8 апреля 2020 БКС Экспресс
Сегодня: Продажи после роста. Осторожность, которая проявилась в конце вчерашнего дня, сохраняется. Скептицизм относительно прохождения пика по COVID-19 оказался обоснованным: число смертей в Италии, Франции и Германии снова растет. Кроме того, инвесторы все больше опасаются начала второй волны эпидемии в Китае, которая вновь может привести к введению в стране жесткого карантина. Что касается нефтяного рынка, часть инвесторов по-прежнему ставит на заключение новой сделки ОПЕК+, однако перспективы этого сценария снижаются, поскольку стороны готовы сокращать добычу только при условии участия США, которые пока не проявляют интереса к новому соглашению.
Снижение в США, смешанная динамика в Азии. США (S&P 500 -0.16%, DJIA -0.12%, NASDAQ -0.33%). Азия (Hang Seng -0.73%; Shanghai +0.21%, Nikkei -0.51%). Фьючерсы на S&P 500 (+0.04%). Фьючерсы на Brent торгуются на уровне $32.56 за барр. – ниже открытия.
Вчера: Рост на фоне оптимизма по поводу ОПЕК и замедления COVID-19. Российский рынок акций начал вчерашний день в плюсе, однако затем некоторые игроки предпочли зафиксировать прибыль, учитывая повышенную волатильность. Позитив был вызван появлением предварительных указаний на замедление распространения коронавируса в ряде «горячих точек», однако говорить с уверенностью о прохождении пика заболеваемости пока не приходится. Еще один повод для оптимизма рынки нашли в новостном потоке о возможном заключении нового соглашения о сокращении добычи в формате ОПЕК++, однако и здесь большой уверенности нет. Кроме того, не самые радужные перспективы спроса могут помешать восстановлению баланса даже при введении новых квот. На этом фоне цены на нефть вернулись к снижению.
Комментарий трейдера: Распродажи в большинстве бумаг нефтегазового сектора частично нивелировали рост в других отраслях. Новатэк стал исключением (+3.16%) – вероятно, инвесторы предпочли сосредоточить внимание на более долгосрочных перспективах компании. Ритейлеры находились под давлением, особенно X5 (-3.86%) в свете разочаровывающих сообщений о дивидендах и выкупе. Эталон (-2.31%) подешевел после выхода слабых результатов. Некоторая фиксация прибыли наблюдалась в отдельных бумагах сектора электроэнергетики (FEES -2.44%, HYDR -1.88%, ОГК-2 -3.51%, Россети -3.8%). В Сбербанк (+3.63%) вернулись покупатели после затишья и увели с собой вверх BPSB (+5.03%) и VTB (+2.08%). Акции сектора металлургии и добычи пользовались спросом на фоне глобального рывка вверх (Алроса +3.62%), однако стальным компаниям не удалось избежать небольшой просадки. Пикирующий в последнее время Аэрофлот смог набрать высоту (+4.26%), вероятно, в свете закрытия коротких позиций.
По итогам дня: Цены на нефть Brent (-2.61% до $32.4 за барр.), рубль укрепился к доллару до 75.55, РТС (+1.51%), индекс МосБиржи (+0.46%).
Металлургия и добыча
Норильский никель
Дивиденды за 12M19 – RUB 557 на акцию, умеренно позитивно
Взгляд БКС: Размер DPS немного превысил наш прогноз за счет более высокого, чем ожидалось, коэффициента выплат (60% EBITDA). Наш базовый сценарий на 2020 г. предполагает сохранение коэффициента на уровне в 2019 г., однако мы не исключаем его снижения до 30%, если соотношение Чистый долг/EBITDA превысит 2.2x (сейчас маловероятно).
Новость: Совет директоров Норильского никеля рекомендовал выплатить дивиденды в размере RUB 557.2 на акцию за 12M19, сообщает Интерфакс, что эквивалентно доходности на уровне 2.8%, исходя из цены закрытия во вторник. Дата закрытия реестра – 25 мая 2020 г. В результате общий объем выплат за 2019 г., включая промежуточные дивиденды за 6M19 и 9M19, составит $4.87 млрд или 62% годовой EBITDA.
Ferrexpo
Операционные результаты за 1К20 – ожидается рост продаж г/г, нейтрально
Взгляд БКС: Выпуск окатышей в 1К20 вырос на фоне завершения программы модернизации, и компания ожидает увеличения продаж за квартал. По нашим оценкам, рост продаж п/п будет нивелирован снижением цен на ЖРС, что, скорее всего, вызовет слабую динамику финансовых показателей за 1П20 как п/п, так и г/г.
Новость: Ferrexpo представила операционные результаты за 1К20, которые отразили улучшение динамики производства, и ожидает роста продаж г/г в 1К20.
Общий выпуск окатышей вырос на 4% к/к и на 7% г/г до 2.73 млн т.
Компания прогнозирует рост продаж в 1К20 на 7.7% г/г до 2.8 млн т. против 2.6 млн т. в 1К19.
Эпидемия COVID-19 не повлияла на производство в 1К20, при этом компания предпринимает активные меры, направленные на защиту рабочего персонала и местных жителей от распространения инфекции.
Финансовый сектор
Сбербанк
1К20/март по РСБУ– ожидаемый рост стоимости риска, нейтрально
Взгляд БКС: Стоимость риска в марте ожидаемо выросла до 6.1% из-за валютной переоценки (скорр. – 2.8%). В результате чистая прибыль в 1К20 осталась на прежнем уровне – RUB 218.7 млрд (ROE 20%), в марте показатель уменьшился на 16% г/г до RUB 62.1 млрд (ROE 16%). В апреле и 2К20 банку будет сложнее, учитывая наш прогноз снижения ВВП на 3.0% г/г.
Новость: Сбербанк опубликовал финансовые результаты за 1К20 и март по РСБУ. Несмотря на рост стоимости риска, чистая процентная маржа, комиссионные доходы, рост кредитования и динамика депозитов оказались на хорошем уровне благодаря усилению клиентской активности до введения режима самоизоляции. На результатах также сказалось ослабление рубля на 16% за месяц.
Чистая процентная маржа в марте осталась на хорошем уровне – 5.8%, повысившись на 7 б.п. г/г по итогам 1К20 при увеличении чистого процентного дохода на 11% г/г.
Банк выдал рекордный для марта объем кредитов в корпоративном (+70% г/г до RUB 1.1 трлн) и розничном сегментах (+21% г/г до RUB 315 млрд). Однако ослабление рубля сказалось на росте портфеля: без учета валютной переоценки кредитный портфель корпоративных клиентов вырос на 0.4% м/м. Рост был обеспечен кредитованием в рублях.
Средства клиентов (+4.7% м/м) оказались под влиянием более раннего начисления зарплат из-за нерабочей недели 29 марта-5 апреля (период самоизоляции был продлен до конца апреля). С корректировкой на валютные колебания средства корпоративных и розничных клиентов в марте увеличились на 0.7% и 0.5% соответственно.
Комиссионные доходы в марте вновь уверенно росли (+32% г/г) благодаря операциям по банковским картам и расчетам корпоративных клиентов, а также за счет роста торгового оборота в преддверии введения режима самоизоляции. По итогам 1К20 комиссионные доходы также показали сильный рост (+20% г/г).
Стоимость риска подскочила до 6.1%, с корректировкой на валютные колебания – до 2.8%, что также внушительно и отражает ожидаемое замедление экономики.
Рост операционных расходов замедлился (-4% г/г в марте, +4% г/г в 1К20) из-за нерабочей недели в конце месяца.
Коэффициент достаточности капитала CET1R улучшился до 12.4% (минимум 4.5%) в результате включения аудированной прибыли за 2К-4К19. Коэффициент общей достаточности капитала снизился всего на 30 б.п. м/м до 14.0% на фоне увеличения взвешенных по риску активов всего на RUB 0.6 трлн.
ТMT
АФК «Система»
4К19 по МСФО – на уровне ожиданий, сокращение долга продолжается
Взгляд БКС: Результаты совпали с прогнозами и подтверждают наше мнение об ограниченном характере рисков для финансовой устойчивости Системы, связанных с ухудшением макроконъюнктуры. Снижение долговой нагрузки остается ключевым приоритетом, в то время как решение по дивидендам отложено, пока не прояснится экономическая ситуация.
Новость: АФК «Система» вчера представила финансовые результаты за 4К19 по МСФО.
Выручка выросла на 3% г/г до RUB 181 млрд, скорректированная EBITDA снизилась на 5% г/г до RUB 53 млрд, скорректированная чистая прибыль составила RUB 27 млрд.
Ключевыми драйверами роста выручки стали МТС, Медси и РТИ. Тем временем снижение скорректированной EBITDA в основном обусловлено учтенным убытком Ozon и ростом операционных расходов на уровне корпоративного центра. Выручка Segezha осталась под давлением (-7%) из-за низких цен на бумагу, однако компании удалось сохранить EBITDA практически без изменений г/г.
Скорректированная чистая прибыль получила поддержку в виде прибыли от прекращенной деятельности в размере RUB 31 млрд, включая эффект от переоценки в связи с продажей доли в Детском мире и украинского бизнеса МТС.
Чистый долг на конец 2019 г. составил RUB 184 млрд (-14% г/г и -8% к/к) за счет продажи долей в Детском мире и МТС Банке, а также полученных дивидендов.
Система считает, что недавние успехи в снижении долговой нагрузки и диверсифицированный портфель (устойчивый бизнес МТС и БЭСК; экспортеры – Segezha, агросектор), скорее всего, позволят холдингу преодолеть период ухудшения макроэкономической обстановки.
Итоги телеконференции:
- Долг на уровне корпоративного центра – в фокусе дальнейшее снижение нагрузки.
Дивидендная политика Системы – решение планировалось принять вместе с результатами за 4К19, однако менеджмент видит определенные вызовы и пока не готов обсуждать этот вопрос.
- МТС – холдинг подтвердил уверенную динамику выручки сегмента сервисов, поскольку рост спроса из-за необходимости удаленной работы компенсирует снижение выручки от роуминга.
- Segezha – может показать рост выручки и EBITDA в 2020 г. за счет ослабления рубля, несмотря на риски ухудшения спроса в Европе.
Розничная торговля
X5 Retail
Гендиректор ожидает сильный 1К20 и сложности впереди – смешанное влияние
Взгляд БКС: Ритейлер представит сильные результаты за 1К20, в частности покажет двухзначный рост выручки, однако рентабельность, вероятно, оказалась под давлением из-за роста расходов и социальных акций. Следующий квартал будет сложнее.
Новость: X5 Retail покажет уверенный рост выручки в 1К20, но отмечает снижения трафика во 2К20, сообщил исполнительный директор Игорь Шехтерман в интервью, посвященном деятельности компании в условиях борьбы с COVID-19. Ниже представлены ключевые моменты:
- Два всплеска аномально высокого спроса наблюдались в середине и конце марта (после объявления нерабочей недели): продажи в эти периоды подскочили на 17% г/г за счет панических покупок в преддверии самоизоляции.
- Рост выручки в 1К20 превысит уровень 1К19. Ожидается, что во 2К20 ритейлер будет наблюдать снижение трафика при заметном увеличении среднего чека, а также некоторое ослабление спроса.
- Влияние на EBITDA выглядит неопределенно: более высокий рост продаж может быть нивелирован специальными социальными акциями, ростом расходов на персонал, а также расходами в связи с COVID-19 на маски, дезинфицирующие средства и т. д. (RUB 1 млрд в 1К20).
- Планы по расширению сети вскоре будут пересмотрены. Очевидно, что в текущих условиях ритейлер будет сокращать инвестиции в открытие новых магазинов и реконструкцию существующих. Фокус компании будет смещаться в сторону онлайн/цифровых сервисов и доставки – капзатраты будут перераспределяться в этом направлении.
Дивидендная политика измениться не должна; выкуп акций не рассматривается.
Анализ: Ждем сильные результаты за 1К20, но рентабельность под давлением. Следующие кварталы будут более сложными из-за ожидаемого ослабления спроса на фоне перехода потребителей в режим экономии из-за потери работы и источников заработка.
Девелопмент
Эталон
2П19/2019 г. по МСФО – хуже ожиданий, негативно
Взгляд БКС: Результаты оказались хуже ожиданий из-за списаний по машиноместам и роста финансовых расходов. Соотношение PPA скорр. EBITDA/денежные процентные расходы (1.7x) позволяет выплатить дивиденды за 2019 г. (RUB 12 на ГДР), однако мы видим риски для выплат за 2020 г. из-за увеличения доли эскроу (т.е. роста процентных расходов).
Новость: Эталон вчера представил финансовые результаты за 2П19 и 2019 г. по МСФО.
Совокупная выручка за 2П19 составила RUB 44.7 млрд (-6% г/г) – на 14% ниже нашего прогноза. Выручка за год составила RUB 84.3 млрд (+17% г/г), что ниже нашей оценки на 7.7%. Результат хуже ожиданий связан с динамикой продаж в Санкт-Петербурге и в сегменте строительных услуг, тогда как выручка в Москве совпала с нашим прогнозом.
Валовая прибыль за 2019 г. до PPA (до отражения цены покупки в расходах по портфелю Лидер Инвеста) составила RUB 22.7 млрд (соответствует нашей оценке RUB 22.2 млрд), что предполагает валовую маржу до PPA на 2 п.п. выше нашего прогноза. После PPA валовая прибыль составила RUB 20.05 млрд (+17% г/г) против нашей оценки RUB 19.7 млрд, т.е. оказалась на уровне ожиданий.
Несмотря на уверенный результат по валовой прибыли, EBITDA оказалась на 7% и 11% хуже наших ожиданий (до и после PPA соответственно) из-за прочих чисты расходов в размере RUB 1.7 млрд, которые включают обесценение по парковочным местам в размере RUB 1.3 млрд.
Финансовые расходы составили RUB 7.7 млрд, превысив наш прогноз на 25%. В результаты прибыль до PPA составила RUB 3.1 млрд, что на 40% хуже наших оценок. Без учета PPA результат оказался еще слабее.
Свободный денежный поток составил минус RUB 16 млрд (против нашей оценки минус RUB 19 млрд). На результате сказалось приобретение Лидер Инвеста за RUB 25.1 млрд.
Из RUB 7.7 млрд финансовых расходов RUB 2.6 млрд пришлось на процентные расходы на СКФ (существенный компонент финансирования). Соотношение PPA скорр. EBITDA/денежные процентные расходы осталось на уровне 2.1x за 2019 г., до PPA – 1.7x. Напомним, что совет директоров может отказаться от выплаты дивидендов в размере RUB 12 на ГДР, если соотношение EBITDA/процентные расходы опустится ниже 1.5x. Таким образом, мы не видим больших рисков для выплат за 2019 г. Однако по мере увеличения доли продаж с эскроу-счетами в 2020 г. мы ожидаем дальнейшего роста процентных расходов и видим усиление рисков для дивидендов за текущий год.
Снижение в США, смешанная динамика в Азии. США (S&P 500 -0.16%, DJIA -0.12%, NASDAQ -0.33%). Азия (Hang Seng -0.73%; Shanghai +0.21%, Nikkei -0.51%). Фьючерсы на S&P 500 (+0.04%). Фьючерсы на Brent торгуются на уровне $32.56 за барр. – ниже открытия.
Вчера: Рост на фоне оптимизма по поводу ОПЕК и замедления COVID-19. Российский рынок акций начал вчерашний день в плюсе, однако затем некоторые игроки предпочли зафиксировать прибыль, учитывая повышенную волатильность. Позитив был вызван появлением предварительных указаний на замедление распространения коронавируса в ряде «горячих точек», однако говорить с уверенностью о прохождении пика заболеваемости пока не приходится. Еще один повод для оптимизма рынки нашли в новостном потоке о возможном заключении нового соглашения о сокращении добычи в формате ОПЕК++, однако и здесь большой уверенности нет. Кроме того, не самые радужные перспективы спроса могут помешать восстановлению баланса даже при введении новых квот. На этом фоне цены на нефть вернулись к снижению.
Комментарий трейдера: Распродажи в большинстве бумаг нефтегазового сектора частично нивелировали рост в других отраслях. Новатэк стал исключением (+3.16%) – вероятно, инвесторы предпочли сосредоточить внимание на более долгосрочных перспективах компании. Ритейлеры находились под давлением, особенно X5 (-3.86%) в свете разочаровывающих сообщений о дивидендах и выкупе. Эталон (-2.31%) подешевел после выхода слабых результатов. Некоторая фиксация прибыли наблюдалась в отдельных бумагах сектора электроэнергетики (FEES -2.44%, HYDR -1.88%, ОГК-2 -3.51%, Россети -3.8%). В Сбербанк (+3.63%) вернулись покупатели после затишья и увели с собой вверх BPSB (+5.03%) и VTB (+2.08%). Акции сектора металлургии и добычи пользовались спросом на фоне глобального рывка вверх (Алроса +3.62%), однако стальным компаниям не удалось избежать небольшой просадки. Пикирующий в последнее время Аэрофлот смог набрать высоту (+4.26%), вероятно, в свете закрытия коротких позиций.
По итогам дня: Цены на нефть Brent (-2.61% до $32.4 за барр.), рубль укрепился к доллару до 75.55, РТС (+1.51%), индекс МосБиржи (+0.46%).
Металлургия и добыча
Норильский никель
Дивиденды за 12M19 – RUB 557 на акцию, умеренно позитивно
Взгляд БКС: Размер DPS немного превысил наш прогноз за счет более высокого, чем ожидалось, коэффициента выплат (60% EBITDA). Наш базовый сценарий на 2020 г. предполагает сохранение коэффициента на уровне в 2019 г., однако мы не исключаем его снижения до 30%, если соотношение Чистый долг/EBITDA превысит 2.2x (сейчас маловероятно).
Новость: Совет директоров Норильского никеля рекомендовал выплатить дивиденды в размере RUB 557.2 на акцию за 12M19, сообщает Интерфакс, что эквивалентно доходности на уровне 2.8%, исходя из цены закрытия во вторник. Дата закрытия реестра – 25 мая 2020 г. В результате общий объем выплат за 2019 г., включая промежуточные дивиденды за 6M19 и 9M19, составит $4.87 млрд или 62% годовой EBITDA.
Ferrexpo
Операционные результаты за 1К20 – ожидается рост продаж г/г, нейтрально
Взгляд БКС: Выпуск окатышей в 1К20 вырос на фоне завершения программы модернизации, и компания ожидает увеличения продаж за квартал. По нашим оценкам, рост продаж п/п будет нивелирован снижением цен на ЖРС, что, скорее всего, вызовет слабую динамику финансовых показателей за 1П20 как п/п, так и г/г.
Новость: Ferrexpo представила операционные результаты за 1К20, которые отразили улучшение динамики производства, и ожидает роста продаж г/г в 1К20.
Общий выпуск окатышей вырос на 4% к/к и на 7% г/г до 2.73 млн т.
Компания прогнозирует рост продаж в 1К20 на 7.7% г/г до 2.8 млн т. против 2.6 млн т. в 1К19.
Эпидемия COVID-19 не повлияла на производство в 1К20, при этом компания предпринимает активные меры, направленные на защиту рабочего персонала и местных жителей от распространения инфекции.
Финансовый сектор
Сбербанк
1К20/март по РСБУ– ожидаемый рост стоимости риска, нейтрально
Взгляд БКС: Стоимость риска в марте ожидаемо выросла до 6.1% из-за валютной переоценки (скорр. – 2.8%). В результате чистая прибыль в 1К20 осталась на прежнем уровне – RUB 218.7 млрд (ROE 20%), в марте показатель уменьшился на 16% г/г до RUB 62.1 млрд (ROE 16%). В апреле и 2К20 банку будет сложнее, учитывая наш прогноз снижения ВВП на 3.0% г/г.
Новость: Сбербанк опубликовал финансовые результаты за 1К20 и март по РСБУ. Несмотря на рост стоимости риска, чистая процентная маржа, комиссионные доходы, рост кредитования и динамика депозитов оказались на хорошем уровне благодаря усилению клиентской активности до введения режима самоизоляции. На результатах также сказалось ослабление рубля на 16% за месяц.
Чистая процентная маржа в марте осталась на хорошем уровне – 5.8%, повысившись на 7 б.п. г/г по итогам 1К20 при увеличении чистого процентного дохода на 11% г/г.
Банк выдал рекордный для марта объем кредитов в корпоративном (+70% г/г до RUB 1.1 трлн) и розничном сегментах (+21% г/г до RUB 315 млрд). Однако ослабление рубля сказалось на росте портфеля: без учета валютной переоценки кредитный портфель корпоративных клиентов вырос на 0.4% м/м. Рост был обеспечен кредитованием в рублях.
Средства клиентов (+4.7% м/м) оказались под влиянием более раннего начисления зарплат из-за нерабочей недели 29 марта-5 апреля (период самоизоляции был продлен до конца апреля). С корректировкой на валютные колебания средства корпоративных и розничных клиентов в марте увеличились на 0.7% и 0.5% соответственно.
Комиссионные доходы в марте вновь уверенно росли (+32% г/г) благодаря операциям по банковским картам и расчетам корпоративных клиентов, а также за счет роста торгового оборота в преддверии введения режима самоизоляции. По итогам 1К20 комиссионные доходы также показали сильный рост (+20% г/г).
Стоимость риска подскочила до 6.1%, с корректировкой на валютные колебания – до 2.8%, что также внушительно и отражает ожидаемое замедление экономики.
Рост операционных расходов замедлился (-4% г/г в марте, +4% г/г в 1К20) из-за нерабочей недели в конце месяца.
Коэффициент достаточности капитала CET1R улучшился до 12.4% (минимум 4.5%) в результате включения аудированной прибыли за 2К-4К19. Коэффициент общей достаточности капитала снизился всего на 30 б.п. м/м до 14.0% на фоне увеличения взвешенных по риску активов всего на RUB 0.6 трлн.
ТMT
АФК «Система»
4К19 по МСФО – на уровне ожиданий, сокращение долга продолжается
Взгляд БКС: Результаты совпали с прогнозами и подтверждают наше мнение об ограниченном характере рисков для финансовой устойчивости Системы, связанных с ухудшением макроконъюнктуры. Снижение долговой нагрузки остается ключевым приоритетом, в то время как решение по дивидендам отложено, пока не прояснится экономическая ситуация.
Новость: АФК «Система» вчера представила финансовые результаты за 4К19 по МСФО.
Выручка выросла на 3% г/г до RUB 181 млрд, скорректированная EBITDA снизилась на 5% г/г до RUB 53 млрд, скорректированная чистая прибыль составила RUB 27 млрд.
Ключевыми драйверами роста выручки стали МТС, Медси и РТИ. Тем временем снижение скорректированной EBITDA в основном обусловлено учтенным убытком Ozon и ростом операционных расходов на уровне корпоративного центра. Выручка Segezha осталась под давлением (-7%) из-за низких цен на бумагу, однако компании удалось сохранить EBITDA практически без изменений г/г.
Скорректированная чистая прибыль получила поддержку в виде прибыли от прекращенной деятельности в размере RUB 31 млрд, включая эффект от переоценки в связи с продажей доли в Детском мире и украинского бизнеса МТС.
Чистый долг на конец 2019 г. составил RUB 184 млрд (-14% г/г и -8% к/к) за счет продажи долей в Детском мире и МТС Банке, а также полученных дивидендов.
Система считает, что недавние успехи в снижении долговой нагрузки и диверсифицированный портфель (устойчивый бизнес МТС и БЭСК; экспортеры – Segezha, агросектор), скорее всего, позволят холдингу преодолеть период ухудшения макроэкономической обстановки.
Итоги телеконференции:
- Долг на уровне корпоративного центра – в фокусе дальнейшее снижение нагрузки.
Дивидендная политика Системы – решение планировалось принять вместе с результатами за 4К19, однако менеджмент видит определенные вызовы и пока не готов обсуждать этот вопрос.
- МТС – холдинг подтвердил уверенную динамику выручки сегмента сервисов, поскольку рост спроса из-за необходимости удаленной работы компенсирует снижение выручки от роуминга.
- Segezha – может показать рост выручки и EBITDA в 2020 г. за счет ослабления рубля, несмотря на риски ухудшения спроса в Европе.
Розничная торговля
X5 Retail
Гендиректор ожидает сильный 1К20 и сложности впереди – смешанное влияние
Взгляд БКС: Ритейлер представит сильные результаты за 1К20, в частности покажет двухзначный рост выручки, однако рентабельность, вероятно, оказалась под давлением из-за роста расходов и социальных акций. Следующий квартал будет сложнее.
Новость: X5 Retail покажет уверенный рост выручки в 1К20, но отмечает снижения трафика во 2К20, сообщил исполнительный директор Игорь Шехтерман в интервью, посвященном деятельности компании в условиях борьбы с COVID-19. Ниже представлены ключевые моменты:
- Два всплеска аномально высокого спроса наблюдались в середине и конце марта (после объявления нерабочей недели): продажи в эти периоды подскочили на 17% г/г за счет панических покупок в преддверии самоизоляции.
- Рост выручки в 1К20 превысит уровень 1К19. Ожидается, что во 2К20 ритейлер будет наблюдать снижение трафика при заметном увеличении среднего чека, а также некоторое ослабление спроса.
- Влияние на EBITDA выглядит неопределенно: более высокий рост продаж может быть нивелирован специальными социальными акциями, ростом расходов на персонал, а также расходами в связи с COVID-19 на маски, дезинфицирующие средства и т. д. (RUB 1 млрд в 1К20).
- Планы по расширению сети вскоре будут пересмотрены. Очевидно, что в текущих условиях ритейлер будет сокращать инвестиции в открытие новых магазинов и реконструкцию существующих. Фокус компании будет смещаться в сторону онлайн/цифровых сервисов и доставки – капзатраты будут перераспределяться в этом направлении.
Дивидендная политика измениться не должна; выкуп акций не рассматривается.
Анализ: Ждем сильные результаты за 1К20, но рентабельность под давлением. Следующие кварталы будут более сложными из-за ожидаемого ослабления спроса на фоне перехода потребителей в режим экономии из-за потери работы и источников заработка.
Девелопмент
Эталон
2П19/2019 г. по МСФО – хуже ожиданий, негативно
Взгляд БКС: Результаты оказались хуже ожиданий из-за списаний по машиноместам и роста финансовых расходов. Соотношение PPA скорр. EBITDA/денежные процентные расходы (1.7x) позволяет выплатить дивиденды за 2019 г. (RUB 12 на ГДР), однако мы видим риски для выплат за 2020 г. из-за увеличения доли эскроу (т.е. роста процентных расходов).
Новость: Эталон вчера представил финансовые результаты за 2П19 и 2019 г. по МСФО.
Совокупная выручка за 2П19 составила RUB 44.7 млрд (-6% г/г) – на 14% ниже нашего прогноза. Выручка за год составила RUB 84.3 млрд (+17% г/г), что ниже нашей оценки на 7.7%. Результат хуже ожиданий связан с динамикой продаж в Санкт-Петербурге и в сегменте строительных услуг, тогда как выручка в Москве совпала с нашим прогнозом.
Валовая прибыль за 2019 г. до PPA (до отражения цены покупки в расходах по портфелю Лидер Инвеста) составила RUB 22.7 млрд (соответствует нашей оценке RUB 22.2 млрд), что предполагает валовую маржу до PPA на 2 п.п. выше нашего прогноза. После PPA валовая прибыль составила RUB 20.05 млрд (+17% г/г) против нашей оценки RUB 19.7 млрд, т.е. оказалась на уровне ожиданий.
Несмотря на уверенный результат по валовой прибыли, EBITDA оказалась на 7% и 11% хуже наших ожиданий (до и после PPA соответственно) из-за прочих чисты расходов в размере RUB 1.7 млрд, которые включают обесценение по парковочным местам в размере RUB 1.3 млрд.
Финансовые расходы составили RUB 7.7 млрд, превысив наш прогноз на 25%. В результаты прибыль до PPA составила RUB 3.1 млрд, что на 40% хуже наших оценок. Без учета PPA результат оказался еще слабее.
Свободный денежный поток составил минус RUB 16 млрд (против нашей оценки минус RUB 19 млрд). На результате сказалось приобретение Лидер Инвеста за RUB 25.1 млрд.
Из RUB 7.7 млрд финансовых расходов RUB 2.6 млрд пришлось на процентные расходы на СКФ (существенный компонент финансирования). Соотношение PPA скорр. EBITDA/денежные процентные расходы осталось на уровне 2.1x за 2019 г., до PPA – 1.7x. Напомним, что совет директоров может отказаться от выплаты дивидендов в размере RUB 12 на ГДР, если соотношение EBITDA/процентные расходы опустится ниже 1.5x. Таким образом, мы не видим больших рисков для выплат за 2019 г. Однако по мере увеличения доли продаж с эскроу-счетами в 2020 г. мы ожидаем дальнейшего роста процентных расходов и видим усиление рисков для дивидендов за текущий год.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба