупок.
Новость: ЦБ РФ прекратит закупки золота с 1 апреля, говорится в пресс-релизе регулятора. ЦБ с 1 апреля приостанавливает покупку золота на внутреннем рынке драгоценных металлов. Дальнейшие решения о покупке золота будут приниматься в зависимости от развития ситуации на финансовом рынке. Регулятор активно покупал золото с 2014 г. и занимает первое место среди мировых центробанков по объему покупок. С 2014 г. по настоящее время регулятор приобрел 40.3 млн унций золота.
Финансовый сектор
ВТБ
2М20 по МСФО – уверенные результаты, без учета новой реальности, позитивно
Взгляд БКС: Результаты за 2М20 отразили сильное начало года – чистая прибыль выросла на 11% г/г до RUB 38.8 млрд при ROE 14% на фоне уверенного роста доходов. В то же время показатели уже не актуальны, учитывая новую реальность и рецессионный сценарий.
Новость: ВТБ опубликовал промежуточные финансовые результаты за февраль и 2M20 по МСФО.
Чистая процентная маржа (NIM) за 2М20 повысилась на 30 б.п. г/г до 3.6% на фоне оптимизации фондирования, а также роста объемов кредитования, в особенности в розничном сегменте (+1.7% с начала года).
Комиссионный доход показал сильный рост на +31% г/г главным образом на фоне улучшения динамики в розничном сегменте. Подробная информация пока не раскрывается.
Стоимость риска нормализовалась на уровне 1.0% против 0.2% за 2М19, учитывая разовое высвобождение провизий. Доля неработающих кредитов осталась низкой (4.8%).
Рост операционных расходов оказался высоким – 9%, при этом соотношение Расходы/Доходы снизилось до 38.6% на фоне роста доходов.
Розничная торговля
Обувь России
2П19 по МСФО – рентабельность по EBITDA 29.9%, чистая прибыль +34%, умеренно позитивно
Взгляд БКС: Компания показала хорошие результаты благодаря росту торговой площади и валовой маржи, в том числе на фоне позитивной динамики бизнеса денежных займов в магазинах, вышедших на плановую производительность, и снижения операционных расходов.
Новость: Обувь России опубликовала результаты за 2П19 по МСФО, которые отразили рост EBITDA на +26% г/г и чистой прибыли на 34% г/г за счет роста торговой площади и сильной динамики в сегменте денежных займов.
1) Розничные продажи в 2П19 повысились на 17.8% г/г (+18.6% по итогам 2019 г.) вследствие роста общей торговой площади на 15% и увеличения сопоставимых продаж на 5.2%.
- Розничная выручка выросла в 2019 г. на 3.2% г/г до RUB 6 872 млн.
- Оптовая выручка увеличилась в 2019 г. на 39% г/г до RUB 3 381 млн.
- Выручка сегмента денежных займов повысилась в 2019 г. на 40% г/г до RUB 2 128 млн.
2) Доля сопутствующих товаров выросла до 39.2% в 2019 г. с 34.9% в 2018 г.
3) EBITDA повысилась на 26% г/г, рентабельность по EBITDA достигла в 2П19 29.9% (+1.9 п.п. г/г).
4) Чистая прибыль выросла на 34% г/г до RUB 1 365 млн. Рентабельность чистой прибыли в 2П19 составила 16.4% (14.4% в 2П18).
5) Средний размер комиссии по рассрочке снизился с 1.5% в 2018 г. до 0.8% в 2019 г.
6) Средняя процентная ставка по денежным займам упала с 205% в 2018 г. до 187.9% в 2019 г.
7) Чистый долг увеличился на 39% г/г до RUB 11.7 млрд. Соотношение Чистый долг/EBITDA – с 2.94x в 2018 г. до 3.27x в 2019 г.
8) Ориентиры/планы на 2020 г.: выход на плановую производительность торговых точек, открытых в предыдущие 2 года, постепенный переход на формат универсального магазина. Компания планирует нарастить долю сопутствующих товаров до 50% (39.2% в 2019 г). Сайт www.westfalika.ru станет основной точной продаж, а офлайн-магазины будут выполнять роль сервисных точек (пунктов выдачи заказов и центров по предоставлению финансовых сервисов). Обувь России разрабатывает новую стратегию развития на 3-5 лет, которую представит в ближайшее время.
Транспорт
Globaltrans
2019 г. по МСФО – неясные перспективы на 2020 г., но дивиденды подтверждены, позитивно
Взгляд БКС: EBITDA и прибыль превзошли прогноз, однако результаты в основном уже не актуальны ввиду изменившейся конъюнктуры и неопределенности в отношении 2020 г. – ситуация на спотовом рынке полувагонов во 2К20 может ухудшиться еще больше. Тем не менее компания подтвердила дивиденды на 12 месяцев (DY 22%, самая высокая в России).
Новость: Globaltrans представил финансовые результаты за 2П19 и 2019 г. по МСФО. EBITDA и прибыль оказались лучше ожиданий за счет эффективного контроля за расходами (в частности, за издержками порожнего пробега). Вместе с тем свободный денежный поток составил RUB 12.7 млрд (+4% г/г, ниже нашей оценки) на фоне роста капзатрат и инвестиций в оборотный капитал.
Скорректированная выручка по итогам года выросла на 13% г/г до RUB 68.8 млрд за счет увеличения среднего рабочего парка на 6% и средней цены на груженую отправку на 9% (+2 к нашей оценке). Среднее число груженых отправок на вагон составило 25 (наш прогноз – 25.6), показатель по полувагонам оказался на 2% ниже нашей оценки, по цистернам – на 3%, что отражает снижение скорости движения на сетях РЖД.
Операционные расходы за 2019 г. оказались ниже нашего прогноза на 3% в основном за счет роста издержек порожнего пробега (+14% г/г, но -11% к нашей оценке). Помимо более низких, чем ожидалось, коэффициентов порожнего пробега полувагонов и цистерн (42% против 43% и 90% против 95%), стоимость порожнего пробега на километр в 2019 г. выросла, по нашим расчетам, всего на 5%, несмотря на повышение тарифа на порожний пробег полувагонов на 7% и тарифов РЖД на 3.5% в 2019 г. Расходы на ремонт оказались на 2% ниже нашего прогноза, поскольку существенная часть работ и расходов на запчасти были отражены в капзатратах.
Капзатраты составили RUB 14 млрд (против нашей оценки RUB 12 млрд) ввиду высоких расходов на техобслуживание. Парк увеличился на 2 502 единиц. В результате роста капзатрат и инвестиций в оборотный капитал RUB на 4.1 млрд свободный денежный поток (FCF) вырос на 4% г/г до RUB 12.7 млрд, что на RUB 4.4 млрд ниже нашего прогноза.
Хотя FCF оказался хуже наших ожиданий, менеджмент компании подтвердил намерение направить на дивиденды RUB 16.6 млрд в ближайшие 12 месяцев, включая выплату RUB 8.3 млрд за 1П19 (дата закрытия реестра – 30 апреля), несмотря на высокий уровень неопределенности в связи с пандемией коронавируса. В 2019 г. коэффициент выплат составил 137% FCF.
В 2020 г. Globaltrans планирует снизить капзатраты на 40% и ограничить расширение парка до не более 1 000 единиц специализированных контейнеров и платформ.
Менеджмент не исключает дальнейшего ухудшения ситуации на рынке полувагонов во 2К20 на фоне эпидемии коронавируса, при этом сегмент цистерн остается относительно стабильным. В январе-феврале чистая выручка от оперирования подвижным составом снизилась на 10%, слабые показатели сегмента полувагонов были отчасти компенсированы стабильной динамикой в сегменте цистерн.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба