20 апреля 2020 ИХ "Финам" Ковалев Алексей
Сейчас, когда доллар США подтвердил свое реноме фактически единственного защитного актива на мировых рынках, тем не менее, нелишним будет напомнить, что американская валюта подвержена инфляции. Например, в 2019 году потребительские цены в США выросли на 1,82% в годовом выражении, не дотянув – в отличие от показателей 2017-2018 гг. (см. график ниже) – до 2%-ой отметки. В целом за период с 2010 по 2019 годы инфляция в США нарастающим итогом составила 19,2%.
Снижение экономической активности в США вследствие набирающей ход пандемии коронавируса и падение нефтяных цен находят непосредственное отражение в текущем замедлении инфляции. Так, индекс потребительских цен в марте упал на 0,4% м/м, что стало крупнейшим месячным падением с января 2015 года. В годовом выражении инфляция замедлилась до 1,5% (2,3% по итогам февраля).
Индекс потребительских цен в США, г/г
На этом фоне экономисты активно пересматривают свои ожидания по темпам роста цен. Так, значение консенсус-прогноза Bloomberg на 2020 год снизилось с января на 1 п. п. – до 1,1%. Пересматриваются вниз и прогнозы на 2021-2022 гг. (см. таблицу ниже).
Динамика консенсус-прогноза Bloomberg по инфляции в США на 2020 год
Консенсус-прогноз Bloomberg по инфляции в США
Хотя экономисты пока не ожидают дефляции в США, на фоне последних решений ФРС долларовые ставки по депозитам устремились к нулю. В результате, повышается роль долларовых долговых инструментов, в частности евробондов российских эмитентов, которые, в отличие от, например, американских гособлигаций, могут предложить инвесторам не только положительную номинальную, но и реальную (с учетом инфляции) долларовую доходность. Отметим, что за исключением наиболее высокодоходных (и, соответственно, самых рискованных) выпусков российский сектор еврооблигаций в целом восстановился в ценовом отношении после обвальных мартовских распродаж, затронувших практически все глобальные рынки. Тем не менее, определенный потенциал для ценового роста сохраняется с точки зрения расширенных спредов в доходности к базовому активу – американским казначейским облигациям. Дело в том, что осуществленное в марте ФРС снижение базовой долларовой ставки на 1,5 п. п. пока еще не отыграно инвесторами в российские евробонды.
Итак, на какую же доходность может рассчитывать отечественный розничный инвестор, если откроет позиции в российских еврооблигациях? В таблице ниже приведены несколько выпусков, доступных для покупки на Московской бирже с минимальным лотом 1 тыс. долл. На первый взгляд, от уровня номинальных доходностей явно не захватывает дух. И это еще не касаясь вопроса налогообложения: так, по корпоративным и банковским евробондам придется заплатить НДФЛ на купон и валютную переоценку (в этом отношении в лучшем положении находятся займы Минфина РФ; впрочем, с 01.01.2021 НДФЛ на купон по ним также придется выплачивать). Однако здесь мы говорим о доходности, которую можно зафиксировать и которую держатель облигации гарантировано получит в случае, если дождется срока ее погашения и эмитент при этом не объявит дефолт. Заметим, что, в отличие от банковского депозита, облигацию можно в любой момент продать на бирже. И в случае, если рыночные процентные ставки с момента ее покупки снизились, получить по ней не только купонный, но и положительный ценовой доход.
Очевидно, что наибольшим потенциалом с точки зрения ценового прироста обладают облигации с самым дальним сроком погашения. Например, один из самых ликвидных долларовых инструментов на российском долговом рынке – выпуск "Газпрома" с погашением в 2034 г. ‒ в результате падения доходности американских казначейских облигаций и сужения кредитного спреда подорожал в течение 2019 года со 125% до 150% от номинала. Таким образом, инвестор, купивший данный евробонд в начале 2019 года и закрывший свою позицию через 12 месяцев, имел возможность заработать на росте его цены в 2,5 раза больше, чем, собственно, на купоне, который по этому выпуску составляет 8,625% годовых.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Снижение экономической активности в США вследствие набирающей ход пандемии коронавируса и падение нефтяных цен находят непосредственное отражение в текущем замедлении инфляции. Так, индекс потребительских цен в марте упал на 0,4% м/м, что стало крупнейшим месячным падением с января 2015 года. В годовом выражении инфляция замедлилась до 1,5% (2,3% по итогам февраля).
Индекс потребительских цен в США, г/г
На этом фоне экономисты активно пересматривают свои ожидания по темпам роста цен. Так, значение консенсус-прогноза Bloomberg на 2020 год снизилось с января на 1 п. п. – до 1,1%. Пересматриваются вниз и прогнозы на 2021-2022 гг. (см. таблицу ниже).
Динамика консенсус-прогноза Bloomberg по инфляции в США на 2020 год
Консенсус-прогноз Bloomberg по инфляции в США
Хотя экономисты пока не ожидают дефляции в США, на фоне последних решений ФРС долларовые ставки по депозитам устремились к нулю. В результате, повышается роль долларовых долговых инструментов, в частности евробондов российских эмитентов, которые, в отличие от, например, американских гособлигаций, могут предложить инвесторам не только положительную номинальную, но и реальную (с учетом инфляции) долларовую доходность. Отметим, что за исключением наиболее высокодоходных (и, соответственно, самых рискованных) выпусков российский сектор еврооблигаций в целом восстановился в ценовом отношении после обвальных мартовских распродаж, затронувших практически все глобальные рынки. Тем не менее, определенный потенциал для ценового роста сохраняется с точки зрения расширенных спредов в доходности к базовому активу – американским казначейским облигациям. Дело в том, что осуществленное в марте ФРС снижение базовой долларовой ставки на 1,5 п. п. пока еще не отыграно инвесторами в российские евробонды.
Итак, на какую же доходность может рассчитывать отечественный розничный инвестор, если откроет позиции в российских еврооблигациях? В таблице ниже приведены несколько выпусков, доступных для покупки на Московской бирже с минимальным лотом 1 тыс. долл. На первый взгляд, от уровня номинальных доходностей явно не захватывает дух. И это еще не касаясь вопроса налогообложения: так, по корпоративным и банковским евробондам придется заплатить НДФЛ на купон и валютную переоценку (в этом отношении в лучшем положении находятся займы Минфина РФ; впрочем, с 01.01.2021 НДФЛ на купон по ним также придется выплачивать). Однако здесь мы говорим о доходности, которую можно зафиксировать и которую держатель облигации гарантировано получит в случае, если дождется срока ее погашения и эмитент при этом не объявит дефолт. Заметим, что, в отличие от банковского депозита, облигацию можно в любой момент продать на бирже. И в случае, если рыночные процентные ставки с момента ее покупки снизились, получить по ней не только купонный, но и положительный ценовой доход.
Очевидно, что наибольшим потенциалом с точки зрения ценового прироста обладают облигации с самым дальним сроком погашения. Например, один из самых ликвидных долларовых инструментов на российском долговом рынке – выпуск "Газпрома" с погашением в 2034 г. ‒ в результате падения доходности американских казначейских облигаций и сужения кредитного спреда подорожал в течение 2019 года со 125% до 150% от номинала. Таким образом, инвестор, купивший данный евробонд в начале 2019 года и закрывший свою позицию через 12 месяцев, имел возможность заработать на росте его цены в 2,5 раза больше, чем, собственно, на купоне, который по этому выпуску составляет 8,625% годовых.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter