21 мая 2009 Пилгрим Эссет Менеджмент
В последние недели готовность к риску продолжала усиливаться, в результате акции существенно подросли. Состояние ралли сейчас таково, что все, кроме самых осторожных инвесторов, решили не оставаться в стороне. То, что начиналось как "улучшение ситуации со вторыми производными", в результате, вроде бы, превратилось в "какие-то признаки восстановления и роста". Нами уже вкратце был рассмотрен тот факт, что экономический тренд остается нисходящим и что те некоторые отрасли, в которых наблюдался незначительный рост, все же далеки от устойчивых уровней.
Мы по-прежнему обеспокоены и продолжаем считать, что восстановление, в той степени, которую мы имеем, не соответствует фундаментальным показателям. И все же, График 1 показывает, что индекс S&P 500 предполагает дальнейшие прибыли. Если ралли сейчас продолжится, фундаментальные показатели все равно рано или поздно дадут о себе знать, даже если они себя еще не проявили. Те, кто скептически относятся к фундаментальным показателям, ожидают, что это ралли будет сдержано, поэтому, последующая динамика рынка очень важна.
График 1: Индекс S&P 500/Коэффициент цена/доход /P/E/. Рынок лидирует…
В данном Обзоре рассмотрим четыре макроэкономические аномалии, которые свидетельствуют о том, что Великая Рецессия еще не закончилась:
1. Банковское регулирование. Локомотивом ралли стал финансовый сектор. И это неудивительно, ведь многие американские банки отчитались о рекордных прибылях в 1-м квартале 2009 года!
Сейчас банки, которые платежеспособны, требуют вернуть государственные фонды. Как и следовало ожидать, министр финансов Тим Гейтнер не облегчает процесс. Решение Казначейства не национализировать платежеспособные банки свидетельствует о политической слабости, что делает сложную реальность еще и нестабильной: банки получают практически беспроцентные займы и в свою очередь предоставляют кредиты с большой для себя прибылью.
Правительство дало понять, что банки не пострадают. Новость хорошая, но портит финансовую систему. Американский финансовый сектор выигрывает в результате национализации рисков, субсидирования инвестиций и приватизации доходов. Гнев народа утих, но основные доводы против банкиров усилились.
У банков имеется сильное лобби /доказательство тому: они до сих пор частные, несмотря на то, что несостоятельные/, но такое положение дел крайне нестабильно, особенно в период, когда государство теснит их как экономический субъект.
Инвесторам, покупающим в период восстановления рынка ведомого банковским сектором, необходимо помнить, что финансовый сектор столкнулся с цунами запретов и регулирования. Господдержка останется, пока сектор помогает экономике в эти сложные времена, но будущее банковского сектора будет сильно отличаться от прошлого и настоящего. Представить перспективу долгосрочных прибылей непросто. Играть на повышение в отношении банковского сектора сегодня, значит отрицать долгосрочные изменения, которые повлечет за собой этот кризис.
2. Инфляция. Давление цен выросло по всему миру. Неудивительно – с середины 2008 года цены на сырье резко снизились, нефть с наивысших уровней потеряла около 80%. В 4-м квартале 2008 года и 1-м квартале 2009 шли разговоры о дефляции. Да, Центробанки взяли ответственность на себя, разработав программы количественного послабления в целях предотвращения дефляционной ловушки. Однако после этого рыночные ожидания стремительно перешли к инфляционным ожиданиям. Было ли легко избавиться от опасений дефляции?
График 2: Инфляция корректируется в соответствии с дефляцией цен на сырье. Низкий коэффициент использования производственных мощностей еще скажется
Недавний доклад относительно Правила Тейлора говорит, что сейчас США для обеспечения потенциала роста необходима ставка -5%. Это солидное количественное послабление, по всей видимости, недостижимое, и, конечно же, перспектива не лишена риска. Несмотря на то, что экономика продолжает ухудшаться, идея оценки инфляции абсолютно преждевременна. Также, несмотря на то, что казначейские облигации, защищенные /индексируемые/ от инфляции /TIPS, Treasury Inflation Protected Securities/, оценивают положительные инфляционные ожидания, угрозы ближайшей перспективы не принимаются во внимание.
График 3: TIPS становятся безубыточными. Ожидания инфляции возвращаются
3. Европейские банки. Аномалии есть не только на американском рынке. Недавно проведенный анализ МВФ выявил, что у европейских банков больше текущих убытков, чем у их американских партеров. Согласно Докладу о глобальной финансовой стабильности за апрель месяц, если допустить, что доля заемных средств, измеренная как отношение материальных обыкновенных акций /МОА/ к материальным активам /МА/, возвращается на уровень, преобладавший до кризиса /4 процента МОА/МА/, то, чтобы достичь такого уровня, вливания капитала должны будут составлять для европейских банков 375 млрд. долларов, тогда как для банков США лишь 275 млрд. долларов.
На сегодняшний день рынок продолжает рассматривать американские банки наиболее высокорискованными. Пока европейские банки не начнут отчитываться об убытках, невозможно определить реальную степень кризиса.
4. Экономики Великобритании и США по сравнению с экономиками других европейских государств. И последней аномалией, которую мы рассмотрим на этой неделе, будет неопределенность относительно того, нарушен ли либеральный рыночный подход Великобритании и США и сможет ли европейская модель с большей государственной направленностью лучше справиться с кризисом.
На протяжении многих лет восходящего цикла европейским экономикам /особенно Франции и Германии/ пришлось принять менее регулируемую, быстро растущую модель с более низкими налогами, более высоким уровнем потребления и гибким рынком труда. Аргументы понятны: в период рецессии для регулирования затрат компаниям необходимо быстро реагировать, а государство, по сравнению с частными корпорациями, менее эффективный субъект экономической деятельности.
Любопытно, что когда разразился кризис, европейские политики гордо заявили, что у их крупных экономик, регулируемых государством, имеются "естественные стабилизаторы", которые помогут им предотвратить самый худший кризис. Сейчас, когда в воздухе витают разговоры о восстановлении, обозреватели начинают высказывать предположения, что у англо-американской модели имеется необходимая гибкость для более быстрого восстановления. В общем, рынок пока не определился, какая модель лучше.
Есть основания считать, что в этих двух экономических блоках существует дивергенция реальной экономики, при которой Великобритания и США столкнулись с более явной рецессией, которая требует восстановления баланса и дальнейшей реструктуризации экономики.
Пока Европа подтверждает, что проходит циклический спад производства. Если мировой спрос существенно восстановится, Европе не придется проводить реструктуризацию в той же мере, в какой пришлось ее западным партнерам. Не ясно, поддержит ли мир, в отсутствии роста спроса в США, европейские экономики при существующих структурах. Слухи банковского сектора /см. пункт 3/ отражают интернационализацию финансового сектора, что так необходимо для любой экономической системы.
Сомнения относительно эффективности англо-американской и европейской систем говорят об отсутствии дальнейшей определенности, что на данный момент не отражено в фондовых рынках.
Если нынешнее восстановление истинное, европейская модель удержит свои позиции. Но если, как мы предполагаем, спад окажется более серьезным, европейский бизнес, как и правительства европейских государств, столкнется с большими проблемами. В каком-то смысле, Великобритания и США, которым меньше присуще государственное вмешательство в экономику, имеют преимущества - у них больше пространства для роста государственного участия в целях оказания противодействия падению спроса частного сектора.
В любом случае, рынок разделен по принципу: какая модель работает лучше. И демонстрирует отсутствие понимания того, куда движется мировая экономика
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311026159_logo.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы по-прежнему обеспокоены и продолжаем считать, что восстановление, в той степени, которую мы имеем, не соответствует фундаментальным показателям. И все же, График 1 показывает, что индекс S&P 500 предполагает дальнейшие прибыли. Если ралли сейчас продолжится, фундаментальные показатели все равно рано или поздно дадут о себе знать, даже если они себя еще не проявили. Те, кто скептически относятся к фундаментальным показателям, ожидают, что это ралли будет сдержано, поэтому, последующая динамика рынка очень важна.
График 1: Индекс S&P 500/Коэффициент цена/доход /P/E/. Рынок лидирует…
В данном Обзоре рассмотрим четыре макроэкономические аномалии, которые свидетельствуют о том, что Великая Рецессия еще не закончилась:
1. Банковское регулирование. Локомотивом ралли стал финансовый сектор. И это неудивительно, ведь многие американские банки отчитались о рекордных прибылях в 1-м квартале 2009 года!
Сейчас банки, которые платежеспособны, требуют вернуть государственные фонды. Как и следовало ожидать, министр финансов Тим Гейтнер не облегчает процесс. Решение Казначейства не национализировать платежеспособные банки свидетельствует о политической слабости, что делает сложную реальность еще и нестабильной: банки получают практически беспроцентные займы и в свою очередь предоставляют кредиты с большой для себя прибылью.
Правительство дало понять, что банки не пострадают. Новость хорошая, но портит финансовую систему. Американский финансовый сектор выигрывает в результате национализации рисков, субсидирования инвестиций и приватизации доходов. Гнев народа утих, но основные доводы против банкиров усилились.
У банков имеется сильное лобби /доказательство тому: они до сих пор частные, несмотря на то, что несостоятельные/, но такое положение дел крайне нестабильно, особенно в период, когда государство теснит их как экономический субъект.
Инвесторам, покупающим в период восстановления рынка ведомого банковским сектором, необходимо помнить, что финансовый сектор столкнулся с цунами запретов и регулирования. Господдержка останется, пока сектор помогает экономике в эти сложные времена, но будущее банковского сектора будет сильно отличаться от прошлого и настоящего. Представить перспективу долгосрочных прибылей непросто. Играть на повышение в отношении банковского сектора сегодня, значит отрицать долгосрочные изменения, которые повлечет за собой этот кризис.
2. Инфляция. Давление цен выросло по всему миру. Неудивительно – с середины 2008 года цены на сырье резко снизились, нефть с наивысших уровней потеряла около 80%. В 4-м квартале 2008 года и 1-м квартале 2009 шли разговоры о дефляции. Да, Центробанки взяли ответственность на себя, разработав программы количественного послабления в целях предотвращения дефляционной ловушки. Однако после этого рыночные ожидания стремительно перешли к инфляционным ожиданиям. Было ли легко избавиться от опасений дефляции?
График 2: Инфляция корректируется в соответствии с дефляцией цен на сырье. Низкий коэффициент использования производственных мощностей еще скажется
Недавний доклад относительно Правила Тейлора говорит, что сейчас США для обеспечения потенциала роста необходима ставка -5%. Это солидное количественное послабление, по всей видимости, недостижимое, и, конечно же, перспектива не лишена риска. Несмотря на то, что экономика продолжает ухудшаться, идея оценки инфляции абсолютно преждевременна. Также, несмотря на то, что казначейские облигации, защищенные /индексируемые/ от инфляции /TIPS, Treasury Inflation Protected Securities/, оценивают положительные инфляционные ожидания, угрозы ближайшей перспективы не принимаются во внимание.
График 3: TIPS становятся безубыточными. Ожидания инфляции возвращаются
3. Европейские банки. Аномалии есть не только на американском рынке. Недавно проведенный анализ МВФ выявил, что у европейских банков больше текущих убытков, чем у их американских партеров. Согласно Докладу о глобальной финансовой стабильности за апрель месяц, если допустить, что доля заемных средств, измеренная как отношение материальных обыкновенных акций /МОА/ к материальным активам /МА/, возвращается на уровень, преобладавший до кризиса /4 процента МОА/МА/, то, чтобы достичь такого уровня, вливания капитала должны будут составлять для европейских банков 375 млрд. долларов, тогда как для банков США лишь 275 млрд. долларов.
На сегодняшний день рынок продолжает рассматривать американские банки наиболее высокорискованными. Пока европейские банки не начнут отчитываться об убытках, невозможно определить реальную степень кризиса.
4. Экономики Великобритании и США по сравнению с экономиками других европейских государств. И последней аномалией, которую мы рассмотрим на этой неделе, будет неопределенность относительно того, нарушен ли либеральный рыночный подход Великобритании и США и сможет ли европейская модель с большей государственной направленностью лучше справиться с кризисом.
На протяжении многих лет восходящего цикла европейским экономикам /особенно Франции и Германии/ пришлось принять менее регулируемую, быстро растущую модель с более низкими налогами, более высоким уровнем потребления и гибким рынком труда. Аргументы понятны: в период рецессии для регулирования затрат компаниям необходимо быстро реагировать, а государство, по сравнению с частными корпорациями, менее эффективный субъект экономической деятельности.
Любопытно, что когда разразился кризис, европейские политики гордо заявили, что у их крупных экономик, регулируемых государством, имеются "естественные стабилизаторы", которые помогут им предотвратить самый худший кризис. Сейчас, когда в воздухе витают разговоры о восстановлении, обозреватели начинают высказывать предположения, что у англо-американской модели имеется необходимая гибкость для более быстрого восстановления. В общем, рынок пока не определился, какая модель лучше.
Есть основания считать, что в этих двух экономических блоках существует дивергенция реальной экономики, при которой Великобритания и США столкнулись с более явной рецессией, которая требует восстановления баланса и дальнейшей реструктуризации экономики.
Пока Европа подтверждает, что проходит циклический спад производства. Если мировой спрос существенно восстановится, Европе не придется проводить реструктуризацию в той же мере, в какой пришлось ее западным партнерам. Не ясно, поддержит ли мир, в отсутствии роста спроса в США, европейские экономики при существующих структурах. Слухи банковского сектора /см. пункт 3/ отражают интернационализацию финансового сектора, что так необходимо для любой экономической системы.
Сомнения относительно эффективности англо-американской и европейской систем говорят об отсутствии дальнейшей определенности, что на данный момент не отражено в фондовых рынках.
Если нынешнее восстановление истинное, европейская модель удержит свои позиции. Но если, как мы предполагаем, спад окажется более серьезным, европейский бизнес, как и правительства европейских государств, столкнется с большими проблемами. В каком-то смысле, Великобритания и США, которым меньше присуще государственное вмешательство в экономику, имеют преимущества - у них больше пространства для роста государственного участия в целях оказания противодействия падению спроса частного сектора.
В любом случае, рынок разделен по принципу: какая модель работает лучше. И демонстрирует отсутствие понимания того, куда движется мировая экономика
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311026159_logo.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter