11 июня 2020 Велес Капитал | Юнипро (Э.ОН Россия, ОГК-4)
Компания сумеет нарастить доходность по дивидендам благодаря программе модернизации мощностей. Это позволит «Юнипро» получать повышенную плату за энергию. Аналитики «Велес Капитала» повысили цель по акциям до ₽3,9
Энергетическая компания «Юнипро» получит большую выгоду от участия в государственной программе модернизации мощностей, полагает аналитик «Велес Капитала» Алексей Адонин. Производитель усовершенствует три энергоблока Сургутской ГРЭС мощностью в 2,5 ГВт, после чего в течение 16 лет будет получать повышенные платежи за электроэнергию, генерируемую на обновленных мощностях.
Это позволит «Юнипро» нарастить EBITDA в 20 раз, а также выплачивать немалые дивиденды, пишет эксперт. В «Велес Капитале» повысили 12-месячную целевую цену по бумагам «Юнипро» с ₽3,5 до ₽3,9 за акцию. Это на 41% выше текущих котировок. Аналитики инвестиционной компании рекомендуют акции к покупке.
Сургутская ГРЭС
«Юнипро» проведет модернизацию 24% от общей установленной мощности Сургутской ГРЭС, что является самым высоким показателем среди всех электрогенерирующих компаний. Для сравнения, «Интер РАО» обновит 19% от своих совокупных мощностей.
Адонин, говоря о выгоде от ДПМ-2, отмечает, что в 2021–2024 годах капзатраты «Юнипро» по программе составят ₽12 млрд, а ежегодный вклад в размер EBITDA достигнет ₽21 млрд. Таким образом, с 2022 по 2027 год прирост EBITDA увеличится от 3% до 59%.
EBITDA — прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и уценки. Финансовый показатель, позволяющий оценить сумму денег, которую компания может получить за период. В отличие от прибыли, при расчете EBITDA из суммы доходов не вычитаются такие неденежные расходы, как амортизация и переоценка. Один из важных показателей для оценки способности компании обслуживать долг.
Что такое ДПМ?
ДПМ — договоры о предоставлении мощностей, заключенные между электрогенерирующими компаниями и крупными потребителями. По этим договорам компании обязуются построить новые мощности и обновить старые, а потребители — оплатить затраты через повышенные платежи за электроэнергию. Разработаны две подобные программы.
Программа ДПМ-1 была нацелена на строительство новых электрогенерирующих мощностей на территории России. Предполагалось, что среднегодовой спрос на электричество в стране вырастет на 4,3%, а это потребовало бы дополнительной генерации. Но из-за рецессии 2014 года и медленного восстановления экономики ожидания не оправдались. Поэтому на рынке возник избыток мощностей.
В результате правительство решило модернизировать уже имеющиеся мощности, так как около 30% объектов в России старше 45 лет. По новой программе ДПМ-2, до 2035 года будет отремонтировано до 41 гВт мощностей. При этом дефицита электроэнергии не возникнет благодаря имеющемуся избытку.
Двузначная дивидендная доходность по акциям «Юнипро»
Компания представила обновленную дивидендную политику в марте 2019 года. В ней прописано, что с 2020 по 2022 год «Юнипро» планирует выплачивать ₽20 млрд в год, или ₽0,317 за акцию. При этом владельцы акций будут получать дивиденды два раза в год.
Однако размер дивидендных выплат связан с ДПМ-платежами по третьему энергоблоку Березовской ГРЭС, поэтому из-за отсрочки его запуска дивиденды останутся на уровне 2019 года. То есть вместо ₽20 млрд компания в 2020 году выплатит ₽14 млрд, или ₽0,222 на акцию.
«По нашим расчетам, «Юнипро» в нынешней ситуации просто не может себе позволить выплатить больше: в противном случае компании пришлось бы выплачивать дивиденды за счет заемных средств, тем самым обрушивая свою стоимость», — пишет Адонин.
По расчетам эксперта, дивидендные выплаты в размере ₽14 млрд означают текущую дивидендную доходность в 7,9%. «Мы полагаем, что «Юнипро» сможет поддерживать выплаты в размере 90% и больше в среднесрочной перспективе, неуклонно увеличивая дивидендную доходность, которая достигнет 18% в 2025 году», — считает аналитик.
Что в итоге
В настоящее время у компании отсутствуют какие-либо факторы роста, поскольку 2020 год оказался непростым во всех отношениях. Это и пандемия COVID-19, и снижение выработки, и аномально теплая зима 2019–2020 годов. Все эти факторы будут оказывать давление на финансовые результаты компании за текущий год, предупреждает эксперт «Велес Капитала».
В первом квартале результаты «Юнипро» оказались невыразительными. EBITDA компании снизилась на 15,8% по сравнению с тем же периодом 2019 года, базовая чистая прибыль упала на 19,6%. В то же время совокупный спрос оказался ниже из-за снижения потребления, вызванного аномально теплой погодой.
«Несмотря на перечисленные выше факторы, краткосрочные перспективы «Юнипро» выглядят вполне позитивно. Ожидается, что дивидендная доходность превысит 11%, EBITDA после 2022 года поддержат более высокие выплаты по ДПМ-2, а отсутствие долгов позволит компании обеспечить коэффициент дивидендных выплат выше 90%. Это поможет «Юнипро» сохранить лидерство по дивидендной доходности в своем секторе», — заключил Алексей Адонин.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Энергетическая компания «Юнипро» получит большую выгоду от участия в государственной программе модернизации мощностей, полагает аналитик «Велес Капитала» Алексей Адонин. Производитель усовершенствует три энергоблока Сургутской ГРЭС мощностью в 2,5 ГВт, после чего в течение 16 лет будет получать повышенные платежи за электроэнергию, генерируемую на обновленных мощностях.
Это позволит «Юнипро» нарастить EBITDA в 20 раз, а также выплачивать немалые дивиденды, пишет эксперт. В «Велес Капитале» повысили 12-месячную целевую цену по бумагам «Юнипро» с ₽3,5 до ₽3,9 за акцию. Это на 41% выше текущих котировок. Аналитики инвестиционной компании рекомендуют акции к покупке.
Сургутская ГРЭС
«Юнипро» проведет модернизацию 24% от общей установленной мощности Сургутской ГРЭС, что является самым высоким показателем среди всех электрогенерирующих компаний. Для сравнения, «Интер РАО» обновит 19% от своих совокупных мощностей.
Адонин, говоря о выгоде от ДПМ-2, отмечает, что в 2021–2024 годах капзатраты «Юнипро» по программе составят ₽12 млрд, а ежегодный вклад в размер EBITDA достигнет ₽21 млрд. Таким образом, с 2022 по 2027 год прирост EBITDA увеличится от 3% до 59%.
EBITDA — прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и уценки. Финансовый показатель, позволяющий оценить сумму денег, которую компания может получить за период. В отличие от прибыли, при расчете EBITDA из суммы доходов не вычитаются такие неденежные расходы, как амортизация и переоценка. Один из важных показателей для оценки способности компании обслуживать долг.
Что такое ДПМ?
ДПМ — договоры о предоставлении мощностей, заключенные между электрогенерирующими компаниями и крупными потребителями. По этим договорам компании обязуются построить новые мощности и обновить старые, а потребители — оплатить затраты через повышенные платежи за электроэнергию. Разработаны две подобные программы.
Программа ДПМ-1 была нацелена на строительство новых электрогенерирующих мощностей на территории России. Предполагалось, что среднегодовой спрос на электричество в стране вырастет на 4,3%, а это потребовало бы дополнительной генерации. Но из-за рецессии 2014 года и медленного восстановления экономики ожидания не оправдались. Поэтому на рынке возник избыток мощностей.
В результате правительство решило модернизировать уже имеющиеся мощности, так как около 30% объектов в России старше 45 лет. По новой программе ДПМ-2, до 2035 года будет отремонтировано до 41 гВт мощностей. При этом дефицита электроэнергии не возникнет благодаря имеющемуся избытку.
Двузначная дивидендная доходность по акциям «Юнипро»
Компания представила обновленную дивидендную политику в марте 2019 года. В ней прописано, что с 2020 по 2022 год «Юнипро» планирует выплачивать ₽20 млрд в год, или ₽0,317 за акцию. При этом владельцы акций будут получать дивиденды два раза в год.
Однако размер дивидендных выплат связан с ДПМ-платежами по третьему энергоблоку Березовской ГРЭС, поэтому из-за отсрочки его запуска дивиденды останутся на уровне 2019 года. То есть вместо ₽20 млрд компания в 2020 году выплатит ₽14 млрд, или ₽0,222 на акцию.
«По нашим расчетам, «Юнипро» в нынешней ситуации просто не может себе позволить выплатить больше: в противном случае компании пришлось бы выплачивать дивиденды за счет заемных средств, тем самым обрушивая свою стоимость», — пишет Адонин.
По расчетам эксперта, дивидендные выплаты в размере ₽14 млрд означают текущую дивидендную доходность в 7,9%. «Мы полагаем, что «Юнипро» сможет поддерживать выплаты в размере 90% и больше в среднесрочной перспективе, неуклонно увеличивая дивидендную доходность, которая достигнет 18% в 2025 году», — считает аналитик.
Что в итоге
В настоящее время у компании отсутствуют какие-либо факторы роста, поскольку 2020 год оказался непростым во всех отношениях. Это и пандемия COVID-19, и снижение выработки, и аномально теплая зима 2019–2020 годов. Все эти факторы будут оказывать давление на финансовые результаты компании за текущий год, предупреждает эксперт «Велес Капитала».
В первом квартале результаты «Юнипро» оказались невыразительными. EBITDA компании снизилась на 15,8% по сравнению с тем же периодом 2019 года, базовая чистая прибыль упала на 19,6%. В то же время совокупный спрос оказался ниже из-за снижения потребления, вызванного аномально теплой погодой.
«Несмотря на перечисленные выше факторы, краткосрочные перспективы «Юнипро» выглядят вполне позитивно. Ожидается, что дивидендная доходность превысит 11%, EBITDA после 2022 года поддержат более высокие выплаты по ДПМ-2, а отсутствие долгов позволит компании обеспечить коэффициент дивидендных выплат выше 90%. Это поможет «Юнипро» сохранить лидерство по дивидендной доходности в своем секторе», — заключил Алексей Адонин.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter