9 октября 2021 Фридом Финанс | Газпром
Газпром (GAZP | 382) — глобальная энергетическая компания с самыми крупными в мире запасами природного газа. Доля корпорации в мировых запасах газа — 16%, в российских — 71%.
Акции Газпрома обновили исторический максимум. Спустя 13 лет котировки установили новый рекорд в рублевом выражении, однако остаются почти втрое ниже пиковой цены в долларах. При этом 60% выручки от продаж газа корпорация получает за счет экспорта.
В центре внимания цена на газ. Биржевая цена на газ с поставкой в октябре-марте на хаб TTF достигла 120–160 МВт*ч ($1400–1900 за тыс. куб. м). С одной стороны, высокие цены обусловлены действиями спекулянтов. Крупные трейдеры получают маржин-коллы и вынуждены сокращать часть позиций, что в отсутствие предложения приводит к резкому скачку котировок. С другой — на рынке образовался дефицит, вызванный оттоком СПГ на премиальные рынки АТР, а также обусловленный низким уровнем заполнения ПХГ в преддверии отопительного сезона. Из-за предыдущей холодной зимы, низкой выработки из возобновляемых источников и повышенного потребления на фоне восстановления экономики после пандемии еще в феврале уровень запасов сократился до 46%, а на сегодня составляет около 72%. Владельцы хранилищ не спешат пополнять запасы при текущем уровне цен, но все же вынуждены покупать, поскольку дефицит составляет около 23 млрд куб. м (15% от объема поставок Газпрома) и без пополнения ПХГ будет трудно пережить зиму, особенно если она вновь окажется холодной.
Как быстро может исчезнуть дефицит. Норвегия не нарастит поставки до нового года. Газпром успеет прокачать по Северному потоку-2 не более 5 млрд куб. м, даже если трубопровод удастся ввести в эксплуатацию к декабрю. Мы полагаем, что до 2022 года объем транспортировки не превысит 2,5 млрд куб. м по одной нитке СП-2. По действующим маршрутам невозможно увеличить поставки из-за исчерпания физических или юридических лимитов. Без коррекции цен в Азии значимые объемы СПГ, на наш взгляд, на рынок не поступят. Роснефть готова экспортировать 10 млрд куб. м газа в год, но, даже если вопрос будет решен положительно, поставки, скорее всего, начнутся не ранее 2022 года.
Сколько на этом заработает Газпром. Физические объемы добычи у корпорации с начала года выросли на 18% г/г. По его итогам экспорт может превысить 200 млрд куб. м, на страны Европы придется 160 млрд куб. м. Газпром закладывал в бюджет на 2021 год среднюю цену газа на уровне $200 за тыс. куб. м. Однако фактическая средняя цена реализации, по нашей оценке, составит $300 за тыс. куб. м. Компания не раскрывает подробно структуру продаж. Ориентировочно 80% газа на европейском направлении (130 млрд куб. м) продается по спотовым контрактам с поставкой от одного месяца до полугода, большая часть контрактов предписывает поставку в течение трех-шести месяцев. Аномально высокие цены установлены на контракты с поставкой до апреля, более долгосрочные договоры заключены по ценам в 2–2,5 раза ниже.
Таким образом, эффект от скачка цен ограничен. Но около 20% выручки корпорации обеспечивают продажи Газпром нефти, а нефть находится на максимуме за три года. Мы ожидаем, что прибыль Газпрома по итогам текущего года составит 2,2 трлн руб. Экспортные цены на следующий год остаются в районе $600 за тыс. куб. м, а на внутреннем рынке, вероятнее всего, будут проиндексированы на величину не ниже инфляции (5–6%). По Северному потоку-2 на экспорт будет дополнительно отправлено 25 млрд куб. м, что не исключает возможности повторного скачка цены через год. На этом фоне прибыль корпорации в 2022 году может достичь 2,5 трлн руб.
Дивиденды. Несмотря на увеличение инвестиционной программы до 1,3 трлн руб., Газпром, на наш взгляд, будет способен выплатить в виде дивиденда 50% прибыли (47 руб. на акцию) уже по итогам 2021 года. Это соответствует текущей доходности 12,5%.
Оценка рынком. Консенсус по целевой цене Газпрома, по данным Bloomberg, составляет 330–513 руб. за акцию, что соответствует потенциалу изменения цен в диапазоне от -13% до +34%.
Наши прогнозы. Среднесрочный потенциал роста в бумагах Газпрома давно отыгран, близких драйверов роста нет. Сильное влияние на динамику котировок оказывает спекулятивная составляющая. Оборот на торгах 6 октября был рекордным — 210 млн акций. Число желающих покупать сокращается, вверх котировки толкает в основном закрытие шортов. В то же время на этих уровнях открывается большое количество коротких позиций. Фундаментальные факторы постепенно отходят на второй план, поэтому акции Газпрома будут двигаться под влиянием внешнего фона.
При отсутствии дальнейшего роста цен на углеводороды их динамика будет наравне с рынком. Ожидаемый диапазон котировок в четвертом квартале: 360–410 руб. за акцию. Долгосрочная цель: 458,6 руб.
Акции находятся в растущем тренде, но сильная перекупленность отсутствует. Индикаторы не указывают на повышенную вероятность разворота котировок от текущих уровней.
Мы полагаем, что краткосрочные драйверы роста для акций Газпрома отыграны. Новый импульс котировкам способны обеспечить публикация в декабре отчетности за третий квартал и дальнейший рост цены на газ. Долгосрочный потенциал роста сохраняется. Но в ближайшее время наибольшее влияние на движение акций будет оказывать рыночная конъюнктура.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Акции Газпрома обновили исторический максимум. Спустя 13 лет котировки установили новый рекорд в рублевом выражении, однако остаются почти втрое ниже пиковой цены в долларах. При этом 60% выручки от продаж газа корпорация получает за счет экспорта.
В центре внимания цена на газ. Биржевая цена на газ с поставкой в октябре-марте на хаб TTF достигла 120–160 МВт*ч ($1400–1900 за тыс. куб. м). С одной стороны, высокие цены обусловлены действиями спекулянтов. Крупные трейдеры получают маржин-коллы и вынуждены сокращать часть позиций, что в отсутствие предложения приводит к резкому скачку котировок. С другой — на рынке образовался дефицит, вызванный оттоком СПГ на премиальные рынки АТР, а также обусловленный низким уровнем заполнения ПХГ в преддверии отопительного сезона. Из-за предыдущей холодной зимы, низкой выработки из возобновляемых источников и повышенного потребления на фоне восстановления экономики после пандемии еще в феврале уровень запасов сократился до 46%, а на сегодня составляет около 72%. Владельцы хранилищ не спешат пополнять запасы при текущем уровне цен, но все же вынуждены покупать, поскольку дефицит составляет около 23 млрд куб. м (15% от объема поставок Газпрома) и без пополнения ПХГ будет трудно пережить зиму, особенно если она вновь окажется холодной.
Как быстро может исчезнуть дефицит. Норвегия не нарастит поставки до нового года. Газпром успеет прокачать по Северному потоку-2 не более 5 млрд куб. м, даже если трубопровод удастся ввести в эксплуатацию к декабрю. Мы полагаем, что до 2022 года объем транспортировки не превысит 2,5 млрд куб. м по одной нитке СП-2. По действующим маршрутам невозможно увеличить поставки из-за исчерпания физических или юридических лимитов. Без коррекции цен в Азии значимые объемы СПГ, на наш взгляд, на рынок не поступят. Роснефть готова экспортировать 10 млрд куб. м газа в год, но, даже если вопрос будет решен положительно, поставки, скорее всего, начнутся не ранее 2022 года.
Сколько на этом заработает Газпром. Физические объемы добычи у корпорации с начала года выросли на 18% г/г. По его итогам экспорт может превысить 200 млрд куб. м, на страны Европы придется 160 млрд куб. м. Газпром закладывал в бюджет на 2021 год среднюю цену газа на уровне $200 за тыс. куб. м. Однако фактическая средняя цена реализации, по нашей оценке, составит $300 за тыс. куб. м. Компания не раскрывает подробно структуру продаж. Ориентировочно 80% газа на европейском направлении (130 млрд куб. м) продается по спотовым контрактам с поставкой от одного месяца до полугода, большая часть контрактов предписывает поставку в течение трех-шести месяцев. Аномально высокие цены установлены на контракты с поставкой до апреля, более долгосрочные договоры заключены по ценам в 2–2,5 раза ниже.
Таким образом, эффект от скачка цен ограничен. Но около 20% выручки корпорации обеспечивают продажи Газпром нефти, а нефть находится на максимуме за три года. Мы ожидаем, что прибыль Газпрома по итогам текущего года составит 2,2 трлн руб. Экспортные цены на следующий год остаются в районе $600 за тыс. куб. м, а на внутреннем рынке, вероятнее всего, будут проиндексированы на величину не ниже инфляции (5–6%). По Северному потоку-2 на экспорт будет дополнительно отправлено 25 млрд куб. м, что не исключает возможности повторного скачка цены через год. На этом фоне прибыль корпорации в 2022 году может достичь 2,5 трлн руб.
Дивиденды. Несмотря на увеличение инвестиционной программы до 1,3 трлн руб., Газпром, на наш взгляд, будет способен выплатить в виде дивиденда 50% прибыли (47 руб. на акцию) уже по итогам 2021 года. Это соответствует текущей доходности 12,5%.
Оценка рынком. Консенсус по целевой цене Газпрома, по данным Bloomberg, составляет 330–513 руб. за акцию, что соответствует потенциалу изменения цен в диапазоне от -13% до +34%.
Наши прогнозы. Среднесрочный потенциал роста в бумагах Газпрома давно отыгран, близких драйверов роста нет. Сильное влияние на динамику котировок оказывает спекулятивная составляющая. Оборот на торгах 6 октября был рекордным — 210 млн акций. Число желающих покупать сокращается, вверх котировки толкает в основном закрытие шортов. В то же время на этих уровнях открывается большое количество коротких позиций. Фундаментальные факторы постепенно отходят на второй план, поэтому акции Газпрома будут двигаться под влиянием внешнего фона.
При отсутствии дальнейшего роста цен на углеводороды их динамика будет наравне с рынком. Ожидаемый диапазон котировок в четвертом квартале: 360–410 руб. за акцию. Долгосрочная цель: 458,6 руб.
Акции находятся в растущем тренде, но сильная перекупленность отсутствует. Индикаторы не указывают на повышенную вероятность разворота котировок от текущих уровней.
Мы полагаем, что краткосрочные драйверы роста для акций Газпрома отыграны. Новый импульс котировкам способны обеспечить публикация в декабре отчетности за третий квартал и дальнейший рост цены на газ. Долгосрочный потенциал роста сохраняется. Но в ближайшее время наибольшее влияние на движение акций будет оказывать рыночная конъюнктура.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter