ВТБ вчера провел День инвестора, представив свою обновленную среднесрочную стратегию.
Вполне ожидаемо, банк по-прежнему придерживается своих ориентиров по рентабельности (250-270 млрд рублей в 2021 и 310 млрд рублей в 2022 году при ROAE на уровне 15%), тогда как недавняя публикация отчетности по МСФО за 2 месяца 2021 и за 1 квартал 2021 добавляют рынку уверенности в том, что эти цели выполнимы, на наш взгляд.
Акции ВТБ подскочили в цене на 16% после публикации финансовых результатов за 2 месяца 2021 по МСФО 31 марта (против снижения акций Сбербанка на 2% и роста индекса Московской биржи на 1%). Дивидендная доходность ВТБ составляет примерно 3% по итогам 2020 года – это меньше, чем у Сбербанка (~6,5% / 6,8% по обыкновенным и привилегированным бумагам соответственно) и Банка «Санкт-Петербург» (~6,8%). В то же время дивидендная доходность ВТБ на 2021 и более отдаленную перспективу может быть двузначной, если банк сможет улучшить свою позицию по капиталу. В целом наш прогноз и ожидания рынка могут быть повышены. Тем не менее, краткосрочная динамика акций, вероятно, будет определяться геополитическими факторами, а также потенциальным размещением акций (~9% акций ВТБ, принадлежащие банку «Траст», потенциально будут проданы в рынок).
Драйверы роста бизнеса
ВТБ планирует расти опережающими рынок темпами в розничном сегменте и выйти на уровень активной клиентской базы в 30 млн клиентов к концу 2025 (против 14 млн в 2020), а также улучшить продуктовое предложение и клиентский опыт. КИБ, как ожидается, останется ключевым источником прибыли с фокусом на улучшении внутренних процессов и клиентского опыта. Менеджмент сообщил о практически нулевой чувствительности операционной прибыли к повышению ключевой процентной ставки в моменте, так как процентный риск захеджирован.
В то же время, растущая доля розничных кредитов и кредитов с плавающей ставкой, а также рост доли текущих счетов в фондировании представляют собой дополнительную защиту. Учитывая это, комментарии менеджмента в части динамики маржи в свете потенциального повышения процентных ставок были оптимистичны. В целом ВTБ рассчитывает на рост активов на 7-8% и чистой операционной прибыли – на 9-10% ежегодно.
Открытая экосистема
У ВТБ нет планов создавать нефинансовые бизнесы, банк считает модель «банка как сервиса» оптимальной для партнерства в цифровых потребительских сервисах. Это, в свою очередь, является дополнительным каналом привлечения клиентов и кросс-продаж. ВТБ рассчитывает за счет партнерств привлечь 8 млн новых активных клиентов (более 50% роста целевой клиентской базы) и сгенерировать 30 млрд рублей дополнительной прибыли к 2025 году.
Оптимизация затрат нейтрализует инвестиции в цифровую трансформацию
ВТБ прогнозирует рост операционных расходов примерно на 9% год к году в 2021 году и их дальнейшую нормализацию до +5-6% в год в 2022 году и в более отдаленной перспективе. На инвестиции в цифровую трансформацию приходится 16-20% операционных расходов и, как ожидается, они будут расти на 20-30% ежегодно. В то же время программа экономии расходов, которая должна составить 41 млрд рублей к 2022 году, нейтрализует совокупный рост операционных расходов.
Отчисления в резервы
ВТБ считает стоимость риска на уровне 1% устойчивой в среднесрочной перспективе. С момента внедрения стандарта МСФО9 банк сформировал и пока не использовал резервный буфер в размере 98 млрд рублей на покрытие рисков отдельных отраслей в корпоративном кредитном портфеле. Учитывая это, ВТБ считает нормализованным уровнем стоимости риска по корпоративным кредитам уровень в 0,7% в 2021-2022 года (против 1,7% в 2020 и 0,5% в 2019) и 1,7% в розничном сегменте на 2021-2022 года (против 2,3% в 2020 и 1,5% в 2019).
Рентабельность, капитал и дивиденды
Ориентир ВТБ по чистой прибыли составляет 250-270 млрд рублей по итогам 2021 и 310 млрд рублей по итогам 2022 года (при цели по ROAE на уровне 15%) со среднегодовыми темпами роста примерно на 10% за рамками периода действия Стратегии. Маржа безопасности по коэффициенту достаточности капитала N20 над минимальным требованием регулятора остается низкой (0,4 п.п. на конце 2020), однако может быть повышена через снижение плотности взвешенных по риску активов и выпуск субординированного долга, по словам менеджмента. ВТБ подтвердил свое намерение выплачивать 50% чистой прибыли в качестве дивидендов, что эквивалентно дивидендной доходности на уровне 3% за 2020 (будут выплачиваться в июне 2021) и может превысить 11% по итогам 2021 и в более отдаленной перспективе, если ВТБ сможет выполнить свои цели по рентабельности и улучшить позицию по капиталу.
ВТБ: на уровне рынка, цель – 0,04 рубля за акцию.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вполне ожидаемо, банк по-прежнему придерживается своих ориентиров по рентабельности (250-270 млрд рублей в 2021 и 310 млрд рублей в 2022 году при ROAE на уровне 15%), тогда как недавняя публикация отчетности по МСФО за 2 месяца 2021 и за 1 квартал 2021 добавляют рынку уверенности в том, что эти цели выполнимы, на наш взгляд.
Акции ВТБ подскочили в цене на 16% после публикации финансовых результатов за 2 месяца 2021 по МСФО 31 марта (против снижения акций Сбербанка на 2% и роста индекса Московской биржи на 1%). Дивидендная доходность ВТБ составляет примерно 3% по итогам 2020 года – это меньше, чем у Сбербанка (~6,5% / 6,8% по обыкновенным и привилегированным бумагам соответственно) и Банка «Санкт-Петербург» (~6,8%). В то же время дивидендная доходность ВТБ на 2021 и более отдаленную перспективу может быть двузначной, если банк сможет улучшить свою позицию по капиталу. В целом наш прогноз и ожидания рынка могут быть повышены. Тем не менее, краткосрочная динамика акций, вероятно, будет определяться геополитическими факторами, а также потенциальным размещением акций (~9% акций ВТБ, принадлежащие банку «Траст», потенциально будут проданы в рынок).
Драйверы роста бизнеса
ВТБ планирует расти опережающими рынок темпами в розничном сегменте и выйти на уровень активной клиентской базы в 30 млн клиентов к концу 2025 (против 14 млн в 2020), а также улучшить продуктовое предложение и клиентский опыт. КИБ, как ожидается, останется ключевым источником прибыли с фокусом на улучшении внутренних процессов и клиентского опыта. Менеджмент сообщил о практически нулевой чувствительности операционной прибыли к повышению ключевой процентной ставки в моменте, так как процентный риск захеджирован.
В то же время, растущая доля розничных кредитов и кредитов с плавающей ставкой, а также рост доли текущих счетов в фондировании представляют собой дополнительную защиту. Учитывая это, комментарии менеджмента в части динамики маржи в свете потенциального повышения процентных ставок были оптимистичны. В целом ВTБ рассчитывает на рост активов на 7-8% и чистой операционной прибыли – на 9-10% ежегодно.
Открытая экосистема
У ВТБ нет планов создавать нефинансовые бизнесы, банк считает модель «банка как сервиса» оптимальной для партнерства в цифровых потребительских сервисах. Это, в свою очередь, является дополнительным каналом привлечения клиентов и кросс-продаж. ВТБ рассчитывает за счет партнерств привлечь 8 млн новых активных клиентов (более 50% роста целевой клиентской базы) и сгенерировать 30 млрд рублей дополнительной прибыли к 2025 году.
Оптимизация затрат нейтрализует инвестиции в цифровую трансформацию
ВТБ прогнозирует рост операционных расходов примерно на 9% год к году в 2021 году и их дальнейшую нормализацию до +5-6% в год в 2022 году и в более отдаленной перспективе. На инвестиции в цифровую трансформацию приходится 16-20% операционных расходов и, как ожидается, они будут расти на 20-30% ежегодно. В то же время программа экономии расходов, которая должна составить 41 млрд рублей к 2022 году, нейтрализует совокупный рост операционных расходов.
Отчисления в резервы
ВТБ считает стоимость риска на уровне 1% устойчивой в среднесрочной перспективе. С момента внедрения стандарта МСФО9 банк сформировал и пока не использовал резервный буфер в размере 98 млрд рублей на покрытие рисков отдельных отраслей в корпоративном кредитном портфеле. Учитывая это, ВТБ считает нормализованным уровнем стоимости риска по корпоративным кредитам уровень в 0,7% в 2021-2022 года (против 1,7% в 2020 и 0,5% в 2019) и 1,7% в розничном сегменте на 2021-2022 года (против 2,3% в 2020 и 1,5% в 2019).
Рентабельность, капитал и дивиденды
Ориентир ВТБ по чистой прибыли составляет 250-270 млрд рублей по итогам 2021 и 310 млрд рублей по итогам 2022 года (при цели по ROAE на уровне 15%) со среднегодовыми темпами роста примерно на 10% за рамками периода действия Стратегии. Маржа безопасности по коэффициенту достаточности капитала N20 над минимальным требованием регулятора остается низкой (0,4 п.п. на конце 2020), однако может быть повышена через снижение плотности взвешенных по риску активов и выпуск субординированного долга, по словам менеджмента. ВТБ подтвердил свое намерение выплачивать 50% чистой прибыли в качестве дивидендов, что эквивалентно дивидендной доходности на уровне 3% за 2020 (будут выплачиваться в июне 2021) и может превысить 11% по итогам 2021 и в более отдаленной перспективе, если ВТБ сможет выполнить свои цели по рентабельности и улучшить позицию по капиталу.
ВТБ: на уровне рынка, цель – 0,04 рубля за акцию.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter