15 ноября 2021 БКС Экспресс Зельцер Михаил
Фондовый рынок Бразилии в 2021 г. демонстрирует самые сильные темпы падения в мире. Историческая корреляция индексов Bovespa и МосБиржи очень высокая. Посмотрим, стоит ли волноваться российским инвесторам.
С июньских пиков стоимости бразильский индекс Bovespa снизился на 20%. Относительно начала года бенчмарк рынка акций падает на 11%. За последний месяц потери инвесторов превысили 7%. И это на фоне нескончаемого ралли глобального ACWI — плюс 17% с января 2021 г. Таким образом, фондовый рынок страны показывает самую слабую динамику в мире.
Откуда растут ноги
Казалось бы, экспортоориентированная экономика Бразилии должна испытывать прилив сил на фоне экстремального удорожания энергоресурсов и сельского хозяйства. Но осенью профицит торгового баланса страны рухнул в 5 раз от летних значений, относительно октября прошлого года сальдо внешней торговли сократилось на 50%.
Ранее мы отмечали высокую уязвимость экспортеров в ситуации глобального энергокризиса на волне общемировой инфляции. Поскольку на мировых рынках произошло рекордное удорожание удобрений, сельское хозяйство Бразилии столкнулось с резким падением рентабельности. Добавили негатива и аномальные летние морозы — скачок стоимости кофе (+71% с начала года) как раз связан с падением экспорта крупнейшего в мире производителя сырья.
Динамика восстановления производства остается слабой: темп роста импорта промышленной продукции в 2 раза превышает экспорт, сельскохозяйственной — почти в 2,5 раза. Расходы Бразилии на закупку товаров для горнодобывающей промышленности подскочили на 140%.
По прогнозам президента страны Болсонару, в 2022 г. Бразилию ожидает дефицит продуктов питания и продовольственный кризис.
Результатом описанных выше негативных трендов стала рекордная за последнее десятилетие инфляция: в октябре она приблизилась к 11%. Центробанк вынужден действовать: регулятор на октябрьском заседании повышает ставку фондирования сразу на 150 б.п., к 7,75% годовых.
Судя по спреду инфляции и ставки в 3%, вероятность дальнейшего ужесточения ЦБ крайне высока, что не может радовать корпорации из-за удорожания кредитных ресурсов, а акционеров — на фоне повышения дисконта в оценке рисковых бумаг.
Фондовый рынок, как индикатор финансового здоровья, точно отражает бразильские макроэкономические процессы. В кризисной ситуации инвесторы не находят доводов для расширения аллокации на Бразилию.
Опасная техническая картина рынка
Восходящий полуторалетний тренд в Bovespa, берущий начало от кризисной весны 2020 г., потерял свою актуальность летом 2021 г. Сейчас речь идет уже о спасении глобального многолетнего цикла роста с уровнем поддержки в области 100 тыс. п. Если быкам все же не удастся сдержать натиск продавцов, падение индекса может ускориться в область осенних минимумов 2020 г., под 94 тыс. п.
Судя по мрачным фундаментальным вводным экономики страны, макромодель индекса Bovespa от Trading Economics также рискует быть реализованной: экспертные оценки сводятся к дальнейшему снижению фондового индекса в направлении 90 тыс. п., или более 10% от текущих значений. И это еще без учета вероятности общемировой коррекции на волне ужесточения курсов глобальных центробанков.
Несмотря на вызывающее расхождение индекса Bovespa с мировыми бенчмарками акций, среднесрочное преимущество остается на стороне бразильских медведей.
Даже если товарные рынки резко снизятся, инфляционная тенденция в экономике замедлится, а дефицита продовольствия удастся избежать, фондовое давление продолжит ощущать энергетический сектор страны за счет высокой корреляции нефтяных и газовых цен с траекторией бумаг экспортеров Бразилии. Видимо, инвесторам придется запастись терпением.
При чем здесь Россия
Экономисты часто сравнивают Бразилию и Россию по размеру экономики, ее структуре и монетарным циклам. Экспортоориентированный характер двух развивающихся стран чем-то схож, но есть и принципиальные отличия: перманентный политический кризис в Бразилии, падение показателей внешней торговли страны, снижение золотовалютных резервов диссонирует с преемственностью в России, рекордными международными резервами, низким госдолгом страны и относительной достаточностью сырьевой базы для сельского хозяйства.
Пока фондовый рынок Бразилии не уставал обновлять годовые минимумы, российские индексы еще несколько недель назад закономерно штурмовали максимумы стоимости, отыгрывая ралли энергоносителей. При этом историческая связь индексов МосБиржи и Bovespa очень высокая — долгосрочный коэффициент корреляции — плюс 0,94. Среди всех площадок BRICS у рынков двух стран отмечается наивысшая зависимость курсов бенчмарков акций.
Ориентироваться на статистику полезно, но учитывая причины расхождения страновых площадок, не вызывает удивление разрыв связей рынков акций России и Бразилии во II полугодии 2021 г. Лишь в последние дни отечественные индексы несколько сократили отрыв от Bovespa, реагируя на обострившийся геополитический фон.
Еще одним фактором сужения спреда доходностей двух рынков может стать развитие коррекции на сырьевых площадках и пресловутый фактор глобальных центробанков.
Тем не менее, несмотря на сохраняющие риски дальнейшего охлаждения спроса в российских активах, о полном копировании наблюдаемой сверхнегативной динамики Bovespa индексами России речи не идет — все-таки разные фундаментальные основания экономик.
А возросшая волатильность отечественных финансовых инструментов, на фоне недружественной риторики западных партнеров, хоть и приводит порой к эмоциональным провалам бумаг, как показал исторический опыт, со временем стихает.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
С июньских пиков стоимости бразильский индекс Bovespa снизился на 20%. Относительно начала года бенчмарк рынка акций падает на 11%. За последний месяц потери инвесторов превысили 7%. И это на фоне нескончаемого ралли глобального ACWI — плюс 17% с января 2021 г. Таким образом, фондовый рынок страны показывает самую слабую динамику в мире.
Откуда растут ноги
Казалось бы, экспортоориентированная экономика Бразилии должна испытывать прилив сил на фоне экстремального удорожания энергоресурсов и сельского хозяйства. Но осенью профицит торгового баланса страны рухнул в 5 раз от летних значений, относительно октября прошлого года сальдо внешней торговли сократилось на 50%.
Ранее мы отмечали высокую уязвимость экспортеров в ситуации глобального энергокризиса на волне общемировой инфляции. Поскольку на мировых рынках произошло рекордное удорожание удобрений, сельское хозяйство Бразилии столкнулось с резким падением рентабельности. Добавили негатива и аномальные летние морозы — скачок стоимости кофе (+71% с начала года) как раз связан с падением экспорта крупнейшего в мире производителя сырья.
Динамика восстановления производства остается слабой: темп роста импорта промышленной продукции в 2 раза превышает экспорт, сельскохозяйственной — почти в 2,5 раза. Расходы Бразилии на закупку товаров для горнодобывающей промышленности подскочили на 140%.
По прогнозам президента страны Болсонару, в 2022 г. Бразилию ожидает дефицит продуктов питания и продовольственный кризис.
Результатом описанных выше негативных трендов стала рекордная за последнее десятилетие инфляция: в октябре она приблизилась к 11%. Центробанк вынужден действовать: регулятор на октябрьском заседании повышает ставку фондирования сразу на 150 б.п., к 7,75% годовых.
Судя по спреду инфляции и ставки в 3%, вероятность дальнейшего ужесточения ЦБ крайне высока, что не может радовать корпорации из-за удорожания кредитных ресурсов, а акционеров — на фоне повышения дисконта в оценке рисковых бумаг.
Фондовый рынок, как индикатор финансового здоровья, точно отражает бразильские макроэкономические процессы. В кризисной ситуации инвесторы не находят доводов для расширения аллокации на Бразилию.
Опасная техническая картина рынка
Восходящий полуторалетний тренд в Bovespa, берущий начало от кризисной весны 2020 г., потерял свою актуальность летом 2021 г. Сейчас речь идет уже о спасении глобального многолетнего цикла роста с уровнем поддержки в области 100 тыс. п. Если быкам все же не удастся сдержать натиск продавцов, падение индекса может ускориться в область осенних минимумов 2020 г., под 94 тыс. п.
Судя по мрачным фундаментальным вводным экономики страны, макромодель индекса Bovespa от Trading Economics также рискует быть реализованной: экспертные оценки сводятся к дальнейшему снижению фондового индекса в направлении 90 тыс. п., или более 10% от текущих значений. И это еще без учета вероятности общемировой коррекции на волне ужесточения курсов глобальных центробанков.
Несмотря на вызывающее расхождение индекса Bovespa с мировыми бенчмарками акций, среднесрочное преимущество остается на стороне бразильских медведей.
Даже если товарные рынки резко снизятся, инфляционная тенденция в экономике замедлится, а дефицита продовольствия удастся избежать, фондовое давление продолжит ощущать энергетический сектор страны за счет высокой корреляции нефтяных и газовых цен с траекторией бумаг экспортеров Бразилии. Видимо, инвесторам придется запастись терпением.
При чем здесь Россия
Экономисты часто сравнивают Бразилию и Россию по размеру экономики, ее структуре и монетарным циклам. Экспортоориентированный характер двух развивающихся стран чем-то схож, но есть и принципиальные отличия: перманентный политический кризис в Бразилии, падение показателей внешней торговли страны, снижение золотовалютных резервов диссонирует с преемственностью в России, рекордными международными резервами, низким госдолгом страны и относительной достаточностью сырьевой базы для сельского хозяйства.
Пока фондовый рынок Бразилии не уставал обновлять годовые минимумы, российские индексы еще несколько недель назад закономерно штурмовали максимумы стоимости, отыгрывая ралли энергоносителей. При этом историческая связь индексов МосБиржи и Bovespa очень высокая — долгосрочный коэффициент корреляции — плюс 0,94. Среди всех площадок BRICS у рынков двух стран отмечается наивысшая зависимость курсов бенчмарков акций.
Ориентироваться на статистику полезно, но учитывая причины расхождения страновых площадок, не вызывает удивление разрыв связей рынков акций России и Бразилии во II полугодии 2021 г. Лишь в последние дни отечественные индексы несколько сократили отрыв от Bovespa, реагируя на обострившийся геополитический фон.
Еще одним фактором сужения спреда доходностей двух рынков может стать развитие коррекции на сырьевых площадках и пресловутый фактор глобальных центробанков.
Тем не менее, несмотря на сохраняющие риски дальнейшего охлаждения спроса в российских активах, о полном копировании наблюдаемой сверхнегативной динамики Bovespa индексами России речи не идет — все-таки разные фундаментальные основания экономик.
А возросшая волатильность отечественных финансовых инструментов, на фоне недружественной риторики западных партнеров, хоть и приводит порой к эмоциональным провалам бумаг, как показал исторический опыт, со временем стихает.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter