9 июля 2009 Пилгрим Эссет Менеджмент
После значительного восстановления с мартовских низов за последние недели российских рынок акций резко скорректировался. В то же время развитые рынки торговались в боковом тренде, а Китай подрос. Что стоит за подобной динамикой, и какие нас могут ожидать риски в дальнейшем?
График 1: Индекс РТС/S&P 500
Готовятся к прорыву?
Остановившиеся в своем падении акции свидетельствуют о росте веры в то, что оценка их стоимости значительно выросла с самых низких уровней, и сейчас хорошо отражает понятное будущее доходов компаний. Рынок поднялся с крайне низких уровней, отражавших экономический спад и дефляцию, к стоимости, отражающей инфляцию и экономический рост. К середине июня управляющие, наконец, начали фиксировать прибыль на большинстве крупных рынков.
Все же, если многие рынки торговались более или менее ровно, то Россия скорректировалась резко, даже когда нефть не сдавала позиции. И такое понижательное движение было небезосновательное:
Несмотря на улучшение динамики текущего счета, недавно отразившейся на укреплении рубля, российская экономика продолжает ухудшаться. За первый квартал текущего года объем ВВП страны снизился на 9,5%, и Министерство экономического развития понизило свои ожидания на 2009 год /теперь до уровня –8,5% за весь год, по сравнению с прежним показателем в -6%/.
Как и ситуация на фондовом рынке, цены на нефть недавно выровнялись и протестировали нижние уровни, торгуясь ниже $70/баррель, несмотря на продолжающуюся напряженность в Иране и Нигерии.
Сложное экономическое положение России резко отличается от ситуации на других основных развивающихся рынках – в Индии и Китае наблюдается быстрый рост, а в Бразилии царит стабильность. Что устанавливает различия между ними? Ответ кроется в банковском секторе. Испытывая недостаток избытка притока капитала от экспорта природных ресурсов и международной ликвидности, российская банковская система неспособна поддерживать активное кредитование, имевшее место в предкризисные годы.
Правительство демонстрирует понимание проблемы, подтверждение тому - недавний призыв В. Путина к банкам увеличить объемы кредитования. Но перспективы подобных изменений весьма неясные – правительство /довольно ответственно/ также обозначило, что только крупнейшие банки смогут получить выгоду от государственных фондов, и непогашенные в срок кредиты уже тяготеют над банковскими книгами.
Чтобы российские банки увеличили объемы кредитования, им необходимо солидное финансирование для покрытия существующих неблагополучных кредитов и не только. Поэтому мерам по спасению не удалось удовлетворить эти жесткие критерии.
Глобальная перспектива
Дальнейшая перспектива российских акций будет также определяться на глобальном уровне. Недавние низкие объемы торгов свидетельствуют о том, что к концу первого полугодия инвесторы еще не готовы резко менять свой аппетит к рискам. Но переоценка может начаться во втором полугодии. По какому пути она пойдет?
Здесь теория о декаплинге в экономике /снижении степени корреляции между темпами роста экономики США и развивающихся стран/ оказывается неизменной. Главные развивающиеся рынки /и не в последнюю очередь Китай/ по-прежнему обеспечивают основной спрос на сырье. Есть явные признаки, что они запасаются в связи с прошлогодним ростом цен. В таком случае можно утверждать, что нынешний реальный спрос существенно ниже текущих рыночных уровней. Китай в курсе динамики цен на сырье. То, что страна активно наращивает позиции, говорит о том, что китайцы продолжают верить в то, что цены сейчас ниже реальной стоимости в долгосрочной перспективе.
Основные развивающиеся рынки хорошо справились как с экономическим спадом, так и с кредитным кризисом. Самое важное, что банковские системы этих стран функционируют стабильно и во многих случаях увеличивают финансирование. Это не относится к России, но как основной экспортер сырья, она может начать наступать на пятки развивающимся рынкам, если декаплинг продолжится.
В развитом мире не так уж все безоблачно. Сейчас внимание приковано к результатам 2-го квартала 2009 года и ожиданиям на 3-й квартал. Результаты, выходящие с начала июля, должно быть, учтены в ценах на основании экономических показателей за 2 квартал 2009 года. Но 3-й квартал 2009 года – совершенно другая история, есть все признаки того, что слабое восстановление отразится на ценах акций.
Выходит, что прогноз для акций развитого мира нехороший. В этой связи возникает вопрос: смогут ли развивающиеся фондовые рынки снизить степень корреляции с развитыми рынками? Китай – отдельный случай, инвестирование здесь крайне ограничено или запрещено. Китайские акции могут жить совершенно независимо от развитого мира.
Но на других развивающихся рынках ситуация иная. Если бы китайская экономика была более открытой, то сейчас могла бы повысить свою значимость в качестве глобальной меры уклонения от риска. Но поскольку это не так, рост для России остается сдержан балансом реального экономического спроса и аппетита к международным рискам
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311026159_logo.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
График 1: Индекс РТС/S&P 500
Готовятся к прорыву?
Остановившиеся в своем падении акции свидетельствуют о росте веры в то, что оценка их стоимости значительно выросла с самых низких уровней, и сейчас хорошо отражает понятное будущее доходов компаний. Рынок поднялся с крайне низких уровней, отражавших экономический спад и дефляцию, к стоимости, отражающей инфляцию и экономический рост. К середине июня управляющие, наконец, начали фиксировать прибыль на большинстве крупных рынков.
Все же, если многие рынки торговались более или менее ровно, то Россия скорректировалась резко, даже когда нефть не сдавала позиции. И такое понижательное движение было небезосновательное:
Несмотря на улучшение динамики текущего счета, недавно отразившейся на укреплении рубля, российская экономика продолжает ухудшаться. За первый квартал текущего года объем ВВП страны снизился на 9,5%, и Министерство экономического развития понизило свои ожидания на 2009 год /теперь до уровня –8,5% за весь год, по сравнению с прежним показателем в -6%/.
Как и ситуация на фондовом рынке, цены на нефть недавно выровнялись и протестировали нижние уровни, торгуясь ниже $70/баррель, несмотря на продолжающуюся напряженность в Иране и Нигерии.
Сложное экономическое положение России резко отличается от ситуации на других основных развивающихся рынках – в Индии и Китае наблюдается быстрый рост, а в Бразилии царит стабильность. Что устанавливает различия между ними? Ответ кроется в банковском секторе. Испытывая недостаток избытка притока капитала от экспорта природных ресурсов и международной ликвидности, российская банковская система неспособна поддерживать активное кредитование, имевшее место в предкризисные годы.
Правительство демонстрирует понимание проблемы, подтверждение тому - недавний призыв В. Путина к банкам увеличить объемы кредитования. Но перспективы подобных изменений весьма неясные – правительство /довольно ответственно/ также обозначило, что только крупнейшие банки смогут получить выгоду от государственных фондов, и непогашенные в срок кредиты уже тяготеют над банковскими книгами.
Чтобы российские банки увеличили объемы кредитования, им необходимо солидное финансирование для покрытия существующих неблагополучных кредитов и не только. Поэтому мерам по спасению не удалось удовлетворить эти жесткие критерии.
Глобальная перспектива
Дальнейшая перспектива российских акций будет также определяться на глобальном уровне. Недавние низкие объемы торгов свидетельствуют о том, что к концу первого полугодия инвесторы еще не готовы резко менять свой аппетит к рискам. Но переоценка может начаться во втором полугодии. По какому пути она пойдет?
Здесь теория о декаплинге в экономике /снижении степени корреляции между темпами роста экономики США и развивающихся стран/ оказывается неизменной. Главные развивающиеся рынки /и не в последнюю очередь Китай/ по-прежнему обеспечивают основной спрос на сырье. Есть явные признаки, что они запасаются в связи с прошлогодним ростом цен. В таком случае можно утверждать, что нынешний реальный спрос существенно ниже текущих рыночных уровней. Китай в курсе динамики цен на сырье. То, что страна активно наращивает позиции, говорит о том, что китайцы продолжают верить в то, что цены сейчас ниже реальной стоимости в долгосрочной перспективе.
Основные развивающиеся рынки хорошо справились как с экономическим спадом, так и с кредитным кризисом. Самое важное, что банковские системы этих стран функционируют стабильно и во многих случаях увеличивают финансирование. Это не относится к России, но как основной экспортер сырья, она может начать наступать на пятки развивающимся рынкам, если декаплинг продолжится.
В развитом мире не так уж все безоблачно. Сейчас внимание приковано к результатам 2-го квартала 2009 года и ожиданиям на 3-й квартал. Результаты, выходящие с начала июля, должно быть, учтены в ценах на основании экономических показателей за 2 квартал 2009 года. Но 3-й квартал 2009 года – совершенно другая история, есть все признаки того, что слабое восстановление отразится на ценах акций.
Выходит, что прогноз для акций развитого мира нехороший. В этой связи возникает вопрос: смогут ли развивающиеся фондовые рынки снизить степень корреляции с развитыми рынками? Китай – отдельный случай, инвестирование здесь крайне ограничено или запрещено. Китайские акции могут жить совершенно независимо от развитого мира.
Но на других развивающихся рынках ситуация иная. Если бы китайская экономика была более открытой, то сейчас могла бы повысить свою значимость в качестве глобальной меры уклонения от риска. Но поскольку это не так, рост для России остается сдержан балансом реального экономического спроса и аппетита к международным рискам
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311026159_logo.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter