17 июня 2009 Пилгрим Эссет Менеджмент
Интересная динамика рынка продолжалась и на прошлой неделе: американским акциям удалось удержаться на значительных технических уровнях, и доходность по американским казначейским обязательствам продолжала расти. График доходности выравнивается. Ожидания по инфляции на 5-летний срок продолжают стабилизироваться, фьючерсы на ставку по федеральным фондам /fed fund futures/ стали странно оценивать ожидания повышения ставки в этом году.
Перспектива поведения акций по-прежнему весьма неопределенная. Рынок выглядит хорошо сбалансированным, поскольку "переваривает" недавние ралли на значительных уровнях сопротивления. Однако продолжает преобладать динамика рынка облигаций, поскольку опасения инфляции и дефляции, рецессии и восстановления оказывают сильное противодействие, и ликвидность финансовых рынков продолжает улучшаться.
Безусловно, самую интересную динамику на прошлой неделе демонстрировала ставка по федеральным фондам, которая начинает оценивать рост ставки до конца года. Очевидно, что для подобной динамики есть основания: надежда на восстановление охватила многие классы активов, начиная от акций и межбанковских ставок, и заканчивая казначейскими облигациями и сырьевыми товарами. В связи с возвращением инфляционных ожиданий на положительную территорию, пожалуй, появилось основание для оценки возможного роста ставки.
Кроме того, при ставке по федеральным фондам 0-0,25%, ее повышение на 25-50 базисных пунктов, возможно, будет соответствовать слабой, но не дефляционной экономике. И все же, в заявлении Комитета по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы США говорится: "экономические условия, вероятно, обеспечат крайне низкий уровень ставки по федеральным фондам на длительный срок".
Ставка по федеральным фондам была в районе нуля, начиная с декабря прошлого года. Алан Гринспен держал ее на уровне 1% в течение года в постдоткомовский период, тогда как обещал сохранять политику послабления "долго" /см. График 1/.
График 1: Пороговая доходность по федеральным фондам. Длительный срок = 1 год, продление = ?
Безусловно, есть основания считать, что сегодняшние проблемы отчасти возникают в связи с тем, что Гринспен ослабил монетарную политику, проводимую в отсутствии опасений инфляции. Учитывая, что сейчас естественным желанием является увидеть снижение доли заемного капитала американскими потребителями, можно справедливо утверждать, что на этот раз ФРС будет проводить другую политику. Следовательно, теперь политические высказывания не должны автоматически подразумевать послабление на длительный срок.
Однако экономика сейчас находится в более безвыходном положении, чем в 2001-2003гг. Большинство экспертов считает, что падение экономики завершилось, но перспектива роста все еще крайне затруднена.
Главное, что в этом году очень слабая перспектива роста ставки. Исследование, проведенное недавно ФРС США, определило, что, учитывая уровень имеющихся проблем, ставка по федеральным фондам сейчас должна быть -5%. Данные по безработице, вышедшие на прошлой неделе /"всего лишь" 345,000/, возможно, порадовали рынок, но нисходящая динамика все еще сильна, и неизвестно, удастся ли финансовому стимулированию обеспечить устойчивый баланс.
Что дальше? Для России крайне важна устойчивость сырьевого рынка. Если цена на нефть удержится на текущем уровне, возможность стабилизации экономики реальна. Но перспектива цен на нефть крайне неопределенная. Восстановление цен возможно лишь в следующих случаях:
В случае страхования от инфляции игроками, опасающимися роста инфляции спроса /что маловероятно/ или снижения курса доллара /более вероятно/, или:
Накопления запасов сырья развивающимися рынками, особенно Китаем, в качестве защиты от роста цен в будущем. Такая стратегия вполне возможна, но, больше похоже на то, что Китай страхуется с помощью стратегического партнерства и поглощений, что для перспективы более резонно, чем приобретение готовой продукции.
В таких обстоятельствах рост весьма сомнителен. Мы "играем" на моментуме рынка, не связанном с макроэкономическими перспективами, которые мы отслеживаем и прогнозируем. И все же, очевидного сигнала к продаже пока нет. Рано или поздно разочарование состоянием экономики должно вернуть цены назад к справедливому уровню, но сейчас у рынка есть возможность расти, прежде чем произойдет откат
Перспектива поведения акций по-прежнему весьма неопределенная. Рынок выглядит хорошо сбалансированным, поскольку "переваривает" недавние ралли на значительных уровнях сопротивления. Однако продолжает преобладать динамика рынка облигаций, поскольку опасения инфляции и дефляции, рецессии и восстановления оказывают сильное противодействие, и ликвидность финансовых рынков продолжает улучшаться.
Безусловно, самую интересную динамику на прошлой неделе демонстрировала ставка по федеральным фондам, которая начинает оценивать рост ставки до конца года. Очевидно, что для подобной динамики есть основания: надежда на восстановление охватила многие классы активов, начиная от акций и межбанковских ставок, и заканчивая казначейскими облигациями и сырьевыми товарами. В связи с возвращением инфляционных ожиданий на положительную территорию, пожалуй, появилось основание для оценки возможного роста ставки.
Кроме того, при ставке по федеральным фондам 0-0,25%, ее повышение на 25-50 базисных пунктов, возможно, будет соответствовать слабой, но не дефляционной экономике. И все же, в заявлении Комитета по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы США говорится: "экономические условия, вероятно, обеспечат крайне низкий уровень ставки по федеральным фондам на длительный срок".
Ставка по федеральным фондам была в районе нуля, начиная с декабря прошлого года. Алан Гринспен держал ее на уровне 1% в течение года в постдоткомовский период, тогда как обещал сохранять политику послабления "долго" /см. График 1/.
График 1: Пороговая доходность по федеральным фондам. Длительный срок = 1 год, продление = ?
Безусловно, есть основания считать, что сегодняшние проблемы отчасти возникают в связи с тем, что Гринспен ослабил монетарную политику, проводимую в отсутствии опасений инфляции. Учитывая, что сейчас естественным желанием является увидеть снижение доли заемного капитала американскими потребителями, можно справедливо утверждать, что на этот раз ФРС будет проводить другую политику. Следовательно, теперь политические высказывания не должны автоматически подразумевать послабление на длительный срок.
Однако экономика сейчас находится в более безвыходном положении, чем в 2001-2003гг. Большинство экспертов считает, что падение экономики завершилось, но перспектива роста все еще крайне затруднена.
Главное, что в этом году очень слабая перспектива роста ставки. Исследование, проведенное недавно ФРС США, определило, что, учитывая уровень имеющихся проблем, ставка по федеральным фондам сейчас должна быть -5%. Данные по безработице, вышедшие на прошлой неделе /"всего лишь" 345,000/, возможно, порадовали рынок, но нисходящая динамика все еще сильна, и неизвестно, удастся ли финансовому стимулированию обеспечить устойчивый баланс.
Что дальше? Для России крайне важна устойчивость сырьевого рынка. Если цена на нефть удержится на текущем уровне, возможность стабилизации экономики реальна. Но перспектива цен на нефть крайне неопределенная. Восстановление цен возможно лишь в следующих случаях:
В случае страхования от инфляции игроками, опасающимися роста инфляции спроса /что маловероятно/ или снижения курса доллара /более вероятно/, или:
Накопления запасов сырья развивающимися рынками, особенно Китаем, в качестве защиты от роста цен в будущем. Такая стратегия вполне возможна, но, больше похоже на то, что Китай страхуется с помощью стратегического партнерства и поглощений, что для перспективы более резонно, чем приобретение готовой продукции.
В таких обстоятельствах рост весьма сомнителен. Мы "играем" на моментуме рынка, не связанном с макроэкономическими перспективами, которые мы отслеживаем и прогнозируем. И все же, очевидного сигнала к продаже пока нет. Рано или поздно разочарование состоянием экономики должно вернуть цены назад к справедливому уровню, но сейчас у рынка есть возможность расти, прежде чем произойдет откат
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311026159_logo.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба