24 июля 2020 Project Syndicate
Переоцененный доллар устремился вниз на фоне быстро усиливающихся макроэкономических дисбалансов в Америке и отказа правительства от любого подобия мирового — или даже внутреннего — господства. При этом согласование совместного фонда спасения Европейским союзом, скорее всего, ускорит рост евро
Закоренелым евроскептикам с этим трудно смириться. Многие уже давно критикуют Экономический и валютный союз ЕС как малоэффективную валютную зону. Несмотря на всецелую политическую приверженность объединению Европы для борьбы с кровопролитными войнами, этому союзу всегда недоставало важнейшей опоры — финансового союза.
Теперь все иначе. Историческое соглашение, достигнутое 21 июля о создании Фонда восстановления Европейского союза в размере €750 млрд ($868 млрд), который называют ЕС следующего поколения, позволило изменить ситуацию, что предполагает серьезные и долгосрочные последствия как для переоцененного доллара, так и для недооцененного евро.
Европа не упустила свой шанс
В отличие от Соединенных Штатов, которые, похоже, растрачивают возможности, появившиеся в условиях кризиса COVID-19, Европа воспользовалась моментом, причем не в первый раз. В июле 2012 года, в разгар, казалось бы, фатального кризиса суверенного долга, тогдашний президент ЕЦБ Марио Драги пообещал сделать «все возможное», чтобы защитить бедствующий евро. Хотя это обещание укрепило доверие к Европейскому центральному банку как к непреклонному защитнику единой валюты, оно не помогло решить более важную задачу: необходимость пожертвовать национальным суверенитетом ради создания общеевропейского механизма фискальных трансфертов.
Соглашение от 21 июля как раз позволит сделать это. И теперь ЕС наконец-то имеет все необходимые компоненты: общую валюту, один центральный банк и приверженность единой фискальной политике.
Безусловно, сделка далека от совершенства. Важно отметить, что для этого требуется единодушное согласие всех 27 государств-членов ЕС, а это нелегкая задача в нынешнем обществе с высокой политической поляризацией. Кроме того, вокруг состава фонда ЕС, который будет включать €390 млрд в виде единовременных субсидий пострадавшим от COVID и €360 млрд в виде долгосрочных кредитов, развернулась настоящая борьба. И хотя дьявол кроется в деталях, суть ясна: план ЕС следующего поколения будет создан за счет крупномасштабного выпуска общеевропейских суверенных облигаций. Благодаря этому Европа, наконец, станет еще одним гарантом надежного актива, учитывая, что раньше в мире был только один такой актив: американские казначейские облигации.
Начало пути
Финансовый прорыв Европы вбил клин между переоцененным долларом США и недооцененным евро. И судя по недавним торгам, валютные рынки, похоже, осознают это. Но впереди еще долгий путь. Несмотря на всплеск в июне и начале июля, общий индекс евро по-прежнему в реальном выражении на 14% ниже максимума, установленного в октябре 2009 года, тогда как доллар, несмотря на падение в последние недели, остается на 29% выше минимума июля 2011 года. Учитывая, что это только начало столь необходимой перестановки между двумя основными мировыми валютами, индекс доллара может упасть на 35%.
Несомненно, покупка валюты уже давно является самым ненадежным макропрогнозом. Бывший председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен заявил, что это сродни подбрасыванию монет. Но иногда все же стоит попробовать.
Медвежьи прогнозы по поводу резкого падения переоцененного доллара основаны на следующих результатах анализа: быстрое усиление макроэкономических дисбалансов в Америке и отказ правительства от глобального лидерства. Прорыв, достигнутый 21 июля в Европе, и его последствия для евро только подкрепляют данное мнение.
Дисбалансы
Что касается макроэкономических дисбалансов, то стремительное сокращение внутренних сбережений в США, судя по всему, идет полным ходом. Первоначальное увеличение объема личных сбережений, связанное с пандемией, теперь, похоже, сокращается, причем уровень личных сбережений упал с 32% в апреле до 23% в мае, в то время как дефицит федерального бюджета продолжает расти, достигнув $863 млрд только в июне, что сопоставимо с дефицитом в $984 млрд за весь 2019 год. А всего через несколько дней Конгресс США планирует согласовать еще один законопроект о выделении помощи для борьбы с COVID-19. Это сильно скажется на и так уже сократившихся внутренних накоплениях — в первом квартале 2020 года чистый коэффициент национальных сбережений составил всего 1.5% от национального дохода — и приведет к рекордному дефициту текущего счета.
В этом контексте сравнение с Европой кажется особенно наглядным. В то время как Международный валютный фонд ожидает, что дефицит текущего счета США достигнет 2.6% ВВП в 2020 году, ЕС сможет накопить профицит текущего счета в 2.7% ВВП — разница в 5.3%. Учитывая ограниченные финансовые резервы США и агрессивные фискальные меры после наступления коронавирусного кризиса, разница в чистых сбережениях и текущих счетах продолжит смещаться в пользу Европы, оказывая сильное понижательное давление на доллар.
То же самое справедливо и с точки зрения мирового господства, особенно на фоне стремления Америки к деглобализации, ослаблению связей и торговому протекционизму. Кроме того, особенно поражают усилия Европы по борьбе с изменением климата: европейцы не только создали ЕС следующего поколения, который соответствует Парижскому соглашению по климату, но и выделили почти треть расширенного бюджетного пакета на развитие зеленой инфраструктуры и сопутствующие расходы. К сожалению, президент США Дональд Трамп выбрал прямо противоположное направление, продолжая отменять большую часть экологических норм, введенных администрацией Барака Обамы, не говоря уже о выходе из Парижского соглашения в начале 2017 года.
Борьба с COVID
Различия в принятии мер по ограничению распространения COVID столь же поразительны. За неделю, закончившуюся 21 июля, число новых заболеваний в США взлетело до рекордного максимума в 67000 человек за день — на 208% по сравнению с серединой июня. В ЕС ежедневное число вновь подтвержденных инфекций остается стабильным с середины мая и составляет примерно 5000. Притом, что население ЕС на 35% больше, полное фиаско Америки в сдерживании коронавируса становятся еще более очевидным в пересчете на душу населения. Более того, расширение охвата тестирования на коронавирус в США на самом деле замедляется, а уровень заражения растет, опровергая бессмысленные заявления администрации Трампа о том, что увеличение тестов ведет к росту инфекций. Учитывая гораздо более глубокую приверженность Европы политике общественного здравоохранения и более высокий уровень контроля, какую валюту вы бы выбрали?
Американская исключительность давно стала приятным бонусом для непотопляемого доллара. Но эти времена прошли. Евро, который является самой нелюбимой основной валютой в мире, вполне может оказаться в исключительном положении. И в результате давление на доллар только усилится.
http://www.project-syndicate.org/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Закоренелым евроскептикам с этим трудно смириться. Многие уже давно критикуют Экономический и валютный союз ЕС как малоэффективную валютную зону. Несмотря на всецелую политическую приверженность объединению Европы для борьбы с кровопролитными войнами, этому союзу всегда недоставало важнейшей опоры — финансового союза.
Теперь все иначе. Историческое соглашение, достигнутое 21 июля о создании Фонда восстановления Европейского союза в размере €750 млрд ($868 млрд), который называют ЕС следующего поколения, позволило изменить ситуацию, что предполагает серьезные и долгосрочные последствия как для переоцененного доллара, так и для недооцененного евро.
Европа не упустила свой шанс
В отличие от Соединенных Штатов, которые, похоже, растрачивают возможности, появившиеся в условиях кризиса COVID-19, Европа воспользовалась моментом, причем не в первый раз. В июле 2012 года, в разгар, казалось бы, фатального кризиса суверенного долга, тогдашний президент ЕЦБ Марио Драги пообещал сделать «все возможное», чтобы защитить бедствующий евро. Хотя это обещание укрепило доверие к Европейскому центральному банку как к непреклонному защитнику единой валюты, оно не помогло решить более важную задачу: необходимость пожертвовать национальным суверенитетом ради создания общеевропейского механизма фискальных трансфертов.
Соглашение от 21 июля как раз позволит сделать это. И теперь ЕС наконец-то имеет все необходимые компоненты: общую валюту, один центральный банк и приверженность единой фискальной политике.
Безусловно, сделка далека от совершенства. Важно отметить, что для этого требуется единодушное согласие всех 27 государств-членов ЕС, а это нелегкая задача в нынешнем обществе с высокой политической поляризацией. Кроме того, вокруг состава фонда ЕС, который будет включать €390 млрд в виде единовременных субсидий пострадавшим от COVID и €360 млрд в виде долгосрочных кредитов, развернулась настоящая борьба. И хотя дьявол кроется в деталях, суть ясна: план ЕС следующего поколения будет создан за счет крупномасштабного выпуска общеевропейских суверенных облигаций. Благодаря этому Европа, наконец, станет еще одним гарантом надежного актива, учитывая, что раньше в мире был только один такой актив: американские казначейские облигации.
Начало пути
Финансовый прорыв Европы вбил клин между переоцененным долларом США и недооцененным евро. И судя по недавним торгам, валютные рынки, похоже, осознают это. Но впереди еще долгий путь. Несмотря на всплеск в июне и начале июля, общий индекс евро по-прежнему в реальном выражении на 14% ниже максимума, установленного в октябре 2009 года, тогда как доллар, несмотря на падение в последние недели, остается на 29% выше минимума июля 2011 года. Учитывая, что это только начало столь необходимой перестановки между двумя основными мировыми валютами, индекс доллара может упасть на 35%.
Несомненно, покупка валюты уже давно является самым ненадежным макропрогнозом. Бывший председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен заявил, что это сродни подбрасыванию монет. Но иногда все же стоит попробовать.
Медвежьи прогнозы по поводу резкого падения переоцененного доллара основаны на следующих результатах анализа: быстрое усиление макроэкономических дисбалансов в Америке и отказ правительства от глобального лидерства. Прорыв, достигнутый 21 июля в Европе, и его последствия для евро только подкрепляют данное мнение.
Дисбалансы
Что касается макроэкономических дисбалансов, то стремительное сокращение внутренних сбережений в США, судя по всему, идет полным ходом. Первоначальное увеличение объема личных сбережений, связанное с пандемией, теперь, похоже, сокращается, причем уровень личных сбережений упал с 32% в апреле до 23% в мае, в то время как дефицит федерального бюджета продолжает расти, достигнув $863 млрд только в июне, что сопоставимо с дефицитом в $984 млрд за весь 2019 год. А всего через несколько дней Конгресс США планирует согласовать еще один законопроект о выделении помощи для борьбы с COVID-19. Это сильно скажется на и так уже сократившихся внутренних накоплениях — в первом квартале 2020 года чистый коэффициент национальных сбережений составил всего 1.5% от национального дохода — и приведет к рекордному дефициту текущего счета.
В этом контексте сравнение с Европой кажется особенно наглядным. В то время как Международный валютный фонд ожидает, что дефицит текущего счета США достигнет 2.6% ВВП в 2020 году, ЕС сможет накопить профицит текущего счета в 2.7% ВВП — разница в 5.3%. Учитывая ограниченные финансовые резервы США и агрессивные фискальные меры после наступления коронавирусного кризиса, разница в чистых сбережениях и текущих счетах продолжит смещаться в пользу Европы, оказывая сильное понижательное давление на доллар.
То же самое справедливо и с точки зрения мирового господства, особенно на фоне стремления Америки к деглобализации, ослаблению связей и торговому протекционизму. Кроме того, особенно поражают усилия Европы по борьбе с изменением климата: европейцы не только создали ЕС следующего поколения, который соответствует Парижскому соглашению по климату, но и выделили почти треть расширенного бюджетного пакета на развитие зеленой инфраструктуры и сопутствующие расходы. К сожалению, президент США Дональд Трамп выбрал прямо противоположное направление, продолжая отменять большую часть экологических норм, введенных администрацией Барака Обамы, не говоря уже о выходе из Парижского соглашения в начале 2017 года.
Борьба с COVID
Различия в принятии мер по ограничению распространения COVID столь же поразительны. За неделю, закончившуюся 21 июля, число новых заболеваний в США взлетело до рекордного максимума в 67000 человек за день — на 208% по сравнению с серединой июня. В ЕС ежедневное число вновь подтвержденных инфекций остается стабильным с середины мая и составляет примерно 5000. Притом, что население ЕС на 35% больше, полное фиаско Америки в сдерживании коронавируса становятся еще более очевидным в пересчете на душу населения. Более того, расширение охвата тестирования на коронавирус в США на самом деле замедляется, а уровень заражения растет, опровергая бессмысленные заявления администрации Трампа о том, что увеличение тестов ведет к росту инфекций. Учитывая гораздо более глубокую приверженность Европы политике общественного здравоохранения и более высокий уровень контроля, какую валюту вы бы выбрали?
Американская исключительность давно стала приятным бонусом для непотопляемого доллара. Но эти времена прошли. Евро, который является самой нелюбимой основной валютой в мире, вполне может оказаться в исключительном положении. И в результате давление на доллар только усилится.
http://www.project-syndicate.org/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу