Золото: ставки аренды. Исследование WGC

Как высоколиквидный актив с про- и антициклическими свойствами, #золото широко известно как средство сбережения. Таким образом, оно может помочь центральным банкам достичь своих основных целей по обеспечению безопасности, ликвидности и доходности. Тем не менее, есть одно повсеместное беспокойство по поводу золота как инвестиционного актива: оно не приносит никакой прибыли.

Это заблуждение. Центральные банки могут активно управлять золотом для получения дополнительной прибыли двумя ключевыми способами. Они могут одалживать свои золотые резервы и зарабатывать на ставках по золотым депозитам. Они также могут обменять своё золото на доллары по предлагаемой форвардной ставке на золото (GOFO) или обменной ставке. [Всё это относится и к слитковым банкам].

Оглядываясь назад на последние десятилетия, можно сказать, что в ставках аренды золота было три отчётливых периода, которые можно охарактеризовать всё более низким средним значением и волатильностью. В период с 1989 по 1999 год ставка по золотым депозитам была достойным источником дохода для центральных банков, при этом 12-месячная ставка по аренде золота составляла в среднем 1,4%. Однако с тех пор ставка резко упала, составив в среднем всего 0,54% в период с 2000 по 2009 год и 0,24% в период с 2010 по 2019 год.

Это снижение вызвало всеобщий интерес, при этом внимание было сосредоточено на трёх ключевых вопросах:

- Почему упала ставка аренды золота?
- Она когда-нибудь увеличится?
- Какие факторы влияют на её величину?

В этой статье мы стремимся ответить на эти вопросы, оценивая, как на ставки аренды золота повлияли в прошлом изменения в спросе на получение золота и предложение золота, доступного для кредитования. Затем мы составили список потенциальных драйверов и протестировали их влияние на ставки аренды золота на 3 и 12 месяцев. Мы обнаружили, что, хотя ставки по аренде золота в нормальные времена часто имеют случайный и непредсказуемый характер, определённые ключевые факторы сыграли важную роль в объяснении причин снижения ставок по аренде золота в последние годы.

Эти факторы также объясняют наблюдаемые всплески ставок по аренде золота и позволяют нам определить, что, если аналогичные рыночные условия снова проявятся в будущем, можно ожидать аналогичных реакций в отношении ставок по аренде золота. С точностью прогноза 62% и 74% для ставок аренды золота на 3 и 12 месяцев соответственно наша модель показывает, что в порядке убывания важности эти факторы следующие:

- Реальные процентные ставки
- Золотые авуары центральных банков, подписавших Соглашение центральных банков по золоту (CBGA)
- Спрос производителей золота на хеджирование
- Реальная цена золота
- Волатильность фондового рынка
- Спекулятивное позиционирование в золоте.

В целом, улучшение настроений в отношении цен на золото, снижение альтернативных издержек хранения золота и сокращение продаж центральных банков вызвали падение спроса производителей на хеджирование и сделали торговлю кэрри-трейд и спекулятивные короткие продажи менее привлекательными. В результате спрос на займы упал, а ставки аренды золота снизились. Однако в определённые периоды разовые кризисы вызывали скачок ликвидности в долларах США, что способствовало резкому росту арендных ставок на золото, поскольку банки и корпорации стремились использовать заёмное золото для получения долларов США.

<...>

Ожидание цен на золото: хеджируемый спрос производителей и привлекательность керри-трейдинга в торговле золотом в конечном итоге связаны с ожидаемыми ценами на золото. Если ожидаемые цены на золото будут оптимистичными, спрос производителей на хеджирование упадёт, и торговля золотом на керри-трейдинге станет менее прибыльной. Это приведёт к снижению ставок аренды на золото. Однако ожидаемая цена на золото, в свою очередь, зависит, среди прочего, от намерений центральных банков продавать, реальных процентных ставок и волатильности рынка. В результате спекулятивное позиционирование в золоте (COT), представленное чистым позиционированием от CFTC, играет роль в объяснении того, как ставки аренды золота будут развиваться в будущем.

Сегодняшняя среда характеризуется всё более оптимистичным настроем в отношении золота, слабым спросом на хеджирование и устойчивым увеличением покупок золота центральными банками. На этом фоне ставки аренды золота были низкими. Однако, как показывает недавняя пандемия, когда условия меняются, ставки на аренду золота следуют за ними - и это изменение может быть как довольно заметным, так и быстрым.